银河观点集萃：
　　宏观：跨周期与逆周期并举，货币政策延续积极——《国务院关于金融工作情况的报告》解读。我们的判断和政策预期：四季度降准的必要性高于降息，“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”的背景下降息仍然是利率政策的方向，2024年非对称的宽幅降息是更优的选择。价格工具的使用可能会给人民币汇率带来压力，短期央行将密集使用汇率工具箱“稳预期、防超调”，中长期看中美货币政策周期错位的改善将减轻金融条件对汇率的压力。
　　宏观：2022年，全球制造业受到供需两端的双重夹击，面临前所未有的困境。2023年以来，全球制造业正在走出困境，但仍存不确定性。从全球主要经济体（中、美、德、欧、日、韩、越、印）的进出口和贸易差额来看：2023年以来美国贸易逆差仍在持续收窄，中国贸易顺差出现高位回落，德国、越南的贸易顺差已经接近正常水平，日本、韩国、欧元区整体则从贸易逆差回到贸易顺差。总体而言，全球制造业正在逐步走出供需两端双重夹击的困境。
　　化工：全产业链价格价差研究：本周整体表现稍弱，重点推荐成长性方面机会。1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254）、瑞华泰（688323）、呈和科技（688625）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648）、宝丰能源（600989）、广汇能源（600256）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225）、桐昆股份（601233）、赛轮轮胎（601058）、森麒麟（002984）、玲珑轮胎（601966）等。
　　宁德时代(300750)：业绩符合市场预期。作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局，打造供应链韧性。预计公司2023-2024年营收为4,287.17亿元、5,434.41亿元，归母净利润为430.77亿元、547.59亿元，EPS为9.8元、12.45元，对应当前股价的PE为18.5倍、14.5倍，维持“推荐”评级。
　　

研究报告全文：每日晨报TableHeader2023年10月24日责任编辑银河观点集萃zhou周颖TableSummary宏观跨周期与逆周期并举货币政策延续积极国务院关于金融工作情010-80927635况的报告解读我们的判断和政策预期四季度降准的必要性高于降息进zhouyingyjchinastockcomcn一步推动金融机构降低实际贷款利率的背景下降息仍然是利率政策的方向分析师登记编码S01305110900012024年非对称的宽幅降息是更优的选择价格工具的使用可能会给人民币汇率带来压力短期央行将密集使用汇率工具箱稳预期防超调中长期看要闻中美货币政策周期错位的改善将减轻金融条件对汇率的压力宏观2022年全球制造业受到供需两端的双重夹击面临前所未有的困境道指标普尾盘转跌至四个半月最低但TableNews2023年以来全球制造业正在走出困境但仍存不确定性从全球主要经济纳指止步四连跌欧股连跌五日至九个体中美德欧日韩越印的进出口和贸易差额来看2023年以半月最低来美国贸易逆差仍在持续收窄中国贸易顺差出现高位回落德国越南的贸易顺差已经接近正常水平日本韩国欧元区整体则从贸易逆差回到贸易顺美国长债收益率升至十六年新高后大差总体而言全球制造业正在逐步走出供需两端双重夹击的困境幅跳水20个基点两年期收益率一周化工全产业链价格价差研究本周整体表现稍弱重点推荐成长性方面机新低会1看好国内新材料企业突破国外技术垄断积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间推荐泰和新材002254瑞华泰688323呈和商务部将会同有关部门修订鼓励进科技688625等2建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周口技术和产品目录百余名世界500期龙头推荐卫星化学002648宝丰能源600989广汇能源600256等3看好需求持续改善预期下化纤轮胎龙头表现推荐新凤鸣603225强和行业龙头企业全球总部高管确认桐昆股份601233赛轮轮胎601058森麒麟002984玲珑轮胎601966来华参加进博会规模创新高等宁德时代300750业绩符合市场预期作为全球锂电池的绝对龙头公司无农业农村部四季度猪价可能会回升论在技术引领产品品质客户资源产业链布局品牌影响力成本控制等但缺乏大幅上涨的基础方面都拥有明显优势公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局打造供应链韧性预计公司2023-2024年营收为428717亿元543441亿元归母净利润为43077亿元54759亿元EPS为98元1245元对应当前股价的PE为185倍145倍维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex每日晨报TableContent银河观点集锦宏观跨周期与逆周期并举货币政策延续积极国务院关于金融工作情况的报告解读1核心观点2023年10月21日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上中国人民银行行长潘功胜就2022年第四季度以来金融工作情况做了报告总结我们的分析1货币政策基调延续积极总量与结构并行三季度经济继续上行增长高于市场预期这种趋势有望延续至四季度我们调高全年GDP增速至52-53经济回升使市场可能会产生政策支持边际转弱的预期央行再次强调把握好逆周期和跨周期调节释放货币政策保持积极的信号总量适度节奏平稳的背景下四季度社融增速将继续上行结构性的货币工具重点仍然在普惠小微制造业绿色发展科技创新基础设施建设以支持经济转型2流动性保持充裕意在配合财政政策协同发力8月地方政府专项债发行提速9月10月国债发行提速我国政府债券的发行认购大部分由商业银行完成需要消耗银行体系的流动性当前保持流动性充裕有重要意义10月货币市场利率快速上行流动性紧张市场有央行收紧流动性的疑虑我们认为央行当前并没有发生转向并不是央行减少货币投放带来资金的紧张而是政府债券的加速发行引起资金紧张央行呵护流动性合理充裕的意图没有发生改变9月超预期降准10月MLF超额续作净投放2890亿元最近一周公开市场逆回购净投放7880亿元3防风险工作聚焦化债和房地产10月与化债相关的地方政府特殊再融资债券发行提速截止21日已发行7263亿元央行强调引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险重点工作仍是维护商业银行的流动性以支持化债房地产政策一方面是继续推进差别化的住房信贷政策进一步降低首付比例调降房贷利率的下限仍然有政策空间另一方面则是强调一视同仁支持房地产企业合理融资需求保持房地产融资平稳民营地产公司的融资需求可能会迎来边际改善我们的判断和政策预期四季度降准的必要性高于降息进一步推动金融机构降低实际贷款利率的背景下降息仍然是利率政策的方向2024年非对称的宽幅降息是更优的选择价格工具的使用可能会给人民币汇率带来压力短期央行将密集使用汇率工具箱稳预期防超调中长期看中美货币政策周期错位的改善将减轻金融条件对汇率的压力1展望四季度配合财政逆周期发力化债工作的推进都需要保持商业银行流动性合理充裕进入10月货币市场利率债券市场利率的上行压力主要来自于政府债券融资的提速DR007持续高于政策利率10年期国债收益率围绕27波动远高于锚定的1年期MLF利率当前时点降准的必要性高于降息11月12月MLF的到期量为8500亿年内最高6500亿四季度降准的可能性上升2货币政策执行报告和金融数据发布会强调保持商业银行合理利润引发市场对于降息的疑虑央行强调进一步推动金融机构降低实际贷款利率意味着引导LPR下调降低企业融资成本和个人消费信贷成本的方向不变只是更强调利率政策的针对性最终达到银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标的兼顾实现先调降LPR1年期引导存款利率下调再调降5年期引导贷款利率下调的非对称降息是更优选择展望2024年支持经济增长低通胀运行带来的实际利率上升压力都需要进一步调降政策利率同时房地产供求关系发生根本改变将不再制约宽幅降息风险提示1政策理解不到位的风险2央行货币政策超预期的风险3政府债券发行不及预期的风险4经济超预期下行的风险分析师章俊许冬石詹璐宏观资金持续紧张的可能性金融高频数据周报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex每日晨报1核心观点本周10月16日-20日流动性紧张且分层明显货币市场利率快速上行国债收益率上行同业存单发行利率上行本周DR007上行43BP收于23108高于政策利率51BPShibor007上行21BP收于21030流动性分层明显R007收于30118与DR007利差扩张至70BPGC007收于27700与DR007利差扩张至46BP10年期中债国债到期收益率围绕27波动10年期中债国开债到期收益率围绕275波动1年期同业存单发行利率持续高于1年期MLF利率股份制银行1年期同业存单发行利率上行至258我们的分析政府债券融资缴税高峰期叠加作用带来资金紧张央行呵护流动性充裕货币政策并未发生转向分析1资金紧张主要由于政府债券融资一方面财政逆周期发力国债发行提速另一方面化债快速推进带来地方政府特殊再融资债券发行量快速上升图1图2本周国债发行4205亿元地方政府债发行6421亿元其中地方政府特殊再融资债券发行5519亿元本周政府债券净融资额达8004亿元我国国债约70地方政府债约85由商业银行持有政府债券融资的大量融资快速消耗商业银行的自由现金引发流动性紧张分析2资金紧张部分由于缴税高峰期扰动本月23日是缴税截止日为避免税期资金偏紧部分企业可能在本周提前准备资金也为流动性造成一定压力分析3央行加大货币投放呵护流动性充裕本周央行公开市场进行了14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作公开市场全口径净投放10270亿元10月20日单日净投放达7330亿元下周10月23日-27日展望1下周资金紧张将持续但这种紧张是阶段性的不会持久2发行离岸人民币国债回收流动性人民币汇率压力缓解根据公开披露数据下周政府债券净融资额约3625亿元环比本周减少但下周23日是缴税截止日24-25日是税期缴款日25日是缴准日均会对流动性构成压力值得关注的是下周逆回购到期量较大合计14540亿元叠加月末流动性季节性紧张资金紧张将在下周持续但影响中期流动性的核心因素仍然是央行数量工具的政策取向当前结央行维持流动性充裕的意图并未发生转向观测历史数据政府融资快速上升带来的资金紧张更多是阶段性的不会持久根据财政部公告2023年财政部在香港特别行政区发行人民币国债规模增加至500亿元10月25日在香港发行160亿元人民币国债这将回收离岸市场人民币流动性抬升人民币做空成本汇率压力有望缓解风险提示1政策理解不到位的风险2央行货币政策超预期的风险3地方政府债务的风险4经济超预期下行的风险5美联储紧缩周期超预期加长分析师章俊许冬石詹璐宏观全球制造业的困境热点与高频202310231核心观点一热点全球制造业正在走出困境12022年全球制造业受到供需两端的双重夹击面临前所未有的困境供给方面俄乌冲突引发欧洲能源供应短缺全球能源价格剧烈上升同时美国推进行业性制裁等逆全球化措施需求方面能源价格和前期超常规货币政策形成严重通胀美联储欧央行等主要货币当局持续加息导致全球总需求收缩从全球主要经济体的进出口和贸易差额来看2022年请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex每日晨报美国受益于原油出口和国内需求收缩贸易逆差持续收窄但欧洲与亚洲贸易顺差严重下降日本韩国越南等都出现了罕见的贸易逆差22023年以来全球制造业正在走出困境但仍存不确定性供给方面国际油价从2022年下半年到2023年上半年趋于下行2023年7月以来由于OPEC限产协议的执行等因素有所反弹同时美国俄乌冲突仍在继续新近又出现了巴以冲突升级同时全球产业链的重构与逆全球化也尚未缓解需求方面美联储加息幅度在2022年11月到达顶峰之后逐渐回落截至2023年四季度已经接近加息尾声但由于原油价格的反弹和美国CPI的反弹美联储预期引导持续鹰派全球总需求的见底时刻一再延后3从全球主要经济体中美德欧日韩越印的进出口和贸易差额来看2023年以来美国贸易逆差仍在持续收窄中国贸易顺差出现高位回落德国越南的贸易顺差已经接近正常水平日本韩国欧元区整体则从贸易逆差回到贸易顺差总体而言全球制造业正在逐步走出供需两端双重夹击的困境二高频数据1美债收益率飙升海外不确定性依然主导全球资产价格波动本周美国10年期国债收益率冲上493海外不确定性以及对通胀的预期依然是推高美债的主要原因但同时本周美国国债总额达到33626万亿元相较于月初增长1848亿美元美国国债总额从31万亿到32万亿历时175天32到33万亿历时63天目前从目前从33到33626万亿仅用了24天美国国债的快速发行也在供给方面推高了收益率美元指数继续保持10615高位人民币汇率继续承压USDCNY20日录得7315离岸人民币为73286黄金价格同样维持上涨态势20日升至198850高位布油继续保持强势10月20日涨至9533美元桶2价格总体保持平稳地产销售有所恢复但依然低迷价格方面本周商品价格总体保持平稳除线材上涨51外其余商品价格保持1以内波动房地产方面10月13日30大中城市商品房成交面积录得24823万平米21日上海成交面积恢复至8227991平米航运依然受到地缘影响价格上涨BDI指数在10月20日BDI指数在上涨519至1945点BDTI上涨1192至1289点重要事件10月27日公布中国9月规模以上工业企业利润美国9月核心PCE数据风险提示1国内政策时滞的风险2海外加息及经济衰退的风险3地缘政治的风险分析师高明化工全产业链价格价差研究本周整体表现稍弱重点推荐成长性方面机会1核心观点原油地缘冲突引发供给担忧预计短期油价高位运行截至10月20日Brent和WTI油价分别达到9216美元桶和8808美元桶较上周分别上涨140和044就周均价而言本周均价环比分别上涨390和297年初以来Brent和WTI油价涨幅分别为728和974本周油价重心抬升主要系地缘冲突引发供给收缩担忧所致供给端据IEA10月月报显示中东地区占全球海运石油贸易的三分之一以上地缘冲突加剧了市场对中东地区石油供应收缩的担忧需求端短期来看随着美国夏季出行高峰的结束汽油需求走弱裂解价差大幅回落原油消费或进入季节性淡季中长期来看高利率环境下欧美远期经济增速预计承压或对油价产生压制库存端截至10月13日当周美国商业原油库存量41975万桶环比下降449万桶整体来看短期供给端主导国际油价预计Brent原油价格将高位运行运行区间参考85-95美元桶后续建议密切关注地缘冲突情况美联储货币政策等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex每日晨报库存转化本周原油丙烷均正收益假设原油采购库存40天丙烷采购库存84天依据我们搭建的模型测算本周原油库存转化损益均值在209元吨年初至今为50元吨本周丙烷库存转化损益均值在413元吨年初至今为-86元吨价格涨跌幅本周市场表现偏弱原盐液氨等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中与上周相比共有37个产品实现上涨占比20374个产品下跌占比40771个产品持平占比390整体来看双节过后行业开工率普遍有所回升但下游需求表现相对疲软供需宽松下本周化工品价格以下跌为主本周价格涨幅居前的产品有液氨山东鲁北原盐海盐山东燃料油上期所三聚氰胺临沂苯胺华东等价差涨跌幅本周市场表现偏弱二甲基环硅氧烷PVC等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中与上周相比共有58个价差实现上涨占比41178个价差下跌占比5535个价差持平占比36价差整体表现偏弱本周价差涨幅居前的有DOP价差邻二甲苯三聚氰胺价差尿素丙烯酸丁酯价差丙烷丁基橡胶价差异丁烯尿素价差气头二甲基环硅氧烷价差硅PVC价差电石等2投资建议1看好国内新材料企业突破国外技术垄断积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间推荐泰和新材002254瑞华泰688323呈和科技688625等2建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头推荐卫星化学002648宝丰能源600989广汇能源600256等3看好需求持续改善预期下化纤轮胎龙头表现推荐新凤鸣603225桐昆股份601233赛轮轮胎601058森麒麟002984玲珑轮胎601966等风险提示原料价格大幅上涨的风险下游需求不及预期的风险项目达产不及预期的风险等分析师任文坡孙思源宁德时代300750业绩符合市场预期1核心观点事件公司公布2023年三季报公司1-9月实现营业收入294677亿元同比401归属净利润31145亿元同比7705扣非归属净利润26981亿元同比6823基本每股收益71元股加权平均ROE为1825公司三季度实现营业收入105431亿元同比828环比521归属净利润10428亿元同比1066环比-429扣非归属净利润9428亿元同比491环比-333业绩符合市场预期市占率保持领先优势助力营收增长动力电池方面SNE数据显示2023年1-8月全球新能源汽车交付量为8703万辆同比增长413从而带全球动力电池装车量达到429Gwh同比增长489公司的动力电池全球市场份额稳定持续排名第一公司2023年1-8月海外动力电池使用量的市场份额约28同比增加近7pcts欧洲市场快速突破公司近期获得多个欧洲本土品牌大众宝马奔驰Stellantis等的大额订单保障公司未来几年在欧洲的长足持续发展估算公司Q3出货量近100Gwh其中储能约占15毛利率季度持续提升研发费用加码公司23Q3销售毛利率为2242已连续3个季度持续提升同比环比增加32pcts05pcts议价能力以及控本能力的优势凸显主要由于财务费用增加公司23Q3期间总费用率为116同比环比均增加27pcts公司1-9月的研发费用高达1488亿元同比增长407单季度约50亿元有利保障了公司产品创新能力公司23Q3销售净利率为1047同比提升02pcts环比下降09pcts创新产品引领市场公司于今年8月推出神行超充电池目前公司已形成包括神行麒麟M3P电池在内针对高端中高端客户群体的新产品矩阵随着明年更多搭配车型阿维塔奇瑞等的陆续上市公司有望继续保持其强大的市占率领先优势储能电池方面公司已发布全场景的EnerC高充放电效率高集成和高安全性的户外系统EnerOneplus以及经济性更优的直流侧产品EnerD等行业标杆产品2投资建议作为全球锂电池的绝对龙头公司无论在技术引领产品品质客户资源产业链布局品牌影响力成本控制等方面都拥有明显优势公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局打造供应链韧性预计公司2023-2024年营收为请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex每日晨报428717亿元543441亿元归母净利润为43077亿元54759亿元EPS为98元1245元对应当前股价的PE为185倍145倍维持推荐评级风险提示新能源汽车销量不及预期的风险产业政策变化带来的风险下游车企打价格战导致利润率大幅下滑的风险产能投产不及预期的风险分析师周然请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex每日晨报分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关周颖策略分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户Avow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7