下游去库存拖累营收，锂电精密结构件业务放量
　　正股震裕科技系从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的高新技术企业。公司为全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具，以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域。公司为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商，被中国模具工业协会认定为“电机铁芯模具重点骨干企业”之一。
　　上半年营收增速转负，净利润相对承压。2019-2022年公司营收规模快速增长，CAGR为97.21%；归母净利润先增后降，CAGR为10.54%。2023年上半年，公司实现营业收入23.98亿元，同比减少4.60%；归母净利润为3,499.96万元，同比减少66.54%。净利润同比大幅下降的主要系IPO募投项目“电机铁芯精密多工位级进模扩建项目”新增固定资产增加折旧摊销及人工成本上升、新增产能部分自用致未生产形成对外销售的模具、动力锂电池精密结构件顶盖产品下游客户去库存导致收入下降削弱规模效应。单二季度实现营收13.29亿元，同比+5.69%，环比+24.21%；归母净利润1,922.60万元，同比-60.37%，环比+18.75%。
　　锂电池结构件下游去库，规模效应减弱拖累盈利。模具业务方面，公司精密级进冲压模具产品均为定制化产品，成本变化幅度与销售价格变动幅度存在一定的差异，2023上半年实现毛利率56.33%，较2022年增长10.18pct，同比小幅增长0.50pct。精密结构件业务毛利率12.98%，较2022年增长1.20pct，其中电机铁芯业务方面，2023年上半年产品主要因受益于下游新能源汽车需求增长，规模效益进一步显现，产品毛利率较2022年提高0.37pct至17.30%，但同比降低2.47pct；锂电池精密结构件方面，2023上半年实现毛利率10.41%，较2022年全年增长0.95pct，但同比降低0.49pct。
　　新建顶盖及壳体生产线，扩产新能源车锂电池结构件。本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为人民币119,500.00万元（含本数），扣除发行费用后将全部用于：（1）“年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目”，拟建设新能源动力锂电池顶盖生产线，项目达产后将形成9亿件产能，年均净利润5.08亿元；（2）“年产3.6亿件新能源汽车锂电池壳体项目”，拟建设新能源汽车锂电池壳体生产线，项目达产后将形成3.6亿件产能，年均净利润1.92亿元；（3）补充流动资金。此外，募投项目将同时引入自动化装配线，配合ERP等数字化生产软件，实现降本增效。
　　条款及定价分析：
　　震裕科技于2023年10月18日发布公告，将于2023年10月20公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。震裕转债发行规模11.95亿元，债项评级AA-级，根据10月18日中债同等级企业债到期收益率6.3179%测算，债底约为83.44元，10月18日震裕转债平价为95.86元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年10月18日震裕科技收盘价测算转债平价为95.86元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计震裕转债上市首日转股溢价率在27.68%附近，对于10月18日平价，震裕转债上市价格预计在122.39元。（2）参考目前行业相同、评级相同、平价相近的起帆转债（转股溢价率33.11%）及天能转债（转股溢价率34.43%），预计震裕转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间，对于10月18日平价，震裕转债上市价格预计在124.62-129.41元。
　　风险提示：
　　客户集中度较高、原材料价格波动、项目不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年10月19日债券日报精密模具制造商锂电结构件打造第二曲线震裕转债申购价值分析下游去库存拖累营收锂电精密结构件业务放量华创证券研究所正股震裕科技系从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的高新技术企业公司为全球范围内的家用电器制造商及汽车工业工控制造商等提供定制化的证券分析师周冠南精密级进冲压模具以自身设计开发的冲压模具为基础向客户提供精密结构电话010-66500886件产品广泛应用于家电新能源锂电池汽车工业工控等行业领域公司邮箱zhouguannanhcyjscom为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商被中国模具工业协执业编号S0360517090002会认定为电机铁芯模具重点骨干企业之一上半年营收增速转负净利润相对承压2019-2022年公司营收规模快速增长相关研究报告CAGR为9721归母净利润先增后降CAGR为10542023年上半年华创固收经济动能延续改善斜率略超预公司实现营业收入亿元同比减少归母净利润为万元2398460349996期9月经济数据解读同比减少6654净利润同比大幅下降的主要系IPO募投项目电机铁芯精2023-10-18密多工位级进模扩建项目新增固定资产增加折旧摊销及人工成本上升新增华创固收转债市场日度跟踪20231018产能部分自用致未生产形成对外销售的模具动力锂电池精密结构件顶盖产品2023-10-18下游客户去库存导致收入下降削弱规模效应单二季度实现营收1329亿元华创固收空港与应急救援双轮驱动新建基地扩产能广泰转债申购价值分析同比环比归母净利润万元同比环比5692421192260-60372023-10-171875华创固收转债市场日度跟踪20231017锂电池结构件下游去库规模效应减弱拖累盈利模具业务方面公司精密2023-10-17级进冲压模具产品均为定制化产品成本变化幅度与销售价格变动幅度存在一华创固收转债市场日度跟踪202310162023-10-16定的差异2023上半年实现毛利率5633较2022年增长1018pct同比小幅增长050pct精密结构件业务毛利率1298较2022年增长120pct其中电机铁芯业务方面2023年上半年产品主要因受益于下游新能源汽车需求增长规模效益进一步显现产品毛利率较2022年提高037pct至1730但同比降低247pct锂电池精密结构件方面2023上半年实现毛利率1041较2022年全年增长095pct但同比降低049pct新建顶盖及壳体生产线扩产新能源车锂电池结构件本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为人民币11950000万元含本数扣除发行费用后将全部用于1年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目拟建设新能源动力锂电池顶盖生产线项目达产后将形成9亿件产能年均净利润508亿元2年产36亿件新能源汽车锂电池壳体项目拟建设新能源汽车锂电池壳体生产线项目达产后将形成36亿件产能年均净利润192亿元3补充流动资金此外募投项目将同时引入自动化装配线配合ERP等数字化生产软件实现降本增效条款及定价分析震裕科技于2023年10月18日发布公告将于2023年10月20公开发行可转换公司债券本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售震裕转债发行规模1195亿元债项评级AA-级根据10月18日中债同等级企业债到期收益率63179测算债底约为8344元10月18日震裕转债平价为9586元债底保护性尚可条款方面三大条款中规中矩根据2023年10月18日震裕科技收盘价测算转债平价为9586元以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测结果如下1参考我们溢价率拟合的模型预计震裕转债上市首日转股溢价率在2768附近对于10月18日平价震裕转债上市价格预计在12239元2参考目前行业相同评级相同平价相近的起帆转债转股溢价率3311及天能转债转股溢价率3443预计震裕转债上市首日转股溢价率预计在30-35区间对于10月18日平价震裕转债上市价格预计在12462-12941元风险提示客户集中度较高原材料价格波动项目不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一评级一般规模尚可债底保护性尚可41发行规模尚可摊薄比例较高42债底预计在8344元附近发行公告挂网日平价为9586元4二正股基本面精密冲压模具制造商锂电池结构件打造第二曲线51下游去库存拖累营收锂电精密结构件业务放量52新能源汽车渗透率提升动力电池产业扩张93新建顶盖及壳体生产线扩产新能源车锂电池结构件12三定价分析及申购建议121转债申购中签率预计在000371左右122预计震裕转债一级市场申购风险不高12四风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1震裕转债发行安排4图表2震裕转债发行条款信息5图表3公司所处行业的上下游行业6图表4公司营收及归母净利润亿元6图表5公司主营业务收入占比6图表6公司综合毛利率与净利率变化情况7图表7公司主要产品毛利率变动7图表8公司期间费用率各项目变动8图表9公司各产品产能及利用率8图表10公司主要产品销售价格8图表11公司主要原材料价格变动8图表12公司主要下游领域及客户情况9图表132023H1前五大客户的销售金额占比9图表142023H1前五大供应商采购金额占比9图表15中国模具产量百万套及同比变化10图表16中国微特电机行业市场规模十亿元及需求量亿台10图表17中国汽车产销量万辆11图表18中国新能源汽车产销及零售渗透率万辆11图表19中国动力电池装车量及预测GWh11图表202023H1全球前十大动力电池企业装车量占比11图表21可转债募投项目12图表22转债价格相对正股价格敏感性分析13图表23震裕科技PE-band13图表24震裕科技PB-band13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一评级一般规模尚可债底保护性尚可震裕科技于2023年10月18日发布公告将于2023年10月20日公开发行可转换公司债券本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售震裕转债发行规模1195亿元债项评级AA-级根据10月18日中债同等级企业债到期收益率63179测算债底约为8344元10月18日震裕转债平价为9586元债底保护性尚可条款方面三大条款中规中矩1发行规模尚可摊薄比例较高震裕转债本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售发行规模为1195亿元初始转股价为6157元股目前公司总股本为103亿股本次发行摊薄比例在1588原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日2023年10月19日T-1日收市后登记在册的持有震裕科技股份按每股配售116264元可转债的比例计算可配售可转债金额再按每100元张转换成可转债张数每1张为一个申购单位本次发行的震裕转债向股权登记日2023年10月19日T-1日收市后登记在册的发行人原股东优先配售原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分采用通过深交所交易系统网上发行的方式进行余额由保荐人主承销商包销原股东配售日和网上申购日为10月20日T日图表1震裕转债发行安排交易日日期发行安排T-22023年10月18日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告等T-12023年10月19日网上路演原股东优先配售股权登记日刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购无需缴付T2023年10月20日申购资金确定网上中签率T12023年10月23日刊登网上发行中签率及优先配售结果公告进行网上申购摇号抽签T22023年10月24日刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T32023年10月25日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T42023年10月26日刊登发行结果公告资料来源Wind华创证券2债底预计在8344元附近发行公告挂网日平价为9586元债底约为8344元保护性尚可震裕转债期限为6年债项评级为AA-票面利率为第一年020第二年040第三年080第四年150第五年200第六年250到期赎回价格为票面面值的115含最后一期年度利息按照2023年10月18日中债6年期AA-级企业债到期收益率63179作为贴现率估算震裕转债债底价值约为8344元保护性尚可初始转股价为6157元股本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日2023年10月26日T4日起满6个月后的第一个交易日2024年4月26日起至可转换公司债券到期日2029年10月20日止按照2023年10月18日收盘价5902元进行计算发行公告挂网日平价为9586元三大条款中规中矩本次转债下修条款153085回售条款303070有条件赎回条款为1530130到期赎回价格为115含最后一期年度利息证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2震裕转债发行条款信息转债名称震裕转债发行规模亿元1195期限年6票面利率第一年020第二年040第三年080第四年150第五年200第六年250初始转股价元股6157发行信用等级AA-债券信用等级AA-特别向下修正条款153085回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格115含最后一期年度利息每股配债面值116264债底8344平价10月18日收盘价9586资料来源Wind华创证券二正股基本面精密冲压模具制造商锂电池结构件打造第二曲线1下游去库存拖累营收锂电精密结构件业务放量正股震裕科技系从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的高新技术企业公司为全球范围内的家用电器制造商及汽车工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具以自身设计开发的冲压模具为基础向客户提供精密结构件产品广泛应用于家电新能源锂电池汽车工业工控等行业领域公司为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商被中国模具工业协会认定为电机铁芯模具重点骨干企业之一国产原材料自给自足下游订单国内转移公司上游行业主要包括合金钢材标准件等原材料供应行业原材料属于完全竞争市场价格波动较为频繁目前除少数高端或客户指定的原材料需从欧洲日本等进口外国内的原材料生产基本上能够满足公司生产的需求下游行业主要为电机行业动力锂电池行业其应用领域涉及家电汽车电力信息处理设备工业机械等方面由于国内模具行业近年来技术水平的进步及国外模具制造行业成本的居高不下国外电机生产企业开始把部分原国外采购的模具订单转向国内证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表3公司所处行业的上下游行业资料来源公司可转债募集说明书上半年营收增速转负净利润相对承压2019-2022年公司营收规模快速增长CAGR为9721归母净利润先增后降CAGR为10542023年上半年公司实现营业收入2398亿元同比减少460归母净利润为349996万元同比减少6654净利润同比大幅下降的主要系IPO募投项目电机铁芯精密多工位级进模扩建项目新增固定资产增加折旧摊销及人工成本上升新增产能部分自用致未生产形成对外销售的模具动力锂电池精密结构件顶盖产品下游客户去库存导致收入下降削弱规模效应单二季度实现营收1329亿元同比569环比2421归母净利润192260万元同比-6037环比1875下游拓客顺利精密结构件业务放量公司已经形成了以精密级进冲压模具业务为基础以精密结构件业务为增长点的业务格局精密结构件业务方面2023年上半年营收占比8240同比提升372pct主要系公司电机铁芯结构件业务拓展爱知系家电和比亚迪系新能源汽车客户叠加下游新能源汽车行业需求增加带动动力电池装出货量的增长销售收入持续快速增长2023年上半年电机铁芯业务收入739亿元占比同比增长736pct模具业务方面2023H1收入占比609同比微增076pct2019年以来收入比重总体呈下降趋势图表4公司营收及归母净利润亿元图表5公司主营业务收入占比700020000100600015000908050001000070400050006030005000020004030-5000100020000-100001020192020202120222023H1020192020202120222023H1营业总收入归母净利润精密结构件业务模具业务其他营收同比归母同比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报毛利率边际小幅修复2019-2022公司综合毛利率整体呈下降趋势2023上半年综合毛利率1438同比039pct较2022年有所修复前期毛利率下降主要系产品结构变化影响毛利率较低的电机铁芯和动力锂电池精密结构件业务销售占比逐渐增长拉低了公司主营业务毛利率水平此外受到成本上涨的影响动力锂电池精密结构件业务毛利率下滑进一步拖累整体表现锂电池结构件下游去库规模效应减弱拖累盈利模具业务方面公司精密级进冲压模具产品均为定制化产品成本变化幅度与销售价格变动幅度存在一定的差异2023上半年实现毛利率5633较2022年增长1018pct同比小幅增长050pct精密结构件业务毛利率1298较2022年增长120pct其中电机铁芯业务方面2023年上半年产品主要因受益于下游新能源汽车需求增长规模效益进一步显现产品毛利率较2022年提高037pct至1730但同比降低247pct锂电池精密结构件方面2023上半年实现毛利率1041较2022年全年增长095pct但同比降低049pct对锂电池精密结构件业务进一步拆分2023上半年顶盖及配件因下游客户优先去库存规模效益减弱新增的固定资产折旧及摊销较大导致单位制造费用上升至220元件较2022年全年增长1159顶盖产品2023年上半年较2022年全年毛利率下降252壳体产品2023上半年毛利率有所上升主要因受新基地生产带动规模效益同时铝材采购价格从2022下半年开始回落2022年下半年以来产品定价以当期原材料价格为基础单价下降幅度497低于单位原材料下降幅度1081综合使得壳体毛利率及毛利均增加较多壳体毛利率提高至1718图表6公司综合毛利率净利率与期间费用率变化情图表7公司主要产品毛利率变动况300060003000250020004000200015001000200010005000000002020202120222023H1000精密结构件业务20192020202120222023H1其他精密结构件电机铁芯毛利率净利率期间费用率精密结构件锂电池精密结构件模具业务右资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券期间费用率边际抬升2020-2022公司期间费用率逐步降低2023上半年期间费用率1260同比333pct其中销售管理财务研发费用率分别为053531195481同比008pct178pct047pct099pct2022年公司销售费用大幅增长主要系部分批次产品因顶盖阳极极柱密封圈处存在金属丝造成客户工时损耗和产品报废损失赔偿款项计入售后服务支出所致此外2023上半年公司薪酬同比增幅较高带动费用同比增长较多动力锂电池精密结构件订单充足产能稳步提升公司于2015年进入动力锂电池精密结构件截至2023年6月30日公司新能源动力锂电池顶盖和壳体已实现量产对宁德时代的在手订单有1762亿元除了宁德时代外其他客户动力锂电池精密结构件在手订单有1029亿元电机铁芯在手订单2035亿元在手订单充足公司模具产品的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报定制化程度较高产品规格差异较大产能利用率以主要瓶颈工序的设备坐标磨的利用率进行估算2023上半年模具实现产能47520工时产量349套产能利用率达13347定转子冲片和铁芯产能6347606吨产量376054万件产能利用率9537较2022年提升1027pct2023年一季度产销率较高主要系当期销量中包括部分期初库存动力锂电池精密结构件产能3974778万件产量2891195万件产能利用率7274较2022年降低2097pct图表8公司期间费用率各项目变动图表9公司各产品产能及利用率20001600080018007001400016006001200014001000050012004001000800080030060002006004000100400200000020020192020202120222023H100002020202120222023H1销售费用率管理费用率模具产量套电机铁芯产量十万件动力锂电池精密结构件产量百万件模具产能利用率财务费用率研发费用率电机铁芯产能利用率动力锂电池精密结构件产能利用率资料来源Wind华创证券资料来源公司可转债募集说明书华创证券电机铁芯价格提升原材料价格压力缓解受产品结构中电机铁芯散片占比变动影响以及汽车新能源汽车领域产品占比的快速增加铁芯冲压产品单价上升2023年上半年均价1790元件较2022年提升8822公司上游采购主要原材料为合金及合金工具钢硅钢片铝铜及其他钢材原材料中电机铁芯中所用硅钢片以及锂电池精密结构件所用铝占据成本主要部分2023年上半年均价分别为1004元千克及2047元千克较2022年降低617及717此外铜材2023年上半年均价较2022年降低1957至5873元千克图表10公司主要产品销售价格图表11公司主要原材料价格变动70201206010050154080103060205401000202020202120222023H102020202120222023H1精密级进冲压模具万元套合金及合金工具钢元千克动力锂电池精密结构件元件硅钢片元千克铝元千克电机铁芯元件右铜元千克资料来源公司可转债募集说明书华创证券资料来源公司可转债募集说明书华创证券深度绑定宁德时代系下游动力电池客户集中度高2020-2023H1公司向前五大客户的销售收入均超过60其中向宁德时代系客户销售占比分别为479452844991和4468比亚迪供应链占比48677812831642主要原因系下游动力电池行业集中度较高同时游新能源汽车行业快速发展带来需求增长明显根据高工锂证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报电数据2022年动力电池装机量前十企业合计约24764GWh占总装机量的比例为9490公司对前五大客户的销售占比较高符合行业集中度高的特点图表12公司主要下游领域及客户情况产品服务下游行业主要客户群体美的系海尔系瑞智系海立系电产系爱知系三星松下大洋系华意系家用电器格力系等数十家国内外主流家用电器家电电机生产厂商长鹰信质电产系大洋系含上海电驱动等知名新能源汽车厂商或为国际知名汽车精密级进冲压模具汽车及汽车零部件厂商配套电机或铁芯的客户工业工控万高系里戈系等知名厂商电机配件为浙江宝捷江苏川电等国内外知名冲压厂商家用电器爱知系电产系嘉兴威能等电机零部件专业生产企业法雷奥西门子联合汽车系比亚迪系苏州朗高大洋系含上海电驱动太仓十汽车电机铁芯速等电机零部件专业生产企业西门子苏州瑞纳浙江禾川依必安派特合康新能系含东菱技术汇川系等电工业工控机零部件专业生产企业动力锂电池结构件新能源汽车宁德时代江苏时代时代上汽亿纬锂能瑞浦能源资料来源公司可转债募集说明书华创证券上游供应商相对稳定优质供货采购占比提升2023上半年公司向前五供应商采购金额合计占比5843较2022年提高244pct2022年及2023年1-6月公司向前五大供应商的采购金额占比均超过50主要系精密结构件产品工艺需保持更新迭代而市场中持续改进工艺的供应商相对有限同时为维持原材料的相对稳定公司加大对于主要优质合作供应商采购占比所致图表132023H1前五大客户的销售金额占比图表142023H1前五大供应商采购金额占比宁波信泉机械有限公司其他2929宁德时代系其他415721674468首钢系联合汽车1866303浙江天瑞浦兰钧深圳市比亚迪安工贸311供应链管理有浙江永杰铝业有限公中铝西南铝板汇川系347限公司有限公司司带有限公司1642511777522资料来源公司可转债募集说明书华创证券资料来源公司可转债募集说明书华创证券2新能源汽车渗透率提升动力电池产业扩张精密模具高效低耗下游增产推动模具市场扩容在现代化工业产品中模具已广泛应用于建筑电子汽车电机电器仪表家电和通讯等领域6080的零部件都依靠模具成形由于精密级进冲压模具在批量生产产品中具有高生产效率高一致性低耗能耗材高精密度以及高复杂程度的特点因此精密级进冲压模具在高效大批量生产工业产品的有关零部件和制件中得到广泛运用同时对制造业的高效节能又具有证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报重要意义根据Wind数据显示2023年1-9月国内工业增加值同比增长40工业市场发展带动市场模具产品需求增加与此同时我国模具产品主要应用领域集中于汽车电子IT家电行业而根据Wind数据统计2023年1-9月我国汽车产销分别完成210750万辆和210690万辆同比分别增长730和820随着模具产品最大应用市场汽车产业产销情况逐步增长拉动我国模具行业规模扩容据Wind数据2023年上半年我国模具产量累计153146万套同比增长1294较2020-2022年持续缩减有所改善多领域升级带动微特电机需求精密模具应用广泛随着变频电机在家电市场应用范围的进一步扩大直流变频空调电机对定频电机的替代电机生产自动化改造对电机结构的变革中高端电机铁芯模具的需求将日益增长公司产品覆盖微特电机市场中家用电器用微特电机汽车用微特电机以及工业工控用微特电机制造领域据华经产业研究院2023-2028年中国微特电机行业发展监测及市场发展潜力预测报告转引MarketUs数据2022年全球微特电机行业市场规模达到3585亿美元另据转引AlliedMarketResearch数据显示预计到2030年全球微特电机市场规模将达56060亿美元年均复合增长率为575国内市场方面华经产业研究院预测2023年市场规模有望达到16104亿元较2018年复合增长率为948需求量将达147亿台图表16中国微特电机行业市场规模十亿元及需求图表15中国模具产量百万套及同比变化量亿台350015002003000300010002500150200025005001500200000010010001500-500500500001000-1000-500500-15000-100020182019202020212022E2023E000-20002017201820192020202120222023中国微特电机行业市场规模中国微特电机需求量中国模具产量产量同比右市场规模YoY需求量YoY资料来源Wind华创证券注截至2023年6月资料来源中商产业研究院2023年中国微特电机行业市场规模及需求量预测分析华创证券政策加速新能源汽车发展2023年上半年国家针对新能源行业持续出台政策2023年5月14日国家发展改革委和国家能源局颁布了关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见6月19日财政部税务总局及工信部共同发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告以支持新能源汽车产业发展募集说明书显示根据能源与交通创新中心中国传统燃油车退出时间表研究报告预计2025-2030年新能源乘用车与传统燃油车成本相当届时可在中大型城市及功能性特色区域启动强制性退出机制2035年扩展到东部发达地区2040年前后可引导全面退出新能源汽车对于传统燃油车的替代逐步提上日程Wind数据显示2023年1-9月我国新能源汽车产销分别为60900万辆和62780万辆同比增长2670和3747下游需求带动动力电池出货量快速增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报图表17中国汽车产销量万辆图表18中国新能源汽车产销及零售渗透率万辆3000002000800003500700002500001500300060000250020000010005000020001500005004000015003000010000000020000100050000-50010000500000-100000000020152016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023中国汽车产量中国汽车销量新能源汽车产量新能源汽车销量产量同比右销量同比右新能源汽车零售渗透率资料来源Wind华创证券注截至2023年9月资料来源Wind华创证券注截至2023年9月受益于上游新能源汽车的快速扩张动力电池产销两旺国内新能源车发展速度相对较快带来了动力锂电池的旺盛需求根据中商产业研究院2023年9月中国动力和储能电池产量及销量情况数据显示2023年1-9月我国动力和储能电池合计累计产量为5337GWh产量累计同比增长449其中动力电池产量占比约为921合计累计销量为4826GWh其中动力电池累计销量为4250GWh占比880另据中商产业研究院2023年全球及中国动力电池装车量预测分析报告2022年我国动力电池装车量2946GWh同比增长9068预计至2023年我国动力电池装车量将增至341GWh中国品牌在国际市场得到了广泛认可公司2023半年报显示据SNEResearch数据2023年1-6月全球新登记动力电池装车量为3043GWh同比增长501其中宁德时代以368的市占率位居第一电池装车量同比增长562至112GWh比亚迪同比增长1024至477GWh以157的市占率位居第二新能源市场的高速发展带动着汽车零部件行业的快速扩容公司应用于新能源汽车零部件的电机铁芯和动力电池精密结构件的市场也有望继续呈现发展态势据QYR2023全球与中国电机铁芯市场专精特新小巨人企业调研报告2022年全球电机铁芯市场销售额达到了934亿元预计2029年将达到1958亿元年复合增长率CAGR为117图表19中国动力电池装车量及预测GWh图表202023H1全球前十大动力电池企业装车量占比亿纬锂能欣旺达150其他61040016000220国轩高科35014000210三星SDI30012000410中创新航25010000430宁德时代2008000SKOn520368015060001004000日本松下502000750LG新能源00001450比亚迪2017201820192020202120222023E1570我国动力电池装车量YoY资料来源中商产业研究院2023年全球及中国动力电池装车量资料来源中商产业研究院2023年全球动力电池装车量及竞争预测分析华创证券格局预测分析华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报3新建顶盖及壳体生产线扩产新能源车锂电池结构件本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为人民币11950000万元含本数扣除发行费用后将全部用于1年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目拟建设新能源动力锂电池顶盖生产线项目达产后将形成9亿件产能年均净利润508亿元2年产36亿件新能源汽车锂电池壳体项目拟建设新能源汽车锂电池壳体生产线项目达产后将形成36亿件产能年均净利润192亿元3补充流动资金此外募投项目将同时引入自动化装配线配合ERP等数字化生产软件实现降本增效图表21可转债募投项目序号项目名称项目总投资万元拟投入募集资金万元1年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目1600000060000002年产36亿件新能源汽车锂电池壳体项目400000025000003补充流动资金34500003450000合计2345000011950000资料来源公司可转债募集说明书华创证券三定价分析及申购建议1转债申购中签率预计在000371左右截至2022年12月31日公司控股股东实际控制人为蒋震林先生洪瑞娣女士通过直接及间接持股的方式合计控制公司5565表决权的股份二者为夫妻关系参考近期发行的红墙转债原股东配售比例7325网上有效申购金额877万亿章鼓转债原股东配售比例7391网上有效申购金额858万亿广泰转债原股东配售比例7199网上有效申购金额877万亿假设震裕转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为73及87万亿则网上中签率预计为000371左右2预计震裕转债一级市场申购风险不高根据2023年10月18日震裕科技收盘价测算转债平价为9586元以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测结果如下1参考我们溢价率拟合的模型预计震裕转债上市首日转股溢价率在2768附近对于10月18日平价震裕转债上市价格预计在12239元2参考目前行业相同评级相同平价相近的起帆转债转股溢价率3311及天能转债转股溢价率3443预计震裕转债上市首日转股溢价率预计在30-35区间对于10月18日平价震裕转债上市价格预计在12462-12941元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报图表22转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动25283032353740537110904111661134011515117761195112212554811263115341171411894121641234512615572511623119021208812274125531273913018590211982122701246212653129411313313420607912342126381283513033133291352713823625612701130061320913413137171392114225643313061133741358313792141061431514628资料来源Wind华创证券测算根据Wind数据震裕科技目前PETTM为178238倍同近三年中位数水平相比偏高高于申万电力设备行业PBLF为2498倍截至2023年10月18日震裕科技申万电力设备行业指数及沪深300指数分别较2020年10月16日分别-3827099-2476分别处于近3年110450040的历史分位水平震裕科技及申万电力设备行业指数PETTM分别处于近3年9530及010分位数水平图表23震裕科技PE-band图表24震裕科技PB-band2000002502001500001501000001005000050000002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09收盘价80347X68492X收盘价8941X7288X56637X44782X32927X5635X3982X2329X资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四风险提示客户集中度较高原材料价格波动项目不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所研究员张文星南京理工大学国际商务硕士曾任职于天风证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16