1、国债增发对流动性的影响
　　部分投资者担心本次国债的增发会减少银行体系流动性，从而导致资金面持续趋紧。我们认为，政府债券发行是资金面一个较为重要的影响因素，但央行完全有能力运用法定准备金率、MLF、OMO等货币政策工具对该因素进行有效的对冲，从而为政府债券的发行以及经济运行的持续好转营造良好的流动性环境。例如，2015年大量发行的置换债券并未引起资金面的明显波动，该年R001和R007的均值分别较2014年下降了77bp和71bp。
　　而且，虽然政府债券发行会造成银行体系流动性的减少，但是政府部门对债券募集资金的使用又会造成流动性“水位”的上升。因此，单纯因为政府债券发行而造成的流动性变化通常是短期的、阶段性的。一般来说，政府债券密集发行初期，银行体系流动性有可能会损耗较多，此后随着财政支出的扩大，流动性压力便会减小，甚至形成银行体系流动性的净增加。
　　退一步讲，倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，并以此保持银行体系流动性的合理充裕。而且，当前我国商业银行净息差持续收窄，利润同比增速也有所下降，降准还具有节约金融机构的资金成本，缓解其净息差和利润增长压力的作用。此外，当前MLF的余额已上升至5.68万亿元，处于历史最高水平。我们注意到，当MLF余额接近5万亿元后央行常会择机实施降准以缓解MLF续作压力、减少MLF对担保品的占用。
　　2、国债增发对长债的影响
　　部分投资者担心本次国债的增发会对债券市场形成明显的供给冲击。我们认为，所谓的供给冲击更多地形成于投资者心理层面，而对债券市场走势的影响较小。例如，2015年亦曾发行了大量置换债券，但只是当年3月初发行信息披露时因为投资者恐慌引起了债券市场收益率的明显上行，全年来看以10Y国债为代表的债券市场收益率还是下行的。
　　需要注意的是，国债增发具有扭转投资者对经济悲观预期的积极作用。自今年二季度以来，相对于DR007等资金市场利率而言10Y国债的估值是偏贵的，这反映出市场对于当期经济增长的悲观以及对于未来经济增速进一步下行的预期。我们需要看到，近两个多月以来有利于经济发展的政策频出，本次国债增发会进一步扭转债券市场参与者对于经济基本面的预期，从而给长端利率品的估值带来压力。
　　我们认为，当前政策底已形成，债券市场正在迈过收益率底，此时博弈经济下行的赢面并不大，今年年底前10Y国债收益率较有可能触及2.8%。本阶段与其博弈长端利率品的收益率下行，我们不如更多地关注CD等短期品种的交易机会。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。