1、做市业务激发交易所债市活力
　　交易所债券做市业务是指做市商通过持续报出做市品种的双边买卖价格、对投资者的询价请求进行回复等方式为债券提供流动性的行为。做市商分为一般做市商和主做市商两类。一般做市商对自选做市债券品种（基准做市品种以外的）在一定时期内面向全市场或者部分债券投资者开展做市业务。主做市商既可以对基准做市品种开展持续做市业务，也可以参照交易所对一般做市业务的要求对自选做市品种开展做市业务。做市商可以采用匹配成交、点击成交方式对做市品种进行双边买卖报价，并基于其做市品种对债券投资者的询价请求予以回复。
　　交易所市场具有“竞价交易匿名撮合、报价交易显名竞争”的交易制度优势，即做市商对于基准利率债的做市采用匿名竞价交易，对于基准信用品种和自选品种的做市采用显名报价交易。目前（8月17日），上交所基准做市利率债品种共有16只，其中14只为国债、2只为国开债；基准做市信用债共有57只，皆为AAA级公司债；自选做市品种共165只。根据上交所的换券规则，1Y、2Y、3Y、5Y、10Y、30Y的新发国债在上市后即纳入利率债基准做市品种，在新券纳入一个月后相应的最老券会被调出，这样保证在每个期限上会持续有2只最新上市的国债为利率债基准做市券，从而引导流动性集中于最新、最活跃的国债（且为国债期货交割券）。
　　做市业务有助于提高债券市场流动性。相较于交易所股票市场，债券市场的流动性并不算充裕。尤其在市场遇到波动、收益率上行时，买盘常大量涌现而无法在短时间内寻找到足够多的卖盘与之匹配，这容易使市场中滋生出一些恐慌情绪，并带来流动性的进一步下降，最终形成“收益率上行-流动性下降”的负反馈，影响市场的平稳运行。
　　做市商会对其做市品种报出连续的双边价格，在收益率上行时以合理的利率水平向市场提供流动性，稳定市场情绪、平抑市场波动。而且，做市商连续的流动性提供有助于降低债券的流动性利差，经二级市场向一级市场传导后便可降低债券发行成本，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用。
　　做市业务有助于提高债券市场定价效率。相较于其他债券投资者，做市商对于其所做市的品种更为熟悉，价格发现能力更强，报出的买卖价格更为合理，有助于形成更加准确反映市场供求关系的收益率曲线，为市场定价提供基准参考。
　　交易所债券做市业务自今年2月6日启动以来，至今已平稳有序运行了半年有余，持续发挥着提高债券市场流动性、完善价格发现机制的作用。在这半年多的时间中，做市债券成交量快速增长，其中上交所基准做市利率债的日成交量于8月7日首次突破了千亿元。在成交量快速增长的同时，交易商的报价利差亦明显收敛，其中部分利率债的报价利差收敛至0.001元。
　　首批做市券商共有12家，截至目前已扩容至14家，我们预计未来做市商队伍还将壮大。市场竞争的增加会使得做市商报出的价差进一步收敛，推动流动性和报价业务成交量的进一步提升，从而更科学合理地引导资金配置，降低融资成本，更好地服务实体经济高质量发展。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动

研究报告全文：2023年8月18日总量研究做市业务激发交易所债市活力2023年8月18日利率债观察要点作者1做市业务激发交易所债市活力交易所债券做市业务是指做市商通过持续报出做市品种的双边买卖价格对投资分析师张旭者的询价请求进行回复等方式为债券提供流动性的行为做市商分为一般做市商执业证书编号S0930516010001和主做市商两类一般做市商对自选做市债券品种基准做市品种以外的在一010-58452066定时期内面向全市场或者部分债券投资者开展做市业务主做市商既可以对基准zhangxuebscncom做市品种开展持续做市业务也可以参照交易所对一般做市业务的要求对自选做市品种开展做市业务做市商可以采用匹配成交点击成交方式对做市品种进行重要收益率走势图双边买卖报价并基于其做市品种对债券投资者的询价请求予以回复交易所市场具有竞价交易匿名撮合报价交易显名竞争的交易制度优势即3310Y国债收益率做市商对于基准利率债的做市采用匿名竞价交易对于基准信用品种和自选品种31的做市采用显名报价交易目前8月17日上交所基准做市利率债品种共29有16只其中14只为国债2只为国开债基准做市信用债共有57只皆为27AAA级公司债自选做市品种共165只根据上交所的换券规则1Y2Y3Y255Y10Y30Y的新发国债在上市后即纳入利率债基准做市品种在新券纳入一Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-23个月后相应的最老券会被调出这样保证在每个期限上会持续有2只最新上市的资料来源Wind光大证券研究所单位国债为利率债基准做市券从而引导流动性集中于最新最活跃的国债且为国债期货交割券相关研报做市业务有助于提高债券市场流动性相较于交易所股票市场债券市场的流动性并不算充裕尤其在市场遇到波动收益率上行时买盘常大量涌现而无法在关于降低存量房贷利率的建议2023年7月18日利率债观察短时间内寻找到足够多的卖盘与之匹配这容易使市场中滋生出一些恐慌情绪并带来流动性的进一步下降最终形成收益率上行-流动性下降的负反馈下半年MLF降息和降准的概率有多大2023年7月17日利率债观察影响市场的平稳运行期盼存量房贷利率下行2023年7月16日利做市商会对其做市品种报出连续的双边价格在收益率上行时以合理的利率水平率债观察向市场提供流动性稳定市场情绪平抑市场波动而且做市商连续的流动性提供有助于降低债券的流动性利差经二级市场向一级市场传导后便可降低债券10Y国债的估值偏贵宜早做准备2023年7月11日利率债观察发行成本进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用做市业务有助于提高债券市场定价效率相较于其他债券投资者做市商对于其金融数据正受到基数因素的影响2023年7月9日利率债观察所做市的品种更为熟悉价格发现能力更强报出的买卖价格更为合理有助于形成更加准确反映市场供求关系的收益率曲线为市场定价提供基准参考信贷合理增长的大势明朗2023年7月7日利率债观察交易所债券做市业务自今年2月6日启动以来至今已平稳有序运行了半年有余持续发挥着提高债券市场流动性完善价格发现机制的作用在这半年多的如何理解OMO降息后资金利率的上行2023年7月2日利率债观察时间中做市债券成交量快速增长其中上交所基准做市利率债的日成交量于8月7日首次突破了千亿元在成交量快速增长的同时交易商的报价利差亦明显10bp的降幅既是合理的也是合适的2023年6月20日利率债观察收敛其中部分利率债的报价利差收敛至0001元首批做市券商共有12家截至目前已扩容至14家我们预计未来做市商队伍关于特别国债发行方式的思考2023年6月19日利率债观察还将壮大市场竞争的增加会使得做市商报出的价差进一步收敛推动流动性和报价业务成交量的进一步提升从而更科学合理地引导资金配置降低融资成本为何我们认为当前的收益率偏低2023年6月18日利率债观察更好地服务实体经济高质量发展债券市场中我们担心的两个问题2023年62风险提示月16日利率债观察不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1做市业务激发交易所债市活力习近平总书记在党的二十大报告中指出健全资本市场功能提高直接融资比重今年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年证监会指导沪深交易所于2023年2月6日正式启动了债券做市业务推进债券市场高质量发展更好地服务于实体经济交易所债券做市业务是指做市商通过持续报出做市品种的双边买卖价格对投资者的询价请求进行回复等方式为债券提供流动性的行为做市商分为一般做市商和主做市商两类一般做市商对自选做市债券品种基准做市品种以外的在一定时期内面向全市场或者部分债券投资者开展做市业务主做市商既可以对基准做市品种开展持续做市业务也可以参照交易所对一般做市业务的要求对自选做市品种开展做市业务做市商可以采用匹配成交点击成交方式对做市品种进行双边买卖报价并基于其做市品种对债券投资者的询价请求予以回复交易所市场具有竞价交易匿名撮合报价交易显名竞争的交易制度优势即做市商对于基准利率债的做市采用匿名竞价交易对于基准信用品种和自选品种的做市采用显名报价交易目前8月17日上交所基准做市利率债品种共有16只其中14只为国债2只为国开债基准做市信用债共有57只皆为AAA级公司债自选做市品种共165只根据上交所的换券规则1Y2Y3Y5Y10Y30Y的新发国债在上市后即纳入利率债基准做市品种在新券纳入一个月后相应的最老券会被调出这样保证在每个期限上会持续有2只最新上市的国债为利率债基准做市券从而引导流动性集中于最新最活跃的国债且为国债期货交割券做市业务有助于提高债券市场流动性相较于交易所股票市场债券市场的流动性并不算充裕尤其在市场遇到波动收益率上行时买盘常大量涌现而无法在短时间内寻找到足够多的卖盘与之匹配这容易使市场中滋生出一些恐慌情绪并带来流动性的进一步下降最终形成收益率上行-流动性下降的负反馈影响市场的平稳运行做市商会对其做市品种报出连续的双边价格在收益率上行时以合理的利率水平向市场提供流动性稳定市场情绪平抑市场波动而且做市商连续的流动性提供有助于降低债券的流动性利差经二级市场向一级市场传导后便可降低债券发行成本进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用做市业务有助于提高债券市场定价效率相较于其他债券投资者做市商对于其所做市的品种更为熟悉价格发现能力更强报出的买卖价格更为合理有助于形成更加准确反映市场供求关系的收益率曲线为市场定价提供基准参考交易所债券做市业务自今年2月6日启动以来至今已平稳有序运行了半年有余持续发挥着提高债券市场流动性完善价格发现机制的作用在这半年多的时间中做市债券成交量快速增长其中上交所基准做市利率债的日成交量于8月7日首次突破了千亿元在成交量快速增长的同时交易商的报价利差亦明显收敛其中部分利率债的报价利差收敛至0001元首批做市券商共有12家截至目前已扩容至14家我们预计未来做市商队伍还将壮大市场竞争的增加会使得做市商报出的价差进一步收敛推动流动性和报价业务成交量的进一步提升从而更科学合理地引导资金配置降低融资成本更好地服务实体经济高质量发展敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益2风险提示不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecur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