1、信用债发行与到期
　　整体来看，截至2023年8月末，我国存量信用债余额为27.38万亿元。2023年8月1日至8月31日，信用债共发行13638.41亿元，月环比增长31.57%；总偿还额11324.07亿元，净融资2314.34亿元。
　　城投债方面，截至2023年8月末，我国存量城投债余额为15.29万亿元。2023年8月的城投债发行量达7451.53亿元，环比增长52.69%，同比增长38.11%；2023年8月的城投主体净融资额为2520.94亿元。
　　产业债方面，截至2023年8月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.09万亿元。2023年8月的产业债发行量达6186.88亿元，环比增长12.78%，同比增长5.23%；2023年8月的产业主体净融资额为-206.61亿元。
　　2、信用债成交与利差
　　城投债方面，2023年8月，我国城投债成交量为12548.44亿元，环比有所小幅下降，同比增长较大。2023年8月城投债换手率为8.21%。我国各等级城投债信用利差较2023年7月有所下降。
　　产业债方面，2023年8月，我国产业债成交量为13420.32亿元，环比和同比均有所小幅下降。2023年8月产业债换手率为11.1%。我国各等级产业债信用利差较2023年7月有所下降。
　　3、风险提示
　　数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。
　　

研究报告全文：2023年9月5日总量研究发行量环比增长信用利差整体收窄信用债月度观察202308要点作者1信用债发行与到期整体来看截至2023年8月末我国存量信用债余额为2738万亿元2023分析师张旭年8月1日至8月31日信用债共发行1363841亿元月环比增长3157执业证书编号S0930516010001总偿还额1132407亿元净融资231434亿元010-56513035zhangxuebscncom城投债方面截至2023年8月末我国存量城投债余额为1529万亿元2023年8月的城投债发行量达745153亿元环比增长5269同比增长3811分析师董乃睿2023年8月的城投主体净融资额为252094亿元执业证书编号S0930523070009010-56513033产业债方面截至2023年8月末我国存量产业债狭义口径信用债中的非城dongnrebscncom投债部分余额为1209万亿元2023年8月的产业债发行量达618688亿元环比增长1278同比增长5232023年8月的产业主体净融资额为-20661联系人秦方好010-56513054亿元qinfanghaoebscncom2信用债成交与利差相关研报城投债方面2023年8月我国城投债成交量为1254844亿元环比有所小幅下降同比增长较大2023年8月城投债换手率为821我国各等级城投如何投资天津城投债城投债专题研究之债信用利差较2023年7月有所下降十七2022-3-15产业债方面2023年8月我国产业债成交量为1342032亿元环比和同比济南市各级城投详细梳理区域信用债梳理均有所小幅下降2023年8月产业债换手率为111我国各等级产业债信用系列之十二2022-3-13利差较2023年7月有所下降煤电机组存在必要性及投资意义分析煤炭行业债券专题研究报告之十三2022-3-63风险提示月初话信贷2022年3月1日利率债观察2022-3-1数据统计口径不同部分行业基本面恢复速度较慢流动性恶化的前提下债券违约风险可能超出预期若相关政策收紧需要警惕再融资滚续压力资质较差地产行业现状及地产债投资建议房地产行的主体风险暴露速度将加快业债券信用研究系列之四2022-2-26第二批公募REITs研究分析REITs专题研究报告之二2022-2-8敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录1信用债发行与到期情况411信用债发行情况4111城投债4112产业债712信用债到期情况9121城投债9122产业债102信用债成交与利差1121信用债成交情况11211城投债11212产业债1122信用债利差情况12221城投债12222产业债133风险提示15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表目录图表1城投债发行量及净融资额4图表2城投债发行量区域分布情况5图表32023年8月各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度5图表4城投主体净融资额区域分布情况6图表5城投债发行量评级分布情况6图表6产业债发行量及净融资额7图表7产业债发行量行业分布情况7图表8产业主体净融资额行业分布情况8图表9产业债发行量评级分布情况9图表10各省级区域城投债到期期限及规模情况9图表11各行业信用债到期期限及规模情况10图表12城投债成交量及换手率情况11图表13产业债成交量及换手率情况11图表14各级城投债信用利差走势12图表15各评级及各区域城投债平均信用利差13图表16各级产业债信用利差走势14图表17各评级及各行业产业债平均信用利差15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益1信用债发行与到期情况11信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具截至2023年8月末我国存量信用债余额为2738万亿元2023年8月1日至8月31日信用债共发行1363841亿元月环比增长3157总偿还额1132407亿元净融资231434亿元111城投债我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本整体来看截至2023年8月末我国存量城投债余额为1529万亿元2023年8月的城投债发行量达745153亿元环比增长5269同比增长38112023年8月的城投主体净融资额为252094亿元图表1城投债发行量及净融资额10000450090004000发行量净融资额8000350070003000600025005000200040001500300010002000500100000-500资料来源wind光大证券研究所左轴城投债发行量单位亿元右轴城投债净融资额单位亿元统计区间2022年2月至2023年8月分区域来看发行量方面江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位达164637亿元浙江省山东省天津市和四川省居其后城投债发行量分别为7236亿元67098亿元52637亿元和43969亿元剩余省级区域中城投债发行量超过300亿元的区域包括河南省湖南省重庆市湖北省江西省和广东省海南省宁夏回族自治区辽宁省和内蒙古自治区的城投债发行规模较小分别为6亿元79亿元8亿元和10亿元青海省和西藏自治区无城投债发行注本段所有数据均指2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表2城投债发行量区域分布情况江苏省浙江省山东省天津四川省河南省湖南省重庆湖北省江西省广东省福建省安徽省陕西省新疆维吾尔自治区广西壮族自治区河北省上海山西省北京吉林省云南省贵州省黑龙江省甘肃省内蒙古自治区辽宁省宁夏回族自治区海南省020040060080010001200140016001800资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年8月发行量变化方面2023年8月大多数省级区域的城投债发行量较2023年7月有所增长其中江苏省天津市山东省四川省和湖南省的城投债发行量较上月增长较多分别增长57248亿元26507亿元2618亿元23601亿元和23282亿元辽宁省河北省北京市和上海市的城投债发行量较上月所有减少图表32023年8月各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度700700变化额变化幅度60060050050040040030030020020010010000上海天津重庆北京江苏省四川省河南省广东省浙江省贵州省甘肃省辽宁省山东省湖南省湖北省江西省福建省安徽省陕西省山西省吉林省云南省海南省青海省河北省-100黑龙江省-100广西壮族自宁夏回族自新疆维吾尔西藏自治区内蒙古自治区资料来源wind光大证券研究所左轴发行量变化额单位亿元右轴变化幅度单位公式发行量变化额2023年8月发行金额2023年7月发行金额变化幅度2023年8月发行金额2023年7月发行金额2023年7月发行金额100敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益净融资额方面我国各省级区域中大部分省级区域的净融资额为正山东省江苏省四川省重庆市和河南省的净融资额为正且规模较大注本段所有数据均指2023年8月图表4城投主体净融资额区域分布情况山东省江苏省四川省重庆河南省湖南省江西省浙江省湖北省安徽省福建省广东省天津新疆维吾尔自治区陕西省吉林省广西壮族自治区河北省云南省甘肃省内蒙古自治区黑龙江省山西省海南省辽宁省青海省宁夏回族自治区上海西藏自治区北京贵州省-1000100200300400500资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年8月分评级来看AAA级城投主体债券发行量为233583亿元占2023年8月城投债发行总量的比值为3135AA级城投主体债券发行量为328237亿元占比达4405AA级城投主体债券发行量为175595亿元占比达2356注本段所有数据均指2023年8月图表5城投债发行量评级分布情况信息缺失AA-077027AA2356AA4405AAA3135资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益112产业债整体来看截至2023年8月末我国存量产业债狭义口径信用债中的非城投债部分余额为1209万亿元2023年8月的产业债发行量达618688亿元环比增长1278同比增长5232023年8月的产业主体净融资额为-20661亿元图表6产业债发行量及净融资额80003000发行量净融资额7000200060001000500004000-10003000-20002000-30001000-40000-5000资料来源wind光大证券研究所左轴产业债发行量单位亿元右轴产业债净融资额单位亿元统计区间2022年2月至2023年8月分行业来看发行量方面根据申万一级行业分类公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名达1024亿元非银金融业交通运输业建筑装饰业和房地产业居其后债券发行量均超过500亿元注本段所有数据均指2023年8月图表7产业债发行量行业分布情况公用事业非银金融交通运输建筑装饰房地产综合煤炭钢铁有色金属石油石化商贸零售食品饮料基础化工机械设备环保电子社会服务建筑材料银行汽车农林牧渔传媒医药生物通信电力设备轻工制造020040060080010001200资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年8月注行业分类为申万一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益净融资额方面建筑装饰业食品饮料业和非银金融业的净融资额较大净融资额均高于100亿元公用事业和煤炭业的净融资额为负且绝对值较大净融资额绝对值均高于100亿元注本段所有数据均指2023年8月图表8产业主体净融资额行业分布情况建筑装饰食品饮料非银金融有色金属计算机商贸零售房地产汽车基础化工机械设备通信银行信息缺失钢铁美容护理家用电器国防军工电子医药生物农林牧渔轻工制造电力设备纺织服饰传媒环保石油石化交通运输建筑材料社会服务综合煤炭公用事业-400-300-200-1000100200300资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年8月注行业分类为申万一级行业分类分评级来看AAA级产业主体债券发行量为535152亿元占2023年8月产业债发行总量的比值为865AA级产业主体债券发行量为65366亿元占比达1057AA级产业主体债券发行量为162亿元占比达262注本段所有数据均指2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益图表9产业债发行量评级分布情况信息缺失AA032262AA1057AAA8650资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年8月12信用债到期情况121城投债在统计各省级区域的城投债到期情况时我们假设回售日在2023年8月31日之后的城投债将于回售日进行100回售2023年9-12月江苏省浙江省山东省天津市湖南省和四川省的城投债到期规模较大均高于1000亿元图表10各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2023年9-12月2024年2025年2026年及以后江苏省4165101152514760567679221浙江省230398724575436952738993山东省184734510894384011304041天津1368002019864023420034湖南省105343292439236437226854四川省103082315391261561375579湖北省82034215576185814273951江西省79635246382179019169589河南省7406225476715757992964广东省72180145530112255160291重庆69602257232182127176386陕西省477781034458871180869安徽省46275182330179096164469福建省45205128026129159166360广西壮族自治区39910711496899955622北京344468733664380105450云南省3308248603175399871上海30382819167942185743贵州省21677903378193058847吉林省20450274953926322226河北省18550661516514438888新疆维吾尔自治区15602578864176929131山西省12300444752428031070宁夏回族自治区4950294069906480甘肃省471024332110177660辽宁省2680571084619292黑龙江省2500647277607135敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告固定收益青海省18005435975-西藏自治区1748879971808268内蒙古自治区1050763520401000海南省-733556643100资料来源wind光大证券研究所单位亿元注统计时间为2023年9月4日我们假设回售日在2023年8月31日之后的城投债将于回售日进行100回售各省份按2023年9-12月到期金额由大到小排序-意味着无数据122产业债在统计各行业的信用债到期情况时我们假设回售日在2023年8月31日之后的产业债将于回售日进行100回售2023年9-12月公用事业房地产业非银金融业建筑装饰业和交通运输业的信用债到期规模较大均超过1500亿元图表11各行业信用债到期期限及规模情况申万行业2023年9-12月2024年2025年2026年及以后公用事业290832572519564555450070房地产288926536632508163385848非银金融209465583735432811453744建筑装饰191994226360264204171025交通运输189010348014240861232276煤炭98334249590182270128521食品饮料86140435953112029647综合80631242296142500205688钢铁611381240497570073100石油石化5975015530010820066700有色金属573981038949122042350商贸零售46275782867176836513通信44639860035002300基础化工40596666615573027121机械设备3204737975147108130社会服务31400788375122048105医药生物27472495403837215560建筑材料26200603695490627000汽车23813332202580717200环保22534344053620540959银行22000138001050053000电子14090335013830039320传媒1192013840155409000电力设备11000920012300400农林牧渔107501352562601600国防军工9500105002001000信息缺失8807156501605015100轻工制造44007550500-纺织服饰2700130047701500计算机250022200133006900家用电器900380044401300资料来源wind光大证券研究所单位亿元注统计时间为2023年9月4日我们假设回售日在2023年8月31日之后的产业债将于回售日进行100回售各行业按2023年9-12月到期金额由大到小排序-意味着无数据行业分类为申万一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告固定收益2信用债成交与利差21信用债成交情况211城投债成交量方面2023年8月我国城投债成交量为1254844亿元环比有所小幅下降同比增长较大2023年8月城投债换手率为821图表12城投债成交量及换手率情况20000161800014成交量换手率1600012140001012000100008800066000440002200000资料来源wind光大证券研究所左轴成交量单位亿元右轴换手率单位数据时间2022年1月至2023年8月212产业债成交量方面2023年8月我国产业债成交量为1342032亿元环比和同比均有所小幅下降2023年8月产业债换手率为111图表13产业债成交量及换手率情况1800016成交量换手率160001414000121200010100008800066000440002000200资料来源wind光大证券研究所左轴成交量单位亿元右轴换手率单位数据时间2022年1月至2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告固定收益22信用债利差情况221城投债整体来看2023年8月我国各等级城投债信用利差较上月有所下降其中AAA级城投的城投债平均信用利差为68bp较2023年7月收窄8bpAA级城投的城投债平均信用利差为94bp较2023年7月收窄15bpAA级城投的城投债平均信用利差为130bp较2023年7月收窄19bp图表14各级城投债信用利差走势300AAA级AA级AA级2502001501000500002019-3-42019-7-42019-9-42020-1-42021-3-42022-3-42022-7-42022-9-42023-7-42019-1-42019-5-42020-3-42020-5-42020-7-42020-9-42021-1-42021-5-42021-7-42021-9-42022-1-42022-5-42023-1-42023-3-42023-5-42020-11-42019-11-42021-11-42022-11-4资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2019年1月至2023年8月分区域来看AAA级城投中利差水平方面云南省吉林省和天津市的城投债信用利差较大分别达521bp355bp和355bp利差变化方面我国大多数省级地区的AAA级城投债平均信用利差有所收窄天津市宁夏回族自治区和山西省的城投债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄168bp23bp和21bp注本段所有数据均指2023年8月AA级城投中利差水平方面甘肃省云南省青海省和宁夏回族自治区的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置分别达936bp881bp808bp和600bp利差变化方面我国大部分省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄其中甘肃省辽宁省和吉林省的城投债平均利差收窄幅度较大分别收窄86bp40bp和40bp云南省陕西省和北京市的城投债平均利差有所走阔分别达149bp87bp和28bp注本段所有数据均指2023年8月AA级城投中利差水平方面天津市和山东省的城投债平均信用利差较大分别为590bp和402bp利差变化方面我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄其中山东省河南省湖南省广西壮族自治区和重庆市的城投债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄85bp53bp39bp36bp和35bp注本段所有数据均指2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告固定收益图表15各评级及各区域城投债平均信用利差AAA级城投AA级城投AA级城投区域23年7月23年8月变化23年7月23年8月变化23年7月23年8月变化天津523355-168468442-027613590-023宁夏108085-023620600-020---山西096075-021113111-001277--广西119101-018225222-002280243-036贵州168150-018199192-007632--陕西110092-018212299087201205004湖北092075-017105096-009176159-018辽宁132117-015379339-040---甘肃144130-0141022936-086---山东115101-013170153-017488402-085河北081069-012131106-024130105-024上海070059-010083069-014095088-006新疆074065-009115094-021231204-026湖南069060-009166146-020262223-039福建070060-009099081-018136116-020吉林364355-008275236-040---江苏072064-008105089-016135115-020四川071063-008106090-016285263-022浙江065058-007089077-012121104-017北京071064-007076104028123104-019江西071066-006194168-026181167-014广东060054-006084070-014100081-020重庆072067-006208184-024323287-035安徽065060-005100082-018170154-016河南092089-003145133-013340287-053云南480521041731881149---海南------198175-023黑龙江---164146-017---内蒙古242218-107091-015---青海---807808001---资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年7月至2023年8月注表格中区域按区域内AAA级城投2023年7月至2023年8月信用利差变化幅度由负到正由小到大排序数据因四舍五入可能存在误差-意味着信息缺失222产业债整体来看2023年8月我国各等级产业债信用利差较上月有所下降其中AAA级产业主体的债券平均信用利差为62bp较2023年7月收窄7bpAA级产业主体的债券平均信用利差为94bp较2023年7月收窄12bpAA级产业主体的债券平均信用利差为127bp较2023年7月收窄17bp敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告固定收益图表16各级产业债信用利差走势400350AAA级AA级AA级3002502001501000500002019-2-12019-4-12019-6-12019-8-12020-4-12020-6-12020-8-12023-2-12023-4-12023-6-12023-8-12020-2-12021-2-12021-4-12021-6-12021-8-12022-2-12022-4-12022-6-12022-8-12019-10-12019-12-12020-10-12020-12-12021-10-12021-12-12022-10-12022-12-1资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2019年1月至2023年8月分行业来看AAA级产业主体中利差水平方面电子业钢铁业和汽车业的信用债信用利差较大分别达104bp100bp和83bp利差变化方面几乎所有行业的AAA级信用债平均信用利差有所收窄其中钢铁业汽车业和通信业的信用债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄14bp11bp和11bp注本段所有数据均指2023年8月AA级产业主体中利差水平方面钢铁业轻工制造业化工业和家用电器业的信用债平均信用利差处于较高位置分别为308bp285bp273bp和193bp利差变化方面大部分行业的信用债平均信用利差有所收窄钢铁业有色金属业纺织服装业和非银金融业的信用债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄28bp21bp19bp和19bp农林牧渔业和化工业的信用债平均信用利差有所走阔分别走阔12bp和5bp注本段所有数据均指2023年8月AA级产业主体中利差水平方面非银金融业采掘业和化工业的信用债平均信用利差较大分别为428bp378bp和301bp利差变化方面医药生物业的信用债平均信用利差走阔幅度较大走阔幅度达71bp食品饮料业和商业贸易业的信用债平均信用利差收窄幅度较大分别达60bp和25bp注本段所有数据均指2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告固定收益图表17各评级及各行业产业债平均信用利差AAA级主体AA级主体AA级主体区域23年7月23年8月变化23年7月23年8月变化23年7月23年8月变化SW钢铁114100-014336308-028---SW汽车094083-011076069-007---SW通信078067-011087079-178178-001SW建筑材料071062-010091081-010---SW建筑装饰083073-010111097-014149129-020SW电子112104-008111104-007---SW化工080072-008268273005313301-012SW农林牧渔068060-008124136012657--SW交通运输066058-008098086-012119104-016SW电气设备064056-008126119-007---SW商业贸易075067-008106089-016192167-025SW采掘077069-008095087-008389378-011SW国防军工058050-007053-----SW机械设备065059-007082074-008---SW传媒064058-006128116-011138126-012SW非银金融069062-006131112-019439428-011SW房地产080074-006099089-010138120-018SW食品饮料055049-006150143-008248188-060SW公用事业055049-006095082-012134114-019SW纺织服装072067-005102083-019151139-012SW医药生物058053-005161144-017185256071SW休闲服务060055-005096081-015140126-014SW有色金属070065-005164143-021---SW计算机063060-002073064-009115117002SW家用电器---200193-007---SW轻工制造---294285-009---资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年7月至2023年8月注表格中行业按行业内AAA级产业主体2023年7月至2023年8月信用利差变化幅度由负到正由小到大排序数据因四舍五入可能存在误差行业分类为申万一级行业分类-意味着信息缺失3风险提示数据统计口径不同部分行业基本面恢复速度较慢流动性恶化的前提下债券违约风险可能超出预期若相关政策收紧需要警惕再融资滚续压力资质较差的主体风险暴露速度将加快敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告