事件：近日公司发布2023半年报，2023上半年实现营收87.2亿元（yoy+1.81%）；归母净利润8.15亿元（yoy+1.77%）；扣非归母净利润7.82亿元（yoy-2.77%）。其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收21.94亿元（yoy+7.48%），归母净利润4.45亿元（yoy+5.70%），扣非归母净利润4.35亿元（yoy+5.01%）。
　　点评：
　　呼吸制剂快速放量，中药制剂增长亮眼
　　2023H1公司主营业务化学制剂（44.78亿元，占比51.75%），原料药中间体（26.83亿元，占比31%），中药制剂（9.86亿元，yoy+91.6%，占比11.39%），诊断试剂及设备（2.98亿元，占比3.44%），生物制品（1.13亿元，yoy+5.93%，占比1.31%）和保健食品（0.87亿元，yoy+59.41%，占比1.01%）。
　　2023H1研发投入7.46亿元（占营收比重8.56%），其中费用化研发投入为5.67亿元，销售费用23.99亿元（yoy-4.51%），管理费用4.35亿元（yoy-17.92%）。
　　呼吸制剂多款产品获批上市或处于NDA阶段，研发进入收获期
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元（yoy-7.48%）。其中呼吸制剂实现销售收入8.09亿元（yoy+44.08%），抗感染领域实现销售收入1.02亿元(yoy-79.17%，主要是美罗培南集采影响)。此外，原料药及中间体板块实现销售收入10.6亿元(yoy-7.82%)；保健食品及OTC板块实现营业收入2.02亿元(yoy+33.17%)。
　　2023H1公司加快重点呼吸品种尤其是妥布霉素吸入溶液开发上量工作，新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家。
　　研发品种迎来上市收获期：2023年7月，富马酸福莫特罗吸入溶液获批上市，马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于NDA阶段。
　　丽珠单抗（公司持有丽珠单抗55.9%股权权益）对公司归母净利润影响金额为-2.41亿元
　　托珠单抗注射液用于类风湿关节炎、细胞因子释放综合征（CRS）及幼年特发性关节炎（sJIA）已获批上市，重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为181.24亿、202.61亿和224.86亿，净利润分别为16.79亿、20.4亿和24.54亿，2023-2025年EPS分别为0.88元、1.07元和1.28元。
　　风险因素：竞争格局变化超出预期；产品销售放量不及预期；后续研发及审批结果存在不确定性。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告健康元呼吸制剂进入收获期美罗培南集采公司研究致业绩短期承压TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年09月07日健康元TableStockAndRank600380TableS事件近日公司发布ummary半年报上半年实现营收亿元投资评级20232023872yoy181归母净利润815亿元yoy177扣非归母净利润782上次评级亿元yoy-277其中健康元不含丽珠集团丽珠单抗实现营收2194亿元归母净利润亿元扣非归母净利yoy748445yoy570唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师润435亿元yoy501执业编号S1500523080002点评联系电话19328759065邮箱tangaijincindasccom呼吸制剂快速放量中药制剂增长亮眼2023H1公司主营业务化学制剂4478亿元占比5175原料药宋丹联系人中间体2683亿元占比31中药制剂986亿元yoy916联系电话8615622304638占比1139诊断试剂及设备298亿元占比344生物制品邮箱songdan3cindasccom113亿元yoy593占比131和保健食品087亿元yoy5941占比1012023H1研发投入746亿元占营收比重856其中费用化研发投入为567亿元销售费用2399亿元yoy-451管理费用435亿元yoy-1792呼吸制剂多款产品获批上市或处于NDA阶段研发进入收获期健康元不含丽珠集团丽珠单抗实现营业收入2194亿元yoy-748其中呼吸制剂实现销售收入809亿元yoy4408抗感染领域实现销售收入102亿元yoy-7917主要是美罗培南集采影响此外原料药及中间体板块实现销售收入106亿元yoy-782保健食品及OTC板块实现营业收入202亿元yoy33172023H1公司加快重点呼吸品种尤其是妥布霉素吸入溶液开发上量工作新增开发二级以上医院559家呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家研发品种迎来上市收获期2023年7月富马酸福莫特罗吸入溶液获TableOtherReport批上市马来酸茚达特罗吸入粉雾剂丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于NDA阶段丽珠单抗公司持有丽珠单抗股权权益对公司归母净利润影559响金额为亿元-241信达证券股份有限公司托珠单抗注射液用于类风湿关节炎细胞因子释放综合征CRS及幼CINDASECURITIESCOLTD年特发性关节炎sJIA已获批上市重组人促卵泡激素注射液及重组北京市西城区闹市口大街9号院1号楼抗人IL-17AF人源化单克隆抗体注射液均已开展期临床试验邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18124亿20261亿和22486亿净利润分别为1679亿204亿和2454亿2023-2025年EPS分别为088元107元和128元风险因素竞争格局变化超出预期产品销售放量不及预期后续研发及审批结果存在不确定性TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1590417143181242026122486增长率YoY1767857118110归属母公司净利润13281503167920402454百万元增长率YoY186131117215203毛利率641635635640640净资产收益率ROE112115116126134EPS摊薄元069079088107128市盈率PE倍1648145713041073892市净率PB倍185167152135120资料来源TableRweportind信达证券研发中心预测Closing股价为2023年09月06日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1936523178259503027635603营业总收入159017143181242026122486货币资金1172914808185272362528723营业成本571646252661572948095应收票据营业税金及19771960186615111488183200217243270附加应收账款28543104260624592538销售费用50274951516556736071预付账款管理费用369364383431474939992105111551237存货20792562214219101913研发费用13971742157717221911其他357379425341468财务费用-93-352-54-131-238非流动资产1173912552127761266712502减值损失合-63-143000长期股权投14191420142014201420投资净收益计7256728190固定资产资合48395265548353865261其他240209236243270无形资产计营业利润45780280280280229833480386046295500其他50235065507150595019营业外收支-31-24-32-32-32资产总计3110435729387264294448104利润总额29523456382845975468流动负债9352975598441036211033所得税339562536598656短期借款净利润2518212620661973184126132894329240004812应付票据15821636167217731825少数股东损12841392161319602358应付账款872944862840959归属母公司益13281503167920402454其他43805049524457776408EBITDA净利润34834066435950565838非流动负债15723954395439543954EPS当069079088107128长期借款8273231323132313231年元其他745723723723723现金流量表单位百万元负债合计1092413709137981431614987会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现8359889810511124711482925633978521562116228益金流归属母公司1182013122144171615718289净利润26132894329240004812负债和股东股东权益折旧摊销3110435729387264294448104664896625639666权益财务费用10129243239234重要财务指单位百投资损失-72-56-72-81-90标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-774-9710961382574其它动营业总收入159041714318124202612248631312323232同比1767857118110投资活动现-1964-2252-810-481-442归属母公司金流13281503167920402454资本支出-1512-1145-882-562-532净利润同比186131117215203长期投资-627-145000毛利率641635635640640其他175-962728190ROE112115116126134筹资活动现-975566-687-632-688EPS摊金流069079088107128吸收投资609747-4700薄元PE1648145713041073892借款35355340-60-93-132支付利息或PB185167152135120-1271-1351-579-539-556股息现金流净增EVEBITDA466305201070-029加额-4252481371950985097请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作宋丹团队成员中山大学中山医学院基础医学硕士2年证券从业经验2年创新药研发产业工作经验曾任职于方正证券研究所强生研发部2023年加入信达证券负责创新药板块行业研究章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告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