核心观点
　　公司为电视ODM代工行业龙头，并逐步完成LED全产业链布局。2023年公司ODM代工业务有望受益于客户需求复苏及份额提升，出货量快速提升至1000万台以上，带来较强的业绩弹性。同时公司在LED产业链垂直一体化优势日益凸显，在产能、技术、盈利端领先行业，并积极导入Mini/Micro LED，有望为公司带来额外增长动能。综合来看，我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力，维持“买入”评级。
　　▍电视ODM代工龙头，垂直布局LED全产业链。公司已逐步形成了以传统智慧显示、智慧家庭组网业务为基本盘，积极开拓构建LED全产业链的业务格局，2022年实现营业收入150.28亿元，归母净利润11.46亿元。从营收结构来看，2022年视听及通信类电子产品业务、LED业务分别贡献74.84%/25.16%的营收，目前公司ODM代工业务龙头地位稳固，LED各环节积极扩产，市场份额料将再升，此外Mini/Micro LED持续渗透有望带来额外增长动能，我们看好公司未来业绩的高确定性和增长潜力。
　　▍LED全产业链：上中下游全面布局，后发+垂直一体化优势明显。公司后发布局LED产业链，包括上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用，垂直一体化优势日益凸显。行业变化来看，1）传统LED供给端格局改善，竞争趋于良性，厂商盈利能力有望逐步修复，公司有望受益；2）同时头部厂商积极布局新型显示技术及产业化，垂直整合/合作下产业链降本及新品迭代速度有望加快，Mini LED及COB封装技术有望加快渗透，我们预计2025年中国COB显示市场规模达104亿元，对应2022~2025年CAGR为81%。公司变化来看，公司后发布局垂直一体化布局优势持续凸显，年内有望受益行业景气见底回暖.同时LED芯片及Mini LEDCOB扩产持续，公司Mini COB封装技术产能行业领先，技术端公司量产直通率及良率领先行业，产能端公司逐步完成1600条线扩产，有望带来较强业绩弹性。综合来看，公司是少数实现了LED全产业布局的龙头企业，垂直一体化优势明显，有望不断巩固行业龙头地位，同时公司积极导入Mini/Micro LED产品，COB直显产能行业领先，不断降本下有望加速渗透，我们预计为业绩增长带来全新动能。
　　▍视听及通信类电子产品业务：传统业务稳健发展，ODM代工回暖带来短期业绩弹性。公司多媒体视听产品业务包括智慧显示及智慧家庭组网业务，为传统业务。目前公司ODM代工业务位列全球前三，为全球电视代工龙头。2022年由于北美及中国市场主要客户需求减少，公司ODM代工业务规模下滑至850万台，进入2023年，受益北美新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN等客户扩大北美市场份额，23Q1公司出货规模已升至全球前三，我们预计全年出货量有望超1000万台，短期内将带来较强的业绩弹性。展望未来，公司行业龙头地位稳固，我们预计其业绩将随市场大盘稳健增长。
　　▍风险因素：宏观经济波动影响下游需求；公司产线扩产及爬坡进度不及预期；行业竞争日益加剧；新技术商业化及市场拓展不及预期；原材料价格波动风险等。
　　▍投资建议：公司为电视ODM龙头，延伸布局LED全产业链打开成长空间。公司ODM业务获得北美新客户并拓展新兴市场，市场地位回升，行业景气底部复苏下有望恢复增长；同时LED全产业链布局强化，Mini LED进展行业领先，新产能及高端产品蓄势待发，COB技术、布局领先，有望优先降本放量，料将获得强劲增长动能。考虑到公司ODM业务北美市场表现亮眼，LED行业景气修复及产能客户进展超预期，我们上调公司2023-25年EPS预测至0.37/0.47/0.57元（原预测为0.36/0.46/0.56元）。我们选取A股布局LED产业链的聚飞光电、聚灿光电、木林森、利亚德等以及布局电视代工业务的康冠科技、TCL电子作为可比公司，综合分部估值法和DCF估值，基于谨慎性原则，我们给予公司2022年目标市值301亿元，对应目标价6.6元，维持“买入”评级。

研究报告全文：ODM龙头业绩修复MiniCOB引领成长兆驰股份002429SZ深度跟踪报告2023731中信证券研究部核心观点公司为电视ODM代工行业龙头并逐步完成LED全产业链布局2023年公司ODM代工业务有望受益于客户需求复苏及份额提升出货量快速提升至1000万台以上带来较强的业绩弹性同时公司在LED产业链垂直一体化优势日益凸显在产能技术盈利端领先行业并积极导入MiniMicroLED有望为公司带来额外增长动能综合来看我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力维持买入评级徐涛科技产业联席首席电视ODM代工龙头垂直布局LED全产业链公司已逐步形成了以传统智慧分析师显示智慧家庭组网业务为基本盘积极开拓构建LED全产业链的业务格局S10105170800032022年实现营业收入15028亿元归母净利润1146亿元从营收结构来看2022年视听及通信类电子产品业务LED业务分别贡献74842516的营收目前公司ODM代工业务龙头地位稳固LED各环节积极扩产市场份额料将再升此外MiniMicroLED持续渗透有望带来额外增长动能我们看好公司未来业绩的高确定性和增长潜力LED全产业链上中下游全面布局后发垂直一体化优势明显公司后发布局LED产业链包括上游芯片中游封装下游照明及显示应用垂直一体化优胡叶倩雯势日益凸显行业变化来看1传统LED供给端格局改善竞争趋于良性消费电子行业首席厂商盈利能力有望逐步修复公司有望受益2同时头部厂商积极布局新型显分析师示技术及产业化垂直整合合作下产业链降本及新品迭代速度有望加快MiniS1010517100004LED及COB封装技术有望加快渗透我们预计2025年中国COB显示市场规模达104亿元对应20222025年CAGR为81公司变化来看公司后发布局垂直一体化布局优势持续凸显年内有望受益行业景气见底回暖同时LED芯片及MiniLEDCOB扩产持续公司MiniCOB封装技术产能行业领先技术端公司量产直通率及良率领先行业产能端公司逐步完成1600条线扩产有望带来较强业绩弹性综合来看公司是少数实现了LED全产业布局的龙头企业垂直一体化优势明显有望不断巩固行业龙头地位同时公司积极导入程子盈MiniMicroLED产品COB直显产能行业领先不断降本下有望加速渗透我重点元器件分析师们预计为业绩增长带来全新动能S1010523030002视听及通信类电子产品业务传统业务稳健发展ODM代工回暖带来短期业绩弹性公司多媒体视听产品业务包括智慧显示及智慧家庭组网业务为传统业务目前公司ODM代工业务位列全球前三为全球电视代工龙头2022年由于北美及中国市场主要客户需求减少公司ODM代工业务规模下滑至850万台进入2023年受益北美新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN等客户扩大北兆驰股份002429SZ美市场份额23Q1公司出货规模已升至全球前三我们预计全年出货量有望超1000万台短期内将带来较强的业绩弹性展望未来公司行业龙头地位稳固评级买入维持当前价531元我们预计其业绩将随市场大盘稳健增长目标价660元风险因素宏观经济波动影响下游需求公司产线扩产及爬坡进度不及预期总股本4527百万股行业竞争日益加剧新技术商业化及市场拓展不及预期原材料价格波动风险流通股本4487百万股总市值240亿元等近三月日均成交额153百万元投资建议公司为电视ODM龙头延伸布局LED全产业链打开成长空间公周最高最低价元52573323司ODM业务获得北美新客户并拓展新兴市场市场地位回升行业景气底部复近1月绝对涨幅-239苏下有望恢复增长同时全产业链布局强化进展行业领先新近6月绝对涨幅3923LEDMiniLED近月绝对涨幅产能及高端产品蓄势待发COB技术布局领先有望优先降本放量料将获123745得强劲增长动能考虑到公司ODM业务北美市场表现亮眼LED行业景气修复及产能客户进展超预期我们上调公司2023-25年EPS预测至037047057元原预测为036046056元我们选取A股布局LED产业链的聚飞光电证券研究报告请务必阅读正文之后第36页起的免责条款和声明兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731聚灿光电木林森利亚德等以及布局电视代工业务的康冠科技TCL电子作为可比公司综合分部估值法和DCF估值基于谨慎性原则我们给予公司2022年目标市值301亿元对应目标价66元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2253815028204122387427135营业收入增长率YoY117-333358170137净利润百万元3331146169121112584净利润增长率YoY-8112441476248224每股收益EPS基本元007025037047057毛利率158170167173179净资产收益率ROE2784113127140每股净资产元276301330366409PE75921214411393PB1918161513PS1116121009EVEBITDA2531551018270资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731目录公司概况ODM代工龙头垂直布局LED全产业链6LED后发垂直一体化优势明显COB带来强劲动能8行业变化1传统LED竞争趋于良性行业盈利能力有望逐步修复8行业变化2头部厂商积极布局MiniLED直显及COB封装加快渗透13公司变化后发垂直一体化优势凸显技术产能领先Mini进入加速放量期20电视规模优势持续增长态势领先行业24行业趋势电视代工业务整体向头部ODM及大陆系集中24聚焦公司ODM经验丰富海外市场持续拓展代工市占率TOP329风险因素30盈利预测及估值评级31请务必阅读正文之后的免责条款和声明3兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731插图目录图1公司营收水平及关键节点示意图6图2公司主营业务结构7图3公司未来业绩增长看点8图4公司LED产业链全工序布局8图5中国LED行业产值亿元9图6中国LED各环节市场空间亿元9图7全球LED芯片产值亿美元9图8全球LED封装市场规模亿美元9图92021年中国LED下游应用市场结构10图10中国LED显示屏行业市场规模亿元10图11中国LED芯片行业产能万片月11图12中国LED封装行业产销比11图132021年中国LED芯片产能结构11图142020年中国LED封装市场份额11图152019年全球LED显示市场竞争格局12图162019年全球小间距LED显示市场竞争格局12图17LED蓝绿光芯片及外延片折2寸片单价12图18LED芯片龙头公司毛利率情况12图19三大场景下的主要技术及未来渗透趋势13图20SMDCOB封装方式比较14图21LED封装技术路径演进示意图14图22龙头厂商在产业链垂直布局示意图17图23全球小间距LED中国COB显示渗透情况18图242022年小间距市场不同点间距结构18图25公司LED产业链垂直一体化布局示意图20图26兆驰半导体与可比公司净利率对比21图27兆驰光元与可比公司净利率对比22图28兆驰股份COB显示业务布局23图29公司LED产业链板块盈利预测24图3020132023全球电视出货量25图312022年全球TV区域出货规模25图322015-2023H1电视代工出货量26图332019-2023Q1年电视代工市场CR10对比27图342019-2023Q1年电视市场CR10对比27图352017-2023年全球液晶电视面板产能占比27图36面板价格变动元28图37202010-202302整机线下零售均价变动元台28图38202303-07含预测整机线上均价变动元台28图39公司视听及通信类电子产品业务毛利率与面板价格走势关系29图40公司电视制造业务下游客户分布29图41兆驰2019-2023H1电视ODM出货量与增长率30图42公司多媒体试听产品及运营服务板块盈利预测30请务必阅读正文之后的免责条款和声明4兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731表格目录表1LED产业链涨价情况12表2SMDIMDCOB封装优劣势比较14表3MiniLED芯片部分厂商布局情况15表4MiniLED封装部分厂商布局情况15表5MiniLED应用部分厂商产品布局情况16表6MiniLED直显COB显示市场空间测算18表7MiniLED应用产品出货量预测19表8MiniLED背光芯片模组市场空间测算亿元19表9ODM与OEM生产模式比较26表10基于2023年的分部估值法PE31表11分部估值-可比公司盈利预测及估值表32表12公司DCF结果单位百万元33表13公司DCF估值过程单位百万元33表14公司DCF估值敏感性分析单位百万元33表15盈利预测表34请务必阅读正文之后的免责条款和声明5兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731公司概况ODM代工龙头垂直布局LED全产业链电视ODM代工龙头延伸布局至LED全产业链公司成立于2005年4月总部位于深圳市龙岗区2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市在家庭产品领域公司凭借家庭视听消费类电子产品起家自成立以来深耕电视ODM领域已成为全球的电视代工龙头在LED领域公司已掌握LED产业上中下游核心技术并打通全产业链形成外延芯片封装照明的全产业布局自2018年起兆驰股份与恒大系在照明和供应链管理方面开展业务合作收取商业承兑汇票为应对恒大债务危机时任控股股东的南昌兆驰承接不良债务兆驰供应链8523股权在2022年4月转让给大股东南昌兆投并将持有的恒大系债务于同年5月以20亿现金价格转让给南昌兆投以摆脱不良资产影响轻装上阵图1公司营收水平及关键节点示意图资料来源公司公告中信证券研究部绘制目前公司主营业务分为智慧显示智慧家庭组网以及LED全产业链LED收入占比持续提升分业务而言1视听及通信类电子产品业务为公司传统主业2022年实现营收11248亿元营收占比7484毛利率1571其中电视ODM代工为主要业务多年来与小米三星夏普海尔等国内外一线品牌厂商形成稳定的战略合作长期为下游客户提供TV代工服务赢得客户高度认可出货量不断增加不断提升A类品牌客户占比根据洛图科技数据公司23Q1出货251万台市场份额约为1132LED全产业链公司在LED产业领域实现了全方位深度布局2022年实现营收3781亿元营收占比2516毛利率2086在芯片封装应用环节分别布局兆驰半导体兆驰光元兆驰晶显兆驰照明其中封装子公司兆驰光元积极实施大客户及国际化策略依托集团在中高端产品的布局在LED背光方面已成为三星LED索尼LG夏普请务必阅读正文之后的免责条款和声明6兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731康佳创维TCL等国内外知名电视机客户的长期合作供应商基于上游芯片中游封装产业链整合公司LED应用板块已经拥有成品照明灯具电视背光及COB显示三大应用业务MiniMicroLED新型显示方面逐步延伸至使用100m以下MiniLED芯片的MiniRGB显示产品图2公司主营业务结构资料来源公司公告中信证券研究部绘制往未来看公司LED产业链垂直布局增长动能强劲电视ODM代工量价修复业绩改善公司立足家庭多媒体视听业务基本盘提供稳健业绩增长及短期修复弹性同时垂直布局LED全产业链中长期增长动能凸显在LED产业链方面公司已完成LED全产业链布局垂直一体优势凸显产能技术行业领先随着在芯片及COB封装持续扩产并加快提直通良率降成本客户拉通公司市占率有望再升有望引领MiniLEDCOB封装市场放量并优先受益同时传统LED在行业景气复苏下修复盈利能力该板块有望成为公司业绩增长的强劲驱动力在电视领域智慧显示业务涉及的电视ODM代工市场为相对存量市场年内受益北美新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN等客户扩大北美市场份额的需求公司出货量有望快速回升至1000万台带来较强业绩弹性公司除在北美市场获取新客户外还积极开拓海外欧洲东南亚等新兴市场带来额外份额增长动力随着行业景气度触底修复该板块料将持续贡献主要营收有望保持稳健增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明7兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731图3公司未来业绩增长看点资料来源公司公告中信证券研究部绘制含预测LED后发垂直一体化优势明显COB带来强劲动能本章核心观点在LED领域公司后发进入并垂直布局全产业链传统LED盈利能力修复MiniLED已达加速放量期行业变化来看传统LED供给端格局改善竞争趋于良性厂商盈利能力有望逐步修复公司有望受益同时头部厂商积极布局新型显示技术及产业化垂直整合合作下产业链降本及新品迭代速度有望加快MiniLED及COB封装技术有望加快渗透我们预计2025年中国COB显示市场规模达104亿元对应20222025年CAGR达81公司变化来看公司后发布局垂直一体化布局优势持续凸显年内有望受益行业景气见底回暖同时LED芯片及MiniLEDCOB扩产持续公司MiniCOB封装技术产能行业领先将逐步扩至1700条线目前已进入加速放量期料将带来强劲增长动能图4公司LED产业链全工序布局资料来源公司公告中信证券研究部绘制行业变化1传统LED竞争趋于良性行业盈利能力有望逐步修复2022年中国LED行业总产值达6743亿元上游芯片中游封装下游应用分别占请务必阅读正文之后的免责条款和声明8兆驰股份深度跟踪报告002429SZ202373141284目前中国已经成为全球最大的LED和LED制造中心根据CSA2022年中国LED产业总产值约为6743亿元20172022年CAGR为062为相对成熟稳定市场分环节来看1上游芯片根据CSA数据2022年中国LED芯片行业产值达281亿元全球来看根据Trendforce2022年全球LED芯片产值为278亿美元同比下降23展望未来行业景气有望触底回温Trendforce预计2023年产值有望同比增长5至292亿美元2中游封装GGII数据统计2022年中国LED封装市场规模达778亿元同比增长927且预计2023年进一步增长至797亿元中国LED封装全球占比持续上升由2019年的50提升至2022年的68全球来看2022年全球LED封装市场规模为160亿美元同比下降19行业底部回暖趋势明确预计2023年同比增长5至168亿美元3下游应用根据GGII数据中国LED应用市场规模自2010年的980亿元快速增长至2018年的5853亿元后进入稳定增长阶段受疫情等因素影响行业市场规模短期震荡2022年中国LED应用市场规模达5691亿元同比降低230综合来看上游芯片中游封装下游应用分别占41284图5中国LED行业产值亿元图6中国LED各环节市场空间亿元上游芯片中游封装下游应用LED芯片LED封装LED应用90007000800060007000500060004000500040003000300020002000100010000020062010200720082009201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源CSA中信证券研究部资料来源CSAGGII中信证券研究部图7全球LED芯片产值亿美元图8全球LED封装市场规模亿美元全球LED芯片产值YoY全球LED封装市场规模YoY40502504035403020030302025201501020101000150-105010-10-205-200-300-30201820192020202120222023E资料来源Trendforce含预测中信证券研究部资料来源GGII含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731需求端传统LED为存量市场2023年景气有望触底回升我们预计未来三年市场规模CAGR其中下游应用中显示占比不断提升中国全球显示市场规模20222025年CAGR达1317在LED下游应用结构方面根据CSA数据2021年通用照明景观照明显示屏背光应用分别占4711157其中照明领域传统照明已为成熟市场转向智能化和高端化植物照明车用照明等高端应用拉动发展1植物照明LED植物照明海外受惠于大麻种植需求增加和植物工厂新建国内植物工厂需求主要集中在药草牧草等领域Trendforce预计2025年LED植物照明市场规模达47亿美金2汽车照明汽车智能化带动LED头灯LED尾灯渗透率不断提高根据睿略咨询统计2022年全球车用LED市场规模达121975亿元且预计至2028年有望增长至240774亿元对应CAGR达123UVLEDMordorintelligence预计2026年UVLED市场空间有望增长至1045亿美元对应2020-2026年CAGR达20显示方面应用占LED市场规模提升迅速奥维云网统计2022年中国LED显示屏市场规模达635亿元受益于小间距LED的持续渗透且预计至2025年将增长至914亿元对应2022-2025年CAGR达13全球来看AlliedMarketResearch统计2022年全球LED显示屏市场规模达74亿美元且预计至2025年将增长至118亿美元对应2022-2025年CAGR达17图92021年中国LED下游应用市场结构图10中国LED显示屏行业市场规模亿元通用照明景观照明显示屏背光应用1000914900汽车照明信号及指示其他791800684659635700576568532600491117500240047730020015100110资料来源CSA中信证券研究部资料来源奥维云网含预测中信证券研究部供给端落后产能逐步清出产能集中度进一步提升2021年受新冠疫情下游需求扩张等因素影响LED行业供需失衡上游开启扩产浪潮至2022年受宏观经济疲软等因素影响下游需求受到抑制行业产能出现过剩驱动LED各环节产品价格下行相关厂商盈利端持续承压在此背景下行业加速落后LED产能清出同时新增产能开出节奏放缓产能进一步向头部企业集中1LED芯片环节制程相对复杂具有资本投入大技术难度高的特点是产业链最核心的环节具有较高的行业壁垒和规模效应故行业呈现较高的集中度根据CSA数据以产能统计2021年三安光电华灿光电兆驰股份分列行业前三产能占比分别为321412CR3达582022年中国LED芯片产能为1614万片月相较2021年的1598万片月仅微幅增长产能结构不断优化2LED封装环节传统LED封装技术成熟行业价格竞争激烈的背景下落后产能清出根据GGII数据中国LED市场以封装业务为主营业务的企业数量已经从峰值2014年的请务必阅读正文之后的免责条款和声明10兆驰股份深度跟踪报告002429SZ20237311532家降至2022年的200家左右根据华经产业研究院数据2020年木林森日亚化学国星光电市占率分列前三分别为844CR3为17根据GGII亿渡数据2022年中国LED封装行业产销比已恢复至约78接近2020年水平行业供需逐渐改善3LED应用环节下游细分市场广泛市场集中度相对较低以LED显示市场为例根据TrendForce数据2019年全球LED显示市场中CR7为5090但全球小间距LED显示市场中CR7达6640随小间距占比提升市场有望向龙头厂商集中图11中国LED芯片行业产能万片月图12中国LED封装行业产销比中国LED芯片产能YoY9518006090160050140040851200308010002080010756000400-1070200-200-3065201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源CSA中信证券研究部资料来源GGII亿渡数据中信证券研究部图132021年中国LED芯片产能结构图142020年中国LED封装市场份额三安光电华灿光电兆驰股份乾照光电木林森日亚化学国星光电鸿利智汇其他蔚蓝锂芯聚灿光电其他4484157321011148012资料来源CSA中信证券研究部资料来源华经产业研究院中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731图152019年全球LED显示市场竞争格局图162019年全球小间距LED显示市场竞争格局利亚德洲明科技达科强力巨彩利亚德洲明科技强力巨彩上海三思艾比森上海三思三星电子其他艾比森联建光电三星电子其他121098022504910336082016108102304704103704304506001090资料来源TrendForce中信证券研究部资料来源TrendForce中信证券研究部未来展望供需情况改善行业竞争趋于良性价格有望逐步修复同时未来周期波动有望缓和随着供给端产能结构不断优化下游需求边际向好产业链库存水位持续下降市场供需逐渐趋于平衡同时行业厂商经营策略逐步转向稼动率驱动行业价格有望逐步修复5月以来为缓解盈利端压力多家LED厂商调整产品价格上调3520芯片端封装端应用端均出现提价参考聚灿光电公告其LED蓝绿光芯片及外延片单价近年跌幅放缓22Q423Q123Q2毛利率分别为-14413672008已显著回升我们预计年内传统LED厂商盈利能力有望修复兆驰股份相关业务有望改善业绩展望未来行业集中度不断提升市场格局逐渐清晰竞争有望逐步良性化控产和稼动率驱动将成为主旋律行业周期波动有望逐渐减弱我们预计短期行业景气回温将带来厂商营收端和利润端的修复弹性同时随市场竞争格局改善我们看好相关厂商中长期业绩的稳定性和持续性图17LED蓝绿光芯片及外延片折2寸片单价图18LED芯片龙头公司毛利率情况160乾照光电聚灿光电140三安光电华灿光电12050100408030602040102000-10201820192020202120222023H1201820192020202120222023Q1资料来源厦门乾照光电股份有限公司创业板向特定对象发行A股股资料来源各公司公告中信证券研究部票募集说明书聚灿光电公告中信证券研究部表1LED产业链涨价情况LED产业环节厂商涨价产品涨价幅度生效时间封装应用木林森全系列产品15206月1日封装东山精密所有产品105月12日请务必阅读正文之后的免责条款和声明12兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731封装瑞晟光电各型号产品105月16日封装国星光电RGB部分产品351155月25日封装晶台光电两款户内渠道产品105月27日封装兆驰光元部分产品上调价格5月29日模组海威安视LED显示模组上调价格5月4日显示屏各型号产品不同幅度1月4日利亚德显示屏MicroLED显示105月19日显示屏雷曼光电各型号产品不同幅度5月18日显示屏京东方晶芯LED直显产品调整价格5月15日显示屏创维各型号产品不同幅度5月20日显示屏汉视智显LED显示产品15105月12日显示屏静雨股份全系列产品调整价格5月19日显示屏丰视科技LED显示产品调整价格5月24日显示屏海佳彩亮部分产品调整价格5月30日显示屏创为特LED显示产品调整价格5月20日资料来源各公司官网LEdinside中信证券研究部行业变化2头部厂商积极布局MiniLED直显及COB封装加快渗透龙头厂商积极布局新型显示产业链加快降本有望带动MiniLED及COB封装渗透超预期MiniLED作为一种新型显示技术相比传统的LED芯片具有更小的尺寸通常在100至200微米之间能够提供更高的亮度对比度和黑色表现以及更良好的色彩准确度和动态范围MiniLED主要应用形式分为MiniLED直显和背光其中MiniLED直显主要应用于户外场景随良率技术提升及成本下降加速向半户外户内大尺寸市场渗透MiniLED背光主要配合LCD显示技术应用于室内场景随各环节持续扩产推动下成本不断降低在小中大尺寸市场有望快速渗透MiniLED主要应用领域为直显和背光产业链迎技术升级龙头厂商积极布局技术产能并加强产业链垂直布局推动MiniLED渗透超预期图19三大场景下的主要技术及未来渗透趋势资料来源中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明13兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731技术维度1芯片环节芯片转向倒装2封装方式持续升级COBMIP降本加快小间距LED显示封装的主要技术路径为SMDIMD和COBSMD封装是先将LED芯片固晶至BT板成单灯珠再贴片至PCB板形成显示模组传统LED显示封装采用SMD方案一个封装结构中包含一个像素该方案受物理极限影响目前市面上最好的方案也只能做到P07IMD封装在同一BT板上固晶多颗LED芯片提高了集成度在小间距渗透进程中IMD为重要的过渡方案基于SMD方案技术更为成熟同时产业链友好能够兼容原有封装端和显示屏端的设备可以快速实现商业化为目前MiniLED直显主流方案但存在性能上限COB封装则直接在PCB板上固晶LED芯片并对其进行整体封装实现了最高集成度具备发光效率高散热及防护性能好色彩均匀光质优良等特点目前主要适用于P01P15市场未来随技术升级和持续降本有望拓展至P20以下市场此外MLED新型封装方式还包括MIPCOG等MIP主要以COBMiniLED级去衬底MicroLED级两种形态为主其优势在于固晶效率高未来应用主要面向MicroLED产品其难点在于产业链工艺成本过高目前主要以COB级MIP小批量应用为主COG指将LED芯片直接固晶到玻璃基板再进行整体封装与COB最大的差异是芯片固定的载体由PCB板更换为玻璃基板点间距可以做到P01以下是MicroLED最合适的技术路线其玻璃基平整性涨缩值模组拼缝均优于FR4但劣势在于成熟度不够产业链成本过高短期内消费级市场推广难度高目前主要以定制化为主在终端显示效果要求逐步提升间距不断缩小的趋势下COB封装在小间距特别是MiniMicroLED领域存在广阔的应用前景我们预计随着COB封装在技术和产能方面的不断提升综合成本有望不断下探叠加传统封装方式周期回暖背景下逐步涨价在小间距市场中的COB渗透率有望快速提升图20SMDCOB封装方式比较图21LED封装技术路径演进示意图资料来源NORSH资料来源国星光电表2SMDIMDCOB封装优劣势比较指标SMDIMDCOB防护性能差较好好可靠性及寿命差较好好封装集成度低较好高散热差一般好显示效果点光源出光颗粒感明显小面光源出光显示效果较好面光源出光画面更加柔和适用点间距P0820P0620P0115资料来源LEDinside中信证券研究部厂商布局维度龙头厂商产能布局加快规模效应下产业链降本提效加快2022年至今传统LED产业逐步出清落后产能龙头厂商加快布局未来显示技术寻求新的增请务必阅读正文之后的免责条款和声明14兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731长点1芯片端龙头厂商纷纷凭借技术和规模优势向MiniMicro等高端领域布局其中三安光电华灿光电以及晶元光电等厂商已成功打入知名客户供应链总体来看头部厂商积极布局MiniLED产能2023年起产能有望进入加速释放期兆驰股份Mini高端照明LED芯片规划年产能达420万片产能布局领先2封装及应用端兆驰股份三安光电南极光隆利科技瑞丰光电等龙头厂商纷纷布局MiniLED项目直显方面COB逐渐成为龙头厂商布局重点兆驰股份COB显示规划产能达30000平米月产能布局处于领先地位3应用端背光产品上大尺寸电视方面三星TCLLG等品牌厂商纷纷推出MiniLED电视中尺寸方面华硕联想戴尔等品牌厂纷纷推出Mini背光显示器价格走向亲民MiniRGB直显产品上利亚德洲明科技等多家厂商延伸布局封装环节均已具备量产P09级MiniLED显示产品的能力表3MiniLED芯片部分厂商布局情况投资规模项目名称时间MiniMicro相关年产能应用领域亿元MiniMicroLED芯片研发及制造扩建项聚灿2023年720万片MiniLED芯片背光直显155目光电高光效LED芯片扩产升级项目2020年120万片MiniLED芯片背光直显95湖北三安光电有限公司MiniMicro显示2021年236万片MiniMicroLED芯片背光直显1200三安产业化项目光电1616万片MiniMicroLED芯片MiniLED半导体研发与产业化项目一期2019年背光直显1381芯片级封装8488kk年乾照MiniMicro高光效LED芯片研发及制2021年636万片MiniMicro高光效LED芯片背光直显141光电造项目MicroLED晶圆制造和封装测试基地项MicroLED晶圆588万片组MicroLED像2023年直显200目素器件45000kk颗华灿浙江子公司MiniLED产线扩产项目2022年49光电MiniMicroLED高性能外延与芯片研发2022年150及生产化项目MiniMicroLED的研发与制造项目2020年95万片MiniMicroLED芯片背光直显139兆驰MiniLED芯片及RGB小间距LED显示2023年420万片Mini高端照明LED芯片500股份模组广东MiniMicro-LED显示产业化项目一期2021年蓝绿MiniLED芯片440光大资料来源各公司公告中信证券研究部表4MiniLED封装部分厂商布局情况应用封装投资规模项目名称时间MiniMicro相关年产能领域方式亿元湖北三安光电有限公司MiniMicro三安光电2021年4K显示屏用封装产品84万台年背光1200显示产业化项目MiniLED背板LCM背光模组及PCBFPC博晶显示科技项目2022年背光500等瀚博高新年产900万套miniLED灯板等项目2022年MiniLED显示模组450万套年背光113一期Mini-LED背光封装生产项目2020年MiniLED背光封装产品780万片年背光41瑞丰光电MicroLED技术研发中心项目2020年MicroLED技术研发06MiniMicro-LED显示模组生产项目2022年MiniMicro-LED显示模组430万片年背光39南极光新型显示技术研发中心项目2022年MiniMicroLED技术研发104隆利科技中大尺寸Mini-LED显示模组智能制2022年Mini-LED显示模组26208万片年背光85请务必阅读正文之后的免责条款和声明15兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731造基地项目Mini-LED显示模组新建项目2020年Mini-LED显示模组53352万件年背光26洲明科技惠州大亚湾智能制造基地2022年总体产能合计达20000KK月直显建成投产后可实现月产能1000平方米年产高科华烨高科视像COB新型显示制造项目2023年直显COB600值40亿元鸿利智汇LED新型背光显示二期项目2021年以P09为例每月产能达到10000平方米直显COB200MiniMicro-LED显示产业化项目二广东光大2021年P07-15COB显示模组约45万平米年直显COB560期长方集团先进LED封装及MiniLED扩产项目2023年高端封装产能30000KK年直显200元旭半导达成年产3万平方米MiniMicroLED显示模组元旭半导体天津生产基地2023年直显COB36体的生产规模年产值达10亿元一期二期共投资48亿元主要建设P06P25MiniLED屏生产线三期投资52亿元MiniMicroLED显示屏生产基地项新视通2023年主要建设先进封装生产线进行自主研发芯片直显COB48目及MicroLED屏生产预计年产值30亿元年创税5000万元资料来源各公司公告含预计中信证券研究部表5MiniLED应用部分厂商产品布局情况公司产品进展利亚德的MiniLED产品定位为直显Mini倒装COBMicroLED产品定位为MIP直显MiniMicroLED产品产能规划利亚德为发光模组1600kk月背光模组20000套月公司MiniLED产品良率和直通率都在不断提高2022年8月洲明UMicro04全球发布公司UMicro04产品采用百微米以下RGB全倒装发光芯片点间距最低突破至04mm产品应用八大维度的洲明特色尖端技术在低反光洲明科技低摩尔纹超黑底色等多重性能优势上再次取得重大突破MiniMicro产能达2000平米月目前洲明科技MiniMicroLED产品线已进一步扩大到P04-P40覆盖室内到室外全场景确立了以COB倒装COB为核心兼顾MIP和COG封装技术的产品路线图艾比森在MiniMicroLED集成封装技术领域基于多年的技术积累公司COB产品技术方案日益成熟公司已积极艾比森布局新一代COB封装技术以解决目前COB产品固有的黑屏模块化等问题提升显示效果同时降低成本2021年海康威视与国星光电签订年度战略合作协议在MiniLED显示背光等新产品新领域加强合作目前海海康威视康威视正持续布局MiniLED和节能系列产品在高端会议室场景开拓新赛道强力巨彩深度参编MiniLED室内商用显示屏等多部行业标准文件强力巨彩专门设立MiniMicroLED显示研究强力巨彩院对MiniMicroLED显示产品加大技术研发力度助力其更好地走向LED大显示普及在2023年ISE展会上奥拓电子不仅展示了P03MicroLED产品亦带来了从MiniLED到MicroLED的全系列领奥拓电子先产品资料来源各公司公告中信证券研究部产业链合作维度龙头厂商加速产业链垂直布局协同效应凸显加快市场打开除行业各环节横向整合外众多厂商正不断加速进行产业链垂直布局充分发挥协同效应以提升综合竞争力以兆驰股份为例其在芯片封装应用环节分别布局了兆驰半导LED体兆驰光元和兆驰晶显综合产业链生态初具雏形其他厂商亦纷纷布局根据各公司公告1TCL科技与三安光电达成战略合作2020年12月泉州三安与TCL华星合资成立芯颖显示致力于新型显示研发及MicroLED项目产业化2京东方与华灿光电2020年起独立MLED事业部2022年营收85亿元2023年7月华灿光电公告京东方拟认购其股票从而持有其2301的股份并成为其实控人双方计划共拓拓展MiniMicroLED前沿技术及产品产能3海信视像与乾照光电2022年海信在乾照光电定增项目拔得头筹后成为其第一大股东截至23Q1末持有乾照光电2288的股份MiniMicroLED请务必阅读正文之后的免责条款和声明16兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731产品布局加快此外20202022年间国星光电与海康威视多次签订战略合作协议在MiniLED显示背光等新产品新领域加强合作短期来看LED产业链各环节厂商通过技术升级产线优化提升综合竞争力水平和市场份额中长期来看我们认为提前和充分进行产业链垂直布局的企业将具备跨维度的协同竞争优势有望在行业的持续整合中不断提升业务规模和水平同时上下游龙头合作有望加快技术突破及产业链降本增效并加快新品迭代及产品商业化进程我们看好产业链垂直合作趋势下MiniLED加快渗透同时龙头厂商有望优先受益图22龙头厂商在产业链垂直布局示意图资料来源各公司官网中信证券研究部MiniLED直显方面小间距MiniLED持续渗透COB显示占比快速提升LED显示行业一直遵循小间距微尺寸的演进路径小间距LEDP25及以下具备更高的像素密度有助于改善显示质量色彩准确性和能效高清超高清需求推动小间距MiniLED持续渗透Trendforce统计2022年全球LED显示市场小间距渗透率约63且预计至2025年渗透率有望进一步提升至70聚焦中国小间距LED市场MiniLED直显P15及以下加速渗透根据洛图科技数据2022年中国小间距LED市场中MiniLED直显渗透率为37我们预计至2025年有望进一步提升至52在封装方式方面COB封装优势显著但受制于技术成熟度以及较高的成本2022年于MiniLED直显市场渗透率仅约20不过随着众多厂商持续扩产COB产线带来规模效应同时技术方面直通率不断提升COB显示生产成本持续下探我们预计其在MiniLED直显市场中的渗透率有望快速提升2025年有望升至50同时COB封装有望延伸应用至P15以上市场我们预计2025年COB于P16P25市场的渗透率有望达到4COB显示市场空间有望快速提升MiniLED直显空间测算我们预计2025年中国COB显示市场规模达104亿元对应20222025年CAGR达81Trendforce统计2022年全球LED显示屏市场规模为514亿元且预计20222025年CAGR为14我们估算2022年中国小间距LED市场全球占比约为73且预计随海外加速渗透至2025年降至70其他相关渗透率采用上述数据及预测我们预测2023年中国小间距LED显示P25及以下市场规模为278亿元MiniLED直显P15及以下市场规模为120亿元其中采用COB封装技术的LED显示市场规模为34亿元预计至2025年中国小间距LED显示市场规模增长至371请务必阅读正文之后的免责条款和声明17兆驰股份深度跟踪报告002429SZ2023731亿元期间CAGR达16MiniLED直显市场规模增长至193亿元对应2022-2025年CAGR达30预计MiniLED直显COB市场规模增至96亿元对应2022-2025年CAGR达77同时非MiniLED直显小间距LEDP16P25中COB显示市场规模有望达到7亿元至2025年中国COB显示整体市场规模将达到104亿元对应2022-2025年CAGR达81COB于小间距市场渗透率将自2022年的7提升至2025年的28图23全球小间距LED中国COB显示渗透情况图242022年小间距市场不同点间距结构10以下10-1415-1617-2021-25全球小间距渗透率P25及以下COB于中国小间距LED显示屏市场渗透率801313706050244032302018100202120222023E2024E2025E资料来源Trendforce洛图科技DISCIEN中信证券研究部预测资料来源洛图科技中信证券研究部及测算详情参考表6表6MiniLED直显COB显示市场空间测算202120222023E2024E2025E全球LED显示屏市场规模48585144585066527565全球小间距渗透率P25及以下5663666870全球小间距LED显示屏市场规模27153215386145235295中国小间距LED显示屏市场占比7573727170中国小间距LED显示屏市场规模20362347278032123707中国小间距市场中MiniLED直显方面P15及以下市场MiniLED直显渗透率2537434852MiniLED直显市场规模509868119515421927MiniLED直显市场COB渗透率1520283850MiniLED直显COB市场规模76174335586964非MiniLED直显方面P16P25市场市场规模15271479158416701779COB渗透率00024非MiniLED直显COB市场规模0000003371中国COB显示市场规模761743356191035COB于中国小间距LED显示屏市场渗透率47121928资料来源Trendforce洛图科技DISCIEN中信证券研究部测算及预测MiniLED背光方面MiniLED受阶段扰动短期渗透不及预期中长期持续降本背景下加速渗透确定性高受到新冠疫情及中美贸易摩擦影响终端迭代升级需求受到抑制MiniLED背光短期渗透情况不及预期但产业链各环节持续扩产下降本趋势延续MiniLED背光有望持续渗透其中中小尺寸Mini产品逐步放量群智咨询统计20212022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计请务必阅读正文之后的免责条款和声明18兆驰股份深度跟踪报告002429SZ20237312022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970万台500万台同比80150并预计2023年笔电渗透率有望从34提升至47中长期来看MiniLED背光料将受益工艺成熟及成本下降持续向中高端渗透据DSCC预测MiniLED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上同时MicroLED也有望在可穿戴领域崭露头角我们看好持续降本背景下MiniLED背光加速渗透的高确定性表7MiniLED应用产品出货量预测20192020202120222023E2024E2025E终端产品出货量万台全球电视出货量216351217000214500203000204015210135220642笔记本电脑164000200000217000220038223119226242287600Pad144000160600157227153926150693147529181700LCD车载显示需求量16151414131325电竞显示出货量8500115001450018000216002484045000MiniLED渗透率MiniLED背光电视00031015204580笔记本电脑01101830455560Pad00003060708090车用显示器0105203080140200电竞显示器053070100120140160MiniLED产品出货量MiniLED背光电视22543214530454080945617651MiniLED笔记本电脑82200039066601100401244317256MiniLEDPad--47179236105491180216353MiniLED车用显示器00000000010205MiniLED电竞显示器4334510151800259234787200MiniLED直显设备-01052050100200资料来源DSCCTrendForce中信证券研究部预测及测算MiniLED背光市场空间我们预计2025年MiniLED背光芯片模组市场规模达45392亿元MiniLED背光产品出货量按照市场渗透率计算假设至2025年MiniLED于电视笔记本电脑PadLCD车载显示电竞显示器中的渗透率分别达到8692016基本假设1假设2022年MiniLED背光电视单台所需芯片数为22万颗MiniLED笔记本电脑Pad车用显示器电竞显示器单台所需芯片数分别为05010808万颗随着MiniLED芯片产品技术及布局升级芯片数呈现缓慢下降趋势2假设单芯片对应背光模组价格为01元颗随产业链扩产及技术提升成本呈现逐渐下降趋势3假设MiniLED背光模组毛利率30-40MiniLED背光模组BOM中LED芯片大约占15-20据此我们预计2023年MiniLED背光芯片市场空间为16亿元2025年增长至45亿元期间CAGR达472023年MiniLED背光模组市场空间为145亿元2025年增长至392亿元期间CAGR达47表8MiniLED背光芯片模组市场空间测算亿元20192020202120222023E2024E2025EMiniLED背光模组市场空间测算亿元MiniLED背光电视0513049367081417022851MiniLED笔记本电脑04100195330382448587MiniLEDPad--47928085111MiniLED车用显示器00000000000000MiniLED电竞显示器043581144172188367MiniLED背光模组合计142658171236144824233916请务必阅读正文之后的免责条款和声明19兆驰股份深度跟踪报告002429SZ202373120192020202120222023E2024E2025EMiniLED背光模组BOM市场空间08917215311803694131574925454MiniLED背光芯片市场空间测算0163019291406164727564455资料来源DSCCTrendForceOmdia中信证券研究部预测公司变化后发垂直一体化优势凸显技术产能领先Mini进入加速放量期LED产业链垂直布局带来更强业绩韧性和弹性看好后发垂直一体化优势下公司业绩持续增长公司在LED产业领域实现全方位深度布局包括上游芯片中游封装下游照明及显示应用实现了蓝宝石平片图案化基板PSSLED外延片LED芯片LED封装LED背光照明显示应用全工序全产业链布局充分发挥产业链垂直一体化优势同时各环节合力布局MiniMicroLED垂直产业链推动公司逐步实现MLED产业链各环节的技术突破及商业化应用开拓此外LED业务有望于与多媒体视听业务产生联动在显示行业复苏大背景下将迎来新的增长机会图25公司LED产业链垂直一体化布局示意图资料来源公司公告中信证券研究部LED芯片端兆驰半导体布局目前照明芯片为主后续高端照明MiniLED芯片占比提升看好产能扩张及产品结构升级带来成长产品覆盖全面结构持续升级我们预计2023年公司将逐步实现车用LED红外植物照明等各高端细分领域全覆盖产品结构持续升级公司LED芯片厂生产氮化镓GaN和砷化镓GaAs芯片经过多年积累已构建全光谱的产品领域紫外光可见光红外光具备全工序独立制造能力能够在单一厂房内实现全工序智能化生产同时公司持续优化产品结构提升高附加值产品的占比公司的通用照明传统背光产品已占据主要市场份额高光效照明倒装高压特种照明MiniLED背光RGB显示产品市场份额陆续提升根据CSA数据2021年于LED芯片行业中公司份额已升至12产品结构升级下公司LED芯片盈利能力料将再升请务必阅读正文之后的免责条款和声明20