事件:
　　10月19日，新洋丰发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入118.85亿元，同比-3.22%；实现归母净利润9.90亿元，同比17.55%；加权平均净资产收益率为11.05%，同比减少3.03个百分点。销售毛利率14.69%，同比减少2.91个百分点；销售净利率8.42%，同比减少1.60个百分点。
　　其中，2023Q3实现营收38.36亿元，同比+44.01%，环比+5.65%；实现归母净利润3.00亿元，同比+6.89%，环比+6.85%；平均净资产收益率为3.28%，同比增加0.04个百分点，环比增加0.16个百分点。销售毛利率14.27%，同比减少4.23个百分点，环比增加0.41个百分点；销售净利率7.92%，同比减少2.95个百分点，环比增加0.10个百分点。
　　投资要点:
　　2023Q3盈利环比改善，现金流充足且资产负债率持续下降
　　2023Q3公司实现营收38.36亿元，同比+11.72亿元，环比+2.05亿元；实现归母净利润3.00亿元，同比+0.20亿元，环比+0.19亿元。其中，2023Q3实现毛利润5.47亿元，同比+0.54亿元，环比+0.44亿元。公司营收及毛利增加主要系磷复肥销量增加及盈利修复。三季度进入秋耕用肥季，同时行业库存处于低位，复合肥需求旺盛，价格触底回升。据wind数据，截至2023年9月底，氯基复合肥价格为2600元/吨，较6月底上涨13.04%；硫基复合肥价格为2920元/吨，较6月底上涨13.18%。同时三季度磷肥需求回暖，价格持续上涨，价差环比大幅修复。2023Q3磷酸一铵均价为2795元/吨，同比16.06%，环比+3.50%；价差568元/吨，同比+1.26%，环比+68.92%。
　　2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为20.51亿元，同比增加107.30%，主要系复合肥销售良好，存货变现同比增加。2023Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为40.85亿元，同比+17.28亿元。截至2023年三季度末，公司资产负债率为39.85%，较去年同期下降4.49个百分点，较二季度末下降0.21个百分点；剔除合同负债17.29亿元及可转债10亿元后，资产负债率为23.04%。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司在持续扩大资本开支的情况下资产负债率仍维持在较低水平。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.26/0.13/0.24/0.05亿元，同比+0.69/-0.52/+0.05/+0.02亿元，环比-0.13/-0.36/-0.01/-0.02亿元。
　　四季度为化肥传统淡季，10月以来磷复合肥价格维稳或小幅下行。截至2023年10月19日，氯基复合肥价格为2550元/吨，较9月底下降1.92%；硫基复合肥价格为2850元/吨，较9月底下降2.40%；磷酸一铵价格为3050元/吨，较9月底持平。四季度末冬储需求推进后市场有望逐步回暖。
　　单质肥价格恢复常态，复合肥量利有望迎来修复
　　2020年下半年至2022年上半年，磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格在国际原油价格上涨、地区局部冲突、全球流动性提升等多重因素的影响下持续走高，单质肥价格均创历史新高。2022年下半年，单质肥价格在急涨之后迅速下跌，2022年三季度至2023年二季度，一年不到的时间内，氯化钾、磷酸一铵等均已将此前的涨幅基本回吐。单质肥价格的暴涨暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响。据wind数据，截至2023年10月19日，尿素、磷酸一铵、氯化钾分别为2410、3050、2700元/吨，较近年来最高价格已分别下降26%、34%、47%。主要产品及原材料的价格均已回落到较低水平，为复合肥经销商销售活动的正常开展创造了良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，将迎来量利的修复。
　　加大资本开支力度，创造新的利润增长点
　　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。截至2023年9月末，公司在建工程为20.21亿元，较去年同期增加90.10%。2023年6月，公司二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工业级磷酸一铵、30万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段；10万吨净化磷酸项目有序推进；竹园沟矿业180万吨/年矿山项目预计将于2025年建成。磷化工及磷酸铁项目的建设有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品季节性因素以及公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.99、16.22、20.18亿元，对应PE分别11.53、8.52、6.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月20日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn三季度业绩同环比提升看好复合肥量利修复证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn新洋丰三季报点评联系人李娟廷S0350122090037000902lijt03ghzqcomcn最近一年走势事件新洋丰沪深30010月19日新洋丰发布2023年三季报2023年前三季度公司实现01125营业收入11885亿元同比-322实现归母净利润990亿元同比-005711755加权平均净资产收益率为1105同比减少303个百分点00017销售毛利率同比减少个百分点销售净利率同-005371469291842-01091比减少160个百分点-01646其中2023Q3实现营收3836亿元同比4401环比565实现归母净利润300亿元同比689环比685平均净资产收益率为328同比增加004个百分点环比增加016个百分点销售毛相对沪深300表现20231019利率1427同比减少423个百分点环比增加041个百分点销售表现1M3M12M净利率792同比减少295个百分点环比增加010个百分点新洋丰-30-58-114沪深300-50-82-64投资要点市场数据202310192023Q3盈利环比改善现金流充足且资产负债率持续下降当前价格元106052周价格区间元988-13122023Q3公司实现营收3836亿元同比1172亿元环比205亿总市值百万1382801元实现归母净利润300亿元同比020亿元环比019亿元流通市值百万1256411其中2023Q3实现毛利润547亿元同比054亿元环比044总股本万股13045293亿元公司营收及毛利增加主要系磷复肥销量增加及盈利修复三季流通股本万股11852936度进入秋耕用肥季同时行业库存处于低位复合肥需求旺盛价格日均成交额百万4833触底回升据wind数据截至2023年9月底氯基复合肥价格为近一月换手0372600元吨较6月底上涨1304硫基复合肥价格为2920元吨较6月底上涨1318同时三季度磷肥需求回暖价格持续上涨相关报告价差环比大幅修复2023Q3磷酸一铵均价为2795元吨同比-新洋丰000902点评报告原料价波动冲击结1606环比350价差568元吨同比126环比6892束看好磷肥复合肥量利齐升买入农化制品李永磊董伯骏2023-08-112023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2051亿元新洋丰000902点评报告Q1业绩环比高增同比增加10730主要系复合肥销售良好存货变现同比增加看好复合肥盈利修复买入农化制品李永磊2023Q3公司销售商品提供劳务收到的现金为4085亿元同比董伯骏2023-04-251728亿元截至2023年三季度末公司资产负债率为3985新洋丰000902SZ2022年报点评2022Q4业较去年同期下降449个百分点较二季度末下降021个百分点剔绩承压产业链一体化布局持续完善买入农化除合同负债1729亿元及可转债10亿元后资产负债率为2304制品董伯骏李永磊2023-04-18凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入公司在持续扩大资本开支新洋丰2022年中报点评业绩持续高增长完的情况下资产负债率仍维持在较低水平期间费用方面2023Q3公善产业链一体化布局买入农化制品董伯骏国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告李永磊2022-08-10司销售管理研发财务费用分别为126013024005亿元同比新洋丰000902点评报告业绩持续高增长069-052005002亿元环比-013-036-001-002亿元新磷矿注入扩大资源优势买入化学制品李永磊董伯骏四季度为化肥传统淡季月以来磷复合肥价格维稳或小幅下行2022-07-1010截至2023年10月19日氯基复合肥价格为2550元吨较9月底下降192硫基复合肥价格为2850元吨较9月底下降240磷酸一铵价格为3050元吨较9月底持平四季度末冬储需求推进后市场有望逐步回暖表1主要产品季度市场价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所图1复合肥价格元吨资料来源wind国海证券研究所图2复合肥价差元吨假设两个月库存资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图3磷酸一铵价格价差元吨资料来源Wind国海证券研究所图4磷矿石价格元吨资料来源Wind国海证券研究所单质肥价格恢复常态复合肥量利有望迎来修复2020年下半年至2022年上半年磷复肥及其原材料钾肥合成氨硫磺等产品价格在国际原油价格上涨地区局部冲突全球流动性提升等多重因素的影响下持续走高单质肥价格均创历史新高2022年下半年单质肥价格在急涨之后迅速下跌2022年三季度至2023年二季度一年不到的时间内氯化钾磷酸一铵等均已将此前的涨幅基本回吐单质肥价格的暴涨暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏行业整体库存低迷给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响据wind数据截至2023年10月19日尿素磷酸一铵氯化钾分别为241030502700元吨较近年来最高价格已分别下降263447主要产品及原材料的价格均已回落到较低水平为复合肥经销商销售活动的正常开展创造了良好的市请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告场环境复合肥企业也将受益于行业恢复常态将迎来量利的修复加大资本开支力度创造新的利润增长点凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入公司近几年加大了资本开支力度截至2023年9月末公司在建工程为2021亿元较去年同期增加90102023年6月公司二期磷酸铁项目的首条5万吨年生产线开始试生产上游磷化工项目包括30万吨年硫精砂制酸72万吨年硫磺制酸15万吨年工业级磷酸一铵30万吨年农业级磷酸一铵进入试生产的阶段10万吨净化磷酸项目有序推进竹园沟矿业180万吨年矿山项目预计将于2025年建成磷化工及磷酸铁项目的建设有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势丰富磷化工产业链产品布局抓住市场发展机遇将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品季节性因素以及公司前三季度经营情况我们对公司业绩进行适当调整预计公司2023-2025年归母净利润分别为119916222018亿元对应PE分别1153852685倍维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期产品价格波动风险原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元15958150351629216845增长率35-683归母净利润百万元1309119916222018增长率8-83524摊薄每股收益元104092124155ROE15121415PE11071153852685PB175141121103PS094092085082EVEBITDA696794622515资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告附表TableForcast新洋丰盈利预测表证券代码000902股价1060投资评级买入日期20231019财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15121415EPS104092124155毛利率15141618BVPS6587508741029期间费率3444估值销售净利率881012PE11071153852685成长能力PB175141121103收入增长率35-683PS094092085082利润增长率8-83524营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率095083080074营业收入15958150351629216845应收账款周转率5211484149584918营业成本13638128941363613768存货周转率496470490499营业税金及附加61606567偿债能力销售费用278451440404资产负债率46444239管理费用259150163168流动比116109106108财务费用20293942速动比056049046048其他费用-收入82758184营业利润1666142519282371资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-18000现金及现金等价物2560210019802145利润总额1648142519282371应收款项306311329343所得税费用296214289332存货净额3217319633253376净利润1353121216392039其他流动资产1134116011811199少数股东损益43121620流动资产合计7216676668157063归属于母公司净利润1309119916222018固定资产6583762387539957在建工程1063145219312400现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1952233627623174经营活动现金流2102153421272510长期股权投资24283235净利润1309119916222018资产总计16839182062029222629少数股东权益43121620短期借款2222折旧摊销427356390432应付款项2447247325592603公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动213-548016其他流动负债3781371138723927投资活动现金流-3349-2168-2417-2512流动负债合计6230618664336532资本支出-2308-2172-2422-2517长期借款及应付债券1168136815681768长期投资26-4-4-4其他长期负债426426426426其他-1067888长期负债合计1594179419942194筹资活动现金流113174171167负债合计7825798084278726债务融资200200200200股本1333133313331333权益融资161000股东权益9015102261186513903其它-248-25-29-33负债和股东权益总计16839182062029222629现金净增加额-1124-460-119165资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验仲逸涵化工行业研究助理南开大学金融学硕士天津大学应用化学本科贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士年金融企业数据分析经验3分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪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