事件：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入24.83亿元，yoy +26.15%，归母净利润-8.80亿元，亏损同比小幅收窄，符合市场预期。
　　规模效应逐步显现，盈利能力持续改善。1）报告期内，公司完成营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%。公司毛利率60.97%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平。2）三大费用下降14.18个百分点，经营效率持续提升，其中销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例较去年同期分别下降2.73个百分点、4.31个百分点和7.13个百分点，盈利能力得到进一步改善。
　　企业级客户为增长“主力引擎”，积极布局渠道长尾客户市场。1）2023H1，公司企业级客户、政府客户、公检法司收入占比分别为68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%，能源、金融和运营商合计创收占比超30%，较去年同期增长超45%，显示关基行业需求强劲。百万级以上客户创收增速超40%，收入占比71.79%。上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%，客户复购率近50%，客户粘性与收入转化进一步提升。2）2023H1，公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得显著成果，共举办“虎符问道”全国26场区域渠道群英会，共计2000余家地区代理商参会，渠道CBG启动面向全国签约代理商的“两师一专”人才培养计划，通过构建渠道实战型人才培养体系，提升代理商技术能力、服务能力和产单能力，打造健康生态合作模式；公司与全国省级代理商共建的首批网络安全方案验证及产品体验中心正式揭牌成立，树立良好合作开端。
　　数据安全龙头地位稳固，有望深度受益数据要素产业推进。1）参考IDC最新排名，公司数据安全产品在市场中份额位列第一。报告期内，公司数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%。2023年3月，公司与上海数据交易所、大数据流通与交易技术国家工程实验室等单位共同完成国内首个数据交易链的一期建设工作，2023年5月，“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建的数据安全保障体系，优势业务有望受益数据要素建设加速成长。
　　首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人发布，AI+安全加速落地。1）2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，且可以7×24小时×365天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升生产力。2）大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，集安全风险发现、大模型访问控制、数据泄露管控、违法违规行为溯源、大模型应用分析等为一体，帮助企业更安全的向大模型要生产力。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。同时，大模型卫士现场已获得国内多家客户的签约意向。
　　维持“买入”评级。考虑公司安全市场的龙头地位，规模效应持续强化，盈利能力正在不断改善，结合渠道端能力补齐，数据安全、AI安全等新兴安全领域完成卡位，未来成长性乐观。考虑公司近年仍将在新兴安全业务方向持续投入，完成卡位布局，较前次盈利预测进行适当修正，我们预计，2023-2025年，公司营业收入为80.12、101.06、126.14亿元，归母净利润为2.96、5.90、8.86亿元，对应2023年9月1日收盘价，P/E分别为125.4、63.1、42.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月02日奇安信-U688561SH盈利能力显著改善AI安全实现工业级应用落地事件公司发布2023年半年度报告实现营业收入2483亿元yoy2615归母净买入维持利润-880亿元亏损同比小幅收窄符合市场预期股票信息规模效应逐步显现盈利能力持续改善1报告期内公司完成营业收入2483亿元同比增长2615实现毛利1514亿元同比增长3439公司毛利率6097高行业软件开发于去年同期和今年一季度的毛利率水平2三大费用下降1418个百分点经营效率持前次评级买入续提升其中销售费用管理费用和研发费用占营业收入比例较去年同期分别下降2739月1日收盘价元5426个百分点431个百分点和713个百分点盈利能力得到进一步改善总市值百万元3717745企业级客户为增长主力引擎积极布局渠道长尾客户市场12023H1公司企业总股本百万股68517级客户政府客户公检法司收入占比分别为68712214915企业级客户其中自由流通股6767收入增速超36能源金融和运营商合计创收占比超30较去年同期增长超4530日日均成交量百万股236显示关基行业需求强劲百万级以上客户创收增速超40收入占比7179上半年单客户创收金额较去年同期提升近25客户复购率近50客户粘性与收入转化进一股价走势步提升22023H1公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得显著成果共举办虎符问道全国26场区域渠道群英会共计2000余家地区代理商参会渠道CBG启动面向全国签约代理商的两师一专人才培养计划通过构建渠道实战型人才培养体系奇安信-U沪深300提升代理商技术能力服务能力和产单能力打造健康生态合作模式公司与全国省级8064代理商共建的首批网络安全方案验证及产品体验中心正式揭牌成立树立良好合作开端48数据安全龙头地位稳固有望深度受益数据要素产业推进1参考IDC最新排名公司32数据安全产品在市场中份额位列第一报告期内公司数据安全品类实现收入580亿元160同比增长超过402023年3月公司与上海数据交易所大数据流通与交易技术国家-16工程实验室等单位共同完成国内首个数据交易链的一期建设工作2023年5月奇安-32天盾数据安全保护系统正式发布针对数据要素流动的各种场景构建的数据安全保2022-092023-012023-052023-08障体系优势业务有望受益数据要素建设加速成长首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人发布AI安全加速落地12023年8月作者公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的虚拟安全专家其单位时间工作效率是安全专家的16倍且可以724小分析师刘高畅时天全天候工作因此一台机器人的运营效率约等于位安全专家以安全专家36570执业证书编号S0680518090001年薪30万元计每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益极大提升邮箱liugaochanggszqcom生产力2大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控集安全风险发现大模型访问控制数据泄露管控违法违规行为溯源大模型应用分析等为一相关研究体帮助企业更安全的向大模型要生产力发布会上京东方集团和吉利汽车集团等客1奇安信-U688561SH营收提速叠加费用管控户现场签约成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户同时大模型卫士现场已获得国内多家客户的签约意向利润弹性或超预期2022-10-29维持买入评级考虑公司安全市场的龙头地位规模效应持续强化盈利能力正在2奇安信-U688561SH网安龙头增速亮眼规不断改善结合渠道端能力补齐数据安全AI安全等新兴安全领域完成卡位未来成模效应拐点已现2022-08-18长性乐观考虑公司近年仍将在新兴安全业务方向持续投入完成卡位布局较前次盈利预测进行适当修正我们预计2023-2025年公司营业收入为80121010612614亿元归母净利润为296590886亿元对应2023年9月1日收盘价PE分别为1254631420倍维持买入评级风险提示竞争加剧风险政策力度不及预期风险新领域布局缓慢风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5809622380121010612614增长率yoy39671288261248归母净利润百万元-55557296590886增长率yoy-65911034200989503EPS最新摊薄元股-081008043086129净资产收益率-5606295576PE倍-67065211254631420PB倍3837363432资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82978225139881744521407营业收入5809622380121010612614现金29731409567571588935营业成本23232219265931273687应收票据及应收账款35975135610880729629营业税金及附加4842607293其他应收款234220364372547营业费用17611895224327293343预付账款674910088146管理费用65268484110111198存货815809113711521547研发费用17481694216326783280其他流动资产611604604604604财务费用-1612259446630非流动资产51865534610666897267资产减值损失-69-14000长期投资8071095135116121871其他收益248287267277272固定资产12611276144816932020公允价值变动收益3175536459无形资产1491401056623投资净收益139269204236220其他非流动资产29703024320333183354资产处置收益15344资产总计1348313759200942413428675营业利润-556-20313625938流动负债2974324192761272216372营业外收入113000短期借款292475791908111987营业外支出105000应付票据及应付账款14231536200921612756利润总额-555-23313625938其他流动负债15221459147614811629所得税-1-80163147非流动负债598548548548548净利润-55458298594891长期借款00000少数股东损益11145其他非流动负债598548548548548归属母公司净利润-55557296590886负债合计3572378998241327016920EBITDA-38724068311891719少数股东权益1416172227EPS元-081008043086129股本682682685685685资本公积1219612366123661236612366主要财务比率留存收益-3054-2997-2699-2105-1214会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益98969953102531084211728成长能力负债和股东权益1348313759200942413428675营业收入39671288261248营业利润-70496316360995501归属于母公司净利润-65911034200989503获利能力毛利率600643668691708现金流量表百万元净利率-9509375870会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-5606295576经营活动现金流-1302-1261-311-778181ROIC-6112234153净利润-55458298594891偿债能力折旧摊销255290293306384资产负债率265275489550590财务费用-1612259446630净负债比率-238-6650214294投资损失-139-269-204-236-220流动比率2825151413营运资金变动-1530-1850-901-1819-1442速动比率2321131212其他经营现金流682498-56-68-62营运能力投资活动现金流-806-246-605-583-680总资产周转率0405050505资本支出250187316321320应收账款周转率2114141414长期投资-351-67-256-261-259应付账款周转率1915151515其他投资现金流-907-125-545-523-619每股指标元筹资活动现金流-208-94-361-446-630每股收益最新摊薄-081008043086129短期借款16217000每股经营现金流最新摊薄-190-184-045-114026长期借款00000每股净资产最新摊薄14441453149615821711普通股增加20300估值比率资本公积增加401170000PE-67065211254631420其他筹资现金流-628-481-364-446-630PB3837363432现金净增加额-2316-1601-1278-1807-1129EVEBITDA-9001521552332237资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明