1、今日5Y以上LPR为何没降？
　　8月15日OMO和MLF利率分别降低了10bp和15bp，今日（8月21日）发布的1YLPR较上个月下降了10bp，而5Y以上LPR无变化。5Y以上LPR降幅低于MLF利率降幅的情况在历史常出现，例如20年2月、20年4月、22年1月MLF利率分别下降了10bp、20bp、10bp，而该月5Y以上LPR的降幅分别为5bp、10bp、5bp，后者均低于前者。此外，1YLPR降幅低于MLF利率降幅的情况在历史上也出现过，例如22年8月MLF利率下降了10bp，该月1YLPR只降低了5bp。所以从实践上看，LPR降幅小于MLF利率降幅并不奇怪。
　　从LPR传导机制上看也是如此。LPR既受市场利率影响又受央行引导，而前者的作用明显更为关键。报价行在MLF利率的基础上，根据各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素进行报价。当有效信贷需求明显偏弱时，LPR的降幅有可能就多一些，反之便可能少一些甚至不降。
　　其中，5Y以上LPR是较多中长期贷款定价的参考，所以近期中长期贷款的增长状况会在很大程度上影响到5Y以上LPR的降幅。例如，受疫情等因素的影响，2022年4月中长期贷款的有效需求明显下降，同比大幅少增9185亿元，市场供求等因素促使2022年5月份5Y以上LPR下行了15bp。同理，2022年8月5年期以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR的降幅，这在很大程度上也是由于2022年7月中长期贷款同比少增了近4000亿元。今年7月中长期贷款同比少增的幅度明显低于去年4月和7月，这是本月5Y以上LPR没有变化的原因之一。此外，当前我国商业银行净息差持续收窄、利润增速有所下降、6月LPR曾有降低、当前贷款利率已处于历史低位，这些也是本月5Y以上LPR未进一步下行的原因。
　　事实上，对于推动实体经济融资成本稳中有降，除了引导LPR下行以外，央行有的是办法。例如，去年9月末央行阶段性调整了差别化住房信贷政策，去年12月末这个阶段性的政策已“固化”为首套住房贷款利率政策动态调整机制。该项政策很好地支持了居民刚性住房需求，在LPR“降息”之外给予了新发放的首套房贷利率更多的下降空间。再如，我们预计下一阶段人民银行还将指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。
　　我国货币政策的有效性强，或说是信贷增长对于多种形式的“降息”敏感。8月15日的政策利率下调和今日1YLPR的下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用。在过去的若干年中，我们已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果，这次必然也是这样。显然未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对未来的信贷宜保持理性、乐观的态度。
　　值得一提的是，根据存款利率市场化调整机制，成员银行会参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。当前1YLPR和10Y国债收益率已分别较上季末降低了10bp和7bp（注：国债采用8月18日数据）。我们预计商业银行会在存款利率市场化调整机制的框架内有序地降低存款利率，增强其支持实体经济的可持续性。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。
　　
　　

研究报告全文：2023年8月21日总量研究今日5Y以上LPR为何没降2023年8月21日利率债观察要点作者1今日5Y以上LPR为何没降8月15日OMO和MLF利率分别降低了10bp和15bp今日8月21日发分析师张旭布的1YLPR较上个月下降了10bp而5Y以上LPR无变化5Y以上LPR降幅执业证书编号S0930516010001低于MLF利率降幅的情况在历史常出现例如20年2月20年4月22年1010-58452066月MLF利率分别下降了10bp20bp10bp而该月5Y以上LPR的降幅分别zhangxuebscncom为5bp10bp5bp后者均低于前者此外1YLPR降幅低于MLF利率降幅的情况在历史上也出现过例如22年8月MLF利率下降了10bp该月1YLPR重要收益率走势图只降低了5bp所以从实践上看LPR降幅小于MLF利率降幅并不奇怪从LPR传导机制上看也是如此LPR既受市场利率影响又受央行引导而前者3310Y国债收益率的作用明显更为关键报价行在MLF利率的基础上根据各行自身资金成本31市场供求风险溢价等因素进行报价当有效信贷需求明显偏弱时LPR的降幅29有可能就多一些反之便可能少一些甚至不降27其中5Y以上LPR是较多中长期贷款定价的参考所以近期中长期贷款的增长25状况会在很大程度上影响到5Y以上LPR的降幅例如受疫情等因素的影响Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-232022年4月中长期贷款的有效需求明显下降同比大幅少增9185亿元市场资料来源Wind光大证券研究所单位供求等因素促使2022年5月份5Y以上LPR下行了15bp同理2022年8月5年期以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR的降幅这在很大程度上也相关研报是由于2022年7月中长期贷款同比少增了近4000亿元今年7月中长期贷款同比少增的幅度明显低于去年4月和7月这是本月5Y以上LPR没有变化的原关于降低存量房贷利率的建议2023年7月18日利率债观察因之一此外当前我国商业银行净息差持续收窄利润增速有所下降6月LPR曾有降低当前贷款利率已处于历史低位这些也是本月5Y以上LPR未进下半年MLF降息和降准的概率有多大2023年7月17日利率债观察一步下行的原因期盼存量房贷利率下行2023年7月16日利事实上对于推动实体经济融资成本稳中有降除了引导LPR下行以外央行率债观察有的是办法例如去年9月末央行阶段性调整了差别化住房信贷政策去年12月末这个阶段性的政策已固化为首套住房贷款利率政策动态调整机制10Y国债的估值偏贵宜早做准备2023年7月11日利率债观察该项政策很好地支持了居民刚性住房需求在LPR降息之外给予了新发放的首套房贷利率更多的下降空间再如我们预计下一阶段人民银行还将指导银行金融数据正受到基数因素的影响2023年7依法有序调整存量个人住房贷款利率月9日利率债观察我国货币政策的有效性强或说是信贷增长对于多种形式的降息敏感8月信贷合理增长的大势明朗2023年7月7日利率债观察15日的政策利率下调和今日1YLPR的下行都具有提振市场信心激发信贷需求的作用在过去的若干年中我们已经历了多轮宽信用或是稳信用每如何理解OMO降息后资金利率的上行一轮最终都取得了较好的成果这次必然也是这样显然未来信贷增长的趋势是2023年7月2日利率债观察明朗的我们对未来的信贷宜保持理性乐观的态度10bp的降幅既是合理的也是合适的2023年6月20日利率债观察值得一提的是根据存款利率市场化调整机制成员银行会参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调关于特别国债发行方式的思考2023年6月整存款利率水平当前1YLPR和10Y国债收益率已分别较上季末降低了10bp19日利率债观察和7bp注国债采用8月18日数据我们预计商业银行会在存款利率市场为何我们认为当前的收益率偏低2023年化调整机制的框架内有序地降低存款利率增强其支持实体经济的可持续性6月18日利率债观察2风险提示债券市场中我们担心的两个问题2023年6月16日利率债观察不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告