1、信用债发行与到期
　　整体来看，截至2023年9月末，我国存量信用债余额为27.34万亿元。2023年9月1日至9月30日，信用债共发行10040.41亿元，月环比减少26.38%；总偿还额10414.22亿元，净融资-373.81亿元。
　　城投债方面，截至2023年9月末，我国存量城投债余额为15.41万亿元。2023年9月的城投债发行量达5928.86亿元，环比减少20.43%，同比增长31.64%；2023年9月的城投主体净融资额为1160.62亿元。
　　产业债方面，截至2023年9月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为11.93万亿元。2023年9月的产业债发行量达4111.55亿元，环比减少33.54%，同比减少28.23%；2023年9月的产业主体净融资额为-1534.42亿元。
　　2、信用债成交与利差
　　城投债方面，2023年9月，我国城投债成交量为14592.8亿元，环比有所增长，同比增长较大。2023年9月城投债换手率为9.47%。我国AAA级城投的城投债信用利差较上月有所小幅上行，AA+级和AA级城投的城投债信用利差较上月有所下降。
　　产业债方面，2023年9月，我国产业债成交量为12341.32亿元，环比有所小幅下降，同比有所小幅增长。2023年9月产业债换手率为10.34%。我国各等级产业债信用利差较上月有所下降。
　　3、风险提示
　　数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快
　　

研究报告全文：2023年10月9日总量研究发行量环比有所下降信用利差整体继续收窄信用债月度观察202309要点作者1信用债发行与到期整体来看截至2023年9月末我国存量信用债余额为2734万亿元2023分析师张旭年9月1日至9月30日信用债共发行1004041亿元月环比减少2638执业证书编号S0930516010001总偿还额1041422亿元净融资-37381亿元010-56513035zhangxuebscncom城投债方面截至2023年9月末我国存量城投债余额为1541万亿元2023年9月的城投债发行量达592886亿元环比减少2043同比增长3164联系人秦方好2023年9月的城投主体净融资额为116062亿元010-56513054qinfanghaoebscncom产业债方面截至2023年9月末我国存量产业债狭义口径信用债中的非城投债部分余额为1193万亿元2023年9月的产业债发行量达411155亿元环比减少3354同比减少28232023年9月的产业主体净融资额为相关研报-153442亿元如何投资天津城投债城投债专题研究之十七2022-3-152信用债成交与利差济南市各级城投详细梳理区域信用债梳理城投债方面2023年9月我国城投债成交量为145928亿元环比有所增长系列之十二2022-3-13同比增长较大2023年9月城投债换手率为947我国AAA级城投的城投债信用利差较上月有所小幅上行AA级和AA级城投的城投债信用利差较上月有煤电机组存在必要性及投资意义分析煤炭所下降行业债券专题研究报告之十三2022-3-6产业债方面2023年9月我国产业债成交量为1234132亿元环比有所小月初话信贷2022年3月1日利率债观察幅下降同比有所小幅增长2023年9月产业债换手率为1034我国各等2022-3-1级产业债信用利差较上月有所下降地产行业现状及地产债投资建议房地产行业债券信用研究系列之四2022-2-263风险提示第二批公募REITs研究分析REITs专题研究报告之二2022-2-8数据统计口径不同部分行业基本面恢复速度较慢流动性恶化的前提下债券违约风险可能超出预期若相关政策收紧需要警惕再融资滚续压力资质较差的主体风险暴露速度将加快敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录1信用债发行与到期情况411信用债发行情况4111城投债4112产业债712信用债到期情况9121城投债9122产业债102信用债成交与利差1121信用债成交情况11211城投债11212产业债1122信用债利差情况12221城投债12222产业债133风险提示15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表目录图表1城投债发行量及净融资额4图表2城投债发行量区域分布情况5图表32023年9月各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度5图表4城投主体净融资额区域分布情况6图表5城投债发行量评级分布情况6图表6产业债发行量及净融资额7图表7产业债发行量行业分布情况7图表8产业主体净融资额行业分布情况8图表9产业债发行量评级分布情况9图表10各省级区域城投债到期期限及规模情况9图表11各行业信用债到期期限及规模情况10图表12城投债成交量及换手率情况11图表13产业债成交量及换手率情况11图表14各级城投债信用利差走势12图表15各评级及各区域城投债平均信用利差13图表16各级产业债信用利差走势14图表17各评级及各行业产业债平均信用利差15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益1信用债发行与到期情况11信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具截至2023年9月末我国存量信用债余额为2734万亿元2023年9月1日至9月30日信用债共发行1004041亿元月环比减少2638总偿还额1041422亿元净融资-37381亿元111城投债我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本整体来看截至2023年9月末我国存量城投债余额为1541万亿元2023年9月的城投债发行量达592886亿元环比减少2043同比增长31642023年9月的城投主体净融资额为116062亿元图表1城投债发行量及净融资额10000450090004000发行量净融资额8000350070003000600025005000200040001500300010002000500100000-500资料来源wind光大证券研究所左轴城投债发行量单位亿元右轴城投债净融资额单位亿元统计区间2022年2月至2023年9月分区域来看发行量方面江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位达98784亿元浙江省山东省和天津市居其后城投债发行量分别为83375亿元64739亿元和4664亿元剩余省级区域中城投债发行量超过300亿元的区域包括湖北省和湖南省黑龙江省和山西省的城投债发行规模较小分别为2亿元和5亿元内蒙古自治区宁夏回族自治区海南省青海省和西藏自治区无城投债发行注本段所有数据均指2023年9月敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表2城投债发行量区域分布情况江苏省浙江省山东省天津湖北省湖南省河南省广东省四川省重庆江西省安徽省陕西省福建省云南省北京河北省上海广西壮族自治区新疆维吾尔自治区吉林省贵州省辽宁省甘肃省山西省黑龙江省020040060080010001200资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年9月发行量变化方面2023年9月大多数省级区域的城投债发行量较2023年8月有所减少其中江苏省四川省江西省重庆市和福建省的城投债发行量较上月下降较多分别减少65853亿元17447亿元12759亿元12229亿元和10914亿元浙江省云南省北京市辽宁省甘肃省和河北省的城投债发行量较上月所有增长图表32023年9月各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度200250变化额变化幅度1002000150重庆上海天津北京江苏省山西省湖南省贵州省陕西省辽宁省浙江省江西省福建省河南省安徽省吉林省山东省广东省湖北省海南省青海省河北省甘肃省云南省-100四川省黑龙江省西藏自治区100内蒙古自治区宁夏回族自治区-200广西壮族自治区新疆维吾尔自治区50-3000-400-50-500-600-100-700-150资料来源wind光大证券研究所左轴发行量变化额单位亿元右轴变化幅度单位公式发行量变化额2023年9月发行金额2023年8月发行金额变化幅度2023年9月发行金额2023年8月发行金额2023年8月发行金额100敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益净融资额方面我国各省级区域中山东省浙江省天津市和湖北省的净融资额为正且规模较大注本段所有数据均指2023年9月图表4城投主体净融资额区域分布情况山东省浙江省天津湖北省河南省广东省安徽省陕西省重庆福建省河北省四川省北京云南省辽宁省江西省甘肃省西藏自治区海南省黑龙江省青海省广西壮族自治区内蒙古自治区宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区山西省贵州省上海湖南省吉林省江苏省-100-50050100150200250资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年9月分评级来看AAA级城投主体债券发行量为207897亿元占2023年9月城投债发行总量的比值为3507AA级城投主体债券发行量为254863亿元占比达4299AA级城投主体债券发行量为125786亿元占比达2122注本段所有数据均指2023年9月图表5城投债发行量评级分布情况AA-信息缺失010063AA2122AA4299AAA3507资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年9月敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益112产业债整体来看截至2023年9月末我国存量产业债狭义口径信用债中的非城投债部分余额为1193万亿元2023年9月的产业债发行量达411155亿元环比减少3354同比减少28232023年9月的产业主体净融资额为-153442亿元图表6产业债发行量及净融资额80003000发行量净融资额7000200060001000500004000-10003000-20002000-30001000-40000-5000资料来源wind光大证券研究所左轴产业债发行量单位亿元右轴产业债净融资额单位亿元统计区间2022年2月至2023年9月分行业来看发行量方面根据申万一级行业分类非银金融业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名达6953亿元公用事业建筑装饰业和交通运输业居其后债券发行量均超过500亿元注本段所有数据均指2023年9月图表7产业债发行量行业分布情况非银金融公用事业建筑装饰交通运输房地产综合煤炭社会服务钢铁医药生物石油石化食品饮料机械设备商贸零售汽车基础化工有色金属环保传媒农林牧渔建筑材料计算机电力设备国防军工纺织服饰0100200300400500600700800资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年9月注行业分类为申万一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益净融资额方面非银金融业的净融资额较大净融资额达21255亿元公用事业通信业和食品饮料业的净融资额为负且绝对值较大净融资额绝对值均高于300亿元注本段所有数据均指2023年9月图表8产业主体净融资额行业分布情况非银金融汽车社会服务农林牧渔计算机医药生物环保电力设备石油石化机械设备国防军工美容护理家用电器纺织服饰电子传媒钢铁信息缺失建筑装饰轻工制造建筑材料综合银行基础化工房地产煤炭交通运输有色金属商贸零售食品饮料通信公用事业-700-600-500-400-300-200-1000100200300资料来源wind光大证券研究所单位亿元数据时间2023年9月注行业分类为申万一级行业分类分评级来看AAA级产业主体债券发行量为350696亿元占2023年9月产业债发行总量的比值为853AA级产业主体债券发行量为4899亿元占比达1192AA级产业主体债券发行量为10969亿元占比达267注本段所有数据均指2023年9月敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益图表9产业债发行量评级分布情况信息缺失AA012267AA1192AAA8530资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年9月12信用债到期情况121城投债在统计各省级区域的城投债到期情况时我们假设回售日在2023年9月30日之后的城投债将于回售日进行100回售2023年10-12月江苏省浙江省山东省和天津市的城投债到期规模较大均高于1000亿元图表10各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2023年10-12月2024年2025年2026年及以后江苏省3121901177829774292738738浙江省163928739805440454803640山东省140066526823400326338531天津1091952339875000421034四川省76617317028268928397894湖南省72087297370238455249919湖北省64464222618190763294572江西省59015251862185469179389广东省55150157530115165173906重庆51052262314186749191163河南省48782264193170348108839安徽省37126186820180160177019陕西省353581065459896087845福建省35295133186130619174834广西壮族自治区32506745497021858042北京266209033666333111120云南省22150568282103910867上海21817844168109187548河北省15650677216681943660贵州省14743893298416562274吉林省11950274953916026226山西省10500449752428031070新疆维吾尔自治区9222588844301932131宁夏回族自治区4280294069906340甘肃省310024332128178160黑龙江省2300647276407335敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告固定收益西藏自治区1748879971808268青海省16005435975-辽宁省1080771088619662内蒙古自治区550763520401000海南省-733556643100资料来源wind光大证券研究所单位亿元注统计时间为2023年10月4日我们假设回售日在2023年9月30日之后的城投债将于回售日进行100回售各省份按2023年10-12月到期金额由大到小排序-意味着无数据122产业债在统计各行业的信用债到期情况时我们假设回售日在2023年9月30日之后的产业债将于回售日进行100回售2023年10-12月公用事业非银金融业房地产业建筑装饰业和交通运输业的信用债到期规模较大均超过1000亿元图表11各行业信用债到期期限及规模情况申万行业2023年10-12月2024年2025年2026年及以后公用事业180220585869582995472640非银金融157860609295445371485984房地产154786547932533069399208建筑装饰145692232560270074201575交通运输139670361107246471252056煤炭66709251695184770144321石油石化5572915530011220068500综合53440255896144750212688钢铁480701260318220075600食品饮料47940439453295032897有色金属414561061749372042850机械设备3268738775147108130商贸零售28605813867276838013基础化工24091693615773028661医药生物23772514403937218560社会服务23750798375317055334环保20854349053720543259汽车20013347202580719200建筑材料19700608695628528000银行17000138001050053000电子13590335013830039320电力设备13000920012300400农林牧渔104101550564002700通信9725860035002300国防军工9500105002002200传媒782015850155409500信息缺失5527156501670015100计算机450022200133007700轻工制造19007550500000纺织服饰1000150047701500家用电器900380044401300资料来源wind光大证券研究所单位亿元注统计时间为2023年10月4日我们假设回售日在2023年9月30日之后的产业债将于回售日进行100回售各行业按2023年10-12月到期金额由大到小排序-意味着无数据行业分类为申万一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告固定收益2信用债成交与利差21信用债成交情况211城投债成交量方面2023年9月我国城投债成交量为145928亿元环比有所增长同比增长较大2023年9月城投债换手率为947图表12城投债成交量及换手率情况20000161800014成交量换手率1600012140001012000100008800066000440002200000资料来源wind光大证券研究所左轴成交量单位亿元右轴换手率单位数据时间2022年1月至2023年9月212产业债成交量方面2023年9月我国产业债成交量为1234132亿元环比有所小幅下降同比有所小幅增长2023年9月产业债换手率为1034图表13产业债成交量及换手率情况1800016成交量换手率160001414000121200010100008800066000440002000200资料来源wind光大证券研究所左轴成交量单位亿元右轴换手率单位数据时间2022年1月至2023年9月敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告固定收益22信用债利差情况221城投债整体来看2023年9月我国AAA级城投的城投债信用利差较上月有所小幅上行AA级和AA级城投的城投债信用利差较上月有所下降其中AAA级城投的城投债平均信用利差为70bp较2023年8月走阔2bpAA级城投的城投债平均信用利差为92bp较2023年8月收窄3bpAA级城投的城投债平均信用利差为119bp较2023年8月收窄11bp图表14各级城投债信用利差走势300AAA级AA级AA级2502001501000500002019-3-42020-7-42021-1-42021-7-42022-1-42022-7-42023-1-42023-7-42019-1-42019-5-42019-7-42019-9-42020-1-42020-3-42020-5-42020-9-42021-3-42021-5-42021-9-42022-3-42022-5-42022-9-42023-3-42023-5-42023-9-42022-11-42019-11-42020-11-42021-11-4资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2019年1月至2023年9月分区域来看AAA级城投中利差水平方面云南省和吉林省的城投债信用利差较大分别达518bp和352bp利差变化方面我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差涨跌互现其中天津市的城投债平均信用利差收窄幅度最大达217bp剩余省级区域中辽宁省和贵州省的城投债平均信用利差收窄幅度也较大分别达29bp和13bp注本段所有数据均指2023年9月AA级城投中利差水平方面甘肃省云南省青海省和宁夏回族自治区的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置分别达839bp810bp757bp和611bp利差变化方面我国大部分省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄其中天津市甘肃省云南省和青海省的城投债平均信用利差收窄幅度较大分别达184bp97bp70bp和51bp注本段所有数据均指2023年9月AA级城投中利差水平方面天津市和山东省的城投债平均信用利差较大分别为433bp和331bp利差变化方面我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄其中天津市山东省湖南省和河南省的城投债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄157bp72bp46bp和40bp注本段所有数据均指2023年9月敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告固定收益图表15各评级及各区域城投债平均信用利差AAA级城投AA级城投AA级城投区域23年8月23年9月变化23年8月23年9月变化23年8月23年9月变化天津355138-217442257-184590433-157辽宁117089-029339320-018---贵州150137-013192173-018---安徽060056-004082083001154132-021吉林355352-003236217-019---云南521518-003881810-070---上海059057-003069069000088092004广东054052-002070068-002081082002山东101099-002153131-021402331-072河北069068-001106099-007105102-004湖南060059-001146134-013223177-046浙江058057-001077078001104102-002湖北075075000096102005159143-015北京064065001104127023104094-011重庆067068002184150-034287264-023福建060062002081078-003116107-008江苏064066002089087-002115107-008江西066068002168149-019167156-011宁夏085088003600611011---四川063065003090090000263266003山西075079003111106-006---新疆065069004094089-005204182-022陕西092110018299310010205177-028甘肃130150020936839-097---广西101121021222213-009243220-023河南089122033133128-005287247-040海南------175167-009黑龙江---146131-015---内蒙古218175-091089-002---青海---808757-051---资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2023年8月至2023年9月注表格中区域按区域内AAA级城投2023年8月至2023年9月信用利差变化幅度由负到正由小到大排序数据因四舍五入可能存在误差-意味着信息缺失222产业债整体来看2023年9月我国各等级产业债信用利差较上月有所下降其中AAA级产业主体的债券平均信用利差为60bp较2023年8月收窄2bpAA级产业主体的债券平均信用利差为90bp较2023年8月收窄4bpAA级产业主体的债券平均信用利差为122bp较2023年8月收窄4bp敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告固定收益图表16各级产业债信用利差走势400350AAA级AA级AA级3002502001501000500002019-2-12019-4-12019-6-12020-4-12021-6-12021-8-12023-2-12023-4-12023-6-12019-8-12020-2-12020-6-12020-8-12021-2-12021-4-12022-2-12022-4-12022-6-12022-8-12023-8-12020-12-12022-10-12022-12-12019-10-12019-12-12020-10-12021-10-12021-12-1资料来源wind光大证券研究所单位数据时间2019年1月至2023年9月分行业来看AAA级产业主体中利差水平方面电子业钢铁业和汽车业的信用债信用利差较大分别达95bp93bp和81bp利差变化方面多数行业的AAA级信用债平均信用利差有所收窄其中电子业有色金属业和国防军工业的信用债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄8bp8bp和7bp注本段所有数据均指2023年9月AA级产业主体中利差水平方面轻工制造业化工业钢铁业和家用电器业的信用债平均信用利差处于较高位置分别为282bp256bp197bp和191bp利差变化方面大部分行业的信用债平均信用利差有所收窄钢铁业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大分别收窄111bp和34bp注本段所有数据均指2023年9月AA级产业主体中利差水平方面采掘业非银金融业化工业和医药生物业的信用债平均信用利差较大分别为378bp360bp298bp和251bp利差变化方面非银金融业和商业贸易业的信用债平均信用利差收窄幅度较大分别达68bp和36bp注本段所有数据均指2023年9月敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告固定收益图表17各评级及各行业产业债平均信用利差AAA级主体AA级主体AA级主体区域23年8月23年9月变化23年8月23年9月变化23年8月23年9月变化SW电子104095-008104094-010---SW有色金属065058-008143142-001---SW国防军工050043-007------SW钢铁100093-006308197-111---SW食品饮料049044-005143140-002188198010SW传媒058054-004116116000126126-001SW商业贸易067063-004089087-002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