考虑到国内电影市场快速恢复，公司积极布局低线城市，且积极参与电影的出品发行，为业绩提供更高弹性，预估2023/2024/2025年分别实现归母净利润2.88 /3.61/4.14亿元，对应36.9/29.5/25.7倍估值，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　国内领先民营院线及影院投资公司。公司影视行业全产业链布局，票房收入位居影投公司前列。公司主营业务为影院投资、制作、院线发行、电影放映及相关衍生业务，公司出品及参与出品的《送你一朵小红花》、《你好，李焕英》、《人生大事》、《独行月球》等电影均取得不错的票房和口碑。2023年，公司参与出品的电影《扫毒3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》在暑期档上映。
　　院线市场超预期复苏，疫后行业出清加速。我们认为院线电影是文娱产品中独特的类型，具有难以替代的体验优势。当前观众市场趋于成熟，低线城市观影增长，在优质内容推动和疫后复苏的共同作用下，春节档历史首现双雄争霸，开启国产片头部内容多赢时代，暑期档优质内容集中爆发，总票房远超预期破纪录，标志着电影市场复苏的大趋势已十分明显。从竞争格局来看，院线市场一超多强，城线布局或为胜负手。
　　前瞻布局三四五线市场，具备优秀的经营与管理能力。公司提前布局高增长潜力的三四五线城市，占比达70%，公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效应，以资产联结型影院投资为主导，在全国各层级城市快速扩张，截至2023年6月，公司已在全国各地投资兴建了421家资产联结型影院，银幕2,686块，覆盖全国29个省、自治区、直辖市，辐射197个城市，资产联结型影院占比为83.7%。业务上依托电影院放映终端的规模优势，提升影院衍生业态收入。布局影视全产业链，经营与管理能力优势促进业务发展。
　　首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。考虑到国内电影市场快速恢复，公司积极布局低线城市，且积极参与电影的出品发行，为业绩提供更高弹性，预估2023/2024/2025年分别实现归母净利润2.88 /3.61/4.14亿元，对应36.9/29.5/25.7倍估值，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：内容审查的风险、观影热情持续性风险、竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年09月22日横店影视603103SH强烈推荐首次TMT及中小盘传媒前瞻布局低线城市内容渠道夯实竞争优势目标估值NA当前股价1676元考虑到国内电影市场快速恢复公司积极布局低线城市且积极参与电影的出基础数据品发行为业绩提供更高弹性预估202320242025年分别实现归母净利润总股本百万股634288361414亿元对应369295257倍估值首次覆盖给予强烈推荐已上市流通股百万股634投资评级总市值十亿元106流通市值十亿元106国内领先民营院线及影院投资公司公司影视行业全产业链布局票房收入每股净资产MRQ20位居影投公司前列公司主营业务为影院投资制作院线发行电影放映ROETTM-106及相关衍生业务公司出品及参与出品的送你一朵小红花你好李资产负债率716焕英人生大事独行月球等电影均取得不错的票房和口碑2023主要股东横店集团控股有限公司主要股东持股比例8035年公司参与出品的电影扫毒3人在天涯超能一家人热烈念念相忘燃冬在暑期档上映股价表现院线市场超预期复苏疫后行业出清加速我们认为院线电影是文娱产品中1m6m12m独特的类型具有难以替代的体验优势当前观众市场趋于成熟低线城市绝对表现-31327观影增长在优质内容推动和疫后复苏的共同作用下春节档历史首现双雄相对表现-12133争霸开启国产片头部内容多赢时代暑期档优质内容集中爆发总票房远横店影视沪深300100超预期破纪录标志着电影市场复苏的大趋势已十分明显从竞争格局来看80院线市场一超多强城线布局或为胜负手6040前瞻布局三四五线市场具备优秀的经营与管理能力公司提前布局高增长20潜力的三四五线城市占比达70公司依托横店影视文化产业的品牌宣传0效应以资产联结型影院投资为主导在全国各层级城市快速扩张截至2023-20Sep22Jan23May23Aug23年6月公司已在全国各地投资兴建了421家资产联结型影院银幕2686资料来源公司数据招商证券块覆盖全国29个省自治区直辖市辐射197个城市资产联结型影院相关报告占比为837业务上依托电影院放映终端的规模优势提升影院衍生业态收入布局影视全产业链经营与管理能力优势促进业务发展顾佳S1090513030002首次覆盖给予强烈推荐投资评级考虑到国内电影市场快速恢复公司积gujiacmschinacomcn极布局低线城市且积极参与电影的出品发行为业绩提供更高弹性预估谢笑妍S1090519030003202320242025年分别实现归母净利润288361414亿元对应369295xiexiaoyan1cmschinacomcn257倍估值首次覆盖给予强烈推荐投资评级风险提示内容审查的风险观影热情持续性风险竞争加剧风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元22831427281531553455同比增长151-38971210营业利润百万元11336331452534同比增长-102-32441993618归母净利润百万元14317288361414同比增长-103-24231912515每股收益元002-050045057065PE7777-335369295257PB7191736152资料来源公司数据招商证券公司深度报告正文目录一横店影视国内领先民营院线及影院投资公司41影视行业全产业链布局票房收入位居影投公司前列4二院线市场超预期复苏疫后行业出清加速61院线电影独具优势观影习惯难以磨灭62疫后复苏初现曙光优质内容奠定复苏基调73院线市场一超多强城线布局或为胜负手9三前瞻布局三四五线市场具备优秀的经营与管理能力111提前布局高增长潜力的三四五线城市规模效应显著112依托电影院放映终端的规模优势提升影院衍生业态收入123布局影视全产业链经营与管理能力优势促进业务发展13四盈利预测13五风险提示14图表目录图1公司发展历程4图2公司股权架构5图32018-2023H1公司影院数量银幕数量5图42018-2023H1公司直营影院票房观影人次5图52017-2023H1公司营业收入及同比变化6图62017-2023H1公司归母净利润及同比变化6图72012-2022年春节档观影人次城线分布单位万人7图92021年春节档票房格局7图102023年春节档票房格局8图11历年暑期档票房及增速8图122014-2023国产片进口片票房亿元及总增长率9图132014-2023平均电影票价元10图142014-2023分城线票房占比11图152014-2023分城线观影人数占比11图172018-2023H1公司直营影院占比12敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图182017-2021年公司广告业务收入12图19横店影视历史PEBand14图20横店影视历史PBBand14表12018-2013TOP5院线票房市占率10表2电影行业可比公司估值14附财务预测表15敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一横店影视国内领先民营院线及影院投资公司1影视行业全产业链布局票房收入位居影投公司前列自下而上布局影视全产业链实现内容渠道全方位发展横店影视成立于2008年9月于2017年10月在上交所上市2020年12月公司收购横店集团旗下的横店影视制作有限公司与浙江横店影业有限公司形成涵盖影视投资制作发行放映等业务在内的产业闭环公司主营业务为影院投资制作院线发行电影放映及相关衍生业务业务范围覆盖全产业链公司管理层以经营上千方百计工作上扎扎实实行动上雷厉风行业绩上稳步增长的企业经营理念为指导实施41发展战略开设传统卖品广告宣传连锁水吧及超市互动娱乐体验等多个业态公司全资子公司影视制作实行自主项目梯队式开发头部企业合作投资战略通过参加爱奇艺青创计划加入分账赛道试水影视剧衍生品开发业务和原创电视剧网剧网络电影项目公司出品及参与出品的送你一朵小红花你好李焕英人生大事独行月球等电影均取得不错的票房和口碑2023年公司参与出品的电影扫毒3人在天涯超能一家人热烈念念相忘燃冬在暑期档上映图1公司发展历程资料来源公司公告招商证券背靠横店集团股权架构集中公司控股股东为横店控股持有公司8035股权第二大控股股东为金华恒影投资合伙企业持有795的股权其余控股股东持有的股权均少于1包括中信银行阿拉丁文化传媒刘世强工商银行等公司股权结构高度集中公司持有横店影视科技51的股权东阳市横店影视文化产业投资基金合伙企业1的股权百分百控股广州横店电影有限公司济南横店电影城有限公司南京横店电影城有限公司等多家公司敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图2公司股权架构资料来源同花顺iFinD招商证券公司旗下影院以直营为主票房收入位居国内影投公司前列公司采用资产联结为主签约加盟为辅的经营模式所属影院分为资产联结型影院直营影院和加盟影院两大类2018年至2023年H1公司影院数量从402个增加至503个银幕数量从2470个增加至3154个公司影院扩张速度稳定2022年公司实现票房收入115亿元同比下降3650其中资产联结型影院票房收入99亿元同比下降3625市场占比364直营影院观影人次为2777万人次票房收入影投公司排名上升1名至第2位疫情后公司院线业务逐渐恢复居民观影需求复苏2023年上半年期间公司实现票房收入101亿元同比增长5020其中资产联结型影院票房收入87亿元同比增长5019市场份额为365观影人次为2357万人次票房收入全国影投公司排名第2位图32018-2023H1公司影院数量银幕数量图42018-2023H1公司直营影院票房观影人次影院个银幕数量个票房亿元观影人次百万人60035002580211214493309950331547050047529583000674671451278045628312060402247025004001561550200044830040991500871030200702782361000218205100500100000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券公司营业收入恢复增长归母净利润扭亏为盈2017年至2019年公司营业收入稳步增长净利润维持在3亿以上2020年至2022年公司经营受新冠疫情影响2022年公司营业收入为143亿元同比下降375净利润为-32亿元2023年国内电影行业全面回暖全国票房持续增长公司经营状态逐敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告步恢复上半年实现营业收入117亿元同比增长407净利润扭亏为盈至11亿元同比增长2654图52017-2023H1公司营业收入及同比变化图62017-2023H1公司归母净利润及同比变化营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy3330272281200432315002522654102802522815111502-72-30-3511-25992010001-50001432017201820192020202120222023H11511740750-100010491-21082330-1500-3755-50-4-32-2000-6900-100-6-48-24225-25002017201820192020202120222023H1资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券二院线市场超预期复苏疫后行业出清加速1院线电影独具优势观影习惯难以磨灭院线电影是文娱产品中独特的类型具有难以替代的体验优势院线电影的剧场性是一种鲜明的集体消费属性具有其它文娱消费鲜有的社交价值一方面看电影是当代年轻人重要的社交手段是约会亲子活动朋友团聚等场合的常见选项另一方面观影后在社交平台上对电影的讨论亦成为融入社交圈的破冰话题之一这也是近期一些现实事件改编或与社会热点相关的影片表现超预期的原因之一而院线电影的3DIMAX等放映技术变革带来的试听享受在网络电影家庭影院和剧集等产品中无法复刻鲜明的社交属性和独特的体验感使得院线电影在大众的文娱消费中拥有独一无二的地位2023年暑期档电影市场的火爆与剧集市场的相对平淡形成的对比即说明了优质内容独特体验有机会使电影在与剧集的竞争中占据上风观众市场趋于成熟低线城市观影增长2020年以前中国电影市场观影人次持续增长并逐渐保持稳定态势2019年全年观影人次达到1728亿人是近十年电影市场的巅峰观众数据崛起的背后是院线电影成功走出了一线城市渗透到低线城市的下沉市场以春节档观影人次数据为例2012-2022年二三四线城市成为贡献春节档观影人群的主力这其中固然有返乡人群的带动一线城市年轻人返乡后将观影习惯带回低线城市也有低线城市观影人群的逐渐壮大所带来的影响二三四线城市电影市场的消费者心智正在不断得到培育未来越来越多的影视公司可以将目光投向仍有开垦余地的下沉市场将兼具通俗性商业性艺术性的作品送入低线城市的文娱消费菜单这也是是院线电影扩大观众基本盘的一个重要途径敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图72012-2022年春节档观影人次城线分布单位万人一线城市二线城市三线城市700060005000400030002000100002012201320142015201620172018201920212022资料来源Wind招商证券2疫后复苏初现曙光优质内容奠定复苏基调春节档历史首现双雄争霸开启国产片头部内容多赢时代2023年春节档迎来疫后首次爆发式复苏总票房6758亿元创下历史第二佳绩流浪地球2满江红两部头部影片平分秋色是2023年春节档的标志性特征不同于以往春节档一部头部影片断崖式领先的格局2023年春节档满江红以2606亿元票房成绩领跑流浪地球2以2164亿元票房位列次席两部头部作品占据七成票房由流浪地球2和满江红共同开启的2023春节档盛宴证明只要作品质量够硬黄金档期不是零和游戏可以有不止一部赢家多部优质影片集中上映扩大院线电影的受众基本盘带来的规模红利远超过票房分流作用对大盘的拉升效果显著做大电影市场总蛋糕让优秀的片方院线都能享受电影市场繁荣的发展红利图82019年春节档票房格局图92021年春节档票房格局2220流浪地球35你好李焕34疯狂的外星英人唐人街探案飞驰人生318其他其他4625资料来源新华社招商证券资料来源人民网招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图102023年春节档票房格局29流浪地球322满江红其他39资料来源新华网招商证券暑期档优质内容集中爆发总票房破纪录暑期优质国产大片供给扎堆端午档消失的她引爆市场为暑期档高燃开局并在端午档结束后的7月仍保持了超长线的生命力王宝强导演的八角笼中票房已超22亿封神超25亿孤注一掷超37亿其中封神更是低开高走成为暑期档的中流砥柱之一本次暑期档累计票房超206亿打破历史档期票房记录居民旺盛观影需求从春节延续至暑期火热暑期档标志着电影市场复苏的大趋势已十分明显暑期档票房的爆发式复苏部分源于是疫情三年积压的好作品集中释放它们产生了优质内容的规模红利整体票房格局进一步打破了以往由一两部电影赢者通吃拿下市场主要份额的情况向着头部影片多家并立共筑底盘腰部市场供给丰富题材多样的多极化多元化方向发展图11历年暑期档票房及增速250150暑期档票房左轴亿元yoy右轴20612620010410017417816415056050125124373224100910629100074585036-050-800-10020152022201320142016201720182019202020212023资料来源猫眼专业版招商证券好莱坞大片模式相对弱势国产现实主义成为市场主流进口片市场份额从17年高峰的26025亿元下降至22年6545亿元占比从4664下降至22年的敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告2187截至23年前7个月国产电影票房占比已达80812023年以来内地进口片票房第一的速度与激情10最终以983亿内地票房收官未能突破10亿大关好莱坞大片在内地市场表现相对弱势取而代之的是国产片的崛起其中现实主义尤其成为市场主流2023年暑期档就有消失的她孤注一掷两部现实主义巨头和八角笼中学爸热烈等多部腰部作品国产现实主义作品扎根中国大地接地气贴近群众生活源源不断的兼具人民性艺术性商业性的优秀作品是院线电影市场复苏最雄厚的底气图122014-2023国产片进口片票房亿元及总增长率国产片进口片总票房增长率45015039766400382713715110035030888298073002782626025502522432725023384222772026200178815763163610150956498751007334-5065455039360-1002014201520162017201820192020202120222023M1-M7资料来源灯塔专业版招商证券3院线市场一超多强城线布局或为胜负手疫情影响叠加影院银幕出清提价增效箭在弦上2020年以前内地电影市场平均票价在35元上下浮动直到2020年受疫情影响院线市场遭受沉重打击上座率大幅下滑提价是市场自救的必须举措2021年平均票价首次突破40大关较上年上涨895为近十年来最大涨幅2022年至今平均票价进一步上升并维持在42元左右的水平2020年以前影院数量和银幕数量增速已开始下滑疫情三年仅维持低速增长2023年影院数量首次出现下降并带动银幕数量首次下滑主要系疫情期间小影院集中破产而现金流充裕的大牌院线的头部效应则相应上升成为疫后电影市场复苏的受益者预计未来一段时间内若院线市场的上座率回升低效银幕进一步出清或带动行业整体效能提升敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图132014-2023平均电影票价元平均票价4542084277402940371136983528348034423532353314302520151050资料来源灯塔专业版招商证券疫情加速院线洗牌万达保持领头地位2023年前7个月疫情出清后导致院线市场马太效应加剧行业市占率前五院线总票房占有率从2019年的4591提升至4776在前三水平上这一数据同样提升222pct反映出行业在后疫情时代更加趋于集中头部院线公司率先受益大盘复苏万达作为行业龙头断崖式领先仍是唯一一个市占率突破10的玩家中影系院线的市场份额持续增加中影数字院线市占率连续3年提升从19年的717提升至23年的870排名从第五跃居第二中影控股的另一家院线南方新干线亦长期位居市占率前五在69-742间波动表12018-2013TOP5院线票房市占率201820192020202120222023M1-M7排名院线市占率院线市占率院线市占率院线市占率院线市占率院线市占率万达院万达院万达院万达院万达院万达院1132113671513135813451661线线线线线线大地院大地院大地院大地院中影数中影数2975973971953825870线线线线字院线字院线上海联上海联上海联上海联大地院上海联3783795757775800826和院线和院线和院线和院线线和院线中影南中影南中影南中影数中影数上海联4方新干742方新干739745755734方新干728字院线字院线和院线线线线中影南中影南中影南中影数中影数大地院5730717方新干690方新干698方新干723691字院线字院线线线线线CR3308031353241308529693357CR5455145914676453844264776资料来源灯塔专业版猫眼专业版招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告下沉市场观影心智日益成熟疫后复苏存在城线时差三四线城市观影习惯的养成与国产电影的崛起基本同步自2014年开始三四线城市票房观影人数占比持续增加2020年三四线城市票房占比首次超越一线城市并维持此格局至今当前三四线城市观影人次占比维持在20左右三四线城市累计票房和观影人次与二线城市相当下沉市场已成为电影市场中的第二主力一线城市受前期疫情封控措施影响较大在放开后复苏弹性更为强劲需求率先恢复而受疫情影响较小的三四线城市则在三年间观影人次和票房贡献持续走高疫后复苏空间较小在平均票价方面三四线城市在疫情前票价较低近年来则出现补偿式涨价票价水平向二线城市看齐截至2023年9月16日二线三线四线城市均价分别为415406409元体现出市场复苏中逐渐清晰的一线与二三四线城市的复苏时差与温差图142014-2023分城线票房占比图152014-2023分城线观影人数占比一线城市二线城市三线城市四线城市一线城市二线城市三线城市四线城市100010001211341501621711371521679001771962092172129001771841882072182232198001431518001581571631661671701711771797001757001811871851981861952071956006005005005044934774735135004684624524004884804004394384754714614364494474523003002002001002322222162021941911001921821771671491641741661621601451381231340000资料来源灯塔专业版招商证券资料来源灯塔专业版招商证券主攻高线or发力下沉市场城线策略关乎品牌定位在院线的城市布局上市场主要有几条道路选择主攻一线的精品定位发力下沉市场的大众化路线立足二线主力市场的中高端路线和均衡布局的走量路线城线策略与平均票价水平高度挂钩目前来看四种策略各有优势聚焦一线的精品化策略注定以放弃规模换取质量走小而美的路线发力下沉市场则与三四线城市电影市场崛起的主流趋势相契合抓住了院线的增长潜力人群立足二线城市助力市场则稳扎稳打基本盘最为稳固有较强的抗风险能力而均衡布局则能雨露均沾地享受不同能级城市的发展红利在规模扩张上亦具备优势伴随着低线城市的电影市场崛起发力下沉市场的大众化路线仍是具有相当潜力的头部竞争者三前瞻布局三四五线市场具备优秀的经营与管理能力1提前布局高增长潜力的三四五线城市规模效应显著直营影院为主导布局下沉市场逐渐形成规模效应公司顺应电影行业发展趋势敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告提前布局高速增长的三四五线城市占比达70公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效应以资产联结型影院投资为主导在全国各层级城市快速扩张2018年至2022年公司资产联结型影院占比逐年增加至842截至2023年6月公司已在全国各地投资兴建了421家资产联结型影院银幕2686块覆盖全国29个省自治区直辖市辐射197个城市资产联结型影院占比为837资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第2较多的直营影院有利于形成规模效应提高公司对客户供应商的议价能力提升公司盈利能力和品牌影响力图162018-2023H1公司直营影院数量银幕数量图172018-2023H1公司直营影院占比直营影院占比500直营影院个银幕数量个3000860415421842394264126868373673752492250084082940023062363822316199620008208143001500800786200100078010050076000740201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2依托电影院放映终端的规模优势提升影院衍生业态收入推进41战略实施提升非票房收入公司贯彻41发展战略依托电影院放映终端的规模优势在保持传统卖品销售的情况下推进高科技休闲体验游戏娱乐便利超市特色餐饮等场景消费和产品消费根据各地不同的消费习惯针对性地布局相应业务根据公司年报公司2018年实现非票业务收入69亿元非票收入占比25332019年公司实现非票业务收入752亿元非票收入占比2673影院衍生业务收入占比提升公司大力发展银幕广告业务致力于打造影院阵地广告数字海报机影厅冠名灯箱广告等综合业务2017年至2019年广告业务收入从16亿增长至21亿2020年至2022年公司经营受疫情影响广告业务收入下降预期疫情后广告业务将逐步恢复图182017-2021年公司广告业务收入25广告业务亿元2120201615131004050020172018201920202021资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告3布局影视全产业链经营与管理能力优势促进业务发展公司业务实现产业闭环具备优秀的经营与管理能力公司业务范围已自下而上布局影视全产业链形成涵盖影视投资制作发行放映等业务在内的产业闭环公司通过自身放映端的基础逐步发力内容制作端和发行端有利于优化产业中各方资源配置加强业务板块协同效应进一步增强盈利能力和持续经营能力如公司全资子公司横店影业利用专业视角精准把控影视项目其参与出品的人生大事独行月球万里归途等影片获得了良好的社会和经济效益公司依托标准化可复制的投资建设模式实现快速的跨区域扩张公司具有连锁经营能力优势拥有完善的人力资源培训体系及人员调配流程专门的影院建设团队与投资建设标准和标准化管理的运营体系此外公司人才建设体系完善核心管理团队稳定多年具有在项目拓展影院建设运营服务市场营销等方面丰富的经验拥有对行业发展趋势和市场需求的把握能力公司优秀的经营与管理能力使公司在业务规模不断扩张的同时提升品牌形象和盈利能力从而实现公司的可持续发展四盈利预测盈利预测与评级2023年电影市场超预期复苏疫后复苏中行业加速出清公司提前发力三四线城市布局有望吃下部分三四线城市中小影院出清的市场份额维持在三四线城市的高市占率2023年上半年院线市场加速资源整合前10大影投公司贡献了市场3756的票房行业持续向头部集中政策端510月的免征电影事业发展专项资金政策增加了影院及出品方的分账收入刺激了优质内容供给有效提振全行业的复苏信心公司坚持重点布局二线城市的地域战略前瞻性地发力三四五线城市且经历疫情后市占率排名成功实现提升我们假设202320242025年公司电影放映收入占全国票房比例分别为35536537320172019年分别为346335321假设全国票房分别为600650700亿元预计公司院线放映业务包含电影放映卖品广告发行202320242025年分别实现营收254285311亿元预计影视制作发行202320242025年分别实现营收232630亿元公司目前待播的参投电影有目中无人2拯救嫌疑人等储备较为丰富或提供更高业绩弹性我们预测公司2023-2025年营业收入分别为281531553455亿元同比增速分别为97312195实现归属母公司所有者净利润分别为288361414亿元同比增速分别为1912515对应PE分别为369295257倍给予强烈推荐评级敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图19横店影视历史PEBand图10横店影视历史PBBand元元25352030151025520104x090x10x5x-5Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar2320x15x1576x25x62x-101048x-155-20-250Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据资料来源公司数据招商证券招商证券表2电影行业可比公司估值证券代码证券简称总市值亿元PEPBMBQ23E24E002739SZ万达电影2907255195384600977SH中国电影2597278226232300251SZ光线传媒2470380240296300133SZ华策影视1074211170154001330SZ博纳影业1060359193164601595SH上海电影896548382566300027SZ华谊兄弟8240000708300291SZ百纳千成523164120139300528SZ幸福蓝海41500002013002905SZ金逸影视39000002358002343SZ慈文传媒305645561316资料来源Wind招商证券五风险提示1内容审查的风险影片涉及到内容审查存在审查风险2观影热情持续性风险国内电影市场档期属性较强存在观影热情持续性风险3竞争加剧风险国内院线公司竞争激烈存在竞争加剧风险敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产14981239178522702776营业总收入22831427281531553455现金42155873611301545营业成本19911569233625042696交易性投资29080808080营业税金及附加8154107120131应收票据00000营业费用2717226678应收款项11680127143156管理费用7759657177其它应收款138121239268293研发费用00000存货206105145156168财务费用1311144711其他327294458494534资产减值损失210000非流动资产39563282313030102915公允价值变动收益00000长期股权投资66119119119119其他收益4043434343固定资产772730694666644投资收益168888无形资产商誉33322营业利润11336331452534其他31152430231522232150营业外收入3751515141资产总计54544520491552805690营业外支出1933332525流动负债13641296140214931597利润总额30317350478550短期借款00000所得税16062118135应付账款224297443474511少数股东损益00000预收账款609552822881948归属于母公司净利润14317288361414其他531447138138138长期负债25992050205020502050主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他25992050205020502050年成长率负债合计39633346345235433647营业总收入151-38971210股本634634634634634营业利润-102-32441993618资本公积金569569569569569归母净利润-103-24231912515留存收益28928260534840获利能力少数股东权益00000毛利率128-99170206220归属于母公司所有者权益14921174146317372043净利率06-222102114120负债及权益合计54544520491552805690ROE08-238219226219ROIC-13-133187208208现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率727740702671641经营活动现金流653312575557596净负债比率6468000000净利润14317288361414流动比率1110131517折旧摊销325329287255230速动比率0909121416财务费用1461264711营运能力投资收益168515151总资产周转率0503060606营运资金变动3291863359存货周转率126101187166167其它14531444应收账款周转率297145271234231投资活动现金流26837848484应付账款周转率7860635555资本支出357202135135135每股资料元其他投资89165515151EPS002-050045057065筹资活动现金流5792383137998每股经营净现金103049091088094借款变动282842430900每股净资产235185231274322普通股增加00000每股股利000000014017020资本公积增加00000估值比率股利分配00087108PE7777-335369295257其他22506624711PB7191736152现金净增加额19437178394415EVEBITDA417-2940214191177资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明16