摘要：
　　首次覆盖，给予增持评级。公司是国产关节龙头企业，后集采时代有望在新基数上延续高增长，重回30%增长中枢，预测2023-2025年EPS为0.23/0.32/0.41元，参考可比公司估值，给予2023年目标PE 38X，给予目标价8.78元，折合9.60港元，首次覆盖，给予增持评级。
　　集采后以价换量，续约有望受益。关节国采于2022Q2期间陆续执行，公司2021H2计提渠道库存折让拨备，完整反映集采影响的2022H2收入较2022H1、疫情前2020H2均仅小幅下降，以价换量实现收入平稳过渡。由于2022H1基数较高，预计2023H1同比增速放缓，2023H2环比增速提升。相比其他尚未集采或仍未充分落地的耗材品种，政策不确定性已基本消除，估值中枢有望提升。预计2023H2关节国采将续标，参考近期集采规则和结果，续约时各企业价格或更集中，公司首次中标价较低，有望受益。
　　关节市场空间广阔，后集采时代大有可为。关节类是增速最快的骨科植入物细分赛道之一，目前国内手术渗透率相比海外发达国家仍有数倍提升空间，预计集采后每年仍有望维持15-20%的高增长。公司是国产关节龙头，2021年国采时报量份额约14%，从集采前的市场第三（国产第一）跃升至市场第一，集采后仍有望凭借质量好、产品线全、物流配送能力强等优势继续获取市场份额。公司在关节标外产品如翻修重建、半髋领域的竞争力更强，2022年7月新获证的单髁亦有望逐步放量贡献业绩增量。
　　技术平台不断升级，打造持久竞争力。公司在骨科技术平台领域具备深厚的技术积累，是国内首家将3D打印技术应用至骨关节置换及脊柱置换植入物的公司，凭借3D打印标准化和定制化产品同时加强在大众市场和高端市场的竞争力，并借此切入脊柱、创伤等相关赛道。公司亦战略布局数字骨科平台，其中髋关节导航系统已于2022年12月率先获批。我们认为公司具备充分能力从容应对未来技术端和临床端的潜在变化，中长期仍将维持在关节乃至整个骨科领域的市场竞争力。
　　风险提示：疫情反复，续约规则不及预期