核心观点
　　美债收益率突破5%，全球权益资产估值中枢回落。本周市场下行受全球系统性风险影响，盈利预期并未产生新的边际变化。风格层面，现金流久期较短的红利指数，机构和北上资金持仓较低的微型股指数相对强势，短期有较好的防御属性。行业结构仍建议从基本面景气视角出发，维持看好半导体ETF，工业母机ETF、钢铁ETF。
　　过去1个月行情如何解读？
　　国庆消费数据不及预期，美债收益率突破5%。本轮市场下行分为两个阶段，阶段1：9月5日-10月12日，该阶段交易逻辑聚焦盈利端，受全球资源品价格上行带动，周期中上游石油石化、煤炭、机械设备等行情相对强势。相对的，受国庆数据低于预期影响，消费板块中社会服务、食品饮料走势较弱。而地产链复苏进程不及预期，对应地产、建筑建材等行业持续下修。总体来说，市场根据出游人次等高频数据进行预期修正，估值端未出现系统性压力。阶段2：10月12日至今，10年美债利率超预期上行突破5%，其在全球权益资产层面造成系统性影响，同时结构上对A股中TMT等成长板块影响更大，而红利指数等现金流短久期品种影响较小，近10个交易日跌幅3.29%，同期中证1000跌幅5.01%。
　　当前宏观经济周期处于什么阶段？
　　复苏周期大格局未改，预期博弈集中在景气改善的斜率。宏观周期模型自2023年5月末确认中国经济进入复苏期后，持续维持复苏判断。从实际数据上，我们可以发现，近期经济景气震荡上行，如PMI自6月以来连续4月边际上行，9月数据已位于荣枯线上方。另外，从信用视角来看，社融-M2剪刀差自2月起持续边际上行，表明企业内生性融资需求持续改善。结合经济景气与信用维度数据，当下仍可明确位于复苏周期之中。从其他宏观变量所处位置来看，目前货币维持宽松，而通胀、利率、库存均位于滚动3年10%分位以下的低位，这意味着目前尚处于复苏早期，需求强度仍偏弱，供需关系仍待进一步修复。
　　过去1个月微观结构有哪些变化？
　　北上资金逆势加仓汽车，TMT持仓机构化特征减弱。美债收益率超预期上行，美元汇率走强，北上资金持续呈现流出压力，10月9日起截止20日收盘累计流出371.9亿元。值得注意的是，北上资金10月9日至19日在汽车板块呈现净流入39.32亿，且在TMT板块并未有显著的持仓变化。相对的，通过偏股混合公募基金仓位测算模型显示，基金在TMT持仓由7月初的27.27%降低至21.3%，并相应增加了消费和周期板块的持仓。总体来说，市场投资者持仓结构呈现再平衡，交易拥挤度等因素得到缓解，这将强化盈利端对权益资产定价的重要性。沿景气投资方向，维持看好年底有望景气反转的半导体ETF，以及全球补库逻辑下的中游通用自动化对应的工业母机ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。