1、DR与OMO利率之间的关系
　　在今年6月13日和8月15日这两次OMO降息之前，DR007均已出现了“前置”下行。例如，6月13日DR007的滤波值为1.88%，已较一季度末下行了17bp；8月15日DR007的滤波值为1.81%，又较6月13日下行了7bp。
　　部分投资者认为，这说明政策利率已不再是市场利率的锚。我们认为，在过去的若干年中，DR007一直是大体上围绕OMO利率运行的，现在亦如此，未来仍会是这样。但值得注意的是，DR007围绕OMO利率运行，并不意味着一定是OMO利率领先于DR007变动，也不意味着DR007与OMO利率会在每一个阶段都等幅变动。
　　从下行的时序上看，通常是DR007领先于OMO的。这是因为DR007具有较强的灵活性，而OMO利率更强调稳定性。在经济下行压力开始显现、有效融资需求略显不足时，人民银行即可以引导DR007下行以增加金融机构稳固信贷支持实体经济的力度。倘若DR007下行等政策措施足以推动经济运行好转，那么便无需下调OMO利率，甚至还可以重新引导DR007稳健上行。倘若单靠DR007下行无法实现货币政策目标，那么央行也会及时降低政策利率，释放其加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，提振市场信心。
　　从下行的幅度上看，通常是DR007大于OMO的。例如，20年的1-4月和22年的三季度，DR007的滤波值一度大幅下行至1.4%附近，而这两段时间内OMO降息的幅度分别只有30bp和10bp，并且这两段时间后DR007又回到了围绕OMO利率波动的状态。DR007大幅下行是因为只有这样才能有效地稳定信贷总量；OMO利率未随DR007大幅下行是由于货币当局预判到下一阶段DR007还会回升，而OMO利率是政策利率，不宜频繁改变运行方向，以免形成货币政策信号的混乱。
　　2、降息后为何资金变贵了？
　　8月1日-14日DR007的均值为1.73%，15日OMO利率由1.90%下行至了1.80%，而15-25日DR007的均值提高至了1.87%。投资者普遍疑惑为何降息之后资金变贵了？
　　实际上，资金利率有月初低、月末高的规律，本月我们观测到的资金利率上行主要是正常的月内波动。8月25日是8月的第19个交易日，25日DR007的滤波值较8月首个交易日高13bp；而6月和7月第19个交易日DR007的滤波值分别较该月首个交易日高14bp和10bp，8月同前两个月的变化情况基本相当。
　　我们认为，下一阶段DR007还会围绕OMO利率平稳运行，进一步大幅上行的概率非常有限，投资者无需恐慌。今年6月和8月OMO的连续下行给未来一段时间DR007围绕OMO利率运行创造了良好的条件。8月DR007的均值较有可能略高于下降后的OMO利率（即1.80%），扭转自5月以来DR007月均值一直低于OMO利率均值的状况，此外9月上旬DR007亦会季节性地回落至OMO利率以下。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。