行业增速恢复正常，公司关节类产品增速预计恢复到正常水平。根据公司2023年中期报告，23H1髋关节置换植入物收入341.5百万元（YOY+4.2%）；膝关节置换植入物收入211.0百万元（YOY+64.7%）；脊柱与创伤植入物收入50.2百万元（YOY+10.8%）；定制化产品及服务收入27.8百万元（YOY+31.5%）。根据威高骨科招股书引用米内网相关数据，预计骨科植入医疗器械行业市场规模从19年308亿元增长至24年607亿元，关节植入医疗器械市场规模预计从19年86亿元增长至24年187亿元。
　　看好后续关节/脊柱集采带动放量。21年关节集采整体价格降幅较大，国产厂商份额提升；24年关节集采即将面临续约，各厂家续标价格有一定的提升空间，因此我们预计公司产品即将放量。22年脊柱集采整体价格降幅较大，国内厂商份额有提升，我们预计22年骨科脊柱集采可以推动公司以价换量。
　　新技术平台引领骨科治疗新时代，进口替代持续推进。公司利用ICOS平台结合3D打印技术优势赋能髋膝关节、脊柱类产品，加速公司产品入院高端医院。根据公司公告，VTS髋关节导航手术机器人于22年12月获批上市，产品全面提升全髋关节置换术的手术性能和临床疗效。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年对应的整体营业收入分别为13.53亿元、18.26亿元、23.56亿元，对应EPS为0.23元/股、0.31元/股、0.4元/股。综合考虑公司业务成长性和可比公司估值，给予公司24年PE 30X，对应合理价值为10.12港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：关节集采续标价格不及预期风险、新产品市场推广不及预期风险、未能维持分销商关系风险。