事件：2023年上半年公司实现营收77.36亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润7.34亿元，同比增长39.45%，对应23Q2，公司单季度实现营收40.41亿元，同比增长19.66%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长94.16%。
　　LED产品结构优化，盈利能力有望进一步提升。23年上半年LED产业链实现营收19.97亿元，毛利率为23.43%，其中兆驰半导体/兆驰光元分别实现营收8.72/12.22亿元，实现净利润1.07/0.51亿元。在23Q2，兆驰半导体分别从量、价、产品结构及技术创新降本等四方面完成了公司产品的调整，同时兆驰光元高毛利的大功率照明产品已量产，我们预计2023年下半年期间公司有望提高整体盈利能力。
　　 LED芯片、COB产能持续增长，引领行业打开市场需求。截止2023年8月，兆驰股份LED芯片产能达到100万片，COB封装线达到600条，后续公司将进一步提升现有产线的产出比，同时23年上半年新扩产的1100条COB封装线正在建设中，后续产能有望持续提升。公司凭借LED产业链一体化布局，解决了阻碍COB技术大规模普及的行业痛点，使得COB的成本大幅下降。我们认为随着Mini LED市场规模爆发，COB打开更多应用空间，公司也将受益于COB市场的不断扩大。
　　 ODM出货量快速增长，智慧显示业务净利润同步增长。公司在2023年上半年受益于北美新客户带动，以及原有客户市场份额不断扩大，公司ODM出货量532万台，较去年同期增长35.7%。同时，在面板价格快速上涨下，公司提升运营效率锁定交易价格，海外收入占比提升，叠加软件平台终端客户让利硬件端，单台利润增长。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为202.17/233.97/268.59亿元，2023-2025年公司归母净利润分别为17.15/20.63/24.92亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.38/0.46/0.55元/股。基于PE估值法，我们给予公司2023年18-22XPE估值，我们认为公司的合理价值区间为6.82-8.33元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；LED新品渗透率不及预期；产品线开拓不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究家用电器与器具家用电器证券研究报告兆驰股份002429公司半年报2023年08月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23H1净利润快速增长COB产能持续提股票数据升TableStockInfo08月29日收盘价元512TableSummary52周股价波动元321-584投资要点总股本流通A股百万股45274524总市值流通市值百万元2236322350相关研究事件2023年上半年公司实现营收7736亿元同比增长880实现归母净利润亿元同比增长对应公司单季度实现营收TableReportInfoLED全产业链覆盖打造第二成长曲线734394523Q2404120230607亿元同比增长1966实现归母净利润351亿元同比增长9416市场表现TableQuoteInfoLED产品结构优化盈利能力有望进一步提升23年上半年LED产业链实兆驰股份海通综指现营收1997亿元毛利率为2343其中兆驰半导体兆驰光元分别实现4100营收8721222亿元实现净利润107051亿元在23Q2兆驰半导体分别从量价产品结构及技术创新降本等四方面完成了公司产品的调整同2700时兆驰光元高毛利的大功率照明产品已量产我们预计2023年下半年期间公1300司有望提高整体盈利能力-100芯片产能持续增长引领行业打开市场需求截止年月-1500LEDCOB20238202282022112023220235兆驰股份LED芯片产能达到100万片COB封装线达到600条后续公司将进一步提升现有产线的产出比同时23年上半年新扩产的1100条COB沪深300对比1M2M3M封装线正在建设中后续产能有望持续提升公司凭借LED产业链一体化布绝对涨幅-92-11069局解决了阻碍COB技术大规模普及的行业痛点使得COB的成本大幅相对涨幅-39-70106下降我们认为随着市场规模爆发打开更多应用空间公资料来源海通证券研究所MiniLEDCOB司也将受益于COB市场的不断扩大TableAuthorInfoODM出货量快速增长智慧显示业务净利润同步增长公司在2023年上半年受益于北美新客户带动以及原有客户市场份额不断扩大公司ODM出货量532万台较去年同期增长357同时在面板价格快速上涨下公司提升运营效率锁定交易价格海外收入占比提升叠加软件平台终端客户让利硬件端单台利润增长盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为202172339726859亿元2023-2025年公司归母净利润分别为分析师张晓飞171520632492亿元对应2023-2025年EPS分别为038046055元Emailzxf15282haitongcom股基于PE估值法我们给予公司2023年18-22XPE估值我们认为公证书S0850523030002司的合理价值区间为682-833元股给予优于大市评级分析师薛逸民Tel02123185630风险提示行业竞争加剧LED新品渗透率不及预期产品线开拓不及预期Emailxym13863haitongcom证书S0850522080003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2253815028202172339726859-YoY117-333345157148净利润百万元3331146171520632492-YoY-8112441496203208全面摊薄EPS元007025038046055毛利率158170186194202净资产收益率2784114121128资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兆驰股份0024292表1可比公司盈利预测与估值表EPS元PE倍代码简称20222023E2024E20222023E2024E600703SH三安光电0140290451093151853365300296SZ利亚德011033042530318081399300232SZ洲明科技0060540691255313541064300303SZ聚飞光电014020027343224341772001308SZ康冠科技223201239107411931002均值054067084665923951720002429SZ兆驰股份025038046200313391113资料来源Wind海通证券研究所除兆驰股份外其余公司为wind一致预期PE对应股价为2023年8月25日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兆驰股份0024293财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入15028202172339726859每股收益025038046055营业成本12473164501885421445每股净资产301331376431毛利率170186194202每股经营现金流109024045054营业税金及附加29404653每股股利008000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用333465585671PE200313391113921营业费用率22232525PB169153135118管理费用222303351403PS153114098085管理费用率15151515EVEBITDA863861717583EBIT1341201724272932股息率15000000财务费用90000盈利能力指标财务费用率06000000毛利率170186194202资产减值损失-323000净利润率76858893投资收益2000净资产收益率84114121128营业利润1205202924392944资产回报率45576368营业外收支-12-12-12-12投资回报率67829098利润总额1194201724272932盈利增长EBITDA1988281232813850营业收入增长率-333345157148所得税27303364440EBIT增长率819505203208有效所得税率22150150150净利润增长率2441496203208少数股东损益21000偿债能力指标归属母公司所有者净利润1146171520632492资产负债率457488473455流动比率158163171181速动比率126129136145资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率045040043048货币资金4196443451266227经营效率指标应收账款及应收票据4469601269587988应收账款周转天数11409856191539188存货2233294533753839存货周转天数6835566560336055其它流动资产3758451649805486总资产周转率059073075078流动资产合计14657179072043923539固定资产周转率273338378434长期股权投资2222固定资产5785616362046181在建工程1743229128393387无形资产505489473457现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计10951119161241112842净利润1146171520632492资产总计25608298233285036381少数股东损益21000短期借款3439345034613472非现金支出954794854919应付票据及应付账款4301567365017395非经营收益139271212预收账款0000营运资金变动2681-1436-887-970其它流动负债1549188820132147经营活动现金流4941110020422452流动负债合计9289110111197513014资产-1943-1639-1362-1362长期借款1201120112011201投资0000其它长期负债1225235323532353其他-1423-13200非流动负债合计2426355435543554投资活动现金流-3367-1771-1362-1362负债总计11715145651552916568债权募资98112401111实收资本4527452745274527股权募资7000归属于母公司所有者权益13613149771704019532其他-1791-32500少数股东权益281281281281融资活动现金流-8039151111负债和所有者权益合计25608298233285036381现金净流量8212386921101备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兆驰股份0024294信息披露分析师声明张晓飞TableAnalyst电子行业s薛逸民电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鼎龙股份晶晨股份芯朋微华海诚科东芯股份富创精密拓荆科技中微公司艾比森韦尔股份安集科技沪硅产业洲明科技兆驰股份圣邦股份聚灿光电盛美上海灿瑞科技华峰测控乐鑫科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明