事件：2023年10月13日，中国人民银行公布2023年9月货币金融数据。社融新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，Wind预期3.73万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值9.0%；人民币贷款新增2.31万亿元，前值1.36万亿元，Wind预期2.54万亿元；M2同比10.3%，前值10.6%。
　　核心观点：9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府和居民部门净融资是主要贡献。政府端，9月政府部门净融资同比多增4416亿元，主要与9月国债加快发行有关；居民端，9月居民部门净融资同比变化幅度转正，地产政策相继发力一定程度扭转了居民中长期信贷加速下滑的态势；企业端，9月企业部门净融资同比少增1029亿元，同比降幅有所收窄，但需求不足矛盾仍较为突出。
　　向前看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，虽然国债和地方专项债发行均已进入尾声，但在一揽子化债指引下，近期特殊再融资债发行再次放量，将会对后续政府债券融资形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、认房不认贷、部分核心城市限购放开等举措已相继落地，有望持续促进企业和居民信贷修复。
　　融资：新增社融高于预期和季节性表现，政府和居民部门贡献较多
　　从融资方式来看，直接融资项下政府债券净融资仍是9月社融同比多增的主要贡献项。9月表内融资同比少增180亿元，其中人民币贷款同比少增310亿元；表外融资同比多增1558亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多增2264亿元；直接融资（包含股票、企业债券、政府债券）同比多增4038亿元，企业股票融资同比少增，企业债券、政府债券净融资同比多增。
　　从融资主体来看，政府部门、居民部门对新增社融贡献较多，企业部门对新增社融继续形成拖累。9月，政府部门净融资同比多增4416亿元，主要与今年9月国债和地方政府债发行加快有关；9月企业部门净融资同比少增1029亿元，较上月的同比少增幅度有所缩窄；居民部门净融资同比多增2082亿元，同比变化幅度由负转正，地产政策发力下居民部门信贷修复有所加快。
　　货币：货币活化程度仍有待改善
　　9月“M1-M2”剪刀差有所收窄。9月“M1-M2”剪刀差为-8.2%，较8月收窄0.2个百分点，但主要系M2回落较快导致，货币活化程度仍有待改善。
　　9月社融与M2同比增速差继续缩窄。9月社融与M2同比增速差由8月的-1.6个百分点缩窄至-1.3个百分点，实体信用扩张逐步改善。
　　展望来看，社融存量同比增速或继续回稳
　　政府层面，虽然国债和地方专项债发行均已进入尾声，但在一揽子化债指引下，近期特殊再融资债发行再次放量，将会对后续政府债券融资形成支撑。
　　企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。一方面，9月各大银行已相继调整存量房贷利率，对居民提前还贷以及居民购房意愿修复起到积极的作用，后续效果还会不断显现；另一方面，高能级城市的地产放松政策正逐步推出，有望持续推动企业和居民信贷修复。
　　风险提示：政策落地不及预期，地产销售恢复不及预期。