本报告导读：
　　子公司丽珠集团业绩贡献稳健增长，健康元化学制品受集采影响有所下滑，呼吸领域维持高增长，新品陆续上市，有望带来营收稳健增长，维持增持评级。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。2023H1总收入87.20亿元(+1.8%)，归母净利润8.15亿元(+1.8%)，扣非后归母净利润7.81亿元(-2.8%)。其中，健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现总营收21.94亿元(-7.5%)，归母净利润4.45亿元(+5.7%)，扣非净利润4.35亿元(+5.01%)。考虑到公司产品集采影响，下调2023-2025年盈利预测，对应EPS更新为0.89/1.00/1.15元(原为0.90/1.04/1.20元)。考虑到公司短期业绩受集采影响，参考可比公司估值，给予2023年目标PE 16X，下调目标价至14.68元，维持增持评级。
　　子公司丽珠业绩贡献稳健，健康元自身呼吸管线和保健品OTC高速增长。核心子公司丽珠(不含丽珠单抗)2023H1实现收入66.78亿元(+6.1%)，为公司贡献归母净利润6.07(+18.3%)亿元。健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)的多个板块也呈现高增长：1）处方药板块实现收入9.23亿(-12.9%)，主要受到抗感染产品美罗培南注射液集采的影响。其中抗感染领域收入1.02亿元(-79.2%)，呼吸领域高增长，收入达到8.09亿(+44.1%,)；2)原料药及中间体实现收入10.60亿(-7.8%)，受到7-ACA和美罗培南混粉价格回落承压的问题影响导致收入有所下滑；3)保健品及OTC收入2.02亿（+33.2%），得益于数字营销体系搭建完成，营收快速增长。
　　新品陆续上市，有望弥补集采带来的营收下滑。富马酸福莫特罗吸入溶液于23年7月获批上市；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液处于上市许可审评阶段；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产。公司积极开展高壁垒复杂制剂研究，美洛昔康纳米晶注射液完成等效性评价。拓展呼吸适应症，BD引进TG-1000处于III期临床阶段，XYP-001处于I期临床阶段。
　　催化剂：药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。
　　风险提示：集采风险；原料药价格波动风险；研发不确定性风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest健康元600380评级增持上次评级增持呼吸领域表现亮眼新品抵消集采影响目标价格1468上次预测1509公健康元2023半年报点评当前价格1118司丁丹分析师甘坛焕分析师202308280755-23976735021-38675855更交易数据dingdangtjascomgantanhuan028803gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052308000752周内股价区间元980-1386报总市值百万元21373本报告导读总股本流通A股百万股19121912告子公司丽珠集团业绩贡献稳健增长健康元化学制品受集采影响有所下滑呼吸领域流通B股H股百万股00流通股比例100维持高增长新品陆续上市有望带来营收稳健增长维持增持评级日均成交量百万股1104投资要点日均成交值百万元13751TableSummary维持增持评级2023H1总收入8720亿元18归母净利润815亿元18扣非后归母净利润781亿元-28其中健康TableBalance资产负债表摘要元不含丽珠集团丽珠单抗实现总营收2194亿元-75归母净股东权益百万元13234利润445亿元57扣非净利润435亿元501考虑到公司每股净资产692产品集采影响下调2023-2025年盈利预测对应EPS更新为市净率16089100115元原为090104120元考虑到公司短期业绩受集净负债率-3848采影响参考可比公司估值给予2023年目标PE16X下调目标价至元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E1468子公司丽珠业绩贡献稳健健康元自身呼吸管线和保健品OTC高速Q1024022证增长核心子公司丽珠不含丽珠单抗2023H1实现收入6678亿元Q201802061为公司贡献归母净利润607183亿元健康元不含丽Q3017023券珠集团丽珠单抗的多个板块也呈现高增长1处方药板块实现收Q4020024全年079089入923亿-129主要受到抗感染产品美罗培南注射液集采的影研响其中抗感染领域收入102亿元-792呼吸领域高增长收入究TablePicQuote达到809亿4412原料药及中间体实现收入1060亿-7852周内股价走势图报受到7-ACA和美罗培南混粉价格回落承压的问题影响导致收入有所下滑3保健品及OTC收入202亿332得益于数字营销体健康元上证指数告系搭建完成营收快速增长27新品陆续上市有望弥补集采带来的营收下滑富马酸福莫特罗吸入19溶液于23年7月获批上市马来酸茚达特罗吸入粉雾剂丙酸氟替12卡松雾化吸入用混悬液处于上市许可审评阶段沙美特罗替卡松吸4入粉雾剂申报生产公司积极开展高壁垒复杂制剂研究美洛昔康纳-3米晶注射液完成等效性评价拓展呼吸适应症BD引进TG-1000处-11于III期临床阶段XYP-001处于I期临床阶段2022-082022-122023-042023-08催化剂药品销售超预期吸入制剂取得里程碑进展风险提示集采风险原料药价格波动风险研发不确定性风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1590417143185462079123337绝对升幅-11-144-18881212相对指数-6-109经营利润EBIT28193170384042954882-512211214TableReport相关报告净利润归母13281503170019122194-1913131215业绩符合预期吸入制剂为未来增长点每股净收益元06907908910011520230501每股股利元015018015015015吸入制剂放量带动业绩高增长20221027呼吸和原料药拉动增长股权激励显信心TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220811经营利润率177185207207209吸入制剂和原料药高速增长拉动业绩净资产收益率11211511812112620220425投入资本回报率10697107107109业绩高速增长吸入制剂开始放量20220403EVEBITDA466305213136060市盈率1609142212571118974股息率1316131313请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage健康元600380TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1590417143185462079123337必需消费营业成本57166252697378108591税金及附加183200213239268医药销售费用50274951491555106301管理费用939992105712061354EBIT28193170384042954882公允价值变动收益-24-76000TableStock投资收益7256566270健康元600380财务费用-93-352-7-31-81营业利润29833480387443534990所得税339562577649744少数股东损益12841392157017652025净利润13281503170019122194评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1191414918171192061124501上次评级增持其他流动资产84164174184184长期投资14191420142014201420目标价格1468固定资产合计48395265548456635800上次预测1509无形及其他资产11201959214121412141资产合计3110435729396654418249192当前价格1118流动负债93529755105361159612607非流动负债15723954431146114911股东权益2018022020248182797531674投入资本IC2364227464306113411838167TableWebsite公司网址现金流量表wwwjoincarecomNOPLAT24952655326436514150折旧与摊销664896926868910流动资金增量-37862-633172-14资本支出-1512-1145-1207-1107-1107公司简介自由现金流12692468235035833939TableCompany经营现金流25633978384449905401公司成立于1992年2001年沪市主板投资现金流-1964-2252-1289-1030-1022上市公司主要从事医药产品及保健食融资现金流-975566-441-474-494现金流净增加额-3762292211434873885品研发生产及销售业务范围涵盖化财务指标学制剂生物制品化学原料药及中间成长性体中药制剂诊断试剂及设备保健收入增长率1767882121122EBIT增长率49125211118137食品等多重领域净利润增长率186131132124147利润率毛利率641635624624632EBIT率177185207207209净利润率8488929294收益率净资产收益率ROE112115118121126总资产收益率ROA4342434345投入资本回报率ROIC10697107107109运营能力存货周转天数12311336146114891480应收账款周转天数600626641638628总资产周转周转天数67077018731872597202净利润现金含量1926232625TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入9567655347偿债能力1m资产负债率3513843743673563m净负债率541623598579553估值比率12mPE1609142212571118974PB207166149136123-18-14-11-7-3047EVEBITDA466305213136060PS134126115103092股息率1316131313周内价格范围TableRange52980-1386市值百万元21373股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21132857175166212204418161966111133016148765951713111355757-3310101223756-10-1081010917542022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万健康元价格涨幅收入增长率净资产收益率健康元相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage健康元600380本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3