核心观点：
　　横店影视披露2023年三季报业绩：23Q1-Q3公司实现营收19.53亿元，同比增长59.37%；归母净利润2.36亿元，归母扣非净利润1.72亿元，同比扭亏为盈。23Q3公司实现营收7.81亿元，同比增长99.00%；归母净利润1.23亿元，归母扣非净利润0.98亿元。
　　持续扩张影院、降本增效，市占率保持全国第2。截至23Q3期末，公司共有已开业直营影院429家/银幕2735块，23Q1-Q3的票房市占率为3.64%；加盟影院83家/银幕468块，23Q1-Q3的票房市占率为0.57%。公司背靠横店集团，持续扩张影院规模，市场份额稳居行业第二位；实行优胜劣汰，进一步提升影院的经营效率和综合竞争力。23Q1-Q3，公司新开直营影院18家/银幕116块，关停影院4家/银幕22块。23Q3，公司直营影院实现票房收入6.38亿元，同比增长117%，市场份额为3.62%，环比提高0.14pp，同比减少0.18pp。
　　积极参与内容投资。23Q3公司参与出品的《扫毒3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》、《不虚此行》、《志愿军：雄兵出击》、《前任4》等影片上映，23Q4公司参与出品的《拯救嫌疑人》、《涉过愤怒的海》、《目中无人2》等影片计划上映。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年，公司的营业收入为24.86/28.95/32.24亿元，归母净利润为2.41/3.72/4.50亿元。23年国庆档票房不及预期，因此我们下调公司的盈利预测。但考虑到内容审批保持宽松，横店影院加速扩张、降本增效，在行业复苏周期内有望获得超额收益。参照同类上市公司，我们给予公司2024年35倍的PE估值，对应每股合理价值为20.51元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房增长不及预期；行业监管风险；影视剧项目收益的不确定性；行业竞争加剧；国内居民消费疲软。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评传媒证券研究报告横店影视TableTitle603103SH公司评级TableInvest买入当前价格1388元23Q3业绩回升关注影院成长性和弹性合理价值2051元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-20横店影视披露2023年三季报业绩23Q1-Q3公司实现营收1953亿相对市场表现TablePicQuote元同比增长5937归母净利润236亿元归母扣非净利润172亿元同比扭亏为盈23Q3公司实现营收781亿元同比增长990091归母净利润123亿元归母扣非净利润098亿元72持续扩张影院降本增效市占率保持全国第2截至23Q3期末公52司共有已开业直营影院429家银幕2735块23Q1-Q3的票房市占率33为364加盟影院83家银幕468块23Q1-Q3的票房市占率为13057公司背靠横店集团持续扩张影院规模市场份额稳居行业第-71022122202230423062308231023二位实行优胜劣汰进一步提升影院的经营效率和综合竞争力23Q1-横店影视沪深300公司新开直营影院家银幕块关停影院家银幕块Q31811642223Q3公司直营影院实现票房收入638亿元同比增长117市场分析师TableAuthor旷实份额为362环比提高014pp同比减少018ppSAC执证号S0260517030002积极参与内容投资23Q3公司参与出品的扫毒3人在天涯超SFCCENoBNV294能一家人热烈念念相忘燃冬不虚此行志010-59136610愿军雄兵出击前任4等影片上映23Q4公司参与出品的拯kuangshigfcomcn救嫌疑人涉过愤怒的海目中无人2等影片计划上映分析师徐呈隽盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司的营业收入为SAC执证号S0260519110002248628953224亿元归母净利润为241372450亿元23年国021-38003663庆档票房不及预期因此我们下调公司的盈利预测但考虑到内容审批xuchengjungfcomcn保持宽松横店影院加速扩张降本增效在行业复苏周期内有望获得请注意徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注超额收益参照同类上市公司我们给予公司2024年35倍的PE估册持牌人不可在香港从事受监管活动值对应每股合理价值为2051元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示票房增长不及预期行业监管风险影视剧项目收益的不确横店影视稳2023-08-18定性行业竞争加剧国内居民消费疲软603103SH坐龙头关注票房升温及运盈利预测营效益优化TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E营业收入百万元22831427248628953224TableContacts增长率1511-375742165114EBITDA百万元6873078059521002归母净利润百万元14-317241372450增长率1028-242251759542211EPS元股002-050038059071市盈率PE66050-365123681956ROE09-270170208201EVEBITDA155935661227981860数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText横店影视季报点评图1公司20Q1-23Q3的营业收入和归母净利润营业收入亿元归母净利润亿元1083878187426376806510457429351393430117120115314912320920750070300-038-036-2-062-051-138-112-136-144-169-211-4数据来源横店影视财报广发证券发展研究中心表1横店影视2023年上映待上映的电影片单片名上映时间类型导演主演参与方式票房亿元流浪地球22023122科幻冒险灾难郭帆吴京刘德华李雪健联合出品4029断网202333犯罪动作剧情黄庆勋郭富城林家栋任达华联合出品065熊出没伴我熊芯2023122动画喜剧科幻林永长邵和麒-出品1495保你平安2023310剧情喜剧大鹏大鹏李雪琴尹正出品联合发行700龙马精神202347动作喜剧剧情杨子成龙刘浩存郭麒麟出品210爱很美味2023415剧情爱情陈正道许肇任李纯张含韵王菊出品015人生路不熟2023428喜剧剧情易小星乔杉范丞丞马丽出品1184我爱你2023621剧情爱情家庭韩延倪大红惠英红梁家辉出品427扫毒3人在天涯202376动作犯罪剧情邱礼涛古天乐郭富城刘青云联合出品284热烈2023728青春运动喜剧大鹏黄渤王一博刘敏涛出品发行852超能一家人2023721喜剧家庭奇幻宋阳艾伦沈腾陶慧联合出品300念念相忘2023822爱情剧情刘雨霖刘浩存宋威龙卜冠今出品076燃冬2023822剧情爱情陈哲艺周冬雨刘昊然屈楚萧出品026不虚此行202399剧情刘伽茵胡歌吴磊齐溪出品027拯救嫌疑人20231111犯罪悬疑剧情张末张小斐李鸿其惠英红联合出品-涉过愤怒的海20231125剧情犯罪悬疑曹保平黄渤周迅祖峰出品-数据来源猫眼专业版App广发证券发展研究中心表2公司的财务数据分析23Q1-Q3财务比率22Q1-Q3财务比率同比变化幅度毛利率18180051813pct营业税金及附加194388-194pct销售费率079097-018pct管理费率257329-072pct财务费率368745-377pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText横店影视季报点评其他收益收入164215-051pct投资收益收入033052-019pct资产减值损失收入001-020021pct信用减值损失收入-008072-080pct资产处置收益收入038293-255pct营业利润收入1147-9422089pct营业外收入收入103243-140pct-营业外支出收入012075-063pct利润总额收入1238-7742012pct-所得税费用收入031095-064pct净利润率1208-8692077pct归母净利率1208-8692077pct数据来源横店影视财报广发证券发展研究中心图2公司21Q1-23Q3应收账款和应收账款周转率图3公司21Q1-23Q3现金流情况货币资金亿元右轴经营活动现金流亿元左轴应收账款亿元右轴应收账款周转率次投资活动现金流亿元筹资活动现金流亿元326935109244237302592068103196258744268270121462076061365795565581511665431510945107808042110004740553-1200-210-321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3数据来源横店影视财报广发证券发展研究中心数据来源横店影视财报广发证券发展研究中心表3横店影视和同类上市公司的估值水平比较20231020收盘价市值归母净利润亿元PE公司代码公司名称亿元2023E2024E2023E2024E603103SH横店影视880324137236512368601595SH上海电影813913919858704111数据来源wind广发证券发展研究中心备注横店影视的盈利预测来自广发证券上海电影的盈利预测来自wind一致预期风险提示未来电影票房的增长不及预期影视行业的监管政策风险影视剧项目收益的不确定性影院行业的竞争加剧宏观经济环境不景气导致国内居民消费整体出现疲软识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText横店影视季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14981239186023573064经营活动现金流6533128418361012货币资金42155892913261937净利润14-317241372450应收及预付328334473529584折旧摊销552528496458426存货206105135148162营运资金变动83-4550-5284其他流动资产543241323355381其它4147555752非流动资产39563282304528452677投资活动现金流-268-37-220-225-224长期股权投资66119119119119资本支出-356-202-86-93-93固定资产772730660595535投资变动72156000在建工程4827354043其他179-134-132-130无形资产33221筹资活动现金流-579-238-250-213-178其他长期资产30672403222820881978银行借款00000资产总计54544520490452015742股权融资00000流动负债13641296160916751875其他-579-238-250-213-178短期借款00000现金净增加额-19437371397611应付及预收224297389365464期初现金余额5773834217921189其他流动负债1140999122013101410期末现金余额38342179211891800非流动负债25992050188017401630长期借款00000应付债券00000其他非流动负债25992050188017401630负债合计39633346348934143505股本634634634634634资本公积569569569569569主要财务比率留存收益289-282135841034至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益14921174141517872237成长能力少数股东权益00000营业收入1511-375742165114负债和股东权益54544520490452015742营业利润1020-32441700781220归母净利润1028-242211759542211获利能力5利润表单位百万元毛利率128-99169216226至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率06-22297128140营业收入22831427248628953224ROE09-270170208201营业成本19911569206622682495ROIC15-6686115123营业税金及附加8154758797偿债能力销售费用2717252932资产负债率727740711656610管理费用7759627281净负债比率26562849246519111567研发费用00000流动比率110096116141163财务费用131114725948速动比率071065084108131资产减值损失-5-31-4-4-5营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率042032051056056投资净收益168121416应收账款周转率19651774178817911791营业利润11-336235419511存货周转率11071358184519611986营业外收支1919191919每股指标元利润总额30-317254437529每股收益002-050038059071所得税160136679每股经营现金流103049133132160净利润14-317241372450每股净资产235185223282353少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润14-317241372450PE66050-365123681956EBITDA6873078059521002PB562796622493394EPS元002-050038059071EVEBITDA155935661227981860识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText横店影视季报点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText横店影视季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66