全球电视ODM代工龙头，LED产业链营收占比逐年上升。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售，目前拥有两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。公司2022年营收150.28亿元，同比下降33.32%，其中视听及通信类电子产品营收112.47亿元，占总营收74.84%，LED系列营收37.81亿元，占总营收25.16%，LED产业链营收占比逐年增长。1Q23公司营收36.95亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长10.82%。
　　发力Mini/Micro LED显示，目标成为全球最大的COB面板厂。LED产业链包括上游芯片、中游封装及下游应用，公司实现了从“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”的全工序全产业链布局。2022年公司各环节合力布局Mini/Micro LED垂直产业链，逐步实现Micro LED的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓。1Q23子公司兆驰光显COB显示模组产线扩充至1600条，未来公司计划将COB显示模组产线扩充至5000条以上，用COB覆盖小间距市场。
　　兆驰半导体盈利稳定，未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。公司的LED芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房，满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片。兆驰半导体2022年实现收入16.43亿元，净利润3.13亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来公司将逐步实现Micro LED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等。
　　智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘。2022年公司ODM业务出货量为850万台，出货量居行业前列。兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。2022年兆驰数码科技的净利润同比上升75.19%至1.29亿元。智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的70%以上，为公司业绩提供稳定支撑。未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现AI+IoT的转型。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.57/20.22/25.33亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年18.0-19.0倍PE，对应股价6.59-6.96元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月19日兆驰股份002429SZ买入全球电视ODM龙头打通LED全产业链核心观点公司研究深度报告全球电视ODM代工龙头LED产业链营收占比逐年上升公司主营业务方向电子光学光电子为液晶电视机顶盒LED元器件及组件网络通讯终端和互联网文娱等产证券分析师胡剑证券分析师胡慧品的设计研发生产和销售目前拥有两个自主品牌风行互联网电视和021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn兆驰照明公司2022年营收15028亿元同比下降3332其中视听及通S0980521080001S0980521080002信类电子产品营收11247亿元占总营收7484LED系列营收3781亿证券分析师周靖翔证券分析师叶子元占总营收2516LED产业链营收占比逐年增长1Q23公司营收3695021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn亿元同比下降102归母净利润383亿元同比增长1082S0980522100001S0980522100003联系人詹浏洋联系人李书颖发力MiniMicroLED显示目标成为全球最大的COB面板厂LED产业链010-880053070755-81982362包括上游芯片中游封装及下游应用公司实现了从蓝宝石平片图案化zhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn基板PSSLED外延片LED芯片LED封装LED背光照明显示应用联系人连欣然010-88005482的全工序全产业链布局2022年公司各环节合力布局MiniMicroLED垂直lianxinranguosencomcn产业链逐步实现MicroLED的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓基础数据1Q23子公司兆驰光显COB显示模组产线扩充至1600条未来公司计划投资评级买入维持将COB显示模组产线扩充至5000条以上用COB覆盖小间距市场合理估值659-696元收盘价506元总市值流通市值2290622893百万元兆驰半导体盈利稳定未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖公司的52周最高价最低价584321元LED芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房满产后公司LED芯片月产近3个月日均成交额15174百万元能可达110万片4寸片兆驰半导体2022年实现收入1643亿元净利润市场走势313亿元是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂未来公司将逐步实现MicroLED第三代化合物半导体领域的布局公司积极布局VCSEL光模块及光通信器件射频器件电力电子器件等智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘2022年公司ODM业务出货量为850万台出货量居行业前列兆驰数码科技一直专注于研发生产和销售各种制式的数字机顶盒网络通信终端以及复合型的网关三大门类产品2022年兆驰数码科技的净利润同比上升7519至129亿元智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的70以上为公司业绩提供稳定支撑未来公司将以网络通信终端为基础搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的资料来源Wind国信证券经济研究所整理多品类拓展同时通过产业整合逐步实现AIIoT的转型相关研究报告盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为165720222533亿元参考可比公司PE估值给予公司2023年180-190倍PE对应股价659-696元维持买入评级风险提示需求不及预期市场竞争加剧产能释放不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2253815028200852394827513-117-333336192149净利润百万元3331146165720222533--8112441446220253每股收益元007025037045056EBITMargin105899199109净资产收益率ROE2784112126141市盈率PE74821715012398EVEBITDA130185165128109市净率PB199183168155139资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录打通LED全产业链LED产品营收逐年增加5电视ODM龙头企业2017年布局LED产业链5深圳市资本运营集团有限公司是公司的实际控制人62022年归母净利润同比增长244至1146亿元7LED产业链全工序布局MiniMicroLED是未来增长点9LED显示市场平稳增长MiniMicroLED显示加速渗透9COB封装优势明显在微小间距市场占比有望提升10LED产业链垂直一体化销量2018-2022年CAGR13611构建MiniMicroLED垂直产业链目标成为COB显示面板专家15智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘17电视ODM业务保持行业第一梯队172015年实现实业互联网的跨界战略转型18搭建智能终端产业集群实现AIIoT转型18盈利预测20假设前提20未来3年业绩预测21盈利预测的情景分析21估值与投资建议23估值分析23投资建议24风险提示25附表财务预测与估值27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司历史发展5图2公司主营业务5图3公司全国布局6图4公司股权结构截止日期2023年3月31日6图5公司营业收入亿元7图6公司归母净利润亿元7图7公司分产品收入占比7图8公司主营产品与业务毛利率7图9公司分地区收入占比8图10公司分地区毛利率8图11公司净利率及毛利率8图12公司主要费率8图13LED行业产业链示意图9图14全球LED显示屏市场规模9图15全球小间距显示屏市场规模9图16传统LCDOLEDMiniLED背光显示产品对比10图17LED主要封装工艺流程概述图10图18公司LED产业链全工序布局11图19公司LED产业链垂直一体化布局12图20LED产业链销售量亿个12图21LED产业链生产量亿个12图22南昌LED全产业链研发生产基地13图23兆驰半导体营业收入亿元及净利润亿元13图24兆驰半导体布局13图25公司LED照明封装14图26兆驰光元MPOB方案14图2765寸MiniLED灯板成本结构14图28兆驰晶显COB显示15图292022-2026年MiniLED产品出货量COBPOB15图302021-2026年MiniMicroLED芯片产值预估15图31三星MicroLED电视16图32公司MiniMicroLED产业链16图33全球电视ODM工厂出货量百万台17图34公司电视产品17图352022年全球专业电视ODM工厂出货排名百万台17图36公司互联网文娱18图37公司机顶盒产品18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38公司网通类产品18图39兆驰数码科技营业收入亿元19图40兆驰数码科技净利润亿元19表1SMDIMDCOB封装对比11表2公司营业收入及毛利率预测20表3公司未来3年盈利预测表单位亿元21表4情景分析乐观中性悲观22表5可比公司估值比较股价为2023年8月17日数据23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告打通LED全产业链LED产品营收逐年增加电视ODM龙头企业2017年布局LED产业链公司主要从事电视ODM网络通信终端等业务近两年来打通LED产业链深圳市兆驰股份有限公司于2005年4月成立2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市总部位于深圳市龙岗区主营业务方向为液晶电视机顶盒LED元器件及组件网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计研发生产和销售2015年兆驰股份从企业业务迈向消费者业务从实业迈向互联网大力发展旗下两个自主品牌风行互联网电视和兆驰照明2017年兆驰股份积极进军LED芯片行业布局LED外延片和芯片随着兆驰南昌LED芯片产业园的顺利达产兆驰股份将掌握核心技术并打通LED全产业链各个环节图1公司历史发展资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理公司主营业务包括智慧显示智慧家庭组网及LED全产业链智慧显示与智慧家庭组网作为稳定公司收入利润的基本盘持续做强做大公司持续深化LED全产业链的战略布局一方面全方位发挥LED垂直一体化的优势完整搭建MiniLED背光及MiniMicroLED显示两大垂直产业链另一方面确保每一个产业链环节具有充分的市场竞争优势聚焦龙头公司将继续优化业务结构充分发挥垂直一体化产业链战略布局优势打造科技型集团化公司图2公司主营业务资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告兆驰集团总部位于深圳市2017年投资建设南昌LED全产业链研发生产基地兆驰创新产业园位于深圳市龙岗区是兆驰集团总部占地面积148万平方米总建筑面积约70万平米兆驰创新产业园是集互联网电视机顶盒光猫LED部件等产品自主研发设计生产到销售的基地2017年公司于南昌高新区成立江西兆驰半导体有限公司注册资本为人民币31亿元投资建设LED外延片及芯片项目园区总用地面积约1612万平方米总建筑面积约3114万平方米包括外延芯片厂房气站化学品仓储动力站及员工宿舍等具有单一主体厂房最大外延及芯片产能图3公司全国布局资料来源公司官网国信证券经济研究所整理深圳市资本运营集团有限公司是公司的实际控制人公司的实际控制人是深圳市资本运营集团有限公司持有公司近20的股份截至1Q23公司共有七个全资子公司六个控股子公司全资子公司江西兆驰半导体有限公司主营业务为LED外延片和芯片的研发生产公司的实际控制人在2022年7月25日由顾伟变更为深圳市资本运营集团有限公司截至2023年3月31日深圳市资本运营集团有限公司持有公司1473的股份通过深圳市亿鑫投资有限公司持有公司527的股份合计持股比例接近20图4公司股权结构截止日期2023年3月31日资料来源公司公告企查查国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告2022年归母净利润同比增长244至1146亿元2016-2021年公司营收呈上升趋势2022年营收下降受到电视及LED行业景气度下滑影响公司2022年营收15028亿元同比下降3332归母净利润在2018-2020年逐年增长由于2021年对恒大集团及其成员企业应收债权计提了资产减值准备1893亿元2021年归母净利润下降至333亿元2022年归母净利润1146亿元同比增长244131Q23公司营收3695亿元同比减少102归母净利润383亿元同比增长1082图5公司营业收入亿元图6公司归母净利润亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理视听及通信类电子产品营收占比超70LED系列营收占比逐年增长视听及通信类电子产品在公司营收占比最大2022年占比为7484LED系列营收占比逐年增长2022年达到2516公司视听及通信类电子产品毛利率在2018-2022年稳定在12左右LED系列毛利率在2020年下跌至577在2021-2022年稳定在20左右图7公司分产品收入占比图8公司主营产品与业务毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司在国外的营收占比逐年增长分地区看公司2018-2022年在国内的营收占总体营收均在55以上2022年国内营收占总营收558从毛利率看2018-2022年国内国外地区的毛利率均有较大波动2022年国内毛利率1612国外毛利率1812请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图9公司分地区收入占比图10公司分地区毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司毛利率在2018-2022年稳中有升净利率在2021年有所下跌通过持续优化产品结构和客户结构不断提升智能制造水平公司主营业务盈利能力持续增强毛利率保持增长趋势由2018年的989增长至2022年的1701在1Q23进一步增长至1833净利率在2021年下滑至179在2022年上升至777公司主要费率在2020-2022年保持稳定研发费率呈上升趋势财务费率主要受汇率波动影响轻微下滑图11公司净利率及毛利率图12公司主要费率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告LED产业链全工序布局MiniMicroLED是未来增长点LED显示市场平稳增长MiniMicroLED显示加速渗透LED产业链包含上游衬底外延芯片中游封装模组下游应用系统等环节LED产业链包括上游衬底制作外延生长芯片制造中游封装和下游应用LED衬底是外延层生长的基板起固定和支撑作用蓝宝石是应用最广泛的衬底材料中游封装是指将外引线连接至LED芯片电极进而形成LED器件主要作用是保护芯片与提高光提取效率下游应用可以划分为通用照明背光应用显示器应用信号及指示汽车照明景观照明等领域LED上游行业需要大规模的资金投入及长期的技术积累是资本和技术密集型行业在整个产业链中处于最关键的位置图13LED行业产业链示意图资料来源华灿光电公告国信证券经济研究所整理小间距显示屏渗透率稳定提升微间距显示屏2021-2026年CAGR36根据TrendForce的数据全球LED显示屏的市场规模在2021-2026年将由679亿美元增长至1296亿美元CAGR14全球技术的创新推动小间距微间距显示屏渗透率持续提升根据TrendForce的数据2021-2026年小间距显示屏市场CAGR192021-2026年微间距显示屏市场CAGR36图14全球LED显示屏市场规模图15全球小间距显示屏市场规模资料来源TrendForce国信证券经济研究所整理资料来源TrendForce国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告COB封装优势明显在微小间距市场占比有望提升MiniLED背光具备独特优势是LCD显示技术路径的重要创新方向相比传统LCDMiniLED产品具有超高亮度使用寿命长高对比度HDR宽动态显示范围节能等诸多优点相比OLED高端MiniLED显示画面媲美OLED且没有OLED寿命残影等隐患并且具有成本低应用广的特点图16传统LCDOLEDMiniLED背光显示产品对比资料来源MiniMicroLED显示产业分会国信证券经济研究所整理从技术路线上来看MiniLED封装根据封装结构的集成度主要分为SMDSurfaceMountedDevicesCOBChiponBoard与IMDIntegratedMatrixDevices三类SMD和IMD合称为分立式封装COB常被称为集成式封装SMD是先将单个芯片封装成灯珠再将其组装至基板上的封装方案单个封装结构中只包含1个像素COB方案则是将多颗LED裸芯片直接与基板相连省去LED芯片单颗封装后贴片的工艺流程单位面积内的芯片密度较高具备单个封装结构中包含大量像素的特点IMD方案通常被视为上述两种方案的折中其将多颗芯片通常为4-9颗封装在单个结构中然后再组装到基板上图17LED主要封装工艺流程概述图资料来源凯格精机招股书国信证券经济研究所整理相较于其他两种技术路线COB有高密度高防护高适应性高画质长寿命与使用成本低等优势也是目前大规模量产化技术中应用在P10以下市场的唯一可靠路径但由于COB技术难度高所以在良率检测返修制造成本等方面与SMD存在较大差距也因此成本较高一直未能在市场有大规模量产目前COB仅占微小间距市场的10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表1SMDIMDCOB封装对比比较项SMDSurfaceMountedDevicesIMDIntegratedMatrixDevicesCOBChiponBoard综合成本较低表面防护性强由于工艺材采用集成封装的思路SMT贴片效率有一综述传统封装料及直通率限制量产产品无法往更小pitch定提升应用未来技术产品方向是提升制程良率和画面一未来趋势未来更加注重高性价比市场持续迭代升级致性将裸芯片固定在支架上通过金线铜线采用半导体集成封装的思路将LED芯片将LED芯片封装在PCB板上表面使用树脂材工艺特点将二者进行电气连接最后用环氧树脂固晶打线至封装基板进行封装切割形料封装并实现发光显示进行保护在通过打件机做成显示模组成Nin1LED灯珠芯片类型正装芯片正装芯片正装倒装混装芯片像素共享芯片尺寸100300um100300um90200um因焊线引起的失效及由于水汽卤素因焊线引起的失效及由于水汽卤素逆采用倒装芯片无导线芯片的阴极和阳极直可靠性逆偏电压过高造成的离子迁移产生死偏电压过高造成的离子迁移产生死灯及接和基板相连接避免离子迁移杜绝毛毛虫现灯及毛毛虫现象毛毛虫现象象提高了稳定性水平160垂直140正装焊线封装体水平160垂直140正装焊线封装体可视角度面光源发光可视角度水平160垂直150焊线遮挡出光面视角受影响焊线遮挡出光面视角受影响可维修性可支持现场单点维修8pin脚设计可支持现场单点维修无法现场维修需要返厂支持SMT混灯实现整屏的墨色均匀模墨色一致性支持SMT混灯实现整屏墨色均匀COB容易出现马赛克现象模块间墨色不均块间无光学差异成熟的混灯技术颜色均匀性及一致性4in1继承了SMD成熟的混灯技术颜色均颜色均匀度无法混bin模块间均匀度及一致性较差很好匀性及一致性很好出光面含金属PAD和无金线影响出光出光面含金属PAD和无金线影响出光质采用了倒装芯片无焊线遮挡提高了出光质量光效质量量及光效封装金道面积占比40影响黑区占比封装金道面积占比40影响黑区占比对比度采用倒装芯片对比度高对比度低对比度低支持间距12mm09mm09mm资料来源利亚德年报国信证券经济研究所整理LED产业链垂直一体化销量2018-2022年CAGR136公司在LED产业领域实现全方位深度布局包括上游芯片中游封装下游照明及显示应用公司在LED产业链实现了蓝宝石平片图案化基板PSSLED外延片LED芯片LED封装LED背光照明显示应用全工序全产业链布局公司发挥产业链垂直一体化优势增强产业链各环节在周期低位的韧性及景气度回暖之后更大的弹性同时产业链各环节充分参与市场竞争确保各环节拥有充分的市场竞争优势图18公司LED产业链全工序布局资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告公司LED全产业链布局MiniMicroLED在LED芯片环节兆驰半导体是全球最大的LED半导体企业之一拥有MiniRGB及MiniLED氮化镓RGB芯片在LED封装环节兆驰光元是全球TOP5的LED封测企业在MiniLED背光方面提供MiniCOBPOBMIP封装器件及组件在LED显示环节兆驰晶显是全球最大的COB面板企业在MiniMicroLED显示方面布局MiniCOB显示面板图19公司LED产业链垂直一体化布局资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司LED产业链销量增速快2018-2022年CAGR136公司的LED产业链销量及生产量快速增长销量由2018年的219亿个增长至2022年的6820亿个CAGR136产量由2018年的213亿个增长至2022年的6960亿个CAGR1392022年LED产品及配件的生产量和销售量同比增加较大的原因系公司LED产业链经营规模扩大市场份额增加与销售订单增加所致图20LED产业链销售量亿个图21LED产业链生产量亿个资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理上游芯片全资子公司兆驰半导体从事LED外延片和芯片的研发生产拥有全球最大的LED芯片单一主体厂房截至目前公司主要生产设备为中微A7中微UnimaxAixtron2800G4-TM可用于生产氮化镓和砷化镓LED外延片和芯片2022年新增的52腔中微Unimax及配套生产设备将用于生产MiniLED等高附加值产品满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片尽管全球LED终端需求疲软2022年公司产销比985实现了全年满产满销的生产经营目标即将达产的南昌兆驰工业园是大型LED外延片芯片和封装的生产研发销售基地请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告兆驰半导体盈利能力处行业领先位置公司未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖兆驰半导体2022年实现收入1643亿元同比增长84净利润313亿元同比增长30是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂作为化合物产业链中最重要的智造商根据长期战略规划公司将逐步实现MicroLED第三代化合物半导体领域的布局公司积极布局VCSEL光模块及光通信器件射频器件电力电子器件等完善化合物半导体芯片的技术积累以实现应用领域的全方位覆盖图22南昌LED全产业链研发生产基地图23兆驰半导体营业收入亿元及净利润亿元资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图24兆驰半导体布局资料来源公司官网国信证券经济研究所整理中游封装公司的LED封装业务主要有LED器件及组件两类产品根据应用场景产品定位于照明背光和显示三大主流应用领域LED背光已成为三星LED索尼LG夏普康佳创维TCL等国内外知名电视机客户的长期合作供应商2022年兆驰光元实现收入2547亿元净利润086亿元照明封装专注于中高端LED封装公司依托多年行业经验的LED团队完善的品控体系行业内优秀的供应商致力于为客户提供高品质高性价比的LED封装器件产品解决方案产品品类包括SMDCOBCSP模组灯丝应用产品包括LED球泡灯筒灯吸顶灯灯管面板灯导轨灯LED灯丝泡等中高端室内照明产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图25公司LED照明封装资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司的控股子公司兆驰光元在MiniLED背光产品中使用POB和COB两种方案近期推出的MPOB方案可实现降本近20根据行家说Research的数据对65寸MiniLED灯板成本进行拆分PCB基板占比最大达到38其次是驱动IC占比30MiniLED占比23从工艺上看兆驰光元新推出的MPOB在传统POB方案上采用moding封装方案将POB发光角度由156度提升至165度在同等OD下减少50的LED使用量采用MPOB方案产品整体成本下降近20目前该方案已在创维海信等一线品牌大厂中完成测试图26兆驰光元MPOB方案图2765寸MiniLED灯板成本结构资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源行家说Research国信证券经济研究所整理下游照明及显示应用基于上游芯片中游封装产业链整合公司LED应用板块已经拥有成品照明灯具电视背光及COB显示三大应用业务公司的全资子公司兆驰晶显采用倒装芯片配合COB集成封装工艺为客户提供COB面板2022年公司已有600条COB封装生产线已实现P065-P187的MiniRGB4K显示面板的量产随着兆驰LEDCOB显示产业园的顺利达产公司将成为国内极少数具备全产业链能力的LED企业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图28兆驰晶显COB显示资料来源公司官网国信证券经济研究所整理构建MiniMicroLED垂直产业链目标成为COB显示面板专家MiniLED商业化提速带动LED产业进入新一轮景气周期随着生产各环节成本的下降和背光方案的优化根据行家说Research的数据2023年MiniLED产品出货量预计达到近2000万台2022-2026年MiniLED产品出货量将由1725万台增长至4918万台CAGR30MiniMicroLED芯片产值在2021-2026年由39亿美元增长至98亿美元CAGR20图292022-2026年MiniLED产品出货量COBPOB图302021-2026年MiniMicroLED芯片产值预估资料来源行家说Research国信证券经济研究所整理资料来源行家说Research国信证券经济研究所整理三星推出MicroLED电视大尺寸显示应用从MiniLED向MicroLED演变2023年三星推出MicroLED电视采用RGB无机自发光LED实现家庭屏幕技术创新其像素可独立控制针对同一色彩展现不同深浅的微表现力搭配AI处理器进行智能控光可以对每一束自发光源进行调节请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图31三星MicroLED电视资料来源三星官网国信证券经济研究所整理公司各环节合力布局MiniMicroLED垂直产业链提升MiniLED的市场份额推动公司逐步实现MicroLED的产业链各环节技术突破及商业化应用的开拓上游芯片兆驰半导体推出MiniRGB及MiniLED氮化镓RGB芯片中游封装2022年公司拥有5条MiniCOB线体下游应用2022上半年公司COB显示模组产线数量为100条同年11月产线扩充至600条2023年一季度产线进一步扩充至1600条公司计划未来将产线扩充至5000条以上用COB覆盖小间距市场成为全球最大的COB面板ODM专家在MiniMicroLED推进上公司将分三步渗透首先完成P10-P20正装市场的渗透接着实现P10以下微间距显示市场的拓展最终达成P05以下80英寸以上MicroLED高端电视的覆盖图32公司MiniMicroLED产业链资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘电视ODM业务保持行业第一梯队智慧显示是公司的核心业务板块2022年全球电视ODM工厂出货量同比增长34公司产品涵盖各主流尺寸的液晶电视电脑显示器MiniLED显示屏等逐步构建智慧显示行业产业集群根据洛图科技RUNTO发布的全球电视代工市场出货月度追踪GlobalTVODMMarketShipmentMonthlyTracker报告2022年全年全球电视代工市场整体含长虹创维康佳海信四家自有工厂出货总量达101亿台同比2021年增长34同比2020年下降66图33全球电视ODM工厂出货量百万台图34公司电视产品资料来源洛图科技国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理电视ODM业务多年来保持行业第一梯队根据洛图科技的数据2022年公司ODM业务出货量为850万台出货量居行业前列国内存量市场竞争激烈以及海外增量需求强劲公司将继续重点开拓海外增量市场以保证出货量的稳定增长长期来看国内面板厂扩产后LCD面板资源充裕保证了供应链的稳定公司将持续开发国际A类品牌客户并提升A类品牌客户占比公司定位智慧显示市场布局多品类显示依托现有的客户资源及集团产业链协同优势陆续开拓显示器MiniLED显示投影等多显示品类为客户提供多显示产品软硬件一体化解决方案图352022年全球专业电视ODM工厂出货排名百万台资料来源洛图科技国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告2015年实现实业互联网的跨界战略转型2015年兆驰股份完成风行网的并购实现实业互联网的跨界战略转型打造新一代客厅娱乐中心风行网基于行业领先的视频技术和十余年的内容版权积累联合顶级传媒集团东方明珠通过桌面客户端网站移动APP等为全球累积7亿用户提供高品质影视娱乐服务FUNOS以风行电视和第三方品牌电视为载体通过平台内容应用增值和营销的闭环运营服务为中国千万家庭带去欢乐和成长并推动智能电视的平台经营及商业化美盏短视频面向移动短视频内容消费市场全面经营内容合作建设IP创作全网宣发等业务致力于为用户提供高品质娱乐化短视频内容并为品牌主提供短视频故事化营销服务图36公司互联网文娱资料来源公司官网国信证券经济研究所整理搭建智能终端产业集群实现AIIoT转型兆驰数码科技一直专注于研发生产和销售各种制式的数字机顶盒网络通信终端以及复合型的网关三大门类产品公司依托多年的产品演变积累以及带宽领域新技术的研发投入保持产品设计的新颖化差异化自主研发多种CA定制UI实现网络通信和机顶盒的组合设计等公司全面支持ODMOEMJDM的开发方式产品方案覆盖了全球各种机顶盒方案和应用领域受益于国内千兆宽带网络升级数字化深入超高清及5G应用的大力发展公司网络通信终端设备在2022年增长强劲公司完成了WiFi6路由器XG-PON网关产品升级以及高清智能摄像头的开发更大程度丰富了国内外运营商的终端产品需求图37公司机顶盒产品图38公司网通类产品资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告兆驰数码科技营业收入在2022年同比下降1821至2755亿元净利润同比上升7519至129亿元兆驰数码科技的营业收入在2018-2021年呈逐年上升趋势2022年同比下降1821至2755亿元兆驰数码科技的净利润在2018-2020年呈逐年上升趋势2020年达到548亿元2021年净利润大幅下降8655至074亿元2022年同比上升7519至129亿元图39兆驰数码科技营业收入亿元图40兆驰数码科技净利润亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理未来公司将以网络通信终端为基础搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展同时通过产业整合逐步实现AIIoT的转型在网络通信终端方面依托通信应用领域的多年沉淀及集团产业链协同优势产业链向上延伸以实现从整机到核心部件的拓展开拓更多利润增长点在IoT智能终端方面依托多品类拓展及重要大客户的开拓逐步搭建智能家居智能穿戴健康两大IoT终端应用集群其中智能家居将以家居智能化需求为出发点开拓智能门锁新型清洁电器家庭看护摄像头等终端品类智能穿戴健康以日常健康监测需求为方向开发适合老年康养行业定制的终端和平台管理终端产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告盈利预测假设前提视听及通信类电子产品2020-2022年公司视听及通信类电子产品业务营收159161756611248亿元同比增速分别为444104-360对应毛利率分别为151130157公司电视ODM业务多年来保持行业第一梯队是稳定公司收入利润的基本盘智慧家庭组网业务未来向智能家居和智能穿戴健康两大领域拓展逐步实现AIIoT转型开拓新的利润增长点我们预计2023-2025年公司视听及通信类电子产品营收同比增长2706050至142841514215899亿元视听及通信类电子产品业务作为公司的主营业务发展稳定为公司业绩提供支撑我们预计2023-2025年公司视听及通信类电子产品毛利率稳定在151149151LED系列2020-2022年公司LED系列营业收入368245723781亿元对应毛利率分别为58206209我们看好公司LED全产业链垂直一体化收获期表现看好MiniLED商业化提速带动LED产业进入新一轮景气周期TV车载显示器等对MiniLED需求增长未来公司COBMiniLED显示面板在小间距市场加速渗透我们预计23-25年公司LED系列营收5801880711615亿元同比增速分别为534518319随着公司LED产能释放规模效应渐显我们预计23-25年公司LED系列毛利率稳步提升至217226237表2公司营业收入及毛利率预测2020202120222023E2024E2025E营业收入亿元201862253815028200852394827513视听及通信类电子产品159161756611248142841514215899LED系列3682457237815801880711615其他588400000000000000同比增速518117-333336192149视听及通信类电子产品444104-3602706050LED系列720242-173534518319其他3184-319-1000毛利率152158170170177187视听及通信类电子产品151130157151149151LED系列58206209217226237其他79686000资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20