事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入126.51亿元，同比下滑2.77%，归母净利润10.84亿元，同比下滑3.81%，扣非归母净利润10.49亿元，同比下滑6.01%。
　　单看Q3，实现营业收入39.32亿元，同比下滑11.59%，归母净利润2.68亿元，同比下滑17.55%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下滑14.37%。
　　观点：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期。
　　分板块来看：抗感染因美罗培南集采，呼吸制剂等化药板块受学术推广延迟影响。
　　丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%，归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%；
　　丽珠单抗：影响归母净利润-4.12亿元；
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现归母净利润约6.12亿元，同比下降约4.17%。
　　按业务类型看：
　　化学制剂实现收入65.72亿元，同比下降9.20%。其中呼吸制剂产品实现收入11.12亿元，同比增长28.98%；抗感染产品实现收入4.00亿元，同比下降65.23%；消化道产品实现收入22.79亿元，同比下降12.93%；促性激素产品实现收入21.88亿元，同比增长4.94%；精神产品实现收入4.30亿元，同比增长7.60%。
　　原料药及中间体实现收入39.70亿元，同比下降2.07%。
　　中药制剂实现收入12.91亿元，同比增长49.48%。
　　诊断试剂及设备实现收入4.68亿元，同比下降6.88%。
　　保健品实现收入1.32亿元，同比增长60.12%。
　　生物制品实现收入1.13亿元，同比下降31.09%。
　　呼吸科重点布局、极具特色，后续多个产品即将上市。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已报产；2类新药XYP-001开展1期临床。公司注重药械组合研发，持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械，可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾化器Mini360+获得二类医疗器械注册证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。
　　盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.95亿元、16.02亿元、18.61亿元，增长分别为-7.1%、14.8%、16.1%，对应PE分别为16x，14x，12x。看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日健康元600380SH宏观行业调整影响学术推广和进院业绩基本符合预期事件公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营业收入12651亿元同买入维持比下滑277归母净利润1084亿元同比下滑381扣非归母净利润1049股票信息亿元同比下滑601单看Q3实现营业收入3932亿元同比下滑1159归母净利润268亿元行业化学制药同比下滑1755扣非归母净利润267亿元同比下滑1437前次评级买入观点宏观行业调整影响学术推广和进院业绩基本符合预期10月25日收盘价元1139总市值百万元2178371分板块来看抗感染因美罗培南集采呼吸制剂等化药板块受学术推广延迟影响总股本百万股191253丽珠集团不含丽珠单抗实现营业收入9655亿元同比增长176其中自由流通股10000归母净利润1602亿元同比增长62930日日均成交量百万股889丽珠单抗影响归母净利润-412亿元股价走势健康元不含丽珠集团丽珠单抗实现归母净利润约612亿元同比下降约417按业务类型看健康元沪深30032化学制剂实现收入6572亿元同比下降920其中呼吸制剂产品实现收入1112亿元同比增长2898抗感染产品实现收入400亿元同比下降166523消化道产品实现收入2279亿元同比下降1293促性激素产品实现收入2188亿元同比增长494精神产品实现收入430亿元同比0增长760原料药及中间体实现收入3970亿元同比下降207-16中药制剂实现收入1291亿元同比增长49482022-102023-022023-062023-10诊断试剂及设备实现收入468亿元同比下降688作者保健品实现收入132亿元同比增长6012分析师张金洋生物制品实现收入113亿元同比下降3109执业证书编号S0680519010001呼吸科重点布局极具特色后续多个产品即将上市吸入用布地奈德混悬液吸入用复方异丙托溴铵溶液吸入用异丙托溴铵溶液盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液邮箱zhangjygszqcom硫酸特布他林雾化吸入溶液妥布霉素吸入溶液富马酸福莫特罗吸入溶液已获批分析师胡偌碧上市丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液马来酸茚达特罗吸入粉雾剂沙美特罗替执业证书编号S0680519010003卡松吸入粉雾剂已报产2类新药XYP-001开展1期临床公司注重药械组合研发邮箱huruobigszqcom持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾研究助理宋歌化器Mini360获得二类医疗器械注册证夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力执业证书编号S0680121110003盈利预测与结论我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩丽珠单抗研发布局持续邮箱songgegszqcom推进呼吸科产品贡献增量业绩呼吸科研发管线持续推进基于公司经营现状相关研究我们下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为1395亿元1602亿元1861亿元增长分别为-71148161对应PE分别为16x14x1健康元600380SH呼吸科增速亮眼特色研12x看好公司长期发展维持买入评级发持续推进2023-08-24风险提示药品销售不及预期风险新药研发失败风险原料药价格波动风险2健康元600380SHQ1业绩符合预期呼吸科保持快速增长趋势2023-04-25财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3健康元600380SH全年业绩稳健增长符合预营业收入百万元1590417143173481936421901期呼吸科表现亮眼2023-04-12增长率yoy1767812116131归母净利润百万元13281503139516021861增长率yoy186131-71148161EPS最新摊薄元股069079073084097净资产收益率129131117120120PE倍164145156136117倍PB1817151413资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1936523178250712937731324营业收入1590417143173481936421901现金1172914808173821921821382营业成本57166252607267787665应收票据及应收账款48315064495062276414营业税金及附加183200206228256其他应收款88539069111营业费用50274951520557426450预付账款369364378451487管理费用939992104112011358存货20792562194530862604研发费用13971742173519362256其他流动资产269327327327327财务费用-93-352-259-346-427非流动资产1173912552122191248812831资产减值损失-63-143000长期投资14191420144514761510其他收益247290000固定资产48395265497552075504公允价值变动收益-24-76-22-28-37无形资产12441230129213631436投资净收益7256243134其他非流动资产42364636450744424380资产处置收益24-1000资产总计3110435729372914186544154营业利润29833480335138304340流动负债9352975594781169811196营业外收入981099短期借款25182126212621262126营业外支出3932323434应付票据及应付账款24542580230931483024利润总额29523456333038054314其他流动负债43805049504364246046所得税339562461516595非流动负债15723954327126452026净利润26132894286832893719长期借款8273231254819221303少数股东损益12841392147316871859其他非流动负债745723723723723归属母公司净利润13281503139516021861负债合计1092413709127491434413222EBITDA34464217376742264766少数股东权益83598898103721205913917EPS元069079073084097股本19081929192919291929资本公积22652344234423442344主要财务比率留存收益78649191113041379416627会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1182013122141701546317016成长能力负债和股东权益3110435729372914186544154营业收入1767812116131营业利润03167-37143133归属于母公司净利润186131-71148161获利能力毛利率641635650650650现金流量表百万元净利率8488808385会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE129131117120120经营活动现金流25633978312334523881ROIC157148132145155净利润26132894286832893719偿债能力折旧摊销638863696767878资产负债率351384342343299财务费用-93-352-259-346-427净负债比率-384-404-471-510-543投资损失-72-56-24-31-34流动比率2124262528营运资金变动-863-148-180-255-293速动比率1821242225其他经营现金流340777222837营运能力投资活动现金流-1964-2252-361-1034-1224总资产周转率0505050505资本支出15211148-357238308应收账款周转率3735353535长期投资-631-145-25-31-34应付账款周转率2625252525其他投资现金流-1074-1250-743-827-951每股指标元筹资活动现金流-975566-188-583-494每股收益最新摊薄069079073084097短期借款408-392000每股经营现金流最新摊薄134208163181203长期借款4662404-683-626-620每股净资产最新摊薄618686741809890普通股增加-4521000估值比率资本公积增加-26878000PE164145156136117其他筹资现金流-1536-154549543126PB1817151413现金净增加额-4252481257418362164EVEBITDA6552554740资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编20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