主要观点：
　　事件
　　健康元发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为87.20亿元，同比+1.81%；归母净利润为8.15亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润为7.82亿元，同比-2.77%。
　　事件点评
　　二季度业绩符合预期，盈利能力稳健提升
　　23Q2营业收入为41.61亿元，同比+6.48%（Q1同比-2.11%），归母净利润为3.53亿元，同比+3.51%（Q1同比+0.48%）；扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.46%。二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。
　　23H1公司整体毛利率为62.46%，同比-1.88个百分点；销售费用率为27.51%，同比-1.82个百分点；管理费用率为4.99%，同比-1.20个百分点；研发费用率为8.78%，同比+0.52个百分点；财务费用率为-1.41%，同比+0.11个百分点。公司研发布局不断拓宽，研发费用占比有所上调。
　　中药制剂板块营收增速超90%，保健食品业绩稳步增长
　　公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入44.78亿元，同比-4.56%，化学原料药及中间体收入26.83亿元，同比-3.20%。中药制剂收入9.86亿元，同比+91.60%。诊断试剂及设备收入2.98亿元，同比-13.88%。生物制品实现营业收入1.13亿元，同比+5.93%。保健食品实现营业收入0.87亿元，同比+59.41%。其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）呼吸领域营收增速达44%，吸入制剂研发进展加速
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元，同比约-7.48%；实现归母净利润4.45亿元，同比约+5.70%。实现扣非归母净利润为4.35亿元，同比约+5.01%。
　　公司重点的呼吸领域实现销售收入8.09亿元，同比约+44.08%。公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作，抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机，继续快速覆盖和销量增长，上半年新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家。
　　公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展，其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于2023年7月获批上市。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产，为自2020年新吸入制剂BE指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。
　　丽珠集团收入稳健增长，丽珠单抗研发布局持续推进
　　丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）实现营业收入66.78亿元，同比约+6.08%；为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约6.07亿元。丽珠集团制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入16.25亿元，同比-7.75%；促性激素产品实现收入13.76亿元，同比+2.71%；精神产品实现收入2.78亿元，同比+5.31%。
　　公司持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计，不断推进重点项目研发进程。其中托珠单抗注射液（安维泰？）药品上市许可申请已获批准。注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作，塔吉克斯坦已获批上市，印尼、中南美5国、中亚2国、巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　政策风险；市场风险；原材料价格及供应风险。
　　

研究报告全文：Ta健ble康Sto元ckNam6eR0p0tT3yp8e0公司研究公司点评上半年稳健增长呼吸领域营收表现亮眼T投a资ble评R级ank增持维持主要观点报告日期2023-09-01Ta事b件leSummary健康元发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收收Ta盘bl价eBa元seData1154入为8720亿元同比181归母净利润为815亿元同比近12个月最高最低元1366966177扣非归母净利润为782亿元同比-277总股本百万股1912事件点评流通股本百万股1912二季度业绩符合预期盈利能力稳健提升流通股比例1000023Q2营业收入为4161亿元同比648Q1同比-211归总市值亿元221母净利润为353亿元同比351Q1同比048扣非归母流通市值亿元221净利润为335亿元同比-346二季度业绩增长较一季度加速公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较盈利能力稳健提升23H1公司整体毛利率为6246同比-188个百分点销售费用率为2751同比-182个百分点管理费用率为499同比-120个百分点研发费用率为878同比052个百分点财务费用率为-141同比011个百分点公司研发布局不断拓宽研发费用占比有所上调中药制剂板块营收增速超90保健食品业绩稳步增长公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入4478亿元同比分Ta析bl师eAu谭th国or超-456化学原料药及中间体收入2683亿元同比-320中药执业证书号S0010521120002制剂收入986亿元同比9160诊断试剂及设备收入298亿元邮箱tangchazqcom同比-1388生物制品实现营业收入113亿元同比593保分析师李昌幸健食品实现营业收入087亿元同比5941其中中药制剂和保执业证书号S0010522070002健食品板块都实现了营收较大幅度的增长邮箱licxhazqcom健康元不含丽珠集团丽珠单抗呼吸领域营收增速达44吸相Ta关bl报e告CompanyReport入制剂研发进展加速1华安医药健康元点评报告全年健康元不含丽珠集团丽珠单抗实现营业收入2194亿元同比业绩符合预期呼吸板块增长亮眼约-748实现归母净利润445亿元同比约570实现扣非归2023-04-15母净利润为435亿元同比约501公司重点的呼吸领域实现销售收入809亿元同比约4408公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机继续快速覆盖和销量增长上半年新增开发二级以上医院559家呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于2023年7月获批上市沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产为自2020年新吸入制剂BE指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药丽珠集团收入稳健增长丽珠单抗研发布局持续推进丽珠集团不含丽珠单抗4477股权实现营业收入6678亿元同比约608为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约607敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1健康元600380亿元丽珠集团制剂板块保持稳定增长原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升其重点领域产品销售情况如下消化道产品实现收入1625亿元同比-775促性激素产品实现收入1376亿元同比271精神产品实现收入278亿元同比531公司持有丽珠单抗股权权益为5590对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-241亿元丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病疫苗肿瘤及辅助生殖等领域聚焦新分子新靶点及差异化的分子设计不断推进重点项目研发进程其中托珠单抗注射液安维泰药品上市许可申请已获批准注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作塔吉克斯坦已获批上市印尼中南美5国中亚2国巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17AF人源化单克隆抗体注射液均已开展期临床试验投资建议维持增持评级我们维持此前盈利预测我们预计公司20232025年收入分别187121162406亿元分别同比增长91131137归母净利润分别为174206245亿元分别同比增长160181193对应估值为13X11X9X维持增持投资评级风险提示政策风险市场风险原材料价格及供应风险T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入17143187062116324062收入同比7891131137归属母公司净利润1503174320582455净利润同比131160181193毛利率635635641646ROE115117122127每股收益元079091108128PE142312661072899PB166149131114EVEBITDA305279147021资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1健康元600380财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产23178271943212738065营业收入17143187062116324062现金14808180932192426576营业成本6252681976078507应收账款3104338738324356营业税金及附加200224254289其他应收款53576574销售费用4951542561376978预付账款364397443496管理费用992112212271323存货2562279431173486财务费用-352-82-132-189其他流动资产2287246527463078资产减值损失-143444非流动资产12552127641290312969公允价值变动收益-76000长期投资1420142014211421投资净收益5694106120固定资产5265523151234941营业利润3480398646975593无形资产802114714931838营业外收入8101010其他非流动资产5065496648674768营业外支出32353025资产总计35729399584503151034利润总额3456396146775578流动负债9755105161147212566所得税562475561669短期借款2126212621262126净利润2894348641164909应付账款944102911481284少数股东损益1392174320582455其他流动负债6685736081989156归属母公司净利润1503174320582455非流动负债3954395439543954EBITDA4066337838034324长期借款3231323132313231EPS元079091108128其他非流动负债723723723723负债合计13709144701542616520主要财务比率少数股东权益8898106411269915154会计年度2022A2023E2024E2025E股本1929191219121912成长能力资本公积2344234423442344营业收入7891131137留存收益8849105921265015104营业利润167145178191归属母公司股东权13122148471690519360归属于母公司净利131160181193负债和股东权益35729399584503151034获利能力毛利率635635641646现金流量表单位百万元净利率889397102会计年度2022A2023E2024E2025EROE115117122127经营活动现金流3978482453366136ROIC97616265净利润1503174320582455偿债能力折旧摊销896124213151389资产负债率384362343324财务费用29140140140净负债比率623568521479投资损失-56-94-106-120流动比率238259280303营运资金变动-9729-146-192速动比率207228249271其他经营现金流3304347842785112营运能力投资活动现金流-2252-1382-1365-1345总资产周转率048047047047资本支出-1145-1545-1540-1535应收账款周转率552552552552长期投资-145999999应付账款周转率662662662662其他投资现金流-962647690每股指标元筹资活动现金流566-157-140-140每股收益079091108128短期借款-392000每股经营现金流薄206252279321长期借款2404000每股净资产6807778841013普通股增加21-1700估值比率资本公积增加78000PE142312661072899其他筹资现金流-1545-140-140-140PB166149131114现金净增加额2481328538314651EVEBITDA305279147021资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1健康元600380分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告