事件：2023年上半年爱康实现收入6.49亿人民币，同比增长22.1%；实现归母净利润1.33亿人民币，同比增长5.2%。
　　关节带量采购推动进口替代：2023年上半年，髋关节实现营收3.41亿人民币，同比增长4.2%，集采覆盖关节（全髋关节）销量增长33.3%；全膝关节实现营收2.11亿人民币，同比跃升64.7%，初次膝关节（全膝关节）销量增长达107%。收入增长主要由全国关节植入物带量采购政策对带量范围内髋膝置换内植入物产品销售的推动。在单髁等新产品的带动下，来自于膝关节置换内植入物的收入增长尤为显著。
　　脊柱融合产品市场份额进一步提升：2023年上半年，国内3D打印脊柱产品实现收入增速超39.5%。2022年9月，国家医保局委托天津联采办开展了全国脊柱类带量采购。公司的理贝尔和爱康两个品牌的脊柱产品均中标。2023年3月，全国开始陆续执行脊柱产品的带量采购中标结果。公司通过领先的3D打印技术和丰富的产品线，为临床医生提供更加丰富的选择，进入更多高等级医院，加速进口替代，市场份额提升。
　　3D打印定制化产品及服务快速增长：2023年上半年公司定制产品及服务实现收入0.28亿人民币，同比增长31.5%。2023年上半年公司进一步利用3D打印定制类产品及手术增值服务的技术优势，成功开拓多家医院开展定制类手术，定制产品及服务收入显著增长。
　　投资建议：国产关节龙头，集采促进进口替代加速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.69/17.68/22.64亿元，归母净利润2.64/3.36/4.33亿元。对应PE分别为24.18/19.02/14.76倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：带量采购续标降价超预期；原材料涨价超预期；核心技术人员流失
　　
　　

研究报告全文：爱康医疗医药生物公司点评0178920230823国产关节龙头进口替代持续推进证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年上半年爱康实现收入649亿人民币同比增长221实现归基本数据2023-08-23母净利润133亿人民币同比增长52收盘价港元569流通股本亿股1121每股净资产港元209关节带量采购推动进口替代2023年上半年髋关节实现营收341亿人民总股本亿股1121币同比增长42集采覆盖关节全髋关节销量增长333全膝关节实最近12月市场表现现营收211亿人民币同比跃升647初次膝关节全膝关节销量增长达107收入增长主要由全国关节植入物带量采购政策对带量范围内髋膝置换爱康医疗恒生指数内植入物产品销售的推动在单髁等新产品的带动下来自于膝关节置换内植71入物的收入增长尤为显著5233脊柱融合产品市场份额进一步提升2023年上半年国内3D打印脊柱产14品实现收入增速超3952022年9月国家医保局委托天津联采办开展了-6全国脊柱类带量采购公司的理贝尔和爱康两个品牌的脊柱产品均中标2023-25年3月全国开始陆续执行脊柱产品的带量采购中标结果公司通过领先的3D打印技术和丰富的产品线为临床医生提供更加丰富的选择进入更多高等级医院加速进口替代市场份额提升分析师张文录SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom3D打印定制化产品及服务快速增长2023年上半年公司定制产品及服务实现收入028亿人民币同比增长3152023年上半年公司进一步利用3D打印定制类产品及手术增值服务的技术优势成功开拓多家医院开展定制类相关报告手术定制产品及服务收入显著增长1关节国采渠道出清业绩高速增长2023-03-28投资建议国产关节龙头集采促进进口替代加速我们预计公司2023-2025年实现营业收入136917682264亿元归母净利润264336433亿元对应PE分别为241819021476倍维持增持评级风险提示带量采购续标降价超预期原材料涨价超预期核心技术人员流失盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万7611052136917682264收入增长率-26463817301529162800归母净利润百万93205264336433净利润增长率-705012109290527142888EPS元股008018024030039PE79505334241819021476ROE456913106512181393数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万人民币2022A2023E2024E2025E利润表百万人民币2022A2023E2024E2025E流动资产2065240127313207营业收入1052136917682264现金626575787753其他收入1000应收账款及票据5456567051106营业成本416535683862存货402668725815销售费用180244318407其他492501514532管理费用118140175226非流动资产709774864969研发费用111153207269固定资产367467597747财务费用-16000无形资产19916412479除税前溢利240311400512其他144144144144所得税36476479资产总计2774317535954176净利润205264336433流动负债436600742973少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润205264336433应付账款及票据155227260356其他281373482617EBIT229296386498非流动负债94949494EBITDA307296386498长期债务0000EPS元018024030039其他94949494负债合计5316958371067普通股股本9999主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备2239247627533104成长能力归属母公司股东权益2244248027583109营业收入3817301529162800少数股东权益0000归属母公司净利润12109290527142888股东权益合计2244248027583109获利能力负债和股东权益2774317535954176毛利率6049609061406190销售净利率1946193019001913现金流量表百万人民币2022A2023E2024E2025EROE913106512181393经营活动现金流24328346138ROIC868101611741354净利润205264336433偿债能力少数股东权益0000资产负债率1913218823272555折旧摊销79000净负债比率-2789-2319-2855-2422营运资金变动及其他-40-23710-295流动比率473400368330速动比率372282265242投资活动现金流-82-51-76-91营运能力资本支出-122-65-90-105总资产周转率039046052058其他投资39141414应收账款周转率196228260250应付账款周转率335280280280筹资活动现金流-37-28-58-82每股指标元借款增加0000每股收益018024030039普通股增加0000每股经营现金流022002031012已付股利-24-28-58-82每股净资产201221246277其他-13000估值比率现金净增加额150-51212-34PE5334241819021476PB487258232206EVEBITDA3351196214541132资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3