投资要点：
　　公司发布2023年三季报，业绩符合预期。1-3Q2023年公司实现营业收入为118.85亿元（yoy-3.22%），归母净利润为9.9亿元（yoy-17.55%），扣非后归母净利润为9.68亿元（yoy-18.13%），1-3Q2023年整体销售毛利率同比下降2.91pct至14.69%，管理费用同比下降10.75%至1.25亿元，销售费用、研发费用、财务费用分别同比增长16%、23.28%、7.93%至3.46、0.63、0.2亿元，业绩符合预期。其中3Q23年单季公司实现营收为38.36亿元（yoy+44.01%，QoQ+5.65%），归母净利润为3.00亿元（yoy+6.89%，QoQ+6.85%），3Q23单季度销售毛利率同比下降7.39pct，环比提升0.41pct至14.27%。3Q2023年营收和归母净利润环比上升的主要原因是：秋肥旺季复合肥销量环比提升，磷酸一铵价格环比提升，下游经销售采购节奏恢复常态。
　　秋肥旺季，随着原料的企稳反弹，经销商采购恢复常态，复合肥销量环比增长叠加磷肥价格环比提升带动公司单季度业绩回升。上半年由于原料氮磷钾肥价格的剧烈波动扰乱了经销商的采购，三季度以来随着原料氮磷钾的企稳反弹同时叠加国内复合肥备货旺季，经销商采购更为积极，3Q23年公司复合肥销量环比提升，同时公司持续优化产品结构，新型肥占比逐步提升，有望带动公司整体毛利率。根据百川盈孚农化板块产品相关数据，3Q23年主要原材料方面，磷矿石均价为893元/吨（yoy-14.8%，QoQ-13.0%）、尿素均价为2404元/吨（yoy-2.8%，QoQ+5.1%）、氯化钾均价为2524元/吨（yoy45.3%，QoQ-10.1%）；磷化工方面，根据卓创资讯相关数据，3Q23年磷酸一铵均价为2795元/吨（yoy-17.0%，QoQ+2%）。
　　 3Q23年公司存货大幅减少，经营性现金流充裕，持续加强资本开支，磷化工项目顺利推进，奠定未来增长。根据公司2023年三季报数据，3Q23年末公司存货较1H23年末减少5.44亿元至19.26亿元，主要是由于为应对原料价格波动风险，公司及时调整存货储备策略，审慎增加原料库存，同时三季度为销售旺季，产成品销售速度加快。3Q23年末公司经营性现金流为20.51亿元，在建工程较1H23年末继续增加2.6亿元至20.02亿元，公司各基建项目稳步推进，根据公司2023年半年报披露，1H23年公司上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工业级磷酸一铵、30万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段。
　　持续打造公司“两主一辅”产业格局，深化产业链垂直一体化战略。根据公司2023年半年报数据及公司2022年收购保康竹园沟矿业的相关公告，公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司，夯实上市公司资源储备。不仅湖北基地，江西瑞昌投建的磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目也在顺利建设中，无水氟化氢等产品预计将于2024年建成投产。根据公司半年报披露，公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力550万吨以上。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸、工业一铵及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。由于磷酸铁盈利下滑以及磷酸一铵价格同比下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为11.74、14.24、17.53亿元（原为14.00、16.51、20.15亿元），对应EPS分别为0.90、1.09、1.34元，当前市值对应PE为12、10、8倍，继续看好公司作为一体化复合肥企业未来的成本优势，复合肥市占率有望持续提升，同时看好新项目逐步达产带来的业绩增量，因此维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年10月20日公司新洋丰000902研秋肥旺季带动复合肥销量环比提升在建工程顺利究公推进高资本开支奠定未来增长司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持增持公司发布2023年三季报业绩符合预期1-3Q2023年公司实现营业收入为11885亿元yoy-322归母净利润为99亿元yoy-1755扣非后归母净利润为968证亿元yoy-18131-3Q2023年整体销售毛利率同比下降291pct至1469管券市场数据2023年10月19日理费用同比下降1075至125亿元销售费用研发费用财务费用分别同比增长研收盘价元106162328793至34606302亿元业绩符合预期其中3Q23年单季公究一年内最高最低元1312988司实现营收为3836亿元yoy4401QoQ565归母净利润为300亿元报市净率15yoy689QoQ6853Q23单季度销售毛利率同比下降739pct环比提升息率分红股价189041pct至14273Q2023年营收和归母净利润环比上升的主要原因是秋肥旺季复告流通A股市值百万12564合肥销量环比提升磷酸一铵价格环比提升下游经销售采购节奏恢复常态元秋肥旺季随着原料的企稳反弹经销商采购恢复常态复合肥销量环比增长叠加磷肥价上证指数深证成指300539965509格环比提升带动公司单季度业绩回升上半年由于原料氮磷钾肥价格的剧烈波动扰乱了经注息率以最近一年已公布分红计算销商的采购三季度以来随着原料氮磷钾的企稳反弹同时叠加国内复合肥备货旺季经销商采购更为积极3Q23年公司复合肥销量环比提升同时公司持续优化产品结构新型肥占比逐步提升有望带动公司整体毛利率根据百川盈孚农化板块产品相关数据基础数据2023年09月30日每股净资产元7153Q23年主要原材料方面磷矿石均价为893元吨yoy-148QoQ-130尿资产负债率3985素均价为2404元吨yoy-28QoQ51氯化钾均价为2524元吨yoy-总股本流通A股百453QoQ-101磷化工方面根据卓创资讯相关数据3Q23年磷酸一铵均价13051185万为2795元吨yoy-170QoQ2流通B股H股百万--3Q23年公司存货大幅减少经营性现金流充裕持续加强资本开支磷化工项目顺利推进奠定未来增长根据公司2023年三季报数据3Q23年末公司存货较1H23年末减一年内股价与大盘对比走势少544亿元至1926亿元主要是由于为应对原料价格波动风险公司及时调整存货储备策略审慎增加原料库存同时三季度为销售旺季产成品销售速度加快3Q23年末新洋丰沪深300指数收益率公司经营性现金流为2051亿元在建工程较1H23年末继续增加26亿元至2002亿20元公司各基建项目稳步推进根据公司2023年半年报披露1H23年公司上游磷化工10项目包括30万吨年硫精砂制酸72万吨年硫磺制酸15万吨年工业级磷酸一铵030万吨年农业级磷酸一铵进入试生产的阶段-10持续打造公司两主一辅产业格局深化产业链垂直一体化战略根据公司2023年半年报数据及公司2022年收购保康竹园沟矿业的相关公告公司已陆续收购集团的巴姑磷-20矿和竹园沟磷矿加总的采矿权规模约为270万吨其中90万吨已实现开采还有18011-2001-2002-2012-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-20万吨采矿证已拿到正在建设中未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司夯实上市公司资源储备不仅湖北基地江西瑞昌投建的磷化工及磷矿伴生氟硅相关研究资源综合利用项目也在顺利建设中无水氟化氢等产品预计将于2024年建成投产根据公司半年报披露公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置自主研发建设国内首套新洋丰000902点评原料下跌影响100万吨磷石膏提纯量产装置建成投产国内首套50万吨建筑石膏粉锻烧线磷石膏年经销商采购公司磷肥复合肥销量和盈处理能力550万吨以上利同比下滑高资本开支奠定未来增长投资分析意见国内磷复肥主流生产企业公司渠道资源成本优势明显复合肥行20230810业集中度提升带动主流企业市占率持续提升集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势公司未来将继续向下拓展净化磷酸工业一铵及氟硅资源综合利用新洋丰000902点评磷酸一铵销量项目开启第二增长曲线由于磷酸铁盈利下滑以及磷酸一铵价格同比下降我们下调公同比增长合成氨投产增强一体化优势司2023-2025年归母净利润预测为117414241753亿元原为14001651在建工程奠定未来增长202304252015亿元对应EPS分别为090109134元当前市值对应PE为12108倍继续看好公司作为一体化复合肥企业未来的成本优势复合肥市占率有望持续提升同时看好新项目逐步达产带来的业绩增量因此维持增持评级证券分析师风险提示1原材料价格大幅波动2复合肥磷肥价格下跌3农产品价格下跌导致复马昕晔A0230511090002合肥需求减少4新项目建设进度低于预期maxyswsresearchcom财务数据及盈利预测宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E联系人营业总收入百万元1595811885160331717718199马昕晔同比增长率352-32057159862123297818归母净利润百万元1309990117414241753maxyswsresearchcom同比增长率84-176-103213231每股收益元股100076090109134毛利率145147140153171ROE153106121128137市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1180215958160331717718199其中营业收入1180215958160331717718199减营业成本972713638137851454515091减税金及附加5461646974主营业务利润20202258218425633034减销售费用274278305335355减管理费用215259257275291减研发费用7782808691减财务费用-520485564经营性利润14591619149418122233加信用减值损失损失以-填列14-22000加资产减值损失损失以-填列-20-2000加投资收益及其他637111119营业利润15171666150518242243加营业外净收入-1-18-10-10-10利润总额15161648149518142233减所得税285296282343422净利润12311353121314711811少数股东损益2343394758归属于母公司所有者的净利润12081309117414241753全面摊薄总股本13331333130513051305每股收益元096104090109134资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想