本报告导读：
　　公司2022年全年及2023Q1吸入制剂表现亮眼，成为支撑公司业绩增长的主要动力，未来妥布霉素吸入溶液放量可期，此外多款吸入产品在管线后期，维持增持评级。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2022年收入171.43亿元(+7.79%)，扣非后归母净利润14.19亿元(+15.84%)，其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现收入48.32亿元(+17.04%)，扣非后归母净利润8.63亿元(+39.73%)；2023Q1单季收入45.59亿元(-2.11%)。扣非后归母净利润4.47亿元(-2.28%)，整体符合预期。考虑到妥布霉素吸入溶液等吸入制剂在2023年的放量潜力，上调2023-2024年EPS为0.90/1.04元(原为0.85/0.93元)，新增2025年EPS为1.20元，维持增持评级，维持目标价15.32元，对应2023年PE 17倍。
　　2022年业务稳增长，吸入制剂放量显著。核心子公司丽珠集团（不含丽珠）2022A实现收入124.24亿元，为公司贡献归母净利润10.38亿元，丽珠单抗2022年对公司归母净利润影响金额为-4.46亿元，健康元（不含丽珠集团及丽珠单抗）各领域快速增长：①处方药营收21.20亿元(+18.46%)，其中呼吸收入11.74亿元(+103.37%)，主要为左沙及布地奈德快速放量拉动，抗感染实现收入9.21亿元(-22.76%)，主要因美罗培南注射液集采开始执行所致；②原料药及中间体营收23.60亿(+16.05%)，7-ACA及美罗培南混粉出口均取得佳绩；③保健品收入3.09亿元(+7.24%)，主要依托数字营销体系驱动增长。
　　23Q1呼吸制剂表现亮眼，期待妥布霉素放量及沙美特罗替卡松报产。23Q1公司实现营业收入45.59亿元(-2.11%)，刨除子公司丽珠集团因疫情在一季度短期承压，健康元呼吸领域表现亮眼，呼吸制剂实现收入5.09亿元(+41.18%)；我们看好公司吸入制剂领域后续管线的爆发力，目前妥布霉素吸入溶液已于2022.10获批上市、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂申报上市、沙美特罗替卡松粉雾剂有望在2023年申报上市，未来新品种获批不断贡献增量。
　　催化剂：妥布霉素吸入溶液放量，吸入制剂管线不断申报上市。
　　风险提示：原料药价格波动风险；研发不确定性风险；集采风险