研究报告全文：横店影视603103业绩略低于预期经营相对稳健2023-10-203Q23业绩略低于我们预期公司公布13Q23业绩收入1953亿元同增594归母净利润236亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润172亿元同比扭亏为盈其中3Q22收入781亿元同增99归母净利润123亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润9813万元同比扭亏为盈归母净利润略低于我们预期148亿元我们判断主要因电影非票和影视制作业务收入低于预期发展趋势暑期档电影行业供需明显改善公司市占率相对稳定根据公司公告2023年19月国内电影总票房45572亿元同比增长775有序复苏其中暑期档电影行业票房和观影人次创历史新高提振行业信心而根据公司公告3Q23公司新开直营影院8家新增银幕48块票房收入638亿元市场占有率为36同环比分别下降018ppt提升014ppt加盟影城实现票房收入9701万元市场占有率为055同环比分别下降005ppt提升005ppt公司的市场份额相对稳定我们判断行业大盘票房的明显回暖亦推动公司票房收入同比改善而公司本身在重视效率的基础上经营较为稳健毛利率同环比改善经营费用相对节制公司3Q23毛利率为18同环比明显改善在经营成本相对刚性的基础上票房收入恢复带动杠杆效应显现而公司3Q23的销售和管理费用率保持低位分别为07和23我们认为公司推动降本增效节约运营费用的战略或继续维持内容能力持续建设关注储备影片票房表现3Q23公司参与出品热烈念念相忘燃冬等影片上映截至目前4Q23公司参与出品的志愿军雄兵出击前任4英年早婚影片也已上映公司亦孵化自主原创电视剧网络剧网络电影积极开拓以爱奇艺青创计划为主的分账类网剧及网络电影投资业务建设影视剧项目宣发能力及渠道展望后续待上映参投影片包括拯救嫌疑人11月11日涉过愤怒的海11月25日目中无人2等内容储备丰富我们认为公司加快内容板块发展内部板块的深入布局有望逐步贡献业绩增量盈利预测与估值考虑非票和影视制作收入低于预期及未来内容表现的不确定性我们下调20232024年收入4746至26583051亿元但费用持续有效控制我们维持20232024年净利润预测不变现价对应266214倍20232024年PE维持中性评级因行业估值中枢下移我们下调目标价87至158元对应3024倍20232024年PE较现价有138的上行空间风险内容上映节奏不确定性影院行业竞争加剧