2023年8月18日，兆驰股份发布2023年半年报。
　　兆驰股份发布2023年半年报。公司2023上半年实现营收77.4亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长39.5%，实现扣非归母净利润6.3亿元，同比增长42.0%；其中单Q2实现营收40.4亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润3.5亿元，同比增长94.2%。
　　智慧显示业务出货量高增，结构升级带动单台净利润高增。公司上半年多媒体视听产品及运营服务业务收入为57.4亿元，同比增长10.6%，其中二季度电视ODM业务出货量同比高增，据洛图科技统计，公司上半年电视ODM出货量为532万台，同比增长35.7%，其中单Q2同比增长约40%，我们预计公司出货量增长主要来自北美沃尔玛ONN等核心客户份额提升带来的订单增长，以及ROKU、VIZIO等互联网品牌新客户订单爆发影响，考虑到下半年受黑五、圣诞节等年度促销节庆影响才是出货旺季，公司全年1000万台出货量目标完成概率较高。同时受海外收入占比提升、客户结构变化以及运营效率提升等多重因素影响，我们测算公司上半年单台净利润同比有较大幅度增长。
　　 LED全产业链业务稳步扩张，芯片扩产进展顺利。公司上半年LED产业链业务收入为20.0亿元，同比增长3.9%。1）芯片端，兆驰半导体上半年实现营业收入8.7亿元，同比增长5.9%，实现净利润1.1亿元，同比下滑35.8%。
　　上半年公司氮化镓扩产项目落地顺利，6月底实现月产量100万片（4寸片），同时公司积极推动芯片微缩化，行业首推03*07mil及03*06mil Mini RGB芯片并大规模投入使用，同时陆续开发02*06mil及02*05mil等更多微缩化芯片，有效推动产品持续降本，但受到产能爬坡及芯片微缩期间产能利用率下降等因素影响，上半年净利率阶段性下滑至12.3%，下半年随着公司芯片微缩化成本优势持续体现、行业整体提价、产品结构向高光效照明、背光、显示等高毛利领域升级，预计公司下半年盈利能力及收入环比上半年均有望大幅改善；2）封装端，兆驰光元上半年实现营业收入12.2亿元，同比下滑7.4%，实现净利润5.1亿元，同比下滑35.5%，5月份以来封装行业快速复苏，部分头部玩家连续三个月发布涨价函推动行业盈利复苏，我们预计公司下半年封装业务盈利能力有望环比改善；3）显示业务，我们测算上半年兆驰晶显的COB直显业务收入大幅增长，盈利能力由亏转盈，公司上半年原有600条产线月产量随着良率和直通率的提升稳步爬坡，截至7月底已基本进入成熟期，下半年后续投产的1100条产线逐步投产，未来COB业务有望成为公司业务的重要增长点。
　　 COB替代趋势加速，公司有望持续受益。COB技术上半年持续在P0.93和P1.25小间距市场对SMD产品形成替代，并逐步将替代趋势延伸至P1.56和P1.87市场，并且随着小间距产品的快速降本降价，市场逐步呈现P0.93替代P1.25及P1.25替代P1.56的结构升级趋势，公司后续1100条产线投产爬坡完成后，有望持续受益于此轮LED产业结构升级趋势。
　　二季度净利率同比大幅提升。公司上半年毛利率同比提升2.2pct至17.9%，其中单Q2毛利率为17.5%，同比基本保持稳定；分业务看，上半年多媒体视听产品及运营服务业务/ LED产业链业务毛利率分别同比提升2.6pct/1.4pct。费用端，公司Q2整体费用率同比下降3.3pct至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.7pct/ -0.9pct/ -0.7pct/ -2.4pct。综合下来，公司二季度净利率同比大幅提升3.4pct至9.1%。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为198亿元、249亿元及299亿元，同比增长32%、25%及20%，预计归母净利润分别为17.0亿元、21.9亿元及26.2亿元，同比分别变动48%、28%及20%，对应PE分别为13.5倍、10.5倍及8.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：MiniLED电视渗透率不及预期、LED行业竞争加剧价格下降、电视代工业务液晶面板成本大幅上涨、COB替代趋势进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日兆驰股份002429SZ强烈推荐维持消费品家电电视业务结构升级LED业务稳步扩张目标估值762元当前股价506元2023年8月18日兆驰股份发布2023年半年报基础数据兆驰股份发布年半年报公司上半年实现营收亿元同比20232023774总股本百万股4527增长88实现归母净利润73亿元同比增长395实现扣非归母净利已上市流通股百万股4524润63亿元同比增长420其中单Q2实现营收404亿元同比增长197总市值十亿元229实现归母净利润35亿元同比增长942流通市值十亿元229每股净资产MRQ31智慧显示业务出货量高增结构升级带动单台净利润高增公司上半年多媒ROETTM97体视听产品及运营服务业务收入为574亿元同比增长106其中二季度资产负债率481主要股东南昌兆驰投资合伙企业有电视ODM业务出货量同比高增据洛图科技统计公司上半年电视ODM出主要股东持股比例1964限合伙货量为532万台同比增长357其中单Q2同比增长约40我们预计公司出货量增长主要来自北美沃尔玛ONN等核心客户份额提升带来的订单股价表现增长以及ROKUVIZIO等互联网品牌新客户订单爆发影响考虑到下半1m6m12m年受黑五圣诞节等年度促销节庆影响才是出货旺季公司全年1000万台出绝对表现-71426相对表现-52035货量目标完成概率较高同时受海外收入占比提升客户结构变化以及运营效率提升等多重因素影响我们测算公司上半年单台净利润同比有较大幅度兆驰股份沪深30060增长4020LED全产业链业务稳步扩张芯片扩产进展顺利公司上半年LED产业链业0务收入为亿元同比增长芯片端兆驰半导体上半年实现营200391-20业收入87亿元同比增长59实现净利润11亿元同比下滑358-40Aug22Dec22Apr23Jul23上半年公司氮化镓扩产项目落地顺利6月底实现月产量100万片4寸片资料来源公司数据招商证券同时公司积极推动芯片微缩化行业首推及芯0307mil0306milMiniRGB片并大规模投入使用同时陆续开发0206mil及0205mil等更多微缩化芯片相关报告有效推动产品持续降本但受到产能爬坡及芯片微缩期间产能利用率下降等1兆驰股份002429MiniLED因素影响上半年净利率阶段性下滑至123下半年随着公司芯片微缩化景气上行COB驱动增长2023-08-15成本优势持续体现行业整体提价产品结构向高光效照明背光显示等高毛利领域升级预计公司下半年盈利能力及收入环比上半年均有望大幅改史晋星S1090522010003善2封装端兆驰光元上半年实现营业收入122亿元同比下滑74shijinxingcmschinacomcn彭子豪实现净利润51亿元同比下滑3555月份以来封装行业快速复苏部分S1090522120001pengzihaocmschinacomcn头部玩家连续三个月发布涨价函推动行业盈利复苏我们预计公司下半年封纪向阳S1090523070002装业务盈利能力有望环比改善3显示业务我们测算上半年兆驰晶显的jixiangyangcmschinacomcn直显业务收入大幅增长盈利能力由亏转盈公司上半年原有条产COB600闫哲坤S1090523070001线月产量随着良率和直通率的提升稳步爬坡截至7月底已基本进入成熟期yanzhekuncmschinacomcn下半年后续投产的1100条产线逐步投产未来COB业务有望成为公司业务的重要增长点COB替代趋势加速公司有望持续受益COB技术上半年持续在P093和P125小间距市场对SMD产品形成替代并逐步将替代趋势延伸至P156和P187市场并且随着小间距产品的快速降本降价市场逐步呈现P093替代P125及P125替代P156的结构升级趋势公司后续1100条产线投产爬坡完成后有望持续受益于此轮LED产业结构升级趋势公司点评报告二季度净利率同比大幅提升公司上半年毛利率同比提升22pct至179其中单Q2毛利率为175同比基本保持稳定分业务看上半年多媒体视听产品及运营服务业务LED产业链业务毛利率分别同比提升26pct14pct费用端公司Q2整体费用率同比下降33pct至67其中销售管理研发财务费用率分别同比变动07pct-09pct-07pct-24pct综合下来公司二季度净利率同比大幅提升34pct至91盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为198亿元249亿元及299亿元同比增长3225及20预计归母净利润分别为170亿元219亿元及262亿元同比分别变动4828及20对应PE分别为135倍105倍及87倍维持强烈推荐投资评级风险提示MiniLED电视渗透率不及预期LED行业竞争加剧价格下降电视代工业务液晶面板成本大幅上涨COB替代趋势进展不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2253815028198392485629856同比增长12-33322520营业利润百万元5601205183826133255同比增长-71115524225归母净利润百万元3331146170121852622同比增长-81244482820每股收益元007025038048058PE68820013510587PB1817151412资料来源公司数据招商证券图1兆驰股份历史PEBand图2兆驰股份历史PBBand元元14812710619x8517x625x15x20x413x415x11x3210x5x02-2Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb231-40Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1565714657156991883022396营业总收入2253815028198392485629856现金23334196222322252670营业成本1897112473164802040924343交易性投资880932932932932营业税金及附加7329394958应收票据3339370488611734营业费用347333337398478应收款项54254100538667488106管理费用236222258298358其它应收款931742229928813460研发费用5556307949941194存货25042233293936404342财务费用14990235222265其他10841085143217932152资产减值损失2099307120110110非流动资产993510951113861216713370公允价值变动收益1325252525长期股权投资22222其他收益389234234210180固定资产52185785632371978483投资收益502222无形资产商誉1143996896807726营业利润5601205183826133255其他35724169416541624159营业外收入43333资产总计2559225608270853099735766营业外支出1714141414流动负债10774928993561143713942利润总额5471194182726013244短期借款34283439300036964814所得税1432773260324应付账款46434301568370388395少数股东损益712152157298预收账款7285112139165归属于母公司净利润3331146170121852622其他26321464562565568长期负债18592426242624262426主要财务比率长期借款5181201120112011201202120222023E2024E2025E其他13421225122512251225年成长率负债合计1263311715117821386316368营业总收入12-33322520股本45274527452745274527营业利润-71115524225资本公积金803910910910910归母净利润-81244482820留存收益7158817695331120713174获利能力少数股东权益471281333490788毛利率158170169179185归属于母公司所有者权益1248813613149701664418611净利率1576868888负债及权益合计2559225608270853099735766ROE2888119138149ROIC2766102123134现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率494457435447458经营活动现金流2105494179913022040净负债比率237217155158168净利润4041167175423412920流动比率1516171616折旧摊销544643674716793速动比率1213141313财务费用219142235222265营运能力投资收益502261237207总资产周转率0906080909营运资金变动9312972161317531744存货周转率7853646261其它5819101213应收账款周转率2823383837投资活动现金流2403336784912631793应付账款周转率3528333232资本支出20381949111015002000每股资料元其他投资3651418261237207EPS007025038048058筹资活动现金流1337803192336198每股经营净现金047109018029045借款变动203180213456961119每股净资产276301331368411普通股增加00000每股股利000008011014017资本公积增加784107000估值比率股利分配00344510655PE68820013510587其他90108235222265PB1817151412现金净增加额163577219742445EVEBITDA2881791209376资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服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