供给方面，本周存单净融资延续为负，期限结构小幅压缩。本周（10月16日至10月22日）存单发行规模为5223.3亿元，相较之前两周的4058.1亿元，发行规模小幅回升；净融资额-3170.5亿元，上周为-636.7亿元。截至10月22日，本月存单净融资额-3807.2亿元。供给结构上，近两周国有行发行占比上升，由上周的31%上升至37%；股份行发行占比由上周35%下降至25%；城商行发行占比由上周25%小幅上行至26%。期限方面，本周1M和3M品种发行偏弱，发行占比均出现下行，其中1M存单发行占比由15%下行至13%，3M存单占比由25%大幅下行至14%，6M及以上存单发行占比明显上行，由上周60%上升至73%，其中6M期存单占比由25%大幅升至51%，9M期存单占比保持2%不变，1Y期存单占比由34%下降至20%，存单发行加权期限降至6.22个月附近（上周为6.55个月）。下周到期情况规模下降，存单到期规模为4738.1亿元，周度环比减少3655.7亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，为1717.3亿元和1400.3亿元。
　　需求方面，农村金融机构配置需求大幅走弱，理财增配，全市场募集率小幅下滑。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅下降，净买入额由正转负，由上周1072.91亿元大幅下行至-8.57亿元；理财机构配置小幅增加，由上周805.49亿元上行至844.86亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为最大卖出方，分别为-1113.38亿元、-688.62亿元；基金公司和国有行存单需求增加，分别由-116.67亿元升至128.01亿元，由-329.25亿元升至198.11亿元。（2）本周全市场募集率由10月13日的87%下行至83%，较上周小幅下行；分机构看，国有行存单募集率维持95%不变，城商行、股份行和农商行存单募集率均有下降，分别由75%降至71%，由92%降至87%，由91%降至86%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差维持。（1）本周，股份行存单各期限利率均有上行，具体来看，1M品种上行3BP，3M品种上行7BP，6M品种上行4BP，9M品种上行6BP，1Y品种上行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差维持14BP不变，保持9%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周扩大3.15BP，利差分位数由11%上行至21%左右，农商行与股份行利差较上周下行1.42BP，利差分位数位置由13%下行至8%附近。
　　估值方面，缴款扰动下，资金预期偏紧，存单延续“量跌价升”。10月13日至10月20日，1Y股份行存单发行利率上行6.78BP至2.58%附近，1Y国有行存单发行利率维持在2.5%附近，R007:15DMA上1行4.18BP左右至2.20%附近，股份行存单与资金价差上行3BP，处于42%左右的分位数位置；1Y国债利率上行13BP至2.31%，股份行存单与国债价差缩窄，分位数下行至8%附近；此外，MLF-存单价差大幅下行至-8.00BP附近，价差分位数下行至10%附近，AAA等级中短票利率上行9.17BP，中短票-存单的价差上行至65%的分位数水平。
　　整体来看，本周存单一级募集率小幅下行，二级农村机构配置需求转弱，国股行1年期存单一级发行多数维持在2.5%附近，AAA等级二级存单调整至MLF政策利率偏上方位置。下周税期走款叠加政府债券缴款扰动依旧偏大，资金和短端品种或仍面临一定扰动，待短期财政因素的扰动逐渐减弱后，资金边际宽松或带动短端及存单行情修复。配置价值上看，本周存单和资金价差有所走扩，2.5%以上的1y国股行存单或具有较高配置性价比。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。