公司2022年营收回落，主要系宏观经济波动与终端需求低迷，ODM及LED业务均有所承压；23Q1业绩环比增长，主要由于ODM业务出货+30%，LED业务仍待复苏。展望未来，公司ODM业务获得北美新客户并拓展新兴市场，市场地位回升，行业景气底部复苏下有望恢复增长；同时LED全产业链布局强化，新产能及高端产品蓄势待发，23H2业绩贡献有望显著提升。公司依托其产业链上一体化能力与规模化优势，未来有望提升成本竞争力，巩固市场份额，我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
　　▍公司2022年营收及归母净利润分别同比-33.32%/+244.13%。公司2022年实现营业收入150.28亿元，同比-33.32%，归母净利润11.46亿元，同比+244.13%，扣非归母净利润9.55亿元，同比+1051.80%，营收下降主要系部分地区疫情反复影响供应链，行业景气同比下探，公司LED业务量增价跌；同时海外电视需求回落，面板价格持续下跌拉低电视ODM厂商出货价格，公司ODM业务量价承压。归母净利润大幅增长主要因2021年公司对恒大系应收债权计提资产减值准备18.93亿元，致归母净利润跌至3.33亿元，剔除影响后2022年归母净利润同比-48.52%。毛利率17.01%，同比+1.18pcts；净利率7.77%，同比+5.98pcts。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/1.48%/4.19%/0.60%，同比分别+0.67/+0.43/+1.73/-0.06pct，期间费用率8.48%，同比+2.27pcts。财务费用同比减少5930万，同比-39.73%，主要受汇率波动影响。Q4单季来看，公司实现营收40.76亿元，同比-6.41%，环比+6.06%；归母净利润2.65亿元，同比+121.31%，环比-25.16%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+114.71%，环比-40.84%；毛利率为19.97%，同比-6.33pcts，环比+3.76pcts，营收环比增加主要因Q4下游补库带动TVODM业务回暖。23Q1单季来看，公司实现营收36.95亿元，同比-1.02%，环比-9.35%；实现归母净利润3.83亿元，同比+10.82%，环比+44.45%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比+16.07%，环比+75.47%；毛利率为18.33%，同比+4.18pcts；净利率为10.84%，同比+1.34pcts，主要系电视代工业务明显好转。展望全年，公司持续强化LED全产业链布局，产能爬坡+产品结构优化助力营收利润双增，同时TVODM业务重回增长，我们看好双轮驱动下公司业绩增长。
　　▍LED产业链：持续加强垂直一体化布局，Mini LED贡献增长动能。公司LED全产业链2022年实现营收37.81亿元，同比-17%，营收占比25.16%，同比+4.87pcts，毛利率为20.86%，同比+0.21pct。公司当前在LED板块实现了“蓝宝石平片→图案化基板(PSS)→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”全工序全产业链布局，2023年2月公司与立琻半导体在LED芯片领域达成专利许可协议，覆盖LED芯片核心技术，助力公司发挥产业链垂直一体化优势。公司目前已形成Mini LED背光、Mini/Micro LED显示两大产业链，未来将持续发挥垂直一体化优势，我们预计公司市占率有望再升，随着LED行业需求回暖，板块业绩有望逐步释放。
　　——1）LED芯片：兆驰半导体2022年实现营收16.43亿元，净利润3.13亿元，同比+3.01%，净利率19.05%，主要系通过技术创新与工艺改进，高附加值产品占比逐步提高，盈利能力领先行业。2022年氮化镓月产能65万片，砷化镓月产能5万片，公司全年产销比达98.5%，为行业内唯一一家实现全年满产满销的LED芯片厂。公司在业绩交流会上表示，公司正积极开拓Mini LED显示，今年新增的52腔MOCVD及配套生产设备已用于氮化镓Mini LED芯片扩产项目，公司预计23Q2满产，月产能达100-110万片，扩产芯片主要用于提升高端照明、Mini LED背光、Mini RGB显示的市场份额。2023年公司将逐步实现车用LED、红外、植物照明等各高端细分领域全覆盖，产品结构升级下，公司LED芯片盈利能力料将再升。
　　——2）LED封装：兆驰光元2022年实现25.47亿元，同比-13.69%，净利润0.86亿元，同比-58.65%，业绩下降主要受下游行业景气度影响。公司LED封装业务包括LED器件及组件两类，定位于照明、背光、显示三大主流应用领域，2022年营收占比分别为54.09%/34.35%/11.66%。2022年LED封装产线扩增至3500条生产线，全面覆盖照明产品，在背光领域，公司已成为三星LED、索尼、LG、夏普等品牌长期供应商，同时重点开发Mini LED背光技术，主打Mini POB、Mini COB两种主流技术方案，得到日韩系高端品牌客户的认证，实现大批量供货；同时，2023年计划推出MPOB产品，通过减少芯片颗数、增加单颗芯片辐射角度实现同等光效，大幅降低成本。在照明领域，公司逐步开发了植物照明、车用照明和健康照明等高附加值产品；在显示领域，公司推出Mini倒装系列单灯产品，并将Mini LED与IMD封装技术相结合，实现P0.6~P0.9微间距显示器件的研制与量产。
　　——3）LED应用：公司覆盖成品照明、电视背光、COB显示三大应用业务。其中公司以兆驰晶显为主体重点发力COB市场，2022年增加500条采用COB封装技术的RGB小间距LED显示模组产线，