资金预期收敛阶段，央行操作较为积极
　　上周在缴款因素扰动下，资金面表现偏紧，央行公开市场较积极配合。（1）上周央行MLF维持超额续作2890亿元（年内最高净投放），积极补充中长期流动性。（2）短期流动性方面，在资金预期相对紧张阶段，央行公开市场灵活调整。周四至周五银行单日融出规模明显下滑，央行周四逆回购净投放加码至1820亿元，周五大幅加码至7330亿元，单日净投放规模仅次于2023年1月6日，与周四银行体系融出下滑规模较为接近。
　　流动性补充以短期为主、方式较灵活，资金预期或仍有压力
　　（1）资金缺口：下周政府债券总缴款在8530亿元，净缴款规模在5463亿元；缴税规模或在1.5-1.7万亿附近；此外，下周存单到期4738亿元，而10月以来单周净融资持续为负，银行体系整体资金缺口仍然较紧张。（2）央行操作：当前央行操作灵活应对，但若仅以大额短期逆回购投放流动性，资金预期改善空间或相对有限，重点关注后续投放方式的选择，四季度不排除降准降息的可能。（3）汇率扰动：中美利差倒挂程度已经达到2006年以来的最高水平，汇率压力相对偏大，逆周期因子（倒算值）调整时间较长，调整幅度在1000bp以上，内外均衡或对资金宽松或形成一定制约。
　　美债收益率再创新高，后续走势怎么看？
　　（1）上周美债收益率持续冲高，不断突破2007年以来高点，其中期限溢价推动近期10年期美债收益率大幅飙升。（2）以史为鉴：参照1983年以来六轮加息周期表现，一是加息尾声阶段，美债收益率多数上行，2年期、10年期美债收益率分别上行约20-68BP、9-76BP，本轮2年、10年美债已上行16BP、92BP；二是等待降息的平稳阶段，美债收益率普遍下行。（3）短期美债或维持高位震荡：对于本轮加息周期而言，短端收益率走势主要关注政策指引，中长期收益率在经济韧性、美债供需失衡影响下或维持高位震荡。
　　人大常委会窗口期，关注财政预算是否调整
　　历年中央财政预算调整，均需通过全国人大常委会审议，1998-2000年曾出现上调赤字、增发国债的现象。以两会制定的3%赤字率安排和3.88万亿赤字规模来推测，四季度仍有8000亿国债净融资，若赤字率上调至3.6%，则赤字规模将扩大7800亿，若赤字率上调至3.8%，则赤字规模将扩大近1万亿，或导致后续国债净融资边际上行，供给高峰期“宽信用”预期对债市扰动或持续。
　　债市策略：短端占优，长端宜审慎
　　税期和缴款压力下，短期资金面预期相对不稳，长端面临“宽信用”扰动，债市逆风因素偏多，建议机构“多看少动”。（1）长端：特殊再融资债供给放量、专项债提前批额度或将下达、中央政府存在调整赤字规模的可能、“宽信用”政策预期尚未缓和，长端面临的逆风因素仍然较多。（2）短端：税期和缴款可能加大资金面摩擦，短期隔夜资金价格下行难度加大，资金预期相对不稳；不过从配置角度而言，目前短端赔率明显升高、票息价值凸显，待后续税期以及缴款的短期扰动减弱后，资金放松或带动短端品种迎来修复机会。
　　下周关注：（1）人大常委会中央政府加杠杆的可能：人大常委会召开进程中，中央政府加杠杆程度或加码，市场对国债增发的预期升温，四季度国债发行规模有望放量。（2）税期资金面走势：下周政府债券及税期走款叠加，资金缺口仍然偏大，关注央行对冲方式选择。（3）工业企业利润表现：9月工业企业利润当月增速有望进一步修复，名义库存增速或低位震荡，关注营收增速是否改善，以及上游行业去库进度情况。（4）海外方面：重点关注下周五公布的核心PCE物价指数，为美联储重点参考的通胀指标。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。