事件：2023Q1-3公司实现营收118.85亿元，同比-3.22%；实现归母净利润9.90亿元，同比-17.55%。其中23Q3实现营收38.36亿元，同比+44.01%，环比+5.65%；实现归母净利润3.00亿元，同比+6.89%，环比+6.85%。23Q3单季度销售毛利率为14.27%，环比+0.41个pct；销售净利率为7.92%，环比+0.1个pct；期间费用率为4.40%，环比-1.66个pct。
　　得益于秋肥需求释放，23Q3化肥行业景气度较Q2回暖。化肥行业需求总量偏刚性，但需求释放节奏和价格变化会互相影响，同时价格又受原料成本影响。据百川数据，23Q3原料端：磷酸一铵均价为2773元/吨，同/环比21.52%/-0.72%，尿素均价2400元/吨，同/环比-3.24%/+4.64%；氯化钾（60%青海）均价2522元/吨，同/环比-45.44%/-10.34%。国内氯基复合肥均价为2418元/吨，同/环比-33.29%/-11.92%；复合肥涨价幅度小于单质肥，行业盈利能力仍受损，23Q3复合肥价差为249元/吨，同/环比-64.31%/-53.29%。秋肥需求已经收尾，冬储市场刚起步，但目前多空因素交织，价格处于僵持阶段，截至10月19日，氯基复合肥/尿素/磷酸一铵/氯化钾报价分别为2557/2351/3066/2706元/吨，较9月末分别-62/-268/+447/+87元/吨，我们当前判断冬肥市场量价偏平稳；展望明年春肥市场，单质肥价格平稳有利于下游需求量的释放，带动行业整体景气修复。
　　产业链一体化带来的成本优势逐步显现。公司现处于资本支出高峰期，截至23Q3末，公司在建工程20.21亿元，集中于延伸磷化工产业链上下游环节，10万吨净化磷酸等项目有序推进中。
　　投资建议：化肥行业及公司盈利能力仍待修复，我们维持23-25年营收预测为164.24/178.61/188.63亿元，预计对应归母净利润为12.84/15.82/17.26亿元，EPS为0.98/ 1.21/ 1.32元，对应当前PE分别为10.8/ 8.7/ 8.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评新洋丰23Q3业绩实现同环比改善蛰伏过冬待春来证券研究报告2023年10月20日新洋丰000902SZ2023年三季报点评核心结论公司评级增持股票代码000902SZ事件2023Q1-3公司实现营收11885亿元同比-322实现归母净利润前次评级增持990亿元同比-1755其中23Q3实现营收3836亿元同比4401评级变动维持环比565实现归母净利润300亿元同比689环比68523Q3当前价格106单季度销售毛利率为1427环比041个pct销售净利率为792环比01个pct期间费用率为440环比-166个pct近一年股价走势得益于秋肥需求释放23Q3化肥行业景气度较Q2回暖化肥行业需求总新洋丰复合肥沪深300量偏刚性但需求释放节奏和价格变化会互相影响同时价格又受原料成本106影响据百川数据23Q3原料端磷酸一铵均价为2773元吨同环比-2-22152-072尿素均价2400元吨同环比-324464氯化钾60-6-10青海均价2522元吨同环比-4544-1034国内氯基复合肥均价为-142418元吨同环比-3329-1192复合肥涨价幅度小于单质肥行业-182022-102023-022023-06盈利能力仍受损23Q3复合肥价差为249元吨同环比-6431-5329秋肥需求已经收尾冬储市场刚起步但目前多空因素交织价格处于僵持分析师阶段截至10月19日氯基复合肥尿素磷酸一铵氯化钾报价分别为黄侃S08005220700012557235130662706元吨较9月末分别-62-26844787元吨我们18818400628当前判断冬肥市场量价偏平稳展望明年春肥市场单质肥价格平稳有利于huangkanresearchxbmailcomcn下游需求量的释放带动行业整体景气修复联系人产业链一体化带来的成本优势逐步显现公司现处于资本支出高峰期截至卞丽君23Q3末公司在建工程2021亿元集中于延伸磷化工产业链上下游环节1531289190110万吨净化磷酸等项目有序推进中bianlijunresearchxbmailcomcn投资建议化肥行业及公司盈利能力仍待修复我们维持23-25年营收预测相关研究为164241786118863亿元预计对应归母净利润为128415821726新洋丰23H1盈利随行业景气下行看好秋肥需求释放新洋丰000902SZ2023年半亿元EPS为098121132元对应当前PE分别为1088780x维年报点评2023-08-11持增持评级新洋丰单季业绩底或已出现看好磷酸铁持续放量新洋丰000902SZ三季报点评风险提示原材料价格波动产能释放不及预期下游需求不及预期2022-10-18新洋丰22H1业绩延续高增磷复肥新能核心数据源双轮驱动新洋丰000902SZ半年报点评2022-09-06202120222023E2024E2025E营业收入百万元1180215958164241786118863增长率172352298756归母净利润百万元12101309128415821726增长率26782-1923291每股收益EPS093100098121132市盈率PE1141061088780市净率PB1716141211数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评新洋丰2023年10月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物21981680213020021937营业收入1180215958164241786118863应收款项811837102410841073营业成本957113638141981508315874存货净额26443217362738593954营业税金及附加5461647475其他流动资产6121483110210661217销售费用274278286312329流动资产合计62657216788380118181管理费用447341351382403固定资产及在建工程5061764787361001711335财务费用520679171长期股权投资2024212222其他费用-收入5848786662无形资产8631355158518482169营业利润15181666153619862173其他非流动资产929597661726652营业外净收支1188911非流动资产合计68739623110031261414178利润总额15181648152819782162资产总计1313716839188862062522359所得税费用285296214356389短期借款221194900338净利润12321353131416221773应付款项35486015561960246535少数股东损益2343303947其他流动负债136213166171183归属于母公司净利润12101309128415821726流动负债合计36856230697970957057长期借款及应付债券9281168116911681168财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债304426426426426盈利能力长期负债合计12311594159515941594ROE163158139149140负债合计49167825857386908651毛利率189145136156158股本13331333130513051305营业利润率12910493111115股东权益82219015103131193513707销售净利率10485809194负债和股东权益总计1313716839188862062522359成长能力营业收入增长率172352298756现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率26397-7829494净利润12321353131416221773归母净利润增长率26782-1923291折旧摊销307404490592707偿债能力利息费用520679171资产负债率374465454421387其他120032690145446流动比170116113113116经营活动现金流335210296922602996速动比098064061059060资本支出15292397180421332340其他80095216813087每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流7293349163620022427每股指标债务融资3262181126384633EPS093100098121132权益融资286697911BVPS6106587558761009其它15592000估值筹资活动现金流561131117385635PE1141061088780汇率变动PB1716141211现金净增加额338113345012765PS1209080807数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评新洋丰2023年10月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明