事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收118.85亿元，同比-3.22%；实现归母净利润9.90亿元，同比-17.55%。其中，Q3公司实现营收38.36亿元，同比/环比分别+44.01%/+5.65%；实现归母净利润3.00亿元，同比/环比分别+6.89%/+6.85%。
　　Q3应收账款及存货下降，经营性现金流大幅提升。截止三季度末，公司资产负债表上应收账款/存货分别为2.90/19.26亿元，对比二季度末分别减少0.53/5.44亿元。同时经营性现金流量净额为20.41亿元，对比二季度为2.68亿元。以上体现了Q3公司复合肥及磷肥产品需求的复苏，公司产销平稳、现金流表现优异。
　　磷肥及复合肥库存低位，看好四季度价格进一步回暖。今年6-7月，受需求拖累，磷酸一铵及复合肥价格呈下跌趋势，虽合成氨、硫磺等原材料成本同样下行，但整体价差收窄。8月中旬以来，秋肥需求恢复、价格企稳上行。据Wind及百川盈孚数据显示，当前磷酸一铵/复合肥周均价分别为3066/2863元/吨，分别较7月最低点提升约640/280元/吨。随之公司盈利逐步修复，三季度最终录得毛利率为14.27%，环比+0.41PCT。同时，百川盈孚数据显示，当前磷酸一铵行业库存处2017年以来17%分位，而复合肥库存几乎达到2017年以来历史新低，仅为1%分位。11-12月淡储将至，行业需求有望逐步释放，叠加当前磷肥及复合肥极低的库存分位，随着经销商备货情绪逐步好转，我们看好四季度公司主要产品价格进一步回暖，盈利水平有望稳健修复。
　　公司产业链一体化优势明显，“两主一辅”产业格局逐步形成。经过40余年的发展，公司已形成了产业链一体化的竞争优势。2022年9月公司30万吨/年合成氨技改项目投产；2021年7月和2022年7月公司分别完成雷波巴姑磷矿和保康竹园沟磷矿的注入，当前磷矿产能已达90万吨。在逐步强化上游产业链一体化布局的同时，公司依托磷化工产业链及化肥主业，未来将重点布局磷酸铁、工铵、净化磷酸、无水氟化氢、白炭黑等新项目，逐步形成新材料和精细磷化工的第二主业。截止2023Q3，公司在建工程合计20.21亿元，较Q2末增加2.60亿元。我们看好公司从单一的磷复肥产业，升级成为磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局，且预期未来2-3年内公司众多在建项目的逐步投产将助力公司中长期的成长。
　　投资建议：根据公司前三季度业绩表现及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由15.33/16.92/18.62亿元调整为12.45/15.54/18.25亿元，对应当前PE分别为11.1/8.9/7.6x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予公司2023年15倍目标PE，对应目标价14.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告复合肥2023年10月20日新洋丰0009022023年三季报点评强推维持目标价1425元三季度业绩同环比齐增底部利润稳健修复当前价元1060华创证券研究所事件公司发布2023年三季报前三季度实现营收11885亿元同比-322实现归母净利润990亿元同比-1755其中Q3公司实现营收3836亿证券分析师杨晖元同比环比分别4401565实现归母净利润300亿元同比环比分别689685邮箱yanghuihcyjscom执业编号S0360522050001Q3应收账款及存货下降经营性现金流大幅提升截止三季度末公司资产负债表上应收账款存货分别为2901926亿元对比二季度末分别减少证券分析师郑轶053544亿元同时经营性现金流量净额为2041亿元对比二季度为268亿邮箱zhengyihcyjscom元以上体现了Q3公司复合肥及磷肥产品需求的复苏公司产销平稳现金执业编号S0360522100004流表现优异磷肥及复合肥库存低位看好四季度价格进一步回暖今年6-7月受需求拖公司基本数据累磷酸一铵及复合肥价格呈下跌趋势虽合成氨硫磺等原材料成本同样下总股本万股13045293行但整体价差收窄8月中旬以来秋肥需求恢复价格企稳上行据Wind已上市流通股万股11852936及百川盈孚数据显示当前磷酸一铵复合肥周均价分别为30662863元吨总市值亿元13828分别较7月最低点提升约640280元吨随之公司盈利逐步修复三季度最流通市值亿元12564资产负债率终录得毛利率为1427环比041PCT同时百川盈孚数据显示当前磷3985每股净资产元709酸一铵行业库存处2017年以来17分位而复合肥库存几乎达到2017年以12个月内最高最低价1291999来历史新低仅为1分位11-12月淡储将至行业需求有望逐步释放叠加当前磷肥及复合肥极低的库存分位随着经销商备货情绪逐步好转我们看好市场表现对比图近个月四季度公司主要产品价格进一步回暖盈利水平有望稳健修复122022-10-192023-10-19公司产业链一体化优势明显两主一辅产业格局逐步形成经过40余年的11发展公司已形成了产业链一体化的竞争优势年月公司万吨年20229302合成氨技改项目投产2021年7月和2022年7月公司分别完成雷波巴姑磷矿和保康竹园沟磷矿的注入当前磷矿产能已达90万吨在逐步强化上游产业-7链一体化布局的同时公司依托磷化工产业链及化肥主业未来将重点布局磷-16221022122303230523082310酸铁工铵净化磷酸无水氟化氢白炭黑等新项目逐步形成新材料和精新洋丰沪深细磷化工的第二主业截止2023Q3公司在建工程合计2021亿元较Q2末300增加260亿元我们看好公司从单一的磷复肥产业升级成为磷复肥新材相关研究报告料双主业和磷石膏建材一辅业的两主一辅产业格局且预期未来2-3年内公司众多在建项目的逐步投产将助力公司中长期的成长新洋丰0009022022年报点评业绩稳健成长两主一辅产业格局逐步形成投资建议根据公司前三季度业绩表现及当前产品价格价差我们将此前对公2023-04-18司2023-2025年的归母净利润预测由153316921862亿元调整为新洋丰0009022022年三季报点评Q3传统淡季复合肥需求清淡磷酸铁逐步放量深化新能124515541825亿元对应当前PE分别为1118976x参考可比公司估值源材料布局及公司历史估值中枢我们给予公司2023年15倍目标PE对应目标价14252022-10-18元维持强推评级新洋丰0009022022半年报点评农化景气高位奠定业绩基础磷酸铁投产深化新能源材料风险提示项目进展不及预期原材料价格大幅波动安全环保政策变化布局2022-08-10ReportFinancialIndex主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万15958147431756219856同比增速352-76191131归母净利润百万1309124515541825同比增速82-49248175每股盈利元100095119140市盈率倍1061118976市净率倍16141311资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月19日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载新洋丰年三季报点评0009022023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1680140427414062营业总收入15958147431756219856应收票据0000营业成本13638126241494516833应收账款306309362419税金及附加61586981预付账款417476590657销售费用278257306318存货3217343338794392管理费用259239272298合同资产0000研发费用827690102其他流动资产1597145715201660财务费用20-12-10-8流动资产合计72167078909311189信用减值损失-224-1-6其他长期投资0000资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资25252525公允价值变动收益0000固定资产6580715676027768投资收益22302927在建工程1062862762862其他收益42424242无形资产1355140614871584营业利润1666158219642300其他非流动资产601598596595营业外收入4444非流动资产合计9623100471047210833营业外支出22222222资产合计16839171251956522022利润总额1648156419462282短期借款2222所得税296281349410应付票据566229297384净利润1353128315971872应付账款1881162420222292少数股东损益43394347预收款项0000归属母公司净利润1309124515541825合同负债2372219226112952NOPLAT1369127315881866其他应付款873873873873EPS摊薄元100095119140一年内到期的非流动负债0000其他流动负债536499591666主要财务比率流动负债合计62305418639571682022A2023E2024E2025E长期借款200259321381成长能力应付债券968968968968营业收入增长率352-76191131其他非流动负债426426426426EBIT增长率103-70248175非流动负债合计1594165317151775归母净利润增长率82-49248175负债合计7825707181098943获利能力归属母公司所有者权益858395481086312391毛利率145144149152少数股东权益432506592688净利率85879194所有者权益合计9015100541145613079ROE153130143147负债和股东权益16839171251956522022ROIC185153167171偿债能力现金流量表资产负债率465413414406单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比177165150136经营活动现金流210289925082526流动比率12131416现金收益1792187722372554速动比率06070809存货影响-573-217-446-512营运能力经营性应收影响21-60-166-122总资产周转率09090909经营性应付影响1610-595466357应收账款周转天数7877其他影响-748-107416248应付账款周转天数43504446投资活动现金流-3349-985-1022-989存货周转天数77958888资本支出-3494-1033-1078-1052每股指标元股权投资-4000每股收益100095119140其他长期资产变化149485663每股经营现金流161069192194融资活动现金流113-189-149-216每股净资产658732833950借款增加241596260估值比率股利及利息支付-297-263-326-382PE1061118976股东融资161161161161PB16141311其他影响9-146-45-55EVEBITDA7765资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2新洋丰年三季报点评0009022023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3新洋丰年三季报点评0009022023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiawei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