投资要点
　　事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现收入118.85亿元，同比下降3.22%；归母净利润9.9亿元，同比下降17.55%；扣非归母净利润9.68亿元，同比下降18.13%。
　　2023单Q3实现收入38.36亿元，同比增长44.01%；归母净利润3亿元，同比增长6.89%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长7.86%。
　　业绩拐点逻辑验证，复合肥价格温和复苏，有望迎来量利齐升。
　　2023年7月以来磷复肥价格温和复苏，根据Wind数据，截至2023年9月30日，公司硫基复合肥、氯基复合肥、磷酸一铵价格较2023年6月30日价格分别上涨9.09%、12.24%、27.08%，磷酸一铵价差迎来底部修复。下游农产品价格维持高位，2021年以来玉米价格维持高位震荡，土地集约化程度提升，种植大户涌现拉动优质需求，公司农资消费需求坚实向好。随着常规肥行业集中度提升叠加发力薄弱市场，同时盈利水平更优的新型肥占比有望持续优化，公司市占率有望加速提升。
　　现金流大幅优化，盈利水平持续改善，报表质量向好。
　　公司23年单Q3经营性现金流净额20.41亿元，同比增加了30.43亿元，其中23Q3销售商品、提供劳务收到的现金40.85亿元，同比增长73.33%。公司单Q3毛利率14.27%，较23Q2提升0.41pct；单Q3净利率7.92%，较23Q2提升0.1pct。23Q3期间费用率4.40%，较23Q2下降1.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/0.35%/0.63%/0.12%，环比-0.52/-1.00/-0.05/-0.08pct，主要系管理效率提升。公司23Q3末资产负债率39.85%，剔除可转债和合同负债后约27.72%，同比-3.58pct，环比-2.32pct，2023年以来公司资产结构持续优化。
　　集团矿山资源注入带来持续成长性，强劲的资本开支中长期有望兑现业绩。
　　公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量5亿吨，2021年7月已注入雷波巴姑磷矿90万吨，2022年7月注入保康竹园沟磷矿180万吨（预计24Q4-25Q2投产），后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入，公司有望实现磷矿自给。2023年6月，二期磷酸铁项目首条5万吨/年生产线试生产。上游磷化工项目（包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30万吨/年农铵）进入试生产状态。氟硅化工项目（10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢、1.8万吨/年白炭黑）预计2023年末投入试生产。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为141.88、155.93、163.16亿元，同比增长11.09%、9.90%、4.64%，实现归母净利润11.72、15.35、20.03亿元，同比增长10.50%、30.96%、30.53%，对应EPS为0.90、1.18、1.54元，对应PE为12.19、9.31、7.13X。我们看好公司磷复肥龙头地位，考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复，市占率有望持续提升、新型肥规模有望持续扩张，叠加集团磷矿等资本开支有望带来中长期成长性，给予公司2023年17倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际政治局势不确定性风险；原材料价格及粮价波动风险；行业竞争格局恶化风险；新项目进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评农化制品新洋丰000902报告日期2023年10月21日业绩拐点验证看好公司稳健修复持续成长新洋丰2023年三季报点评投资要点投资评级买入维持事件公司发布2023年三季报2023年1-9月实现收入11885亿元同比下降322归母净利润99亿元同比下降1755扣非归母净利润968亿元同分析师马莉比下降1813执业证书号S1230520070002malistockecomcn2023单Q3实现收入3836亿元同比增长4401归母净利润3亿元同比增研究助理刘梓晔长689扣非归母净利润294亿元同比增长786liuziyestockecomcn业绩拐点逻辑验证复合肥价格温和复苏有望迎来量利齐升基本数据2023年7月以来磷复肥价格温和复苏根据Wind数据截至2023年9月30日公司硫基复合肥氯基复合肥磷酸一铵价格较2023年6月30日价格分别上涨收盘价107290912242708磷酸一铵价差迎来底部修复下游农产品价格维持高总市值百万元1398455位年以来玉米价格维持高位震荡土地集约化程度提升种植大户涌现2021总股本百万股130453拉动优质需求公司农资消费需求坚实向好随着常规肥行业集中度提升叠加发股票走势图力薄弱市场同时盈利水平更优的新型肥占比有望持续优化公司市占率有望加速提升新洋丰深证成指116现金流大幅优化盈利水平持续改善报表质量向好2公司23年单Q3经营性现金流净额2041亿元同比增加了3043亿元其中-323Q3销售商品提供劳务收到的现金4085亿元同比增长7333公司单Q3-8-13毛利率1427较23Q2提升041pct单Q3净利率792较23Q2提升01pct2210221223012303230423052306230723082309231023Q3期间费用率440较23Q2下降166pct其中销售管理研发财务费用率2211分别为329035063012环比-052-100-005-008pct主要系管理效相关报告率提升公司23Q3末资产负债率3985剔除可转债和合同负债后约27721周期底部稳健修复磷矿等同比-358pct环比-232pct2023年以来公司资产结构持续优化资本开支注入非线性成长动能20231007集团矿山资源注入带来持续成长性强劲的资本开支中长期有望兑现业绩2浙商消费化工新洋丰公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量5亿吨2021年7月已注入雷波巴姑磷20年业绩高增长核心竞争力矿90万吨2022年7月注入保康竹园沟磷矿180万吨预计24Q4-25Q2投产明确长期看好20210131后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入公司有望实现磷矿自给2023年63浙商消费化工新洋丰三月二期磷酸铁项目首条5万吨年生产线试生产上游磷化工项目包括30万季报点评经营拐点逻辑验证吨年硫精砂制酸72万吨年硫磺制酸15万吨年工铵30万吨年农铵进入看好公司市占率持续提升20102020201020试生产状态氟硅化工项目10万吨年净化磷酸3万吨年无水氟化氢18万吨年白炭黑预计2023年末投入试生产盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入为141881559316316亿元同比增长-1109990464实现归母净利润117215352003亿元同比增长-105030963053对应EPS为090118154元对应PE为1219931713X我们看好公司磷复肥龙头地位考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复市占率有望持续提升新型肥规模有望持续扩张叠加集团磷矿等资本开支有望带来中长期成长性给予公司2023年17倍PE维持买入评级风险提示国际政治局势不确定性风险原材料价格及粮价波动风险行业竞争格局恶化风险新项目进度不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分新洋丰000902公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1595773141876715592511631552-3522-1109990464归母净利润130935117189153471200332-724-105030963053每股收益元100090118154PE10911219931713资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分新洋丰000902公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产7216730175258093营业收入15958141881559316316现金1680223022252738营业成本13638120801297713084交易性金融资产880725618741营业税金及附加61566465应收账项306259276273营业费用278247272285其它应收款115139123125管理费用259230253265预付账款417484515481研发费用82839192存货3217308633203259财务费用20312521其他603377447476资产减值损失23131017非流动资产9623109981261114176公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益22222222长期投资24212222其他经营收益49363941固定资产65807647898410241营业利润1666150619612552无形资产1355158518482169营业外收支18181818在建工程1062108610291088利润总额1648148819432534其他601659728656所得税296278358465资产总计16839182992013622269净利润1353121115852069流动负债6230602262636332少数股东损益43395166短期借款2222归属母公司净利润1309117215352003应付款项2447231424852506EBITDA2055200425583259预收账款0000EPS最新摊薄100090118154其他3781370637763825非流动负债1594157415841579主要财务比率长期借款20020020020020222023E2024E2025E其他1394137413841379成长能力负债合计7825759678487912营业收入3522-1109990464少数股东权益432471521587营业利润893-96230233013归属母公司股东权8583102321176713770归属母公司净利润724-105030963053益负债和股东权益16839182992013622269获利能力毛利率1454148616771981现金流量表净利率84885310171268百万元20222023E2024E2025EROE1519118913351504经营活动现金流2102174020162981ROIC1527118413421494净利润1353121115852069偿债能力折旧摊销419485588702资产负债率4647415138973553财务费用20312521净负债比率258266258255投资损失22222222流动比率116121120128营运资金变动23454813259速动比率064070067076其它201284293151营运能力投资活动现金流3349162320042440总资产周转率106081081077资本支出2586154718421991应收账款周转率5459490554565329长期投资4411应付账款周转率840654691669其他75979161448每股指标元筹资活动现金流1134331628每股收益098088115150短期借款0000每股经营现金158131151224长期借款200000每股净资产6447688831033其他874331628估值比率现金净增加额11335505513PE10911219931713PB166140121104EVEBITDA637599476356资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分新洋丰000902公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分