宏观策略
　　宏观周报20231022：新增专项债提前下达，意义何在？
　　近期人大常委会提前下达新增专项债限额的讨论声又起。其实年末提前下达新增专项债限额的做法并不罕见，近几年几乎年年都会有新增地方债限额的提前下达。那么新增专项债限额提前下达的意义何在？这一次的提前下达又与之前有何不同？我们认为虽然每年年末新增专项债限额的提前下达早已“司空见惯”，但此次还是释放了别样的信号——国务院可提前下达次年新增地方债限额的权利已在2022年12月31日“到期”，而此次人大常委会或将国务院的这一权利进行延续，这也证明财政端将继续为经济“加把劲”。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
　　宏观点评20231021：面对“逆风”，美债利率“怕”了吗？
　　美债利率在短短的几个月内从4%又站上了5%，这背后的核心是市场继续预期美国经济的韧性增长。不过美国在经历“史诗级”加息后，经济真的能这么淡定吗？肯定不是。因为目前来看，四季度经济确实面临一些“逆风”，例如汽车行业罢工、政府关门危机以及重启学生贷款的还款。关键在于这些外部冲击是否对四季度经济增长有明显的拖累。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-10-24TableTag宏观策略2023年10月24日宏观周报TableMacroStrategy20231022新增专项债提前下达意义何在近期人大常委会提前下达新增专项债限额的讨论声又起其实年末提前晨会编辑陈李下达新增专项债限额的做法并不罕见近几年几乎年年都会有新增地方执业证书S0600518120001债限额的提前下达那么新增专项债限额提前下达的意义何在这一次021-60197988的提前下达又与之前有何不同我们认为虽然每年年末新增专项债限额yjschenldwzqcomcn的提前下达早已司空见惯但此次还是释放了别样的信号国务院可提前下达次年新增地方债限额的权利已在2022年12月31日到期而此次人大常委会或将国务院的这一权利进行延续这也证明财政端将继续为经济加把劲风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放量不及预期宏观点评20231021面对逆风美债利率怕了吗美债利率在短短的几个月内从4又站上了5这背后的核心是市场继续预期美国经济的韧性增长不过美国在经历史诗级加息后经济真的能这么淡定吗肯定不是因为目前来看四季度经济确实面临一些逆风例如汽车行业罢工政府关门危机以及重启学生贷款的还款关键在于这些外部冲击是否对四季度经济增长有明显的拖累风险提示全球通胀超预期上行美国财政及货币政策超预期美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起固收金工固收周报TableFixedGain20231022周观今年LPR是否还有下行空间2023年第40期今年LPR是否还有下行空间2023年10月20日全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价1年期LPR为3455年期以上LPR为42两个品种LPR均与上月水平持平本月LPR按兵不动符合市场预期今年前三季度一年期和五年期以上LPR分别下降20bp和10bp且经济基本面改善叠加稳增长政策效果有望进一步释放10月MLF实现量增价平续作LPR下行的迫切性和重要性也进一步下降当月MLF操作利率保持稳定的背景下银行缺乏下调LPR报价加点的动力下一步宏观政策将着力扩大内需考虑企业实际融资成本偏高未来MLF操作利率还有下调的空间短期内不能排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能为推动楼市回暖5年期LPR报价下调的可能性较大美国9月零售销售超预期回升最新褐皮书指向未来经济增速放缓美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变变化本周10月19日鲍威尔讲话后2Y美债收益率在回落至51610Y美债收益率上破499本周分别在505-526和46-499间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然零售销售超预期回升居民消费端依旧火热但最新褐皮书展望未来经济前景稳定或小幅放缓美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1零售销售超预期回升居民端消费支出157请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告韧性犹存9月美国零售销售额环比07超预期03同比增速攀升至3752美国新屋开工总数低于预期房地产市场增速温和放缓3最新褐皮书表明美国经济增长前景稳定或小幅放缓通胀较此前缓和综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向375-425区间震荡行业环保行业跟踪周报TableIndustryCCER正式重启生态环境部正式公布试行办法可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效等领域碳价值有望兑现CCER正式重启供给侧约束加强首批方法学发布在即10月20日生态环境部正式公布温室气体自愿减排交易管理办法试行标志国家核证自愿减排量CCER正式重启1范围扩张新版管理办法在可再生能源林业碳汇甲烷减排基础上新增节能增效2时间限制项目开工建设时间由2005216之后变为2012613之后减排量产生于生于2020年9月22日之后3方法学遴选具体支持领域将通过发布方法学确定方法学由申请备案变为统一征集遴选动态更新择优发布四个基础较好的有关造林碳汇红树林植被修复并网光热发电海上风电的方法学建议拟于近期视情况发布CCER正式重启新管理办法强化供给侧约束关注可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效等领域碳价值兑现国防军工行业跟踪周报三季报业绩扰动行将落地轻舟必过万重山未来可期相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险车企智驾持续加码坚定拥抱AI智能化出海投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏理想蔚来等A股整车优选长安汽车比亚迪长城广汽上汽等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽257请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大建筑材料行业跟踪周报强二线地产放松白马估值下落周观点经济企稳但地产难言稳定杭州上海等一二线城市地产政策陆续放松但市场对于2024年地产拿地仍然担忧地产链企业多数仍困在客户资金紧张和垫资模式的矛盾之中地产链白马股估值下行短期地缘风险和资金流出造成市场压力但随着阶段性中美缓和以及中国科技突破我们认为中期底部已经出现传统行业择股思路也要从存量价值转向成长积极布局中期基本面成长的机会例如出口链的一带一路方向非地产链的成长性赛道装修建材分散行业的龙头个股优秀企业的领先加杠杆行为也值得重视例如北新建材等1全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化两个维度择股一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力推荐米奥会展中材国际中国交建关注上海港湾2非地产链条中长期看好产业升级或节能减碳类投资需求当前来看半导体国产化进程加速推进洁净室工程供给持续紧张推荐圣晖集成再升科技建议关注柏诚股份3在强力政策作用下国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止我们预计地产销售端最快将在四季度企稳投资端和主体信用端在明年企稳对于地产链而言大部分细分行业的集中度仍有提升空间部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期例如瓷砖门窗等此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视推荐北新建材东鹏控股蒙娜丽莎坚朗五金东方雨虹伟星新材旗滨集团建议关注江山欧派森鹰窗业风险提示地产信用风险失控政策定力超预期东吴公用事业行业周报看好天然气下游应用场景释放关注天然气储运产业链投资机会本周重点事件1天然气长逻辑上关注天然气下游应用场景的释放股票投资端关注天然气基础设施的建设关注天然气储运产业链一次能源端天然气较煤炭石油更为清洁较绿氢成本更低较风光更为稳定二次能源端天然气发电调峰灵活清洁低碳较电化学储能的对外依存度更低2021年我国天然气依存度45锂资源对外依存度约70气电调峰是碳中和不可或缺的一部分天然气的应用与锂电的运用有较大的区别锂电的运用是先有电动车的商业化再有基础设施充电桩的建设完善而天然气的应用是先有基础设施的建设完备再有下游应用场景的打开长逻辑上关注天然气下游场景的释放股票投资端关注基础设施端天然气储运设备的发展建议关注富瑞特装致远新能中集安瑞科等2受益于高耗能企业第三产业信息技术汽车制造业用电增长9月全社会用电量超预期根据国家能源局统计2023年9月全社会用电量7811亿千瓦时同比增长99其中第一二三和城乡居民用电量同比增长868716966长逻辑下继续关注负荷侧电气化对尖峰负荷拉大的影响3电力现货市场两部委再发文加快电力现货市场建设绿电进入现货市场再提速继9月国家发改委电力现货市场基本规则试行落地后两部委再次呼吁加快电力现货市场建设绿电进入现货市场再提速由于绿电月度年度发电量的预计准确度低而日度响应上准确率较高关注新能源功率预测龙头国能日新商贸零售行业跟踪周报2024国考报名人数增长较快公考竞争加剧357请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告关注公考培训机构投资机会投资建议受益于行业高景气和公司自身招生经营恢复盈利能力改善推荐中公教育建议关注公考线上培训头部企业粉笔非银金融行业跟踪周报20231016-20231022如何看待近期保险股回调投资建议活跃资本市场政策是当前中短期最大的上行因素我们看好政策的持续性及政策落地的效果同时行业整体的基本面处于底部向上的区间行业整体估值也处于近几年的底部因此我们认为对板块保持乐观券商板块推荐东方财富中信证券中金公司H保险板块推荐中国人寿中国平安新华保险和中国太保风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧建筑装饰行业跟踪周报基建投资增速环比放缓多个建筑央企增持彰显信心周观点19月建筑PMI环比回升仍处较高景气区间但基建和地产投资端压力仍然较大9月基建投资增速环比回落后续在投资端仍有待增量政策工具落地此前地产政策已持续推出我们预计后续稳增长政策有望继续发力近期各地方政府化债工作稳步推进防风险同时期待后续财政政策发力我们建议关注估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会近期多个央企发布增持公告体现长期发展信心推荐中国交建中国建筑中国电建中国铁建中国中铁等2一带一路方向二十大报告提出共建一带一路高质量发展将进一步深化交通能源和网络等基础设施的互联互通建设开展更大范围更高水平更深层次的区域合作为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间本周第三届一带一路高峰论坛成功举办会上宣布了中国支持高质量共建一带一路八项行动一带一路将进入高质量发展的新阶段基建合作是重要形式此次会议在基建领域取得丰硕成果中方将统筹推进标志性工程和小而美民生项目未来预计更多合作和政策支持有望出台海外工程业务有望受益多个国际工程公司上半年海外订单高增后续有望逐渐兑现到业绩层面建议关注国际工程板块个股推荐中材国际建议关注中工国际北方国际中钢国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构风险提示地产信用风险失控政策定力超预期国企改革进展低于预期等医药生物行业跟踪周报默沙东等MNC巨头全面布局ADC看好国内其产业机会本周年初至今医药指数涨幅分别为-688-1171相对沪指的超额收益分别为-271-239本周商业生物制品器械等股价跌幅较小医疗服务中药及原料药等股价跌幅较大本周涨幅居前百洋医药1378ST吉药1254海特生物392跌幅居前海翔药业-2814科源制药-2422常山药业-1942涨跌表现特点本周医药板块大小市值普跌跌幅较大其中GLP1产业链相关标的跌幅更加明显ADC具有较强的逻辑支撑其潜在的市场空间和成长性可能会超出当前预期值是后PD1时代的核心方向当前应把握住ADC资产的主升浪1靶向化疗机制实现更广泛的人群覆盖可用于未457请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告成药的新靶点及耐药的患者或靶点低表达的患者2ADC药物显示出了泛癌种的潜力多个发病率较高的癌种中均有较好的临床数据表现3ADC具有多种搭配变化使候选药物分子的数量可无边界扩容给药企带来更多探索的可能性更容易实现差异化创新4ADCIO方案正在拓展到一线成为一线标准疗法ADCIOADC靶向有望成为值得探索的临床方向重点推荐有平台技术并且在各个靶点中临床进度靠前数据表现亮眼有出海潜力的标的科伦博泰TROP2ADC迈威生物Nectin-4ADC百利天恒EGFR-Her3ADC康诺亚CLDN182ADC乐普生物EGFRADC石药集团恒瑞医药翰森制药等风险提示药品或耗材降价超预期新冠疫情反复医保政策风险等电力设备行业跟踪周报海风项目落地加快锂电光储需求偏弱电气设备7204下跌346表现弱于大盘风电跌164发电及电网跌2发电设备跌274新能源汽车跌298电气设备跌346锂电池跌359光伏跌456涨幅前五为北汽蓝谷ST江特恒润股份英搏尔东尼电子跌幅前五为智云股份金冠股份麦迪电气岱勒新材百利科技机械设备行业跟踪周报推荐周期底部的通用机械看好受益于装备出海的叉车和油服设备推荐周期底部的通用机械看好受益于装备出海的叉车和油服设备保险行业点评报告上市险企9月保费数据点评寿险新单月降幅近半2024年开门红暗流涌动投资建议当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局个股推荐首推资产端弹性标的中国人寿和长航行动转型下负债端特色标的中国太保次推中国平安风险提示1长端利率持续下行2经济复苏不及预期石油石化行业跟踪周报原油周报巴以冲突持续国际油价波动上涨油价回顾尽管本周美国放松对委内瑞拉制裁但加沙冲突升级伊朗呼吁对以色列实施石油禁运美国原油库存降幅超预期等因素导致自周三起国际油价大涨截至周四10月19日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2023年11月期货结算价每桶8937美元比前一交易日上涨105美元涨幅119交易区间866-9068美元伦敦洲际交易所布伦特原油2023年12月期货结算价每桶9238美元比前一交易日上涨088美元涨幅096交易区间8957-9348美元油价观点预计2023年油价仍然高位运行供给端紧张能源结构转型背景下国际石油公司依旧保持谨慎克制的生产节奏资本开支有限增产意愿不足受制裁影响俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降OPEC供给弹性下降减产托底油价意愿强烈沙特控价能力增强美国原油增产有限长期存在生产瓶颈且从2022年释放战略原油库存转而进入2023年补库周期需求端增长今年国内经济恢复引领全球原油需求增长海外市场或将担心经济衰退引起原油需求下滑综合国内外来看全球原油需求仍保持增长态势我们认为油价出现大幅暴跌可能性较小油价或将持续高位运行风险提示1地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰2宏观经济增速严重下滑导致需求端严重不振3新能源加大替代传统石油需求的风险4OPEC联盟修改石油供应计划的风险5美国解除对伊朗制裁伊朗原油快速回归市场的风险6美国对页岩油生产环保融资等政策调整的风险7全球2050净零排放政557请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告策调整的风险石油石化行业跟踪周报大炼化周报下游需求跟进有限聚酯链继续承压运行大炼化周报有色金属行业跟踪周报避险情绪推动美债利率走高黄金价格维持涨势回顾本周行情10月16日-10月20日有色板块本周下跌364在全部一级行业中涨幅排名中后二级行业方面周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌001能源金属板块下跌328工业金属板块下跌377金属新材料板块下跌503小金属板块下跌562工业金属方面本周主要经济数据及事件均表明了美联储进一步抬高利率的可能性美债收益率大幅上涨美元维持高位横盘周内海外工业金属价格涨跌不一预计短期金属价格受风险偏好影响将承压整体维持震荡行情贵金属方面中东地缘政治风险持续避险需求对黄金价格形成支撑预计短期金属价格整体维持震荡行情周观点铜LME铜库存创两年以来新高海内外铜价涨跌不一本周伦铜报收8011美元吨周环比上涨058沪铜报收66160元吨周环比下跌047供给端本周进口铜精矿TC价格继续走跌至925美元吨ICSG最近下调了2023年世界铜矿产量的增长率相对于ICSG在2023年4月的预期从3降至19LME铜库存创下两年来最高点代表海外需求弱势国内西南地区企业表示原料电解铜供应紧张因此为保障长单出货零单接单较少长期来看美元仍旧维持高位盘整市场对高利率环境的预期加大铜价上涨空间受限预计铜价维持震荡走势铝竣工数据支撑需求逻辑高利率环境下铝价小幅下跌本周LME铝报收2191美元吨较上周下跌048沪铝报收18930元吨较上周下跌005供应端电解铝行业继续稳定运行供应较上周相比持稳需求端上游厂家订单情况有所好转原料采购增量增多终端需求方面9月房地产竣工数据持续维持高增长宏观方面美债利率进一步攀升高利率环境打压铝价上涨空间预计未来铝价维持震荡行情黄金中东地缘政治风险持续十年期美债收益率盘中触及5关口海内外黄金价格上涨本周COMEX黄金收盘价为199310美元盎司周环比上涨243SHFE黄金收盘价为47668元克周环比上涨478美国9月零售销售月率录得07高于预期的03亚特兰大联储GDPNow模型进一步上修三季度美国GDP增长预测至54经济数据的超预期显示美国经济依旧具备动能环保行业点评报告非电行业碳核查启动奠定碳市场扩容基础关注计量监测减碳资产需求释放核查标准趋严碳市场扩容在即关注计量监测空间释放减碳资产价值重估1计量监测碳减排监管基石随市场扩容政策完善需求释放全国非电力行业碳核查启动碳排放报告和核查要求趋严打开碳计量监测业务空间建议关注煤质检测仪器三德科技碳监测设备雪迪龙等2减碳资产碳约束扩大减碳资产价值空间大控排企业范围扩大在即为降低碳排成本对于盈利的挤压企业将提升对于再生资源清洁能源节能减排的等减碳资产的需求再生资源再生料相较于原生料生产过程减排显著为市场化最经济减碳方式建议关注再生铝怡球资源再生钢华宏科技等重点推荐危废资源化高能657请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告环境锂电回用天奇股份再生塑料三联虹普英科再生等节能减排可有效降低直接和间接排放提升清洁生产水平重点推荐水泥固碳仕净科技建议关注高效节能设备瑞晨环保等绿电当前通过绿电交易所获电量暂按电网平均排放因子计算但需单独报送电量及证明材料后续有望完善绿电核算标准体现清洁价值重点推荐矿山绿电龙净环保建议关注绿电龙头运营商三峡能源龙源电力等风险提示政策进展不及预期碳价波动风险行业竞争加剧等石油石化行业跟踪周报烯烃行业周报原材料价格涨跌互现烯烃链整体平稳运行烯烃行业周报钢铁行业跟踪周报市场偏弱运行钢价预计短期维持震荡态势我们判断目前供给端受制于成本高企盈利亏损预计短期不会有明显增量但铁水仍处高位表明钢企希望通过产品结构调整方式对冲亏损压力需求端地产表现趋弱但今年来看汽车家电造船等行业向好发展弥补了一定需求缺口整体供需勉强匹配结合上游成本处于高位我们预计钢材价格短期或维持震荡态势标的建议关注华菱钢铁普转特估值提升进行时宝钢股份钢铁工业龙头煤炭开采行业跟踪周报淡季需求表现疲弱煤价预计承压震荡行业近况动力煤方面上游安监影响逐步消除供给扰动逐步恢复叠加淡季下游需求表现疲弱预计煤价承压震荡本周港口动力煤现货价环比下跌145元吨报收1005元吨跌幅142供给端8月下旬以来受煤矿安全事故影响产地安监力度空前短期供给收缩支撑煤价持续上涨而9月5日后港口日均调入量快速攀升从158万吨大幅增至当前189万吨调入量已基本恢复正常说明上游安监影响逐步消除供给稳步恢复近期随着港口发运利润持续修复叠加大秦线提前完成秋季检修调入量增长显著本周环渤海四港区日均调入量18937万吨环比上周增加753万吨增幅414高于去年和前年同期水平需求端淡季下游电力采购需求延续疲态全国25省旬度总发电量10月上旬同比增速1038但发电量绝对值仍旧较低环比9月下旬略有下降显示下游电力采购需求较为疲弱本周环渤海四港日均锚地船舶共92艘环比上周减少3艘降幅272日均调出量17630万吨环比上周增加639万吨增幅376库存端本周环渤海四港区日均库存244284万吨环比上周增加6514万吨增幅274我们分析认为前期产地安监以及大秦线检修对煤价的支撑作用正逐渐减弱叠加淡季下游电力采购需求疲弱供给格局向偏宽松演化预计煤价承压震荡炼焦煤方面中长期价格上行空间有限本周山西产主焦煤京唐港库提价格收报2480元吨环比持平供给端前期接连发生煤矿事故但产地复产节奏有序进行供给正逐步恢复需求端终端铁水产量维持高位使得市场逐渐上修需求预期但考虑到全年粗钢产量平控预期影响预计后续铁水产量难以持续上升焦煤价格上行空间有限估值与建议我们维持行业增持评级建议关注稳定经营高分红高股息标的潞安环能陕西煤业和山煤国际高成长低估值标的广汇能源风险提示下游需求不及预期保供力度强于预期煤价大幅下跌油服工程行业点评报告油服专题全球油气资本开支持续增长关注深海板块及北美电动化结构性机会757请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告全球油气资本开支持续增长行业景气度回暖2023年全球油气资本开支呈现连续三年的增长趋势同比增长14根据RystadEnergy的数据全球能源投资预计将达到24万亿美元创下历史新高其中上游油气领域的投资达到11万亿美元超过了2019年的水平具体而言全球油气板块的资本开支包括设备和服务的采购在2023年达到了约7250亿美元同比增长14自2021年以来已连续三年增长目前油价已经超过了油气勘探开发的成本油气公司正在加大资本开支带动了油气设备和油服板块的景气全球油气资本开支的重点主要集中在海外特别是在海洋领域根据不同地区的情况2023年投资规模最大且增速较快的地区包括北美中东和南美同比增速分别为1216和29高于亚太地区的12增速根据不同板块来看2023年陆地和海洋油气资本开支的同比增速分别为13和15显示海洋领域的投资力度高于陆地领域深海板块为重要增量南美崭露头角油气勘探开发正逐渐将目光投向深海领域南美地区崭露头角2023年全球深海油气资本支出将约达到900亿美元同比增长16高于整体油气资本开支的同比增速14在地区划分方面南美北美和非洲已经形成了一个备受关注的深水项目黄金三角2023年这三个地区的海洋资本支出分别同比增长了3613和18然而其中南美地区在深海油气资本开支方面表现尤为亮眼这一趋势表明深海油气领域成为全球油气勘探和开发的新焦点吸引了更多的资本投入南美地区在这一领域的崭露头角不仅对该地区的能源产业产生了积极影响还在全球范围内推动了深海项目的发展关注北美地区压裂设备电动化趋势在北美地区压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场但如今受到对低碳环保和经济性的需求影响新技术特别是电动和涡轮技术正在逐渐替代传统的柴油驱动设备根据RystadEnergy最新统计数据北美压裂设备的主要技术现状如下柴油驱动技术预计2023年的市场渗透率约为41同比下降13个百分点这一下降趋势主要是因为北美市场对经济性和ESG的需求日益增加推动着北美压裂设备从柴油驱动技术向电动和涡轮技术的转变混合动力Tier4DGBDF或Tier2DF这种技术将伴生气与柴汽车行业点评报告降价工厂改造拖累Q3盈利FSD智驾持续提速突破投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏汽车理想汽车蔚来汽车等A股整车优选长安汽车比亚迪长城汽车广汽集团上汽集团等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安汽车赛力斯江淮汽车瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示芯片短缺影响超预期乘用车价格战超出预期环保行业月报2023M1-9环卫新能源销量同增23渗透率同比提升857请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告188pct至720投资建议我们预计伴随着政策采购力度加强环卫电动装备经济性改善环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升宇通重工环卫新能源龙头弹性最大产品力领先我们预计2023-2025年归母净利润复增22扣非归母净利润复增25对应2023年PE11倍凭借底盘及产品力优势期待拐点盈峰环境环卫装备龙头新能源领跑根据wind一致预期2023-2025归母净利润复增21对应2023年PE19倍福龙马我们预计2023-2025年归母净利润复增17对应2023年PE13倍估值日期20231020风险提示新能源渗透率不及预期环服市场化率不及预期竞争加剧推荐个股及其他点评明月镜片TableRecommend3011012023三季报点评离焦镜暑期旺季表现亮眼费用投放有明显增长盈利预测与投资评级明月镜片2023年Q3销售表现增长稳健费用端支持有一定增长出于谨慎和消费环境面临的压力我们下调公司2023-2025年归母净利润从18亿元22亿元27亿元至168亿元206亿元25亿元最新收盘价对应2023年-2025年PE为373025倍维持买入评级赛特新材6883982023年三季报点评主业景气继续上行真空玻璃有望贡献新增长点公司披露2023年三季报前三季度分别实现营业总收入归母净利润592亿元7920万元同比分别增长288953三季度单季分别实现营业总收入归母净利润238亿元3767万元同比分别增长5431055真空绝热板主业景气进一步上行Q3收入端增长加速1公司Q3营收同比增长543较Q2加快245pct主要因欧盟等地冰箱能效标准提升全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长叠加高端冰箱放量公司真空绝热板产销两旺Q3营收环比Q2增长182反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡2Q3单季毛利率为359同比提升84pct环比Q2提升21pct主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然气等能源成本下降真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化真空玻璃推进全线联动测试和送样1公司推进安徽赛特年产500万平真空绝热板建设项目投产后有望缓解当前产能紧张的问题四边封工艺已成功制出样品公司进一步推进中试和产业化有望降低人工成本随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量公司主业有望延续较快增长2公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动就设备运行中暴露的问题进行优化同时配合国外部分客户进行打样和送样随着产线改进和下游验证有望成为新业务增长点盈利预测与投资评级公司是国内真空绝热板行业龙头具备全产业链布局的生产和研发优势深耕下游核心大客户真空玻璃量产进度提速有望成为公司第二成长曲线基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度我们调整公司2023-2025年归母净利润为113174243亿元原值为107164247亿元10月23日收盘价对应市盈率分别为291914倍维持买入评级风险提示原燃料成本超预期上涨真空绝热板渗透率增长不及预期真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险吉宏股份0028032023年三季报点评跨境电商延续复苏态势AIGC957请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告助力内部降本增效AI电商应用场景广泛对产业链的玩家将带来体验和效率的提升吉宏股份为东南亚跨境社交电商龙头持续受益于海外复苏态势且AI将推动公司运营效率及转化率提升我们调整此前盈利预测将公司2023-2025年归母净利润从405770亿元调整至445463亿元维持买入评级哔哩哔哩BILI2023Q3前瞻用户强劲业绩符合预期盈利预测与投资评级我们认为去年StoryMode及今年的带货广告体现了公司在中视频赛道上的稀缺性和变现潜力我们将公司2023-2025年收入由245277296亿元调整至229264282亿元对应2023-2025经调整净利润为-32-01312亿元对应2024年PS为2倍维持买入评级风险提示市场竞争风险国际局势风险商业化不及预期风险达达集团DADA23Q3业绩前瞻短期盈利节奏放缓考虑到23年下半年增长承压我们将公司23-25年经调整归母净利润从021772926亿元下调至-032556728亿元对应24-25年PE129倍具备一定性价比维持买入评级人民币兑美元汇率取20231022数据1美元73150人民币同花顺3000332023年三季度点评AI投入加大致利润承压期待AI产品持续落地AI技术赋能主业有望基于大模型结合应用推动业绩提升考虑到前三季度市场活跃度同比下降且公司持续加大AI等人员基础设施及算力投入我们将23-25年归母净利润从202529亿元调整为172125亿元同比变动-12320对应当前股价PE分别为473832倍维持买入评级佐力药业3001812023三季报点评Q3短期业绩承压中期看好乌灵系列潜力盈利预测与投资评级我们维持2023-2025归母净利润为375065亿元2023-2025年PE估值分别为191411X基于公司1乌灵胶囊持续放量2灵泽片进入放量期3配方颗粒新产能释放省标过度后有望放量维持给予买入评级风险提示集采风险产品销售不及预期研发不及预期中文在线30036423Q3季报点评归母净利翻倍增长短剧产品储备丰富AIIP战略快速推进盈利预测与投资评级公司快速推进短剧业务且实现了多市场多品类布局AIIP战略亦逐步落地大模型AI漫画方向进展较快预计后续将逐步推广至动画和影视剧业务并稳步推进商业化进程我们维持公司23-25年归母净利润131823亿元当前股价对应PE分别为685139倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险知识产权保护风险海外业务拓展风险春秋电子603890PC结构件龙头构建一体两翼新发展盈利预测与投资评级公司在笔记本结构件领域的技术竞争力突出市场拓展稳步推进同时公司积极拓展新领域形成第二曲线有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升我们预计公司202320242025年营收分别为323544765503亿元同比增长-158638372294归母净利润分别为091187288亿元同比增长-4191048254021057请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告公司202320242025年的PE分别为476223251510倍2025年公司估值低于可比公司平均水平我们看好公司在笔记本结构件与镁合金结构件领域的布局首次覆盖给予买入评级风险提示消费电子需求恢复不及预期新能源车镁合金结构件渗透不及预期应收账款风险滔搏06110HKFY2024H1业绩点评业绩稳健复苏费用率改善促净利率提升公司为国内最大运动鞋服零售商23年以来伴随终端需求回暖收入呈修复态势同时费用控制较好带动净利表现超收入公司不断丰富品牌矩阵与国际高性能鞋服品牌HOKAONEONE全球高海拔登山领导品牌凯乐石达成合作积极布局运动新领域整体看流水同比增速虽短期存波动但全年需求改善趋势明显同时随新品销售向好折扣率改善未来毛利率有望逐渐提升叠加费用提效贡献盈利能力有望进一步改善我们维持FY24-26归母净利预测239275315亿元EPS为039044051元股对应PE141311X维持买入评级科思股份3008562023年三季报点评新产品推进顺利期待Q4旺季更旺公司是稀缺的化妆品原料全球龙头需求较为旺盛新品类推出较快我们将公司2023-25年归母净利润从6858471034亿元上调为7158841120亿元分别同增842427当前市值对应202325年PE为14x12x9x维持买入评级盛天网络3004942023年三季报点评新游周期将逐步开启AI社交有望贡献业绩弹性盈利预测与投资评级考虑到存量产品流水回落以及新产品上线致销售研发费用增加我们下调此前盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为042052060元前为057072080元对应当前股价PE分别为302420倍我们看好公司开启新游周期修复业绩卡位AI社交赛道丰富产品矩阵贡献业绩弹性维持买入评级风险提示游戏及社交业务发展不及预期存量游戏流水超预期下滑行业竞争加剧行业监管风险思源电气002028三季报点评业绩略超市场预期看好全年高质量增长公司23Q1-3实现营收8581亿元同比23归母净利润1148亿元同比46其中Q3营收3278亿元同比23归母净利润448亿元同比43扣非归母净利润430亿元同比25Q1-3毛利率为3011同比409pct归母净利率1338同比216pctQ3毛利率为318同比511pct环比077pct归母净利率为1366同比189pct环比-174pct盈利能力持续改善业绩略超市场预期市场研发持续投入新签订单增速亮眼公司Q1-3期间费用合计1216亿元同比5434期间费用率为1126同比292pctQ3期间费用合计524亿元同比6774期间费用率为1598同比423pct其中公司Q1-3销售研发费用持续增长费用率分别同比023183pct不断加强在市场开拓和产品研发端的投入Q1-3经营活动现金流量净流入698亿元同比187779经营性现金流明显改善合同负债较期初同比46新签订单增速亮眼网内基本盘稳固充分受益电网建设高景气截至23年9月底国网变电组合电器招标量同比28景气度延续公司中标份额1157请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告约为1284相比22年提升约2pct组合电器作为公司优势产品份额逐步提升二次设备势头向好110kV及以上电压等级继电保护中标份额约为368相比22年提升约12pct220kV产品实现再次中标受益于电网建设高景气上游原材料价格企稳产品结构高压化份额稳健提升网内业务利润有望保持20以上的增长海外市场需求持续向好国际业务有望快速增长根据海关数据截至23年8月变压器高压开关累计出口额同比2243海外需求持续向好23H1海外市场实现营收1082亿元其中设备销售约785亿元同比49毛利率约40同比约13pct公司深耕海外市场多年海外电网升级新能源建设需求旺盛海运费上游原材料价格企稳国际业务有望持续快速增长盈利预测与投资评级2023-25年归母净利润分别为170213262亿元同比392523对应现价估值分别为22x17x14x维持买入评级香港交易所00388HK香港交易所2023年三季报点评业绩符合预期政策利好勾勒长期发展空间盈利预测与投资评级港交所基于稀缺赛道轻资产的运营模式业绩韧性逐步凸显基于公司前三季度经营情况我们调整港交所2023-2025年归母净利润预测至123181340614614亿港元前值分别为123151340314611亿港元对应增速分别为2223883902对应2023-2025年EPS分别为97210571153港元当前市值对应2023-2025年PE估值分别为2935x2697x2474x公司中长期成长空间可观维持买入评级风险提示1市场交投活跃度下滑2政策落地效果不及预期贵州茅台6005192023年三季报点评实力信而有征逆势铸信心公司节奏仍收放自如量价齐升的排列组合有多种方式完成全年任务无忧仍或有希望超目标达成中长期强品牌力不变大象仍在脚踏实地的起舞维持23-25年归母净利润分别为7458671002亿元分别同比191615当前市值对应2023-2025年PE分别为282421倍中际旭创3003082023年3季报点评盈利能力继续提升期待高速产品持续打开空间事件1中际旭创发布2023年三季度报告12023年一至三季度公司实现营收703亿元同比增加24归母净利润达130亿元同比增长52022023年三季度公司营收达68亿元同比增长895归母净利润达20亿元同比增长950公司业绩超过市场预期2公司发布第三期限制性股票激励计划草案拟向董事高管中层管理人员及核心技术业务骨干等109人授予定向发行限制性股票800万股约占草案公告时公司总股本的100公司盈利能力继续增强1我们判断公司AI高速光模块持续出货带动了盈利能力继续提升前三季度毛利率达318同比提升38个百分点Q3毛利率达335同比亦提升38个百分点2公司不断优化费用支出在研发费用率摊薄至67的同时三费费用率同比减少16个百分点达44归母净利率同比提升57个百分点达184我们预计随着相关产品加速放量公司的盈利能力有望继续上升海外AI算力建设动能强劲国内400G等光模块需求亦有望快速增长1海外我们预计海外光模块订单将陆续兑现并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性同时下游仍存在供应份额结构变动机会2国内AI算力相关产品项目订单不断涌现1257请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告我们预计国内配套AI光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量公司在产业链供需两端地位稳定有望抓住需求持续打开业绩空间我们认为上述逻辑已在公司近两期财报中得到验证并有望继续演绎盈利预测与投资评级考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会我们将公司2023-2025年归母净利润从178408504亿元上调至204470537亿元对应同比增长6701299142当前市值对应PE分别为369161141倍维持买入评级风险提示高速光器件需求不及预期客户开拓与份额不及预期产品研发落地不及预期行业竞争加剧水晶光电0022732023年Q3业绩点评三季度业绩逆势增长看好新业务贡献增量业绩略超预期毛利率持续改善2023年1-9月公司实现营收355亿元同比增长109归母净利润44亿元同比减少88扣非归母净利润37亿元同比减少135其中三季度单季营收170亿元同比增长188归母净利润26亿元同比增长11扣非归母净利润26亿元同比增长10623Q3单季营收与净利润均稳步提升Q2营收小幅承压后Q3单季度业绩逆势拉涨业绩略超预期其业绩的增强主要来源于具备技术优势的产品占比提升以及产品结构的优化尤其在薄膜光学面板业务和汽车电子业务方面呈现大好局势从费用端来看2023Q3公司研发投入29亿元同比增长201研发费用占比111公司上半年投入大量费用用于棱镜等专项项目的研发工作以紧跟终端客户的高标准要求从利润端来看Q3公司毛利率为286环比增长73pct公司毛利率有望稳步修复盈利预测与投资评级我们看好公司新业务稳步增长盈利能力持续修复上调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润61898亿元前值为587798亿元当前市值对应PE分别是241815倍维持买入评级风险提示汇率风险新品开发进度不及预期风险市场竞争激烈春风动力6031292023年三季度业绩点评Q3业绩承压静待Q4批售改善盈利预测与投资评级摩托车业务依托出色的产品力品牌力成功把握国内消费升级新趋势借全地形车经验及渠道出海重启研发产品渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升四季度海外批售节奏预计将好于三季度因此我们维持公司业绩预期预计公司2023-2025年营业总收入135170213亿元归属母公司净利润101320亿元同比413552对应PE为18139倍鉴于公司摩托车业务布局完善品牌力强劲全地形车业务研发渠道优势赋能产品我们维持买入评级风险提示全球贸易环境不稳定风险新车型上量不及预期风险运价汇率等波动风险等新澳股份60388923年三季报点评收入增长提速毛价及汇率影响盈利公司为国内毛精纺纱生产龙头23Q3在相对疲软的需求环境下保持产销双旺收入增长提速但受到羊毛价格下跌汇率波动以及Q3集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响扣非净利小幅下滑在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长9月羊毛接单量同比持平略降短期有所波动但工厂仍保持满负荷运行状态交货期约50-60天10月以来接单量有明显恢复我们预计9-10月综合来看接单量同比有双1357请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告位数以上增长对Q4业绩形成支撑毛价方面由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下未来有望企稳回升公司积极推进越南产能建设预计10-11月越南厂房如期开工250天左右全部完工羊绒纱线产能利用率有望持续提升展望明年公司主业增长逻辑不变有望保持高于行业的增长趋势9月公司发布限制性股票激励计划激励对象覆盖范围广业绩考核指标着眼稳健目标值和触发值分别为未来3年扣非净利年均增速不低于11和8考虑毛价和汇率对Q3业绩的拖累我们将23-25年归母净利润预测从464554658亿元下调至418480553亿元对应PE为11108X维持买入评级风险提示市场需求波动原材料价格大幅波动产能扩张不及预期海泰新光6886772023三季报点评业绩低于预期短期承压23Q4有望迎来拐点盈利预测与投资评级考虑到23年公司业绩存在压力我们将公司2023-2025年归母净利润预测由228306402亿元下调至152533亿元当前市值对应PE分别为412519倍同时考虑到公司23Q4及24年基本面向上催化剂较多维持买入评级雷电微力3010502023年三季报点评规模扩大带动利润增长毫米波助力5G通信盈利预测与投资评级公司业绩符合预期基于下游应用领域广阔前景和公司TR组件的领先地位我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为354423581亿元对应PE分别为282417倍维持增持评级风险提示1客户集中度较高的风险2宏观环境风险3市场竞争加剧风险三角防务3007752023年三季报点评持续优化产业结构航空航天领域优秀供应商盈利预测与投资评级公司业绩符合预期基于十四五军工行业高景气并考虑公司在锻造领域的核心地位我们维持2023-2025年归母净利润预测81010531270亿元对应PE分别为191512倍维持买入评级风险提示1军工行业特有风险2市场风险3应收账款发生坏账风险4客户集中度较高的风险图南股份3008552023年三季报点评生产结构持续优化盈利能力不断增强盈利预测与投资评级公司业绩超预期基于公司高温合金领域的领先地位我们维持先前对公司的预测预计2023-2025年归母净利润分别为350470623亿元对应PE分别为332519倍维持买入评级风险提示1客户集中度较高的风险2原材料价格上涨风险3募投项目投资风险1457请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观周报20231022新增专项债提前下达意义何在近期人大常委会提前下达新增专项债限额的讨论声又起其实年末提前下达新增专项债限额的做法并不罕见近几年几乎年年都会有新增地方债限额的提前下达那么新增专项债限额提前下达的意义何在这一次的提前下达又与之前有何不同我们认为虽然每年年末新增专项债限额的提前下达早已司空见惯但此次还是释放了别样的信号国务院可提前下达次年新增地方债限额的权利已在2022年12月31日到期而此次人大常委会或将国务院的这一权利进行延续这也证明财政端将继续为经济加把劲2018年之前新增专项债下达偏缓带慢了投资走势为了防范地方债风险我国地方债受到限额管理为地方举债设立天花板在2018年之前3月召开的全国人大会议会按例审议每年的新增地方债限额这使得地方实际发债时间集中在下半年而从债券发行到项目立项又有一定的时滞性因此债券资金使用效率大打折扣财政政策的积极发力似乎也有些心有余而力不足2018年底的人大常委会开启了新增地方债提前下达的序章为了使专项债更快更高效地发挥对投资的撬动作用2018年底的人大常委会上授权国务院提前下达2019年的新增地方债限额这也是新增专项债首次在上一年年末提前下达此次人大常委会的另一大亮点在于授权国务院于2019年1月1日至2022年12月31日期间内都可以提前下达下一年度新增地方政府债务限额不过下达额度要控制在当年新增地方债限额的60以内之后新增地方债提前下达序曲不断自此之后除2021年外每年都会有部分新增地方债限额的提前下达额度都控制在当年新增地方债限额的60以内根据部分省份新增专项债发行量以及其拉动的有效投资规模我们测算新增专项债对投资的撬动倍数约为8-9倍且专项债发行变化领先于基建投资约3个月因此专项债提前批对于年初稳经济的重要性不容小觑2021年为何成为特例由于上一年财政结存和闲置资金以及存量项目较为丰厚2021年初紧密发行专项债驱动项目开工的必要性也就降低由于专项债额度并没有像往年那样提前下达2021年新增专项债从3月才开始陆续发行这也导致了2021年上半年基建投资增速表现不尽人意故技重施的2022年表现又如何在经济运行存在较大下行压力的情形下2022年吸取了上一年的经验财政部早在2021年12月就提前下达了2022年新增专项债额度146万亿元这比上一年下达时间提前了3个月2022年3月底前用于项目建设的345万亿元新增专项债限额就全部下达完毕且该年专项债发行之快也是史无前例上半年新增专项债发行规模占比全年限额逾93这很大程度上成为了撬动当年基建投资上升的一大支点此次人大常委会对专项债提前批的讨论释放了什么样的信号上文我们提到过国务院可提前下达新增地方债限额的权利已于2022年12月31日到期因此若今年人大常委会想要再次提前下达地方债额度那就需要对国务院的这一权利续期在目前经济复苏根基尚未稳固三季度基建增速出现放缓迹象的背景之下人大常委会对于新增地方债限额提前批的续作也验证了稳经济的逻辑仍偏强对于未来一段时间的政策我们不妨多一点期待本周高频数据显示节后消费边际降温同时国内外航班执飞班次也将迎来传统淡季商品房销售整体仍在低位徘徊相比之下二线城市二手房市场的复苏来得更快建筑业汽车业生产节1557请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei奏有所提升猪价加速回落而国内工业品价格转涨税期前资金面收敛风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放量不及预期证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20231021面对逆风美债利率怕了吗美债利率在短短的几个月内从4又站上了5这背后的核心是市场继续预期美国经济的韧性增长不过美国在经历史诗级加息后经济真的能这么淡定吗肯定不是因为目前来看四季度经济确实面临一些逆风例如汽车行业罢工政府关门危机以及重启学生贷款的还款关键在于这些外部冲击是否对四季度经济增长有明显的拖累而回答这一问题的关键在于经济顺风和逆风谁会是赢家目前来看是经济顺风占了上风美国经济所面临的三大逆风对四季度经济而言影响不大而尤其令人鼓舞的是9月美国制造业PMI与全球制造业PMI共振走出底部区间采购经理人指数PMI和供应管理指数ISM很可能双双突破50回到扩张区间9月两大显著好于预期的制造业PMI给美国经济的韧性再添砖加瓦由此我们不妨先来看看这三大事件对美国经济的冲击情况几何首先是罢工潮的影响微乎其微9月美国汽车工人联合会UAW由于没有和D3福特通用汽车和斯泰兰特之间达成薪资和福利协议开始罢工然而工会中只是不到1013万人146万人的人参与了本次罢工截至10月汽车罢工已经持续长达四周范围扩大到20个州虽然当前仍未有结束迹象但涉及人数仅上涨至25万人不过需要关注的是此次罢工外扩到其他行业的影响这将是短期内的重要变数最重要的是汽车工人罢工汽车生产遭到拖累虽然9月工人罢工愈演愈烈但从汽车产量上来看生产并没有受到明显拖累而即便后续出现拖累从历史两次影响较大的汽车罢工来看2019年48万人罢工大幅减少产量的极端情形下也仅仅拖累经济增速04其次是政府关门命悬一线临时决议的通过又给美国经济赢得45天的喘息期这直接缓解了对新增非农就业及薪资水平的拖累更进一步的是减轻了对四季度经济的影响虽然在巴以冲突上针对以色列拨款资金问题的争执使得后续两党达成拨款协议的难度加大11月政府停摆的概率再次上升不过即便关门对经济的影响是取决于关门的时长根据近10年内的2次政府关门对经济的影响来看每停滞1周经济增长仅被拖累005-01而且按照历史经验关门时长不会超过2周由此政府关门对四季度经济的影响可控最后是重启的美国学生贷款对消费者支出来说只是个渐进的小逆风对四季度经济拖累不大恢复支付学生贷款意味着10月开始本有4300万被允赦免总共16万亿美元的债务开始恢复还款我们通过抽样美国西部UCLA中部芝加哥大学及东部纽约大学大学提供的官方平均每月生活费算得美国在校大学生平均每月生活开支在1900-2000美元左右而根据美国Smartasset测算按照平均学生贷款总额在29000美金恢复贷款后平均每人每月需要支付300美元的还款此数额相较于平均生活开支来说每个月减少这些消费对经济影响不大此外拜登政府出台了缓兵之计在8月新推出的SAVE计划以代替此前的REPAYE计划进一步减少了学生每月还款负担因为具体来看新的计划是根据收入和家庭人数来计算月付款额且SAVE计划将收入免税额从贫困线的150提高到225从而降低了每月付款额这意味着每月付款额可进一步大幅减少从而减轻还款负担因此就目前而言实际经济活动尚未被此三大事件拖累反而依旧保持弹性1657请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei亚特兰大联储对美国三季度GDP预测维持此前49的预期尚未就此下调且根据经合组织发布的最新预测2023年美国经济将增长22这比大多数对趋势增长的估计高出大约半个百分点因此我们认为无论是政府停摆工人罢工还是学生贷款的重启对经济产生的影响都是被夸大的经济阶段性继续走强预期支撑10年期美债此前我们提到10年期美债利率能否继续走高的关键在于政策松口的时间虽然诸多美联储官员的鸽派发言标志着美联储态度开始转向尤其是在达拉斯联储主席洛根往后的美联储票委亚特兰大联储主席博斯蒂克旧金山联储主席戴利以及费城联储主席哈克纷纷释放出金融环境已明显收紧暗示利率处于足够的限制性水平上这一点直接驱动了美债利率短暂的回调不过从鲍威尔及沃勒的讲话来看美联储官员内部对利率水平是否达到限制性水平的看法分歧较大尤其是在强于预期后的9月通胀及零售数据公布后鲍威尔警告9月往后的通胀下行趋势可能存在压力而沃勒暗示经济活动的强劲可能使通胀向2迈进的步伐停滞不前甚至出现扭头继续上升的压力因此在此种情况下政策利率可能需要做得更多叠加财政部持续偏高的中长债发行供给长期国债利率或在高位持续更久除非经济出现衰退或政策迅速转鸽风险提示全球通胀超预期上行美国财政及货币政策超预期美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20231022周观今年LPR是否还有下行空间2023年第40期观点今年LPR是否还有下行空间2023年10月20日全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价1年期LPR为3455年期以上LPR为42两个品种LPR均与上月水平持平本月LPR按兵不动符合市场预期10月16日央行开展7890亿元MLF操作中标利率维持25不变本月MLF到期量为5000亿元MLF操作利率未作调整LPR报价的定价基础稳定回顾历史MLF中标利率未变则LPR调整的可能性较小本月MLF利率维持不变因此本月LPR维持不变基本符合预期近日三季度经济数据显示当前我国经济温和复苏生产和需求两侧均有所改善制造业投资增速反弹房地产降幅收窄9月社会融资规模增量为412万亿元比上月增加9963亿元高于Wind一致预期373万亿元9月末社会融资规模存量为3725万亿元同比增长9增速与上月持平居民和企业信心持续恢复实体经济融资需求回暖今年前三季度一年期和五年期以上LPR分别下降20bp和10bp且经济基本面改善叠加稳增长政策效果有望进一步释放10月MLF实现量增价平续作LPR下行的迫切性和重要性也进一步下降当月MLF操作利率保持稳定的背景下银行缺乏下调LPR报价加点的动力一方面9月以来市场利率大幅上行近期银行资金成本上升明显另一方面当前银行正在下调存量首套房贷利率对银行利息收入带来一定影响当前银行净息差正处于较低水平未来LPR报价还存在一定下调空间三季度货币政策例会强调要着力扩大内需提振信心发挥央行政策利率引导作用释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能推动企业融资和居民信贷成本稳中有降下一步宏观政策将着力扩大内需考虑企业实际融资成本偏高未来MLF操作利率还1757请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei有下调的空间短期内不能排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能为推动楼市回暖5年期LPR报价下调的可能性较大美国9月零售销售超预期回升最新褐皮书指向未来经济增速放缓美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周10月19日鲍威尔讲话后2Y美债收益率在回落至51610Y美债收益率上破499本周分别在505-526和46-499间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然零售销售超预期回升居民消费端依旧火热但最新褐皮书展望未来经济前景稳定或小幅放缓美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1零售销售超预期回升居民端消费支出韧性犹存9月美国零售销售额环比07超预期03同比增速攀升至375剔除汽车与汽油的零售销售环比06超预期01分项同比来看非耐用品消费需求边际变化基本持平前值其中餐馆和酒吧和无店铺零售业仍旧是主要贡献项指向美国服务消费仍具韧性近期油价有所回落带动加油站销售回升和汽车销售攀升成为耐用品中主要拉动项耐用品中家具和建筑材料销售跌幅收窄受近期房地产复苏的迹象预期未来会持续回升9月零售销售额显示出居民消费依旧强劲主因居民的超额储蓄尚未完全消耗且时薪还未回落对居民消费构成支撑但是消费者已经感受到价格上涨压力尤其汽油价格整体消费已有放缓趋势叠加就业市场的放松将限制未来支出2美国新屋开工总数低于预期房地产市场增速温和放缓美国9月新屋开工总数1358万户低于预期1383万户环比上涨至7低预期78同比跌幅收窄至-718新屋开工量走高可能会拉动建筑商品木材的价格上涨其中美国南部的新屋开工同比大幅上升中西部的新屋开工数同比跌幅大幅收窄中部变化不大东北部同比跌幅扩大至-4392已连续五个月下跌9月营建许可总数1473万户高于预期1453万户环比大幅下跌至-44高预期-57前值69同比跌幅扩大至-724目前新屋库存较成屋库存处于相对高位叠加新屋开工总数上涨可能导致市场上未满足的需求从成屋市场分流至新屋市场3最新褐皮书表明美国经济增长前景稳定或小幅放缓通胀较此前缓和美联储最新公布的褐皮书显示短期展望来看美国整体经济稳定增速略微疲软劳动力市场的紧张状况继续缓解就业机会小幅增长美国经济在9月增长略有放缓与之前一个半月的经济活动变化不大整体物价上涨速度和缓企业预计未来几个季度价格会上涨但增速将低于前几个季度多数美国地区的薪资以温和的速度增长多位受访人称企业调整了薪酬方案以缓和劳动力成本冲击包括以远程办公来取代加薪下调签约奖金综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面住房通胀降温速度偏慢且存在反复同时近期汽车行业罢工事件和制造业景气度回升增加潜在通胀的风险但另一方面整体来看最新褐皮书预计美国未来经济增速会温和放缓加大通胀缓慢回落可能性截至10月20日Fedwatch预期11月暂停加息的概率攀升至996展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向375-425区间震荡风险提示宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭证券分析师徐沐阳1857请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei研究助理徐津晶行业环保行业跟踪周报TableIndustryDetialsCCER正式重启生态环境部正式公布试行办法可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效等领域碳价值有望兑现投资要点重点推荐洪城环境蓝天燃气新奥股份景津装备美埃科技盛剑环境高能环境仕净科技龙净环保光大环境瀚蓝环境凯美特气华特气体国林科技金科环境三联虹普赛恩斯天壕能源英科再生九丰能源宇通重工建议关注昆仑能源重庆水务兴蓉环境鹏鹞环保三峰环境再升科技卓越新能CCER正式重启供给侧约束加强首批方法学发布在即10月20日生态环境部正式公布温室气体自愿减排交易管理办法试行标志国家核证自愿减排量CCER正式重启1范围扩张新版管理办法在可再生能源林业碳汇甲烷减排基础上新增节能增效2时间限制项目开工建设时间由2005216之后变为2012613之后减排量产生于生于2020年9月22日之后3方法学遴选具体支持领域将通过发布方法学确定方法学由申请备案变为统一征集遴选动态更新择优发布四个基础较好的有关造林碳汇红树林植被修复并网光热发电海上风电的方法学建议拟于近期视情况发布CCER正式重启新管理办法强化供给侧约束关注可再生能源林业碳汇甲烷减排节能增效等领域碳价值兑现非电力行业碳核查启动奠定碳市场扩容基础关注计量检测减碳资产需求释放1要点a水泥电解铝和钢铁行业的核算标准进行详细更新每年核查截止日为930其它行业按此前指南核查截止日1231b非并网的直供电和企业自发自用的非化石能源电量对应的排放按0计算其它直购绿电绿证等非化石电力消费暂按全国电网平均碳排因子计算但需报告对应电力及证明2影响我们预计碳核查启动提升计量检测需求碳市场即将向非电行业扩容水泥电解铝和钢铁有望优先纳入控排企业扩张将提升对于清洁能源再生资源节能减排的需求同时CCER需求将随碳市场覆盖范围的扩大而提升CCER初期供给偏紧价格有支撑投资建议1碳计量建议关注煤质检测仪器三德科技碳监测设备雪迪龙等2节能减排重点推荐水泥固碳仕净科技建议关注高效节能设备瑞晨环保等3再生资源建议关注再生铝怡球资源再生钢华宏科技等行业跟踪1生物柴油市场观望情绪浓厚地沟油价格下跌幅度较大20231013-20231019生柴均价7700元吨环比前一周持平地沟油均价5629元吨环比前一周-63考虑一个月库存周期测算单吨盈利为60元吨环比前一周-448部分北方生产厂商出现停产现象原料市场价格下跌2锂电回收金属价格涨跌互现折扣系数略升盈利小幅回落20231016-20231020三元黑粉折扣系数略升锂钴镍系数分别为747474截至20231020碳酸锂1724万周环比11金属钴279万61金属镍1530万-06根据模型测算单吨废三元毛利-106万-015万3电子特气稀有气体市场需求相对弱势氪氖价格平稳关注特气产品价格调整20231015-20231021期间氙气周均价604万元立方米环比变动-209氪气周均价650元立方米与前一周价格持平氖气周均价250元立方米与前一周价格持平氦气价格下行趋势收缩周均价环比下跌059至111276元瓶4环卫装备2023M1-1957请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei9环卫新能源销量同增23渗透率同比提升188pct至7202023M1-9环卫车合计销量59643辆同比变动-887其中新能源环卫车销售4297辆同比变动2330新能源渗透率720同比变动188pct2023M9新能源环卫车单月销量615辆同比变动3002环比变动-653新能源渗透率1023同比变动276pct最新研究环卫装备月报2023M1-9环卫新能源销量同增23渗透率同比提升188pct至720风险提示政策推广不及预期财政支出低于预期行业竞争加剧证券分析师袁理证券分析师朱自尧国防军工行业跟踪周报三季报业绩扰动行将落地轻舟必过万重山未来可期投资要点上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日1016-1020军工申万分类全周涨跌幅为-422行业涨幅排名位居第2131位国庆节后至今军工行业累计跌幅为-607行业涨幅排名位居第2031位行业中尤其是上游配套的原材料和元器件环节在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期容易受到部分因素低预期的放大扰动机构持仓较多的相关标的回调较多估值触底叠加基本面迎拐点估值触底截至10月20日军工行业PE-TTM近48倍自身纵向比除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间同期军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍可见行业具备较高的估值弹性基本面迎拐点年初至今考察军工行业结构性的表现船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位航空板块表现相对靠后三季报前瞻军工行业二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响某些主战装备的产业链在前期批量订单进入总装环节部分上游环节都在等待中期调整落地后才能下达的新订单业务空挡期的持续将对今年业绩产生一定影响未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境年内潜在催化剂高层关于军品订单审批军贸管理体系与组织机构调整国资委关于央企军工改革事项的推动新的装备进展与披露国内实兵实弹演练与国外联合演习等多种事件类科目布局大方向军机民机改革军贸1主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会中期调整订单下达最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业2国产民机的机会航空业预期强劲复苏中国商用飞机有望顺势崛起3改革的机会军工央企存在做大市值补强军费的现实需要国内军工技术向民用外溢实现军民一体国外军贸市场带来第二成长曲线4军贸的机会中国应当加强与域外相关国家的军事合作包括军品贸易联合演习等相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险证券分析师苏立赞证券分析师许牧研2057请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所