核心观点
　　大势维度：本轮库存周期已运行41个月，名义库存位置处于近十年16.7%分位，主动去库几近尾声。结合PPI连续修复、8月企业盈利改善以及稳增长政策落地，多迹象均指向本轮去库周期接近尾声。以史为鉴，复盘我国近6轮库存周期，当周期运行至“被动去库”和“主动补库”阶段，股票类/商品类资产相对更优，取得正收益概率为71%/100%、86%/80%，月平均复合收益率达+2.9%/+2.6%、+1.9%/+1.1%。换言之，当前库存周期运行位置对A股释放积极信号。
　　行业维度：一则，基于A股中报数据，地产链库存充分去化，部分制造及可选消费细分赛道相对占优，处于被动去库的一级行业有汽车、电子、医药、计算机、轻工、机械、纺服、美容、社服；处于主动补库的行业有家电、公用事业、国防、传媒。二则，基于8月工业企业数据，上游资源采选业有转为被动去库迹象；上游原材料多数行业迈入补库；中游设备制造初显补库，其中电气、汽车、运输等设备制造业营收持续保持正增长，计算机通信设备营收降幅持续收窄；下游消费品库存位置整体较低，营收呈现结构分化；公共事业中燃气库存位置偏低，电力热力库存位置较高。
　　概述：库存周期指向供需关系变化，与企业经营和盈利周期关系密切，直接或者间接影响大类资产走势，对总量和行业投资均有启示作用。本文回溯了我国库存周期各阶段的运行规律及大类资产表现，并给出了6种刻画周期位置的可选指标，最后基于财报和高频工业企业数据两种视角挖掘不同行业的周期运行状态。
　　大势维度：库存周期的复盘与研判
　　1）库存周期（基钦周期）由英国经济学家约瑟夫·基钦于1923年提出，时间跨度在3-4年左右，亦被称为短波理论。统计看，1998年至今的六轮库存周期的单轮时长相对稳定，平均时长约为41个月。
　　2）大类资产表现：股票及商品类资产（进攻类）在“被动去库”及“主动补库”阶段表现优异，而债券类资产（稳定类）在“主动去库”阶段表现突出，现金类资产（低波类）则在“被动补库”阶段表现占优。
　　3）刻画周期指标：①可以使用传统的库存指标，使用名义或实际库存增速，反映存量库存动态；②使用产能指标或固定资产周转率，反映增量库存动态；③使用库销比或库销增速差，反映相对库存动态。
　　行业维度之一：中报口径库存位置
　　1）一级行业：上游多数行业处于主动去库阶段，中游制造及可选消费需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库阶段，有望率先复苏。
　　2）二级行业：结合低库存+需求修复，可关注光学光电子、元件、军工电子、通用设备、计算机设备、白色家电、家电零部件、家居用品、医疗器械、电子化学品、汽车零部件。整体而言，以电子、家电、汽车等为代表的部分中游制造和可选消费的供需格局较优。
　　行业维度之二：工业企业库存位置
　　工业企业数据系月度高频数据，相较于A股财报更具时效性，当前工企数据呈现“原材料和设备类初显补库，资源步入被动去库”特点。
　　风险提示
　　经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径存在误差。