1、降息的“以点带面”
　　2019年8月，人民银行创新推出了LPR在MLF利率上加点的形成机制，并于每月月中开展一次MLF操作、于每月20日（遇节假日顺延）形成当月的LPR。
　　今年6月和8月，MLF中标利率分别下行10bp和15bp，并在这两个月引导1Y和5Y以上LPR分别累计下行20bp和10bp。MLF利率和LPR的下行具有“以点带面”的效果。一方面，降息对于利率的影响不仅仅局限于新发放的贷款，对存量贷款利率的下行也具有带动作用；另一方面，降息的利好不局限于当期，还会在接下来的贷款重定价周期中形成影响；再一方面，新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制更是扩大了“降息”红利的惠及面。而且，近期经济运行新亮点新变化明显增多、货币信贷保持着合理增长。鉴于以上几点原因，我们判断年内再度降低MLF利率并引导LPR下行的概率并不大。
　　当前我国商业银行净息差持续收窄，利润同比增速也有所下降。净息差的下滑会对金融支持实体经济的可持续性形成制约，因此引导商业银行降低负债成本以维护其合理的利润和净息差是再度降息的前提条件。我们预计，下一阶段央行有可能先通过发挥存款利率市场化调整机制作用、指导自律机制强化对协议存款等高息品种的自律管理等手段引导银行负债成本稳步下行，此后再降低MLF利率并引导LPR下行。
　　2、降息的“以价促量”
　　今年6月MLF和LPR下行前，阶段性、结构性信贷需求不足的问题浮出了水面。所谓的信贷需求是贷款实际利率的函数。银行给予借款人的贷款实际利率越低，其能对接的信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。我国货币政策的有效性强，或说是MLF和LPR下行的“以价促量”作用明显。今年8月MLF降息等一系列政策快速激发出实体经济的信贷需求，不仅带动了8月信贷增长的明显好转，更助力于9月、10月金融数据的平稳增长。
　　但值得注意的是，若干季节性和临时性因素很有可能使新增信贷数据呈现“实际不低而读数偏低”的现象，这有可能扰乱投资者对于信贷增长形势的判断。例如，10月份为信贷“小月”，历年10月份的信贷增长常明显低于9月，因此季节性规律较有可能拉低今年10月份信贷的读数。再如，今年10月开始大量发行特殊再融资债券，其对于存量债务的置换亦会影响10月信贷的增长。上述因素只是影响到了10月信贷的读数，既不意味着信贷需求的减弱，也不意味着金融部门对实体经济支持力度的降低，我们在进行10月份信贷分析时宜进行季节性调整并对债务置换所形成的信贷减少予以恢复。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。