2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，继2000年以来时隔23年再度在年内上调中央财政赤字，将在今年四季度增发1万亿元国债。
　　一、1万亿国债增发：源于中央财政赤字上调，用于灾后重建等领域
　　可沿着资金链自上到下对本次国债增发和使用流程进行解构。（1）资金来源：提高中央财政赤字→发行国债。（2）资金流向：国债资金→转移支付给地方→灾后重建等八大领域。（3）资金使用：强调高效和规范。包括积极有序做好国债发行和项目前期准备工作、及时启动国债发行工作、做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量等；加强绩效管理、财会监督、审计监督，纳入财政直达机制、开展常态化监管等方式确保资金按规定用途使用。
　　二、相较历史的国债增发，本次有何异同？
　　相较历史调增赤字，本次调整时点较为靠后、资金可跨年结转使用，体现明年财政靠前发力的倾向。1998-2000年在亚洲金融危机影响下稳经济压力较大，也曾出现上调赤字、增发国债、资金用于基建投入来拉动经济增长的现象，但基本上是在8月份的人大常委会上进行审议，且资金并未跨年使用。
　　对比近年以特别国债形式的国债增发。不同点：（1）本次国债增发纳入中央一般公共预算。往年特别国债发行均纳入中央政府性基金预算。（2）本次国债本息均由中央财政负担。最近一次特别国债增发是2020年的抗疫特别国债，国债利息由中央财政负担，但地方财政承担本金的偿还责任。相同点：均转移支付至地方支持项目，管理方式类似。抗疫特别国债资金转移给地方有70%用于基础设施建设，并纳入中央财政直达资金监控系统全程监控，可全额作为项目资本金、较专项债资金使用更加灵活，本次国债增发“作为特别国债管理”、“纳入直达资金机制”，或可参考“抗疫特别国债”的资金使用情况进行跟踪。
　　三、债市影响：资金不必过于担忧，持续关注宽信用效果
　　1、资金影响：集中缴款有扰动但收紧风险或可控。（1）四季度国债供给放量：按调增后的4.16万亿中央财政赤字计算，四季度国债净融资或在1.8万亿附近，暂按2023年四季度国债发行计划进行测算，10-12月国债净融资或分别为0.25万亿，0.55万亿和1万亿。（2）11-12月政府债券或维持单月1.1万亿，缴款对于资金短期影响和对于资金预期的扰动依然存在。四季度资金预期的企稳或仍需总量政策落地传递政策信号，宽松可期，资金收紧风险或可控。
　　2、宽信用影响：全年GDP增速有望达到5.4%以上。（1）GDP：根据财政安排“增发国债资金计划年内使用5000亿，结转2024年使用5000亿”，仅考虑直接带动，预计有望提振四季度GDP增速上升1.5pct左右，带动全年GDP增速上升0.4pct。假设按原2023年GDP增速5.0%的情形，增量之下，四季度、全年GDP增速分别有望升至5.9%、5.4%。（2）基建：财务支出法下，年内5000亿项目支出增量预计提振基建投资增速上升2.4个百分点左右。预计全口径基建投资增速或从9.0%附近上升至11.4%左右，其中11、12月单月增速或升至20%附近。
　　3、债市策略：宽信用政策预期定价较为充分，后续观察政策落地效果及供给的资金扰动，长端或维持高位盘整，短端或可等待11月的修复机会。后续一是观察宽信用政策落地效果，二是从债券供给增量角度观察对于资金的影响，年内后者扰动或大于前者。宽信用政策对于基建的带动作用较为明显，但考虑到地产修复节奏依然偏缓，政策效果释放完毕后经济内生动能持续向好的幅度和速度仍需观察，收益率上行幅度或可控，10年期国债或在2.65%-2.75%高位盘整。资金面临供给放量扰动，但考虑到央行或配合财政发力，维持资金总量平衡，仍可按照资金中枢略偏高于政策利率5-10BP进行定价，则当前短端品种定价较为合理，短久期票息策略是当前政策发力环境下的较优选择。
　　风险提示：国债供给节奏较快，流动性超预期收紧。