3Q23收入及归母净利表现行业领先，维持买入
　　公司披露2023年三季报，9M2023公司实现营业总收入126.87亿元，同比+15.84%，归母净利12.72亿元，同比+44.4%（增速位于业绩预告上限附近），其中，3Q2023营收同比+28.85%，归母净利同比+51.74%。考虑到公司LED产业链经营优化，我们上调23-25年预测EPS为0.38、0.46、0.50元（前值0.36、0.41、0.45元），截至2023/10/20，可比公司2023年平均PE为15.6x，考虑到公司多媒体业务与LED业务双轮驱动，且在LED芯片及COB显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司2023年18xPE估值，目标价6.84元（前值6.48元），维持“买入”评级。
　　电视代工备货旺季表现积极
　　3Q23受益于海外客户旺季电视备货需求增长，公司电视代工业务规模或有大幅提升。根据DISCIEN数据，3Q23公司电视代工出货310万台，同比+40%以上，其中北美区域补货积极，沃尔玛等渠道商客户市场份额提升也有明显拉动，而随着3Q23备货旺季出货完成，4Q23公司电视代工出货量增速或逐步常态化。
　　LED产业链经营优化
　　1）公司LED芯片业务在2023年6月底已经实现月产量100万片，并于3Q23实现满产，产能投放于高价值产品领域，我们预计3Q23增量贡献较为积极；2）LED封装业务受益于行业景气度回升，经营环比或继续改善；3）LED显示业务，公司600条Mini COB封装线已全部实现满产，且第一批100条Mini COB生产线已陆续进厂调试并投产，公司积极拉低产品价格、扩大市场份额，我们预计随着公司推出更多的点间距显示产品，公司强成本竞争力及COB更优的显示效果或继续推动份额提升。
　　公司毛利率同比明显提升，LED产业推动整体毛利率上行
　　受益于电视代工业务量价均有提升，以及LED产业各部分的经营优化，公司9M2023毛利率为18.21%，同比+2.31pct。其中，3Q2023毛利率同比+2.49pct。而9M2023公司整体期间费用率同比-0.07pct，整体稳定。
　　看好LED产业链继续积极扩张
　　电视代工等现金牛业务表现强势，持续为公司LED产业链拓展提供现金流支撑，而LED业务保持扩张，公司产业链一体化能力突出、芯片规模维持相对优势、且推动良率提升及切割尺寸减小，整体成本优势凸显，在全产业链运作下，各个产业链细分环节份额或继续向公司集中。
　　风险提示：电视ODM市场竞争加剧；LED产业需求下滑

研究报告全文：证券研究报告兆驰股份002429CHQ3盈利表现行业领先华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月20日中国内地视听器材目标价人民币684研究员林寰宇3Q23收入及归母净利表现行业领先维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2023年三季报9M2023公司实现营业总收入12687亿元同比1584归母净利1272亿元同比444增速位于业绩预告上限研究员王森泉附近其中3Q2023营收同比2885归母净利同比5174考虑SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom到公司产业链经营优化我们上调年预测为SFCNoBPX0708675523987489LED23-25EPS038046050元前值036041045元截至20231020可比公司2023年研究员周衍峰平均PE为156x考虑到公司多媒体业务与LED业务双轮驱动且在LEDSACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom芯片及COB显示业务上不断提升经营质量不断贡献增量利润给予公司8621289722282023年18xPE估值目标价684元前值648元维持买入评级联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom电视代工备货旺季表现积极8621289722283Q23受益于海外客户旺季电视备货需求增长公司电视代工业务规模或有大幅提升根据DISCIEN数据3Q23公司电视代工出货310万台同比基本数据40以上其中北美区域补货积极沃尔玛等渠道商客户市场份额提升也目标价人民币684有明显拉动而随着3Q23备货旺季出货完成4Q23公司电视代工出货量收盘价人民币截至10月20日519增速或逐步常态化市值人民币百万234956个月平均日成交额人民币百万13399LED产业链经营优化52周价格范围人民币337-573BVPS人民币3221公司LED芯片业务在2023年6月底已经实现月产量100万片并于实现满产产能投放于高价值产品领域我们预计增量贡献较3Q233Q23股价走势图为积极2LED封装业务受益于行业景气度回升经营环比或继续改善显示业务公司条封装线已全部实现满产且第一兆驰股份3LED600MiniCOB人民币相对沪深300批100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产公司积极拉低产品价格6008扩大市场份额我们预计随着公司推出更多的点间距显示产品公司强成本5254竞争力及COB更优的显示效果或继续推动份额提升4501公司毛利率同比明显提升LED产业推动整体毛利率上行3753受益于电视代工业务量价均有提升以及LED产业各部分的经营优化公3007Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23司9M2023毛利率为1821同比231pct其中3Q2023毛利率同比249pct而9M2023公司整体期间费用率同比-007pct整体稳定资料来源Wind看好LED产业链继续积极扩张电视代工等现金牛业务表现强势持续为公司LED产业链拓展提供现金流支撑而LED业务保持扩张公司产业链一体化能力突出芯片规模维持相对优势且推动良率提升及切割尺寸减小整体成本优势凸显在全产业链运作下各个产业链细分环节份额或继续向公司集中风险提示电视ODM市场竞争加剧LED产业需求下滑经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2253815028187762143523565-1165333224941416993归属母公司净利润人民币百万333001146172520632261-81122441350561955961EPS人民币最新摊薄007025038046050ROE312840117312521227PE倍70552050136211391039PB倍188173157141126EVEBITDA倍227412601083775801资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1兆驰股份002429CH图表13Q2023公司营业收入同比289图表23Q2023公司归母净利同比517亿元亿元1020080当季收入额同比120当季净利润同比1507010051008060506005004050402010030501502002020102501040300060153501Q20223Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20212Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20231Q20224Q20201Q20212Q20213Q20214Q20212Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20233Q2020资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表33Q2023公司毛利率净利润率均同比提升图表43Q2023公司期间费用率同比小幅下滑308毛利率净利润率销售费用率管理及研发费用率7财务费用率206105403102120013024034Q20223Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20221Q20232Q20233Q20231Q20234Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20222Q20233Q20233Q2020资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5盈利预测调整新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元187764214353235648-40-47-44公司更为重视经营质量实现由规模向规模价值的高质量可持续发展毛利率17161756175402pct034pct044pctLED产业链经营态势不断优化所得税率600600700-4pct-6pct-6pct使用上年可弥补亏损抵减所得税少数股东损益750085009000-389-433-471受非全资子公司盈利波动影响归母净利润百万元17254206262260957111114受到收入毛利率所得税率少数股东损益等预测调整影响资料来源Wind华泰研究预测图表6行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E000810CH创维数字1394170157127105600060CH海信视像288110713511598002705CH新宝股份1353124134117104300296CH利亚德1586186197150118平均147156127106注均为Wind一致预测数据截至20231020资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2兆驰股份002429CH风险提示1全球产业链恢复电视ODM市场竞争加剧公司电视ODM收入占比较高若电视终端需求不足电视ODM行业竞争加剧可能影响整体收入及盈利或承受一定压力2LED产业需求下滑公司积极拓展LED封装芯片及显示业务持续加大产能投放如果宏观经济表现偏弱LED下游应用需求不及预期可能大幅影响公司收入及净利润规模图表7兆驰股份PE-Bands图表8兆驰股份PB-Bands人民币人民币兆驰股份兆驰股份16101225x730x820x25x15x520x410x15x205x11x40Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3兆驰股份002429CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1565714657237441996727925营业收入2253815028187762143523565现金23334196524359856580营业成本1897112473155541767119432应收账款54254100780157859150营业税金及附加73402943367741984615其他应收账款9296174255053206681050营业费用3467533257375533965540060预付账款205618191277321327831806管理费用2362922241277883172334874存货25042233367430374342财务费用149248994500050005000其他流动资产50972304619829606724资产减值损失2345432282128711287112871非流动资产993510951116531199912065公允价值变动收益13402487000000000长期投资178179147258084投资净收益5047171600060006000固定投资52185785662371327418营业利润560031205192422932536无形资产5213950527460524141135151营业外收入375275340340340其他非流动资产41944660456844504294营业外支出16741435120012001200资产总计2559225608353973196639990利润总额547051194191522852528流动负债107749289178401283819101所得税143052669114921370817695短期借款34283439996159969847净利润404001167180021482351应付账款36242758520138416102少数股东损益71002121750085009000其他流动负债37223092267830003152归属母公司净利润333001146172520632261非流动负债18592426220819751729EBITDA12211993274932193499长期借款517631201982717499350404EPS人民币基本007025038046050其他非流动负债13421225122512251225负债合计1263311715200471481320830主要财务比率少数股东权益4709828079355794407953079会计年度202120222023E2024E2025E股本45274527452745274527成长能力资本公积9010091007910079100791007营业收入1165333224941416993留存公积7183832995891109212737营业利润705311525596019201060归属母公司股东权益1248813613149941671318629归属母公司净利润81122441350561955961负债和股东权益2559225608353973196639990获利能力毛利率15831701171617561754现金流量表净利率1797779591002998会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE312840117312521227经营活动现金21054941304761991962ROIC312905102414341192净利润404001167180021482351偿债能力折旧摊销5492364737514145820364983资产负债率49364575566446345209财务费用149248994500050005000净负债比率35981634447411262580投资损失5047171600060006000流动比率145158133156146营运资金变动18202694536734644968速动比率114126107126119其他经营现金287334434150015001500营运能力投资活动现金2403336711568682765522总资产周转率086059062064065资本支出2038194912149241571300应收账款周转率418316316316316长期投资000000032111174应付账款周转率467391391391391其他投资现金365111418576656995605每股指标人民币筹资活动现金13378029912726236063919每股收益最新摊薄007025038046050短期借款16941103652239653851每股经营现金流最新摊薄047109067137043长期借款5176368341218342327824589每股净资产最新摊薄276301331369412普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加78377907000000000PE倍70552050136211391039其他筹资现金944971507757635744244PB倍188173157141126现金净增加额165082125547547073256EVEBITDA倍227412601083775801资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4兆驰股份002429CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5兆驰股份002429CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6兆驰股份002429CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7