组网为基，电视为体，LED为翼。公司成立于2005年，以家庭影音产品和机顶盒产品起家（现统归于组网业务），2007年正式切入电视ODM业务，2020及2021年全球彩电ODM出货量排名第二，2010年公司在深交所上市。2011年公司成立兆驰光元切入LED封装业务，并于2018年切入LED芯片领域，目前已实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS） →LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”全工序全产业链布局以及全光谱覆盖。
　　 LED产业有望重启上行周期，MiniLED背光/直显奇点已至。短期看，2023年随着政府和企业投资的逐步恢复，LED照明及显示需求稳步回升，增量MiniLED背光电视渗透率快速突破，下游应用景气上行带动上游封装及芯片端在5-6月份进入涨价周期，龙头企业盈利能力快速恢复；中期看，显示应用端COB背光进入快速降本周期，小间距市场逐步替代SMD正装，未来有望带动封装市场结构升级并推动新应用落地；长期看，随着小间距COB倒装产品快速降本，LED直显逐步进入消费级价格带，BOE、三星等龙头年内陆续推出MiniLED直显消费级电视，消费级直显应用的推出有望快速扩大小间距产品市场规模，并进一步带动上游降本，技术奇点或已来临。
　　全产业链覆盖，成本优势突出。兆驰半导体上半年扩产后月产能达110万片（4寸片），全年产能有望超越三安位居全球第一，同时公司2018年布局LED芯片上游时关键设备完全国产化替代，中微A7及UniMAX产品一致性高，设备单位产能高且折旧摊销费用低，相较同行具有明显成本优势；中游封装端，公司聚焦的COB倒装技术目前受益于良率和直通率的快速提升，成本快速降低，目前在P1.25及P0.93领域逐步替代SMD正装产品，同时公司下半年将推出消费级MiniLED直显电视产品，SMD受技术路径影响难以切入室内近距离观看场景，COB有望受益于产业趋势加速渗透。
　　盈利预测及投资评级。考虑到公司智慧显示业务出货量2023年快速恢复，LED产业链业务进入扩产高速增长期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为198亿元、249亿元及299亿元，同比分别增长32%、25%及20%；预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.0亿元、21.9亿元及26.2亿元，同比增长48%、28%及20%，对应PE分别为13.5X、10.5X及8.8X。我们认为公司2023年合理市值水平为345亿元，较目前仍有50%上涨空间，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：MiniLED电视渗透率不及预期、LED行业竞争加剧价格下降、电视机代工业务液晶面板成本大幅上涨。