利率债：总发行量和净融资较2022年同期均有所上升
　　截至2023年9月27日，2023年前3季度一级市场共发行利率债19.52万亿元，净融资为7.68万亿元，相较去年同期，今年前3季度利率债总发行量和净融资额都有一定的提升。截至2023年9月27日利率债存量90.44万亿元，比2022年3季度末多9.34万亿元，余额同比增速为11.5%。
　　国债：3季度尤其是9月发行节奏加快，9月底招标发行一期计划外的国债
　　2023年前3季度国债净融资为2.37万亿元，与2022年同期相比净融资增加了6500亿元。主要是3季度国债发行较快，3季度国债净融资为1.41万亿，是历史同期最高水平。进一步剖析，3季度国债发行较快，又主要是9月份国债发行速度加快：今年9月国债净融资近8000亿元，显著高于2021、2022年同期。今年前3季度国债实际发行数目与财政部公布的发行计划相比，多出1期。我们认为，这次国债计划外发行，并不意味着今年全年国债发行额会突破预算。
　　地方债：发行量较去年同期有所提升，主要为再融资券发行提升所致
　　今年前3季度地方债发行大致有4个特点，一是一般债和专项债发行规模都有一定程度的提升；二是与2022年同期相比，今年前3季度新增债发行量减少，而再融资债发行规模则上升明显；三是今年前3季度地方政府发行的再融资券规模只能覆盖到期量的81%，接续比例有所下降；四是地方债的发行期限仍然较长，超长期限地方债发行占比达到39.9%。
　　政金债：总发行量和创历史新高，但3季度融资明显放缓
　　前3季度政策性银行金融债发行4.9万亿元，比2022年同期多发3050亿元，创历史同期新高；前3季度政策性银行金融债净融资1.46万亿元，比2022年同期少发819.5亿元，净融资额有所减少。国开债在今年3季度出现了净融资为负值的情况，而同期进出口和农发债都是正的净融资，这个是历史上的首次。
　　风险提示：
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
　　

研究报告全文：2023年9月27日总量研究9月国债发行明显加快全年应不会突破预算利率债供给2023年前3季度回顾要点作者利率债总发行量和净融资较2022年同期均有所上升分析师张旭截至2023年9月27日2023年前3季度一级市场共发行利率债1952万亿元执业证书编号S0930516010001净融资为768万亿元相较去年同期今年前3季度利率债总发行量和净融资010-58452066zhangxuebscncom额都有一定的提升截至2023年9月27日利率债存量9044万亿元比2022年3季度末多934万亿元余额同比增速为115分析师李枢川执业证书编号S0930521040004国债3季度尤其是9月发行节奏加快9月底招标发行一期计划外的国债010-584520652023年前3季度国债净融资为237万亿元与2022年同期相比净融资增加了lishuchuanebscncom6500亿元主要是3季度国债发行较快3季度国债净融资为141万亿是历分析师方钰涵史同期最高水平进一步剖析3季度国债发行较快又主要是9月份国债发行执业证书编号S0930523020001速度加快今年9月国债净融资近8000亿元显著高于20212022年同期010-56513071fangyuhanebscncom今年前3季度国债实际发行数目与财政部公布的发行计划相比多出1期我们认为这次国债计划外发行并不意味着今年全年国债发行额会突破预算联系人秦方好地方债发行量较去年同期有所提升主要为再融资券发行提升所致010-56513054qinfanghaoebscncom今年前3季度地方债发行大致有4个特点一是一般债和专项债发行规模都有一定程度的提升二是与2022年同期相比今年前3季度新增债发行量减少相关研报而再融资债发行规模则上升明显三是今年前3季度地方政府发行的再融资券规模只能覆盖到期量的81接续比例有所下降四是地方债的发行期限仍然较H1净融资较去年同期减少预计Q3净融资超长超长期限地方债发行占比达到3993万亿利率债供给2023H1回顾与Q3展望2023-07-11政金债总发行量和创历史新高但3季度融资明显放缓前3季度政策性银行金融债发行49万亿元比2022年同期多发3050亿元创历史同期新高前3季度政策性银行金融债净融资146万亿元比2022年同期少发8195亿元净融资额有所减少国开债在今年3季度出现了净融资为负值的情况而同期进出口和农发债都是正的净融资这个是历史上的首次风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录导言41利率债总发行量和净融资较2022年同期均有所上升52国债3季度尤其是9月发行节奏加快9月底招标发行一期计划外的国债93地方债发行量较去年同期有所提升主要因再融资券发行量提升所致124政金债总发行量创历史新高但3季度发行明显放缓155风险提示16敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表目录图表1以年内前三季度为统计时段2018年以来利率债总发行量情况4图表2以年内前三季度为统计时段2018年以来利率债净融资额情况4图表32018年以来历年前3季度利率债总发行量情况5图表42018年以来历年前3季度利率债发行结构情况5图表52018年以来历年前3季度利率债净融资结构情况6图表6相比上年同期今年前3季度净融资结构中地方债占比下降6图表7各季末利率债和政府债余额同比增速情况7图表8目前利率债存量占比排序为地方债国债和政金债7图表9利率债各品种各季末余额同比增速情况8图表10今年Q3国债加权发行利率创历史新低8图表11今年前3季度国债发行总额以及平均发行额均创下了历史同期最高水平9图表122023年前3季度国债净融资规模比2022年同期高但低于2020年同期10图表132023年前3季度关键期限品种占国债发行总规模56811图表142023年前3季度贴现国债占比为28611图表15今年前3季度地方政府债总发行量创历史同期新高12图表162023年1-9月地方政府新增债的发行结构情况12图表172023年1-9月地方政府再融资券的发行结构情况13图表18近几年前三季度地方政府债中再融资券与新增债的比较情况13图表19今年前3季度地方政府发行的再融资券规模只能覆盖到期量的8113图表202023年前3季度地方债不同期限品种发行情况14图表21今年前3季度超长期限地方债发行额占比为39914图表22历年前三季度政金债总发行量情况15图表23今年Q3政金债总发行量创2020年以来同期最低15图表24今年前3季度政金债净融资额较2022年同期有所减少16图表25今年前3季度政金债发行期限结构情况16敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益导言截至2023年9月27日2023年前3季度一级市场共发行利率债1952万亿元净融资为768万亿元而2022年同期一级市场共发行利率债1741万亿元净融资为749万亿元可以看到相较去年同期今年前3季度利率债总发行量和净融资额都有一定的提升本篇报告我们回顾了今年前3季度利率债的发行情况对前3季度利率债供给过程中出现的一些特点进行了梳理和解释图表1以年内前三季度为统计时段2018年以来利率债总发行量情况250000200000150000100000500002018Q12019Q12023Q12021Q12022Q102020Q1------Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年9月27日图表2以年内前三季度为统计时段2018年以来利率债净融资额情况1000009000080000700006000050000400003000020000100002018Q12020Q12022Q12021Q12023Q102019Q1------Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年9月27日敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益1利率债总发行量和净融资较2022年同期均有所上升总发行量方面截至2023年9月27日下同2023年前3季度一级市场合计发行利率债2651只发行金额1952万亿元与2022年同期相比2023年前3季度多发21万亿元创历史同期利率债发行量新高从总发行量的结构来看国债发行141只为755万亿元地方债1799只为707万亿元其中一般债和专项债分别为225482万亿元政金债711只为490万亿元其中国开进出口农发债分别为187124179万亿元与2022年同期比较来看国债地方债政金债发行量分别变化108072031万亿元国债地方债政金债均有一定程度的多发但国债多发明显从地方债结构来看与2022年同期相比一般债专项债总发行量分别变动031041万亿元政金债发行结构则差异较大国开债进出口债总发行量有所下降而农发债则明显多发图表32018年以来历年前3季度利率债总发行量情况2023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3国债75466164651947053248007298653264208地方债706629634849561549567891418219379938一般债224565193680223850198227166757203559专项债482064441170337699369664251462176379政金债49028545977945493643710730480272237国开债18665020230120405618890215447145085进出口债1241771282611114751129825787337014农发债1794581292171394051352239245790138合计19515751741147148701714850681021672916383资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图表42018年以来历年前3季度利率债发行结构情况250000国债地方债政金债200000150000100000500002018Q12019Q12021Q12022Q12023Q102020Q1------Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年09月27日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益净融资额方面2023年前3季度利率债净融资768万亿元相比2022年同期利率债净融资额增加019万亿元净融资稍有提升从结构来看国债地方债政金债净融资分别为237386和146万亿元与2022年同期相比分别变动065-039-008万亿元呈现国债增发地方债和政金债发行小幅下降的情况从占比角度来看2023年前3季度国债地方债政金债净融资占比为308502和1902022年同期分别为229566和205国债占比明显提升地方债占比下降明显政金债占比变动不大图表52018年以来历年前3季度利率债净融资结构情况10000090000国债地方债政金债800007000060000500004000030000200001000002018Q12019Q12022Q12023Q12020Q12021Q1------Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年09月27日图表6相比上年同期今年前3季度净融资结构中地方债占比下降120国债地方债政金债1008060402002020Q12023Q12018Q12019Q12021Q12022Q1------Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据统计截至2023年9月27日综合发行和到期情况截至2023年9月27日利率债存量9044万亿元比2022年3季度末多934万亿元余额同比增速为115其中国债地方债政金债存量分别为279438552394万亿元比2022年3季度末分别多332402200万亿元余额同比增速分别为135116和91政府债券国债地方债存量为6649万亿元余额同比增速为124其中国债地方债政金债存量占比分别为309426和265与2022年同期相比分敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益别变动0500和-06个百分点地方债余额比国债余额多106万亿元占比多117个百分点仍是债券市场第一大券种图表7各季末利率债和政府债余额同比增速情况240政府债利率债2202001801601401201002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3802019Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据统计截至2023年9月27日图表8目前利率债存量占比排序为地方债国债和政金债120国债地方债政金债100289288285284287283282277275266271271269271265806040741040839539640440641142143542642042842942640203033023073213173133123123042993043083043003092020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q302020Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据统计截至2023年9月27日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表9利率债各品种各季末余额同比增速情况330国债地方债政金债2802301801302019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3802019Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据统计截至2023年9月27日发行利率方面今年以来10年期国债政金债加权发行利率延续下降态势今年3季度国债10年期债券加权发行利率已经创下历史最低水平26图表10今年Q3国债加权发行利率创历史新低54国债地方债政金债49443934292018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32018Q32019Q12019Q32020Q12021Q42022Q22022Q42023Q2242018Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注1统计的是10年期品种发行利率2数据统计截至2023年9月27日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益2国债3季度尤其是9月发行节奏加快9月底招标发行一期计划外的国债国债总发行量方面2023年前3季度一级市场合计发行国债141只2022同期为131只其中Q1Q2Q3分别发行424752只实际发行数目与财政部公布的发行计划多出1只2023年前3季度一级市场国债总发行量为755万亿元2022同期为647万亿元其中Q1Q2Q3发行量分别为215234306万亿元与2022年同期相比2023年前3季度国债发行只数多出10只发行规模则多出108万亿元另外2023前3季度单只国债的平均发行额5352亿元也创下了历史同期最高水平净融资方面2023年前3季度国债净融资为237万亿元与2022年同期相比净融资增加了6500亿元但低于2020年同期净融资规模当时有抗疫特别国债发行同时也要注意到今年前3季度国债发行节奏较快主要是3季度发行速度较快3季度国债净融资为141万亿元是历史同期最高水平如果进一步剖析还可以看到3季度国债发行速度较快又主要是由于9月份国债发行速度加快今年9月国债总发行规模为120万亿元净融资近8000亿元而20212022年9月单月国债净融资只有04057万亿元另外需要注意的是前文提到今年前3季度国债实际发行数目与财政部公布的发行计划相比多出1期多出的这期发生在9月22日债券全称为2023年记账式附息二十一期国债计划发行规模为1150亿元期限为5年国债发行过程中这种未在发行计划内的国债并不多见上一次发生在2020年12月23日当时发行了一期500亿2年期国债债券全称为2020年记账式附息十八期国债续发该期国债发行并未在季初公布的国债发行计划表内同样属于超计划发行图表11今年前3季度国债发行总额以及平均发行额均创下了历史同期最高水平8000060070000平均发行额右发行总额5006000040050000400003003000020020000100100002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12023Q102022Q10--------Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所单位亿元注平均发行额指的是发行量债券发行只数敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告固定收益图表122023年前3季度国债净融资规模比2022年同期高但低于2020年同期净融资额300002500020000150001000050002018Q12020Q12021Q12022Q12023Q102019Q1------Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所单位亿元国债超出计划发行自然引起了国债发行额是否突破预算的讨论对于这个问题我们可以从两个角度来分析第一个角度以往年度是如何处理同样问题的如前文所述前一次国债超计划发行发生在2020年2020年中央财政赤字为278万亿元发行抗疫特别国债1万亿元合计378万亿元而按照国债余额来测算2019年底中央财政国债余额为1680万亿元2020年底则为2089万亿净增409万亿元比计划的378万亿元多出来031万亿元但在关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告中对相关债务描述为收支总量相抵中央财政赤字27800亿元与预算持平中央政府性基金预算收入356162亿元为预算的986加上抗疫特别国债收入10000亿元2019年结转收入18155亿元收入总量为1374317亿元说明赤字和抗疫国债仍然按照原计划执行第二个角度我国采取余额管理方式管理国债发行而非发行额度管理2006年起我国参照国际通行做法采取国债余额管理方式管理国债发行活动即人民代表大会不具体限定中央政府当年国债发行额度而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式2018年修订的中华人民共和国预算法第三十四条第二款指明对中央一般公共预算中举借的债务实行余额管理余额的规模不得超过全国人民代表大会批准的限额2020年7月6日财政部发布的2019年全国财政决算2019年中央财政国债余额情况表中即指出中央财政国债余额与国债余额限额存在一定差异主要原因是2006年以来按照国债余额管理规定根据库款和市场变化情况等适当调减了国债发行规模有利于降低国债筹资成本促进国债市场平稳运行今后将根据库款和市场情况补发以前年度少发的国债2020年10月1日起施行的新版中华人民共和国预算法实施条例中明确余额管理是指国务院在全国人民代表大会批准的中央一般公共预算债务的余额限额内决定发债规模品种期限和时点的管理方式因此余额管理下国债净融资规模并未与中央财政赤字直接挂钩后者对前者不是硬性约束当然余额限额对债务的发行限制是硬性的敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告固定收益整体来看2020年国债出现计划外发行的情况甚至出现了全年国债净融资规模超出计划的情形但由于债务余额最终仍低于限额因此是符合预算管理的相关规定的基于此我们认为今年9月22日出现的这次国债计划外发行同样不意味着今年全年国债发行额会突破预算发行期限结构方面仍以关键期限为主占比与2022年同期相比稍有提升2023前3季度1年3年5年7年10年期这5个品种的关键期限国债共发行60只2022年同期为57只发行金额428万亿元2022年同期为351万亿元发行总额占整个国债发行规模的5682022年同期为542发行超长期国债期限超过10年品种12期合计2760亿元2022年同期为11期2700亿元其中30年50年期品种分别为9期3期以30年期为主图表132023年前3季度关键期限品种占国债发行总规模568数目发行额发行额占比只亿关键期限60428315681年9771621023年16915131215年17101041347年98025110610年978344104其他期限813263514321年以下602160152862年98273611030年920702750年369009合计1417546611000资料来源Wind光大证券研究所从利息的支付方式来看2023年前3季度发行付息国债贴现国债规模分别为539216万亿元在全部国债发行额中占比占比分别为714286其中贴现国债发行占比与2022年同期相比稍有下降另外2023年前3季度超短期国债28天63天品种发行合计42213亿元比2022年同期有所提高图表142023年前3季度贴现国债占比为2862023Q1-Q32022Q1-Q3国债总发行量亿元754661646519附息品种金额亿元538646442524含储蓄国债占比714684合计金额21601520399528D2013214201贴现品种63D2208113079金额亿元3M1117351171046M6206759611合计占比28631628D2722贴现品种63D292占比3M1481816M8292资料来源Wind光大证券研究所注1贴现品种主要有两种期限3个月和6个月2022年23季度新出了28天和63天两个品种2016年以前还有9个月品种2将非贴现品种国债均划为附息品种包括记账式附息储蓄国债电子式储蓄国债凭证式抗疫特别国债2020年发行这4类敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告固定收益3地方债发行量较去年同期有所提升主要因再融资券发行量提升所致今年前3季度地方债发行呈现下述特点第一个特点从总发行量看2023年前3季度地方政府债一共发行1799只发行额707万亿元比2022年同期多发072万亿元发行规模创历史同期新高其中地方政府一般债专项债分别发行225万亿元占比318482万亿元占比682与2022年同期相比分别变动031041万亿元发行规模上一般债和专项债都有一定程度的提升第二个特点是与2022年同期相比今年前3季度新增债发行量减少而再融资债发行规模则上升明显从发行的债券功能上来看2023前3季度地方政府共发行新增债再融资债41297万亿元2022年同期分别是424211万亿元可以看到今年前3季度地方债发行结构中新增债发行量稍有下降而再融资债则上升明显今年前3季度新增债的结构上一般债065万亿元在全部新增债中占比158专项债345万亿元在全部新增债中占比842再融资债的结构上一般债16万亿元在全部再融资债中占比538专项债137万亿元在全部再融资债中占比462图表15今年前3季度地方政府债总发行量创历史同期新高80000一般债专项债700006000050000400003000020000100002016Q12018Q12020Q12022Q12017Q12019Q12021Q12023Q102015Q1---------Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图表162023年1-9月地方政府新增债的发行结构情况80000一般债专项债70000600005000040000300002000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月资料来源Wind光大证券研究所单位亿元敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告固定收益第三个特点是今年前3季度地方政府发行的再融资券规模只能覆盖到期量的81接续比例有所下降再融资券接续比例指的再融资券发行规模与到期债券规模的比值2023年前3季度地方政府再融资券发行总额为297万亿元而到期债券含赎回和提前偿还规模为366万亿元接续比例为81相较2022年全年的941整体有所下降但也需要注意到全年是否保持这样的接续比例则需进一步观察图表172023年1-9月地方政府再融资券的发行结构情况7000一般债专项债60005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图表18近几年前三季度地方政府债中再融资券与新增债的比较情况一般债专项债地方债合计再融资新增合计再融资新增合计再融资新增2020Q1-Q319822710429293935782451974346850179806782017267789522021Q1-Q322385015566268189213381744961388854372322301582070742022Q1-Q319368012377569905441170868533543176348502106284242222023Q1-Q322456415974364821482064137199344865706628296942409686资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图表19今年前3季度地方政府发行的再融资券规模只能覆盖到期量的8135000140再融资券发行亿元接续比例右3000012011692500010094191187420000812810801500060100004050002000201820192020202120222023Q1-Q3资料来源Wind财政部政府债务研究和评估中心光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告固定收益第四个特点是地方债的发行期限仍然较长超长期限地方债发行占比达到3992023年前3季度地方政府债券平均发行期限为132年其中一般债专项债分别为77年157年今年前3季度地方债在发行期限方面存在以下特点1平均发行期限方面测算下来2023前3季度地方政府债券平均发行期限为132年其中一般债专项债分别为77年157年22023年前3季度发行的地方政府债关键期限仍主要集中在710年期发行额占比分别为1662345年期及以下期限发行占比合计20132023年前3季度超长期10年期以上地方债一共发行282万亿元在全部发行的地方债中占比为399与2022年全年情况426相比占比下降了近3个百分点图表202023年前3季度地方债不同期限品种发行情况期限年地方债亿元一般债亿元专项债亿元110500105212630963420862108021006599372445365483671173306428653044101653309073474597158337215298184320101220648100571309768817219596750000000合计706629224565482064资料来源Wind光大证券研究所图表21今年前3季度超长期限地方债发行额占比为3991201-3年5年7年10年10年以上100131661883318039945842622728360289234165234404313091662051653162011012011214116410351556360021201820192020202120222023Q1-Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告固定收益4政金债总发行量创历史新高但3季度发行明显放缓从总发行量情况来看今年前3季度政策性银行金融债发行49万亿元比2022年同期多发3050亿元创历史同期新高其中国开债进出口债农发债发行额分别为187124179万亿元与2022年同期相比分别变动-1565-4085024亿元呈国开债进出口债少发而农发债明显多发的态势需要注意的是政金债今年前3季度整体发行规模虽创历史新高但主要是上年发行较快今年3季度政金债单季度发行规模为135万亿元比2022年同期少发了近4000亿元也为2020年以来同期最低从净融资额情况来看2023年前3季度政策性银行金融债净融资146万亿元比2022年同期少发8195亿元净融资额有所减少从结构来看国开债进出口债农发债净融资额分别为049039058万亿元比2022年同期分别变动-024-007023万亿元需要注意的是国开债在今年3季度出现了净融资为负值的情况而同期进出口和农发债都是正的净融资这个是历史上的首次图表22历年前三季度政金债总发行量情况60000国开进出口农发50000400003000020000100002016Q12017Q12019Q12020Q12023Q12021Q12022Q102018Q1--------Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元图表23今年Q3政金债总发行量创2020年以来同期最低2000018000国开进出口农发16000140001200010000800060004000200002018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告固定收益图表24今年前3季度政金债净融资额较2022年同期有所减少25000国开进出口农发20000150001000050002016Q12017Q12018Q12023Q12020Q12021Q12022Q102019Q1--------Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元从政金债的发行期限结构来看2023前3季度政金债的发行期限主要集中在13510年这几种期限上占比分别为187157172312合计为828这个情况与过往季度差别不大20212022年同期分别为8178231年期以下政金债发行占比为21占比较少2022年同期为3810年期不含10年以上的超长期债主要是20年30年品种发行占比仍不高只有15图表25今年前3季度政金债发行期限结构情况3531230252018717215715107660515150600000003M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y资料来源Wind光大证券研究所纵轴5风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告