本报告导读：
　　公司2023H1业绩符合预期，在2022H1高基数影响下同比增速放缓，下半年有望提速，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持增持评级。维持2023-2025年EPS为0.23/0.32/0.41元，参考板块估值，给予2023年目标PE 38X，维持目标价8.78元，折合9.56港元，维持增持评级。
　　业绩符合预期，下半年有望加速增长。2023H1实现营收6.49亿元(同比+22.1%)，归母净利润1.33亿元(同比+5.2%)，业绩符合预期。毛利率61.9%，同比下滑1.8pp；净利率20.4%，同比下滑3.3pp，主要原因为大部分省份关节国采价格于2022Q2期间落地执行，2022Q1及2022Q2部分月份仍是集采前价格，2022H1基数较高。考虑到2022H2关节国采已基本全面执行，且有脊柱折让拨备影响，基数较低，预计2023H2有望加速增长。预计2023H2关节国采将续标，参考近期集采规则和结果，续约时各企业价格或更集中，公司首次中标价较低，续约有望受益。
　　膝关节和海外业务增长强劲。分产品线看，关节类产品借助国采加速国产替代，2023H1实现营收5.52亿元(同比+21.2%)，其中膝关节同比大幅增长64.7%至2.11亿元，预计既有单髁等新品的贡献，亦反映了公司在高级别医院的覆盖和渗透进一步加强。3D打印定制产品及服务成功开拓多家医院，实现营收0.28亿元(同比+31.5%)。脊柱和创伤类产品实现营收0.50亿元(同比+10.8%)，集采压力下仍有小幅增长，其中脊柱业务依托3D打印产品新开拓医院近200家。分地区看，海外强劲增长，2023H1实现营收1.13亿元(同比+78.3%)，主要系公司积极开拓海外市场，手术量增长。海外业务利润率更高，预计海外市场不断开拓有助于公司盈利能力提升。
　　持续投入创新，不断加强在骨科领域的竞争力。公司持续投入研发，2023H1研发开支0.66亿元(同比+21.9%)，金属3D打印胫骨平台获证，正式将国产膝关节引入3D打印时代，缩小与国际水平的差距，脊柱和创伤领域基于3D打印技术亦推出多款创新产品，骨科CT图像处理软件获证。不断推出的创新产品有望维持并加强公司在骨科领域的长久竞争力
　　风险提示：手术量不及预期，续约规则不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest爱康医疗1789评级增持当前价格港元570基数效应下增速放缓下半年有望提速20230823海爱康医疗2023年半年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元558-1108外丁丹分析师谈嘉程分析师当前股本百万股11210755-23976735021-38038429公当前市值百万港元6391dingdangtjascomtanjiachenggtjascom司证书编号S0880514030001S0880523070004TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司2023H1业绩符合预期在2022H1高基数影响下同比增速放缓下半年有望提港爱康医疗恒生指数速维持增持评级68摘要49TableSummary维持增持评级维持2023-2025年EPS为023032041元参考板块估3112值给予2023年目标PE38X维持目标价878元折合956港元维持-7增持评级-25业绩符合预期下半年有望加速增长2023H1实现营收649亿元同比221归母净利润133亿元同比52业绩符合预期毛利率619同比下滑18pp净利率204同比下滑33pp主要原因为大部分省份关节国采价格于2022Q2期间落地执行2022Q1及2022Q2部分月份仍是证集采前价格2022H1基数较高考虑到2022H2关节国采已基本全面执TableReport相关报告行且有脊柱折让拨备影响基数较低预计2023H2有望加速增长预集采扰动倏尔过关节龙头再出发券20230729研计2023H2关节国采将续标参考近期集采规则和结果续约时各企业价究格或更集中公司首次中标价较低续约有望受益报膝关节和海外业务增长强劲分产品线看关节类产品借助国采加速国产替代2023H1实现营收552亿元同比212其中膝关节同比大幅增告长647至211亿元预计既有单髁等新品的贡献亦反映了公司在高级别医院的覆盖和渗透进一步加强3D打印定制产品及服务成功开拓多家医院实现营收028亿元同比315脊柱和创伤类产品实现营收050亿元同比108集采压力下仍有小幅增长其中脊柱业务依托3D打印产品新开拓医院近200家分地区看海外强劲增长2023H1实现营收113亿元同比783主要系公司积极开拓海外市场手术量增长海外业务利润率更高预计海外市场不断开拓有助于公司盈利能力提升持续投入创新不断加强在骨科领域的竞争力公司持续投入研发2023H1研发开支066亿元同比219金属3D打印胫骨平台获证正式将国产膝关节引入3D打印时代缩小与国际水平的差距脊柱和创伤领域基于3D打印技术亦推出多款创新产品骨科CT图像处理软件获证不断推出的创新产品有望维持并加强公司在骨科领域的长久竞争力风险提示手术量不及预期续约规则不及预期财务摘要百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入92710357611052137518242383-5412-2638313331毛利润64371549963679710801418净利润26731493205259355462-8418-71121263730PE3097441175704991226616551269PB741674333447232202173请务必阅读正文之后的免责条款部分爱康医疗1789本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3爱康医疗1789附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3