上周中证转债指数下跌2.68%，表现整体强于多数指数及对应正股；大规模转债整体跌幅相对较小，相对正股表现偏强。金融、能源、信息技术行业转债跌幅较小，医疗保健、可选消费、日常消费行业转债领跌。转债日均成交量环比有所下滑，高估值个券成交占比下滑，低平价转债成交占比环比明显提升。
　　转债隐含波动率明显下滑，低平价转股溢价率被动抬升，高平价压缩明显。上周转债隐含波动率明显下滑，溢价率表现分化；分平价来看，中低平价区间转债转股溢价率仍在被动抬升，而中高平价转债溢价率明显压缩。债性、平衡型转债转股溢价率提升，股性转债转股溢价率明显下滑。个券主动提高估值的占比维持低位。
　　近期转债市场的大幅调整在一定程度上与债券收益率上行有关，但权益市场表现也放大了转债估值的脆弱性。从央行8月降息以来，债券市场资金面就出现了边际收紧的迹象，短端流动性紧张向债券市场蔓延，造成了持续约两个月的债券市场调整。但另一方面，上周全市场余额加权的纯债到期收益率为-0.96%，单周上行1.28个百分点，是2021年以来单周的最高值，甚至超过了22年Q4，但当前债券市场调整的幅度并不及当时，因此估值的调整也受到了权益市场表现偏弱的影响。这也反映了近期权益市场的持续调整在当前位置上加大了转债估值的脆弱性。
　　平价大于100转债的余额加权转股溢价率连续两周压缩，处于2022年以来2.22%的分位数，18年以来的分位数也压缩到了54.39%，但相对水平并不极端，悲观角度下仍有压缩空间。近年来转债隐含波动率往往滞后于正股走势，上周隐含波动率才明显调整，压力可能尚未释放完毕，因此对于转债股性部分的估值变化而言，短期可预见的风险点或将来自权益市场的超调，债市走熊更多是带来尾部风险，并非基准预期。
　　目前位置仍要警惕资管机构由于风控止损等约束带来的超调风险。9月末基金转债仓位依然偏高，截至上周五一级债基指数下半年收益开始转为负值、自Q3净值高点回撤达到65BP，中证转债指数年内收益转负，都是可能触发内部风控止损约束的关键信号，或将引发市场超调。
　　配置建议上，在权益市场整体走势偏弱，转债市场转股溢价率还有调整空间的背景下，有限制条件的高YTM标的或存在提前企稳机会，同时短期优质的“双低”标的也是博弈市场反弹的高性价比选择。高YTM策略中，主要限制条件为：1）纯债溢价率>0；2）到期收益率>纯债溢价率；3）对应中债收益率曲线收益率-到期收益率<临界值。其中“双低”标的建议关注润达、博瑞、冠盛、银信、东湖、爱迪、明新、会通、嘉泽，高YTM策略标的建议关注侨银、利群、紫银、重银、盈峰。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。