事件描述
　　2023年8月9日晚，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收80.49亿元，同下降16.30%；实现归母净利润6.90亿元，同下降25.01%。2023Q2，公司单季度实现营收36.31亿元，同比下降28.42%，环比下降17.82%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降45.23%，环比下降31.18%。
　　主营产品价格回落至低位，未来价格有望修复
　　2023年上半年，公司磷复肥营收75.66亿元，占营业收入的94%，同比下降19.30%；营业成本64.91亿元，同比下降17.23%；毛利率14.21%，同比下降2.15%。主营产品价格下跌幅度大于成本下跌幅度，从而压缩产品利润，削弱公司盈利。根据百川数据，2023Q2磷酸一铵市场均价2786元/吨，环比下降16.93%；硫基复合肥市场均价3024.81元/吨，环比下降8.53%；氯基复合肥料市场均价2741.11元/吨，环比下降11.04%。原材料方面，2023Q2磷矿石市场均价1026.39元/吨，环比下降3.17%；硫磺市场均价795.18元/吨，环比下降28.37%；合成氨市场均价2940.48元/吨，环比下降30.43%；尿素市场均价2288.05吨/元，环比下降14.7%。此外，2022年初俄乌冲突导致单质肥价格快速上涨，2022年下半年开始迅速下跌，价格的剧烈波动扰乱了化肥采购节奏，使得行业整体库存偏低。当前磷酸一铵和复合肥的价格位于较低的水平，行业整体处于去库存阶段，随着价格逐渐恢复至合理区间，以及下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥产品未来价格有修复趋势。
　　积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势
　　公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的巴姑磷矿，2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，有望在2024年四季度至2025年二季度达到180万吨。届时磷矿石产能将达到270万吨/年。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工业级磷酸一铵、30万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段，项目完成后将进一步扩充公司产能，完善产品结构。此外，目前公司正推进120万吨/年磷石膏综合利用项目和50万吨建筑石膏粉项目，加强对磷资源特别是磷石膏转化利用，节约磷石膏堆存成本，进一步结合矿山、肥料、化工、建材全产业链。
　　新能源转型有序推进，开辟成长第二曲线
　　目前公司磷酸铁项目一期5万吨已经建成投产，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线也已经试生产，叠加上游矿化一体化产品的相继投产，公司对于新能源领域的布局和投资能与公司现有的磷矿石、磷化工业务相结合，利用自身资源和技术优势拓宽下游，开辟新的增长路径，提升竞争能力和盈利能力。
　　投资建议
　　考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92、16.89、19.91亿元，同比增速为13.9%、13.2%、17.9%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调3.05%、1.97%、1.24%。当前股价对应PE分别为10、9、7倍。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）原材料价格大幅波动；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType新洋丰000902公司研究公司点评化肥景气短期回落矿化一体有序推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-18TableSummary事件描述2023年8月9日晚公司发布2023年半年度报告报告期内实现营收盘价元TableBaseData1132收8049亿元同下降1630实现归母净利润690亿元同下降近12个月最高最低元164499925012023Q2公司单季度实现营收3631亿元同比下降总股本百万股13052842环比下降1782实现归母净利润281亿元同比下降流通股本百万股11854523环比下降3118流通股比例9086主营产品价格回落至低位未来价格有望修复总市值亿元148年上半年公司磷复肥营收亿元占营业收入的流通市值亿元1342023756694同比下降1930营业成本6491亿元同比下降1723毛利率公司价格与沪深TableChart300走势比较1421同比下降215主营产品价格下跌幅度大于成本下跌幅度11从而压缩产品利润削弱公司盈利根据百川数据2023Q2磷酸一-48221122223523铵市场均价2786元吨环比下降1693硫基复合肥市场均价-19302481元吨环比下降853氯基复合肥料市场均价274111元-34吨环比下降1104原材料方面2023Q2磷矿石市场均价102639元吨环比下降317硫磺市场均价79518元吨环比下降-49新洋丰沪深3002837合成氨市场均价294048元吨环比下降3043尿素市场均价228805吨元环比下降147此外2022年初俄乌冲突分析师王强峰TableAuthor导致单质肥价格快速上涨2022年下半年开始迅速下跌价格的剧烈执业证书号S0010522110002波动扰乱了化肥采购节奏使得行业整体库存偏低当前磷酸一铵和电话13621792701邮箱wangqfhazqcom复合肥的价格位于较低的水平行业整体处于去库存阶段随着价格逐渐恢复至合理区间以及下半年秋季耕种带来的下游需求回暖化肥产品未来价格有修复趋势积极完善复合肥产业链巩固矿化一体优势公司持续完善复合肥上游一体化产业链目前拥有90万吨年的巴姑磷矿2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司有望在2024年四季度至2025年二季度达到180万吨届时磷矿石产能将达到270万吨年上游磷化工项目包括30万吨年硫精砂制酸72万吨年硫磺制酸15万吨年工业级磷酸一铵30万吨年农业级磷酸一铵进入试生产的阶段项目完成后将进一步扩充公司产能完善产品结构此外目前公司正推进120万吨年磷石膏综合利用项目和50万相关报告TableCompanyReport吨建筑石膏粉项目加强对磷资源特别是磷石膏转化利用节约磷石12022Q4业绩短期承压一体化布局膏堆存成本进一步结合矿山肥料化工建材全产业链强化竞争力2023-04-21新能源转型有序推进开辟成长第二曲线2复合肥业绩短期承压磷酸铁项目目前公司磷酸铁项目一期5万吨已经建成投产二期磷酸铁项目的首稳步推进2022-10-19条5万吨年生产线也已经试生产叠加上游矿化一体化产品的相继投产公司对于新能源领域的布局和投资能与公司现有的磷矿石磷化工业务相结合利用自身资源和技术优势拓宽下游开辟新的增长路径提升竞争能力和盈利能力敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1新洋丰000902投资建议考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落预计公司2023-2025年归母净利润分别为149216891991亿元同比增速为139132179202320242025年业绩较前值分别下调305197124当前股价对应PE分别为1097倍风险提示1项目投产进度不及预期2原材料价格大幅波动3相关政策变动风险4国际贸易风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入15958144481706519700收入同比352-95181154归属母公司净利润1309149216891991净利润同比84139132179毛利率145178170172ROE153152147147每股收益元104114129153PE1107990875742PB175150128109EVEBITDA696528427332资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1新洋丰000902财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7216565494659676营业收入15958144481706519700现金1680174228374492营业成本13638118711416016320应收账款306244402341营业税金及附加61586979其他应收款11572142104销售费用278301343392预付账款417452526593管理费用259291316368存货3217168740842658财务费用20383720其他流动资产1483145814751488资产减值损失-2-1-20非流动资产9623101741077111477公允价值变动收益0000长期投资24283135投资净收益22323540固定资产6583699973316864营业利润1666187521232503无形资产1355166320012354营业外收入4000其他非流动资产1660148314082224营业外支出22000资产总计16839158282023621153利润总额1648187521232503流动负债6230393968145685所得税296345389458短期借款2222净利润1353153017342045应付账款188198224481489少数股东损益43384655其他流动负债4348295643644194归属母公司净利润1309149216891991非流动负债1594159413941394EBITDA2085269130203385长期借款20020000EPS元104114129153其他非流动负债1394139413941394负债合计7825553482087080主要财务比率少数股东权益432470516571会计年度2022A2023E2024E2025E股本1305130513051305成长能力资本公积160160160160营业收入352-95181154留存收益711783581004712037营业利润98125132179归属母公司股东权益858398241151213503归属于母公司净利润84139132179负债和股东权益16839158282023621153获利能力毛利率145178170172现金流量表单位百万元净利率8210399101会计年度2022A2023E2024E2025EROE153152147147经营活动现金流2102169728063271ROIC134134133135净利润1353153017342045偿债能力折旧摊销427812898907资产负债率465350406335财务费用45555549净负债比率868538682503投资损失-22-32-35-40流动比率116144139170营运资金变动213-666158316速动比率049076064104其他经营现金流1227219415741725营运能力投资活动现金流-3349-1329-1457-1568总资产周转率106088095095资本支出-2308-1358-1489-1604应收账款周转率5459525452865303长期投资26-3-3-3应付账款周转率839830826829其他投资现金流-1067323540每股指标元筹资活动现金流113-305-255-49每股收益104114129153短期借款每股经营现金流摊0000161130215251薄长期借款2000-2000每股净资产6587538821035普通股增加0000估值比率资本公积增加-507000PE1107990875742其他筹资现金流420-305-55-49PB175150128109现金净增加额-11246310951655EVEBITDA696528427332资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1新洋丰000902重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告