事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年实现营业收入87.20亿元，同比增长1.81%；归母净利润8.15亿元，同比增长1.77%；扣非净利润7.82亿元，同比下滑2.77%。
　　单看Q2，实现营业收入41.61亿元，同比增长6.48%；归母净利润3.53亿元，同比增长3.51%。
　　观点：业绩符合预期，呼吸科增速表现亮眼。
　　分板块来看：呼吸科增速表现亮眼，抗感染板块仍受美罗培南集采影响。
　　丽珠集团（不含丽珠单抗），公司持有44.77%股权：实现营业收入66.78亿元，同比增长约6.08%；贡献归母净利润约6.07亿元。制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升；
　　丽珠单抗：公司持有55.90%股权：影响归母净利润-2.41亿元；
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入21.94亿元（同比-7.48%）；归母净利润4.45亿元（同比+5.70%）；扣非净利润4.35亿元（同比+5.01%）。
　　按业务类型看：
　　化学制剂产品实现营业收入44.78亿元，同比下滑4.56%。其中，呼吸制剂产品实现收入8.09亿元，同比增长44.08%；消化道产品实现收入16.25亿元，同比下降7.75%；促性激素产品实现收入13.76亿元，同比增长2.71%；抗感染产品实现收入3.00亿元，同比下降56.00%；精神产品实现收入2.78亿元，同比增长5.31%。
　　原料药及中间体产品实现收入26.83亿元，同比下滑3.20%。
　　中药制剂产品实现收入9.86亿元，同比增长91.60%。
　　生物制品实现收入1.13亿元，同比增长5.93%。
　　诊断试剂及设备产品实现收入2.98亿元，同比下滑13.88%。
　　保健食品实现收入0.87亿元，同比增长59.41%。
　　呼吸科重点布局、极具特色，后续多个产品即将上市。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已报产；2类新药XYP-001开展1期临床。公司注重药械组合研发，持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械，可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾化器Mini360+获得二类医疗器械注册证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。
　　盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50亿元、19.22亿元、22.76亿元，增长分别为9.8%、16.5%、18.4%。对应PE分别为13x，11x，9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日健康元600380SH呼吸科增速亮眼特色研发持续推进事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入8720亿元同比增买入维持长181归母净利润815亿元同比增长177扣非净利润782亿元同比股票信息下滑277单看Q2实现营业收入4161亿元同比增长648归母净利润353亿元同行业化学制药比增长351前次评级买入观点业绩符合预期呼吸科增速表现亮眼8月23日收盘价元1110总市值百万元2122020分板块来看呼吸科增速表现亮眼抗感染板块仍受美罗培南集采影响总股本百万股191173丽珠集团不含丽珠单抗公司持有4477股权实现营业收入6678亿其中自由流通股10000元同比增长约608贡献归母净利润约607亿元制剂板块保持稳定增日日均成交量百万股长原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升301153丽珠单抗公司持有5590股权影响归母净利润-241亿元股价走势健康元不含丽珠集团丽珠单抗实现营业收入2194亿元同比-748归母净利润445亿元同比570扣非净利润435亿元同比501健康元沪深30037按业务类型看27化学制剂产品实现营业收入4478亿元同比下滑456其中呼吸制剂产18品实现收入809亿元同比增长4408消化道产品实现收入1625亿元9同比下降775促性激素产品实现收入1376亿元同比增长271抗感0染产品实现收入亿元同比下降精神产品实现收入亿元3005600278-9同比增长531-18原料药及中间体产品实现收入2683亿元同比下滑3202022-082022-122023-042023-08中药制剂产品实现收入986亿元同比增长9160作者生物制品实现收入113亿元同比增长593诊断试剂及设备产品实现收入298亿元同比下滑1388分析师张金洋保健食品实现收入087亿元同比增长5941执业证书编号S0680519010001呼吸科重点布局极具特色后续多个产品即将上市吸入用布地奈德混悬液吸邮箱zhangjygszqcom入用复方异丙托溴铵溶液吸入用异丙托溴铵溶液盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液分析师胡偌碧硫酸特布他林雾化吸入溶液妥布霉素吸入溶液富马酸福莫特罗吸入溶液已获批执业证书编号S0680519010003上市丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液马来酸茚达特罗吸入粉雾剂沙美特罗替邮箱huruobigszqcom卡松吸入粉雾剂已报产2类新药XYP-001开展1期临床公司注重药械组合研发研究助理宋歌持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾执业证书编号S0680121110003化器Mini360获得二类医疗器械注册证夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力邮箱songgegszqcom盈利预测与结论我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩丽珠单抗研发布局持续相关研究推进呼吸科产品贡献增量业绩呼吸科研发管线持续推进基于公司经营现状我们下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为1650亿元19221健康元600380SHQ1业绩符合预期呼吸科亿元2276亿元增长分别为98165184对应PE分别为13x11x保持快速增长趋势2023-04-259x维持买入评级2健康元600380SH全年业绩稳健增长符合预风险提示药品销售不及预期风险新药研发失败风险原料药价格波动风险期呼吸科表现亮眼2023-04-123健康元600380SH业绩稳健增长呼吸科超财务指标2021A2022A2023E2024E2025E高速放量中未来值得期待营业收入百万元15904171431801920599238672022-10-27增长率yoy1767851143159归母净利润百万元13281503165019222276增长率yoy18613198165184EPS最新摊薄元股069079086101119净资产收益率129131135137138PE倍16014112911093倍PB1816151312资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1936523178258313056433713营业收入1590417143180192059923867现金1172914808175461990322527营业成本57166252630772108353应收票据及应收账款48315064533765537223营业税金及附加183200214242279其他应收款88539574122营业费用50274951491956246492预付账款369364407475547管理费用939992108112361432存货20792562211932322968研发费用13971742180220602458其他流动资产269327327327327财务费用-93-352-261-358-453非流动资产1173912552124591290413460资产减值损失-63-143000长期投资14191420144514761510其他收益247290000固定资产48395265519055816071公允价值变动收益-24-76-22-28-37无形资产12441230129213631436投资净收益7256243134其他非流动资产42364636453344854442资产处置收益24-1000资产总计3110435729382894346847172营业利润29833480395945895302流动负债9352975599291208112147营业外收入981099短期借款25182126212621262126营业外支出3932323434应付票据及应付账款24542580249833073418利润总额29523456393845645276其他流动负债43805049530566486603所得税339562546619728非流动负债15723954329626852083净利润26132894339239454549长期借款8273231257319621360少数股东损益12841392174220232273其他非流动负债745723723723723归属母公司净利润13281503165019222276负债合计1092413709132241476614230EBITDA34464217438450055756少数股东权益83598898106411266414937EPS元069079086101119股本19081929192919291929资本公积22652344234423442344主要财务比率留存收益78649191116891467618141会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1182013122144251603818005成长能力负债和股东权益3110435729382894346847172营业收入1767851143159营业利润03167138159155归属于母公司净利润18613198165184获利能力毛利率641635650650650现金流量表百万元净利率8488929395会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE129131135137138经营活动现金流25633978351141524558ROIC157148156171184净利润26132894339239454549偿债能力折旧摊销638863707799932资产负债率351384345340302财务费用-93-352-261-358-453净负债比率-384-404-467-511-543投资损失-72-56-24-31-34流动比率2124262528营运资金变动-863-148-325-232-473速动比率1821232225其他经营现金流340777222837营运能力投资活动现金流-1964-2252-611-1242-1491总资产周转率0505050505资本支出15211148-118414521应收账款周转率3735353535长期投资-631-145-25-31-34应付账款周转率2625252525其他投资现金流-1074-1250-754-859-1005每股指标元筹资活动现金流-975566-162-553-444每股收益最新摊薄069079086101119短期借款408-392000每股经营现金流最新摊薄134208184217238长期借款4662404-658-611-602每股净资产最新摊薄618686755839942普通股增加-4521000估值比率资本公积增加-26878000PE16014112911093其他筹资现金流-1536-154549758157PB1816151312现金净增加额-4252481273823572623EVEBITDA6351463932资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海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