事件
　　2023年10月13日，国家统计局发布2023年9月CPI和PPI数据：2023年9月CPI同比增长0%（前值为增长0.1%），核心CPI同比增长0.8%（前值为0.8%）；PPI同比下降2.5%（前值为下降3.0%）。
　　点评
　　受食品价格影响，CPI继续在低位波动，需求恢复亦不强。9月CPI同比增速为0，增速比8月下降0.1个百分点。回溯来看，CPI同比增速在2022年9月达到近期高点（2.8%），此后持续回落，今年4月以来整体处在低位波动。从环比来看，9月CPI环比增长0.2%（前值为0.3%），近三年来同期均值为0.2%（2020-2022年三年9月CPI环比增速分别为0.2%、0%、0.3%），环比增速在季节性波动范围内。从结构来看，9月CPI呈现“食品价格环比微涨但同比降幅扩大，能源价格环比继续上升，服务价格环比下降，核心CPI环比微升”等特点。
　　PPI同比降幅继续收窄，环比增速提升，后续PPI同比增速有望持续回升。9月PPI同比增速为-2.5%（前值为-3%），降幅连续3个月收窄；环比为0.4%（前值为0.2%），连续4个月提升。回溯来看，6-7月是本轮PPI下降周期的底部，8月开始PPI整体应已进入回升通道中，后续PPI同比增速有望持续回升。
　　债市观点
　　8月以来，伴随稳增长政策密集出台，经济基本面企稳回升，叠加资金价格居高不下，债市调整明显。展望后续，我们认为，后续流动性仍有望维持充裕，债券市场风险相对可控，短期内10Y国债收益率将以2.6%为中枢波动。
　　风险提示
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

研究报告全文：2023年10月13日总量研究CPI低位波动PPI继续回升2023年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点要点作者事件分析师张旭2023年10月13日国家统计局发布2023年9月CPI和PPI数据2023年9执业证书编号S0930516010001月CPI同比增长0前值为增长01核心CPI同比增长08前值为010-56513035zhangxuebscncom08PPI同比下降25前值为下降30点评分析师李枢川执业证书编号S0930521040004受食品价格影响CPI继续在低位波动需求恢复亦不强9月CPI同比增速为010-565130380增速比8月下降01个百分点回溯来看CPI同比增速在2022年9月达到lishuchuanebscncom近期高点28此后持续回落今年4月以来整体处在低位波动从环比来看9月CPI环比增长02前值为03近三年来同期均值为02分析师方钰涵执业证书编号S09305230200012020-2022年三年9月CPI环比增速分别为02003环比增速010-56513071在季节性波动范围内从结构来看9月CPI呈现食品价格环比微涨但同比降fangyuhanebscncom幅扩大能源价格环比继续上升服务价格环比下降核心CPI环比微升等特点联系人秦方好010-56513054PPI同比降幅继续收窄环比增速提升后续PPI同比增速有望持续回升9月qinfanghaoebscncomPPI同比增速为-25前值为-3降幅连续3个月收窄环比为04前值为02连续4个月提升回溯来看6-7月是本轮PPI下降周期的底部相关研报8月开始PPI整体应已进入回升通道中后续PPI同比增速有望持续回升债市观点本轮通胀下行周期宣告结束2023年8月8月以来伴随稳增长政策密集出台经济基本面企稳回升叠加资金价格居高CPI和PPI数据点评兼债市观点2023-09-09不下债市调整明显展望后续我们认为后续流动性仍有望维持充裕债券市场风险相对可控短期内10Y国债收益率将以26为中枢波动风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年10月13日国家统计局发布2023年9月CPI和PPI数据2023年9月CPI同比增长0前值为增长01核心CPI同比增长08前值为08PPI同比下降25前值为下降302点评21受食品价格影响CPI继续在低位波动需求恢复亦不强2023年9月CPI同比增速为0增速比8月下降01个百分点回溯来看CPI同比增速在2022年9月达到近期高点28此后持续回落今年4月以来整体处在低位波动从环比来看9月CPI环比增长02前值为03近三年来同期均值为022020-2022年三年9月CPI环比增速分别为02003环比增速在季节性波动范围内从结构来看9月CPI呈现食品价格环比微涨但同比降幅扩大能源价格环比继续上升服务价格环比下降核心CPI环比微升等特点食品价格环比微涨但同比降幅扩大9月食品价格环比上涨038月为05食品价格同比下降328月为下降17食品分项中9月猪肉和鲜菜价格同比分别下降220和64降幅比8月扩大41和31个百分点合计影响CPI下降约051个百分点能源价格环比继续上升服务价格环比下降能源价格方面受国际油价上行影响9月国内汽油价格环比上涨24同比下降12降幅收窄34个百分点受暑期出行减少影响9月服务价格同比上涨138月为13但是环比下降018月为上涨01核心CPI环比微升反映需求恢复的力度仍不强9月核心CPI同比增速为088月为08连续3个月同比增速均为08环比为018月为0表现相对稳定由于核心CPI剔除了供给层面的影响9月核心CPI环比稍有提升反映需求虽在回暖但恢复的力度仍不强敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表19月CPI同比为06CPI同比核心CPI同比543212020202020202020202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222023202320232023202320202021202120212022202220222022202320232023202302020---------------------------------------0708091001020304050809101103040506091011120104050607120607120102070802030809-111资料来源Wind光大证券研究所纵轴图表29月CPI和核心CPI环比增速均为正值3CPI环比核心CPI环比2120172017201820182018201820192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220232023202320232023201720182018201920192019202020202021202120222022--------------------------------------070905070911070911010309110103051101030507010305070911010301030505070709091112资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表39月非食品价格同比增速升至0728食品同比非食品同比23181383201820182018201820182018201920192020202020202020202020212021202220222022202220232023202320192019201920192020202120212021202120222022202320232-----------------------------------01030507091101030305070911010305070911010305050709110105070911010307097资料来源Wind光大证券研究所纵轴图表49月服务价格同比增速继续维持在1310消费品同比服务同比8642201820182018201820192019201920202020202020212021202120212022202220222022202320232023201820192019201920202020202020212021202220222023202302018-----------------------------------01050711050911030709010507110105091103070903090103070105110309030701052资料来源Wind光大证券研究所纵轴结合近几个月食品非食品核心CPI以及相关指标的表现大致可以判断1此前CPI同比增速持续维持低位有供给端的推动也有需求走弱的影响后续能源类价格回升而从农业部公布的高频数据看8月中旬以来猪肉和蔬菜价格波动不大但去年4季度猪肉价格基数较高这将制约后续CPI同比的高度2在前期多篇报告中我们均指出疫情出现使得居民杠杆率持续上升而收入增速放缓以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复因此CPI尤其是核心CPI的疲弱以及2021年以来消费修复程度持续不及预期均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现2020年居民杠杆率提升明显2022Q4以前去杠杆不明显2023Q1居民杠杆率再次快速提升但2023Q2杠杆率再次快速下降敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益表明居民信用扩张的意愿并不太强我们认为这都将制约居民消费的修复高度也使得消费品端物价难有太好的表现图表58月中旬以来猪肉和蔬菜价格波动不大但去年4季度基数较高6070猪肉28种重点监测蔬菜右50605040403030202010100002020-11-132021-05-132021-06-132021-07-132021-08-132021-09-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-09-132022-10-132022-11-132023-05-132023-06-132023-07-132023-08-132023-09-132020-12-132021-01-132021-02-132021-03-132021-04-132021-10-132021-11-132022-07-132022-08-132022-12-132023-01-132023-02-132023-03-132023-04-132023-10-13资料来源Wind光大证券研究所注周均值单位为元每公斤统计截至2023年10月13日图表62020年居民杠杆率提升明显2023Q2杠杆率再次快速下降25居民杠杆率-环比变化值2015100500052010-092012-032012-092013-032013-092015-032015-092016-032018-032018-092019-032020-092021-032021-092022-032011-032011-092014-032014-092016-092017-032017-092019-092020-032022-092023-031015资料来源Wind光大证券研究所注纵轴统计的是居民部门杠杆率季度之间变动值单位为百分点数据截至2023年06月22PPI同比降幅继续收窄环比增速提升后续PPI同比增速有望持续回升敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益9月PPI同比增速为-25前值为-3降幅连续3个月收窄环比为04前值为02连续4个月提升从结构来看9月生产资料价格环比增速为058月为03生活资料价格环比增速为018月为01同比方面9月生产资料价格下降38月为下降37降幅较8月收窄07个百分点生活资料价格下降038月为下降02降幅较8月扩大01个百分点生产资料同比和环比增速均持续回升生产资料的结构方面9月采掘业原材料加工业出厂价格同比增速分别为-74-28-288月分别为-99-4-31同比降幅均继续收窄回溯来看6-7月是本轮PPI下降周期的底部8月开始PPI整体应已进入回升通道中后续PPI同比增速有望持续回升图表79月PPI环比和同比均继续提升1530PPI同比PPI环比右轴251020155100520212022202220222022202220222023202320232023202320202020202020202020202120212021202120210202000-----------------------1101030507091101030507090103050709110103050709055101015资料来源Wind光大证券研究所纵轴图表89月生产资料价格同比降幅继续收窄2025生产资料同比生活资料同比右轴201515101050520182018201820192019201920202020202020212021202120212022202220222022202320232023201820182019201920192020202020202021202120222022202320230201800-----------------------------------03050903070901071101050711030509110307090107110105110305090309010701055051010资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表99月生产资料三大分项同比降幅均继续收窄72采掘业同比原材料同比加工业同比625242322212220202020202020212021202120222022202220232023202020202020202120212021202220222022202320232023----------------------8-030711030711030711030701050901050901050901050918资料来源Wind光大证券研究所纵轴3债市观点8月以来伴随稳增长政策密集出台经济基本面企稳回升叠加资金价格居高不下债市调整明显展望后续我们认为后续流动性仍有望维持充裕债券市场风险相对可控短期内10Y国债收益率将以26为中枢波动图表108月下旬以来1Y和10Y国债收益率均持续回升351200国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴301000258002060015400102002022202220222022202220222023202320232023202320222022202220222023202320232023202305202200---------------------020506071112010405061003040809100203070809---------------------121212121212121212121212121212121212121212资料来源Wind光大证券研究所注纵轴左轴单位为右轴为bp数据截至2023年10月12日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表11近期资金市场利率居高不下27DR001周均值DR007周均值25232119171513110920222022202220222022202220222023202320232023202320232022202220222023202320232023072022---------------------020304050609120103040708100708101102050609---------------------121212121212121212121212121212121212121212资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为数据截至2023年10月12日风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告