1、CD的交易价值正在浮现
　　近期CD利率上行较快，自8月18日至9月14日这19个交易日内1YAAA级品种已上行了24bp。我们认为，随着CD利率的上行，该品种的交易价值正在浮现。
　　资管产品“价格下跌-赎回”的负反馈是导致近期CD利率较快上行的一个重要原因。去年四季度内的一段时间市场处于“净值下跌-赎回”的负反馈之中，这令一些投资者仍心有余悸。但我们认为当前无需对此过度担心，一方面是因为目前负反馈的激烈程度远不及去年四季度，另一方面是因为金融管理部门具有丰富的应对经验和充足的工具储备。
　　实际上，在过去十余年债市每一次稍具规模的调整过程中，类似的负反馈都会出现，只是幅度大小不同罢了。回顾历史便不难发现，前期的负反馈皆得到了妥善的终止，甚至其中有不少次都妥善得没引起市场的广泛关注。既然这样，那么我们为什么要认为这次会不同呢？
　　事实上，金融管理部门应对“净值下跌-赎回”负反馈的经验是丰富的，工具箱中的工具储备是充足的。负反馈由交易结构、市场恐慌等因素引发，而向市场提供流动性、稳定市场情绪便可以将其终止。比如说，今日（9月15日）实施的降准便对于抑制负反馈具有良好的效果。再比如说，央行也可以通过OMO或是MLF等工具向金融体系提供基础货币。如有必要的话，央行还可以引导银行通过X-Repo向市场提供资金、支持银行向理财子公司提供流动性、鼓励金融机构以市场化原则购买价格明显偏低的债券等。
　　当然，上述这些工具并不是一定要使用的。金融市场具有较强的自我修复功能，“净值下跌-赎回”负反馈常是可以自我终止的。（注：随着收益率的上行，配置需求便会逐步体现出来，市场又可能回到供求平衡甚至是供不应求的状态。）我们相信金融管理部门会根据未来事态的变化，综合考虑多种因素，做出最有利于金融体系稳定健康发展的安排，同时也不会放任CD利率形成大幅波动。
　　资金面偏紧是导致近期CD利率较快上行的另一个重要原因。例如，8月下旬DR007的均值为2.00%，9月初至昨日DR007的均值为1.87%，均高于1.80%的OMO利率。我们相信，今日降准实施后资金面会相应地边际宽松。而且除降准外，央行完全可以通过其余方式向市场提供流动性。例如，我们预计本月央行很有可能向银行体系大量供给跨季资金，且也很有可能启用14D的OMO工具。
　　在过去的若干年中，DR007一直是围绕OMO利率运行的，下一阶段还会如此。在DR007围绕OMO利率运行的过程中，DR007时而向上偏离OMO利率，时而向下偏离，这皆是正常的现象。前段时间DR007走高，并带动CD利率上行；下段时间DR007较有可能有所回落，而且其阶段性地向下偏离于OMO利率也只是时间早晚的问题，在这种情况下CD利率显然亦会随之下行。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。