研究报告全文：证券研究报告公司深度黑色家电兆驰股份002429报告日期2023年08月30日全球电视龙头布局全产业链二次腾飞ODMLED兆驰股份深度报告投资要点投资评级买入首次兆驰股份是全球电视ODM领军企业全方位深度布局LED全产业链构筑公司第二成长曲线有望驱动公司业绩超预期首次覆盖给予买入评级分析师马莉执业证书号S1230520070002malistockecomcn横向拓展纵向延伸公司持续开拓新成长极兆驰股份成立至今持续进行业务横向拓展及产业链纵向延伸目前形成智慧显分析师黄宇宸示智慧家庭组网LED全产业链三大业务板块一方面公司从ODM制造型执业证书号S1230523080004企业起家横向拓展品类从家庭影音机顶盒拓展到电视机领域成为全球液huangyuchen01stockecomcn晶电视ODM领军企业并以网络通信终端为基础逐步搭建智能家居和智能穿研究助理黄海童戴健康等智能终端产业集群另一方面公司纵向扩张LED产业链公司2011huanghaitongstockecomcn年进军LED封装领域由封装起步向上游芯片及下游应用拓展逐步掌握LED上中下游各环节核心技术全产业链加速腾飞基本数据收盘价518电视ODM处行业领军地位稳固收入利润基本盘总市值百万元2344955公司2018-2022年多媒体视听产品及运营服务业务营收占比达75以上其中主总股本百万股452694要营收来源于电视ODM业务为公司稳健现金牛业务公司电视ODM全球份额领先下游客户包含国内外一线品牌未来东南亚南美欧洲中东非等股票走势图海外市场拓展有望带动业务持续增长此外公司以网络通信终端为基础逐步兆驰股份深证成指搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端有望通过多品类拓展搭建智能终端52产业集群逐步实现AIIoT的转型392512LED全产业链深度布局构筑第二成长曲线-2公司现已掌握成熟的外延芯片封装模组到终端应用各个环节的核心技术及-1522102211221223012302230323042305230623072308工艺合力布局MiniLED垂直产业链并逐步实现MicroLED产业链技术突破2208及商业化应用的开拓1LED芯片方面引入高性能MOCVD设备加速扩产芯片未来高附加值产品占比的提高有望逐步增强芯片业务的盈利相关报告MiniLED能力2LED封装方面为公司LED产业链起家业务大客户资源优势显著已成为包括三星LEDTCL康佳创维京东方等国内外知名企业的供应商合作关系长期稳定3LED应用方面涵盖照明灯具电视背光及直显等其中公司重点布局COB显示业务2023年新增1100条COB封装产品线向成为全球领军COB面板厂的目标迈进整体而言公司LED上中下游互相协同构筑全产业链布局的规模优势技术优势以及一体化资源整合优势加速描绘第二成长曲线盈利预测与估值预计2023-2025年收入分别为199962399727733亿元对应增速分别为330520011557归母净利润分别为168421852639亿元对应增速分别为469129772078对应EPS分别为037048058元对应PE分别为13931073889首次覆盖给予买入评级风险提示电视ODM海外订单不及预期LED产业链业务发展不及预期汇率波动风险httpwwwstockecomcn135请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1502837199957523997192773266--3332330520011557归母净利润114595168356218474263880-24413469129772078每股收益元025037048058PE204613931073889资料来源浙商证券研究所投资案件盈利预测估值与目标价评级预计2023-2025年收入分别为199962399727733亿元对应增速分别为330520011557归母净利润分别为168421852639亿元对应增速分别为469129772078对应EPS分别为037048058元对应PE分别为13931073889首次覆盖给予买入评级关键假设1公司在电视ODM业务中积极研发前沿技术有望不断提高大屏化及智能化等产品的占比带动毛利率的提升预计公司2023-2025年多媒体视听产品及运营服务毛利率分别为1400145015002公司LED上中下游互相协同未来规模优势及一体化布局的资源整合优势有望逐步显现同时随着公司新一代高附加值芯片产品销售比重逐步增加预计公司LED产业链毛利率将稳步提升预计2023-2025年毛利率分别为256627082826我们与市场的观点的差异市场认为公司核心业务电视ODM行业增长空间有限未来营收成长性较低此外公司进入LED芯片及显示应用等行业的时间较晚竞争优势不足我们认为一方面近年来全球电视总量维持稳定但电视ODM行业呈现向头部厂商及中国大陆厂商聚集的趋势兆驰股份作为电视ODM行业的头部厂商深挖海外市场积极拓展北美客户群体并逐步开拓其他海外区域的机遇基于公司优质的客户资源和强大的生产制造能力未来市场份额进一步提升有望带动业务持续增长另一方面公司较早进入LED封装行业并逐步延伸至LED上游芯片及下游显示应用形成全产业链布局的规模优势技术优势以及一体化资源整合优势同时电视ODM业务与LED业务的客户具有协同性LED产业链垂直一体化协同及各业务客户资源协同共同打造公司的竞争优势股价上涨的催化因素电视ODM海外订单超预期LED产业链各环节订单超预期风险提示电视ODM海外订单不及预期LED产业链业务发展不及预期汇率波动风险httpwwwstockecomcn235请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度正文目录1电视ODM领军企业拓展LED产业链筑第二成长曲线611液晶电视ODM全球领军企业延伸布局LED全产业链612受恒大事件影响实控人发生变更原主要管理成员仍为实际运营角色71322年营收短期承压未来需求复苏LED业务加速布局营收高增可期82电视ODM处行业领军地位稳固收入利润基本盘1021电视ODM行业呈现向头部及中国大陆厂商集中的趋势兆驰作为领军企业有望受益1022兆驰多媒体视听业务持续造血逐步拓展智能终端应用123LED全方位深度布局完整搭建MiniLED垂直产业链1531需求拓展及技术升级支撑LED行业长期增长产业链纵向一体化加速15311LED应用照明细分领域塑增长新方向MiniMicroLED显示升级趋势在即15312LED封装倒装COB或为LED显示行业未来主流封装技术方向20313LED芯片MiniMicroLED应用有望开启芯片行业新一轮上升周期2332兆驰股份对LED全产业链布局垂直一体化布局优势显著24321兆驰半导体MiniLED芯片扩产提速持续布局高端细分领域24322兆驰封装产品布局完善大客户资源优势显著27323兆驰晶显吹响进军COB显示市场的号角深化从芯到屏全产业链战略布局28324LED垂直一体化布局优势显著整体业务版图协同性推动公司规模增长正循环304盈利预测与投资建议3141盈利预测预计2023-2025年EPS复合增速为2523142估值分析当前股价对应2023-2025年PE为14119倍325风险提示32httpwwwstockecomcn335请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度图表目录图1兆驰股份发展历程6图2公司业务布局包括智慧显示智慧家庭组网及LED全产业链三大板块6图32022年公司多媒体视听产品及运营服务营收占比74847图4公司LED产业链业务营收占比快速提升7图5兆驰股份股权结构图截至2023年中报7图6公司2016-2021年营收CAGR约259图72022年公司核心业务营收短期承压9图82022年毛利率同比提升118pct9图92022年公司归母净利润同比增长244139图10全球电视出货量保持平稳趋势10图11全球智能电视出货量渗透率快速提升10图12全球4K电视出货量快速提升10图13中国电视平均屏幕尺寸每年提升15-3英寸11图14全球电视平均屏幕尺寸每年提升1-15英寸左右11图152022年代工厂出货量占电视出货量比重增长11图16全球液晶面板产能呈现向中国大陆转移的明显趋势12图172022年全球电视ODM专业代工厂出货量前十榜单12图1821-22年受需求疲软影响公司电视ODM出货量略有下滑12图1919年-22年公司电视ODM出货量市场份额稳居全球前五12图202018-2022年多媒体视听产品及运营服务业务营收占主营收比重超7013图212023年2月液晶电视面板价格逐渐上涨13图22兆驰依托风行形成了完整的硬件内容运营的智能电视生态14图23公司以网络通信终端为基础逐步搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端15图24LED产业链示意图15图25通用照明为中国LED下游规模最大的应用市场16图262022年全球LED照明市场规模短期回落16图272021年我国LED照明产品渗透率达8017图282020年LED在植物生产灯中份额已达6117图292017-2020年中国LED应用市场结构情况17图302021-2026年全球LED显示屏市场规模CAGR为137817图31MiniLED有望驱动LED行业再次进入上升周期18图32MiniRGB芯片技术进步推动价格下降明显19图332022年全球MiniLED电视出货量同比增长1076919图34预计2020-2025年全球汽车显示屏出货量CAGR为102619图35未来随着成本的持续下降MiniLED有望加速放量20图3622-26年MicroLED大型显示器芯片产值CAGR达20420图37目前MicroLED芯片已在眼镜电视等实现产品化20图38正装COB与倒装COB封装技术对比21图392022年中国大陆小间距LED显示屏出货量P14以下产品占比16622图40COB价格呈下降趋势22图4123Q1P16及以下市场中COB销额占比已达18322图42中国LED芯片行业发展周期表现23httpwwwstockecomcn435请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度图432009年至今LED芯片行业经历了三轮周期23图44我国LED芯片前十厂商市占率变化情况按营收23图45兆驰实现LED芯片产业链全工序布局24图46兆驰半导体2022年净利润率为1925图47兆驰全新开发芯片大光角技术解决MiniLED背光产品的亮斑现象25图48中微52腔PrismoUnimaxMOCVD设备26图49兆驰半导体氮化镓芯片月产能26图50公司封装产品涵盖照明背光显示三大领域27图51公司封装产品涵盖照明背光显示三大领域28图52兆驰成品照明灯具业务示意图28图53兆驰晶显逐步布局MiniMicroLED显示市场29图54兆驰晶显六大产品线布局29图55兆驰晶显计划2023年新增1100条COB产线30图56兆驰股份在MiniMicroLED上下游的业务分工31表1公司主要高管任职多年管理经验丰富8表22022年公司电视相关研发呈现智能化高清化趋势14表3相比LCDOLEDMiniMicroLED拥有长寿命高亮度低功耗轻薄快速响应等优势18表4多家全球知名品牌厂商逐渐推出MiniLED相关产品19表5LED直显封装路线包括SMDIMD和COB21表6POB和COB方案对比22表7京东方海信视像等纷纷增资上游LED芯片企业24表8相比传统LEDMiniLED对工艺及制造设备提出更严苛的要求26表9兆驰半导体在MicroLED领域的发明专利26表10兆驰半导体在植物照明领域的芯片技术及产品27表11公司在各领域积累了优质客户资源28表12公司MiniLED背光及COB显示产品研发布局加速30表13盈利预测关键假设表32表14可比公司估值32表附录三大报表预测值34httpwwwstockecomcn535请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度1电视ODM领军企业拓展LED产业链筑第二成长曲线11液晶电视ODM全球领军企业延伸布局LED全产业链横向拓展纵向延伸公司不断开拓新成长极兆驰股份成立于2005年创立初期以家庭视听消费类电子产品的生产制造为主在视听产品方面公司2005年正式投产家庭影音产品线2007年正式投产液晶电视产品线2015年收购北京风行网实现电视互联网战略转型2019年以来公司全球液晶电视ODM出货量全球市场份额稳居全球前五此外公司2011年进军LED封装领域由封装起步不断向LED产业链上下游拓展逐步掌握LED各环节核心技术全产业链协同快速发展图1兆驰股份发展历程资料来源公司官网公司公告浙商证券研究所公司主营业务分为三大板块智慧显示智慧家庭组网及LED全产业链1智慧显示智慧显示为公司的核心业务板块产品涵盖液晶电视电脑显示器MiniLED显示屏等2智慧家庭组网公司聚焦通信领域和IoT领域通信领域积极开发5G微基站XG-PON网关以及WiFi6路由器等产品IoT领域提供包括智能机顶盒智能门锁智能摄像头智能音箱等设备3LED全产业链公司在LED产业链实现垂直一体化布局包括上游芯片中游封装及下游应用各环节多点开花图2公司业务布局包括智慧显示智慧家庭组网及LED全产业链三大板块资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn635请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度公司目前多媒体视听产品及运营服务营收贡献仍超70LED产业链业务快速成长多媒体视听产品及运营服务仍是公司当前主要营收来源2022年营收占比为7484其中液晶电视ODM贡献了主要收入此外公司LED业务营收占比逐年稳步提升从2013年的7提升至2022年的25且公司近年来加速投入布局2018-2022年LED产业链营收CAGR达2126图32022年公司多媒体视听产品及运营服务营收占比7484图4公司LED产业链业务营收占比快速提升多媒体视听产品及运营服务营收占比LED产业链营收占比LED产业链营收亿元LED产业链营收占比右轴503045252540352516202030181625151513142013101015748471055002013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所12受恒大事件影响实控人发生变更原主要管理成员仍为实际运营角色实控人变更为深圳资本集团原高管团队维持实际运营角色受2021年恒大债务危机事件影响兆驰照明及兆驰供应链作为恒大集团供应商产生大额债权为避免债权无法兑付的风险公司将兆驰供应链剥离出表以及原控股股东南昌兆投转让股权筹资承接债权最终将恒大相关债权转让给南昌兆投上市公司不再受债权风险影响2022年7月南昌兆投及其一致行动人实际控制人顾伟先生与深圳资本集团及其全资子公司亿鑫投资签署的股份转让框架协议的股份转让完成过户登记至此公司控股股东及实际控制人变更为深圳资本集团实控人变更后公司原主要管理成员仍维持实际运营角色此外公司引入国有资本控股也有利于公司增强与国资公司的合作依托各自资源优势共同助力公司长远发展图5兆驰股份股权结构图截至2023年中报资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn735请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度公司主要高管任职多年管理经验丰富公司现任董事长顾伟先生为公司主要创始人与董事总经理欧军先生及副总经理严志荣先生均在公司任职多年对公司业务管理经验丰富有利于公司决策的稳定性及业务的稳健发展表1公司主要高管任职多年管理经验丰富人员职位任职经历2005年创立深圳市兆驰多媒体有限公司公司前身2005年4月至2007年5月担任公司监事2007年6月至2010年8月担任公司总经理2007年6月至今担任公顾伟董事长司董事长兼任公司多家子公司总经理董事长广东省政协委员深圳市总商会副会长深圳市龙岗区政协常委龙岗区工商联主席深圳市江西商会副会长等曾任深圳市资本运营集团有限公司高级经理副部长部长董事会秘书等职务徐腊平副董事长现任深圳市资本运营集团有限公司投资总监兼任并购重组部部长深圳市柳鑫实业股份有限公司董事长等职务2022年11月起任本公司董事曾任东莞金正股份有限公司海外事业部经理深圳华甲股份有限公司海外事业部总经理深圳华甲股份有限公司副总经理2008年10月加入深圳市兆驰股份有限公董事总欧军司历任TV事业部海外销售部经理TV事业部海外销售部总监曾于2011年1经理月至2013年6月担任公司副总经理后任公司TV事业部总经理2017年10月至今担任公司总经理2022年11月起任本公司董事曾任华鑫证券有限责任公司战略企划部总经理上海仪电信息集团有限公司副总经理上海仪电信息网络有限公司总经理上海卫生远程医学网络有限公司总经田培杰董事理上海仪电电子股份有限公司副总经理云赛智联股份有限公司副总经理2021年6月起任本公司董事曾任深圳能源集团资金办公室副主任深圳妈湾电力有限公司经理局常务副总经理惠州市城市燃气发展公司董事长深圳能源财务有限公司总经理四川深能电李新威董事力投资有限公司董事长深圳南山热电股份有限公司董事长党委书记2022年11月起任本公司董事曾任深圳市勘察测绘院有限公司高级职员项目负责人深圳市地平线投资管理有限公司投资总监深圳市资本运营集团有限公司原深圳市远致投资有限公司战孙慧荣董事略研究与并购重组部高级经理副部长等职务现任深圳市资本运营集团有限公司资产管理部审计部部长2022年11月起任本公司董事副总经2010年11月加入公司历任总经理助理财务负责人董事会秘书副总经理严志荣理财务董事现任公司副总经理财务负责人同时兼任部份下属公司董事监事高级负责人管理人员2011年8月至2013年4月就职于北京金诚同达深圳律师事务所担任律师助理副总经2013年4月至2021年6月任本公司法务副经理2021年6月至今任战略发展部经单华锦理董事理2017年5月12日至2021年12月任本公司监事2021年12月至今任本公司副会秘书总经理董事会秘书资料来源公司公告浙商证券研究所1322年营收短期承压未来需求复苏LED业务加速布局营收高增可期公司2016-2021年营收CAGR约252022年受终端需求疲软影响营收短期承压2023年以来已呈逐步复苏趋势公司营收从2016年的7477亿元增长至2021年的22538亿元CAGR为2469债权危机后公司2022年重新聚焦核心主业但受国内消费环境以及海外地缘冲突通胀等因素影响终端需求疲软2022年公司多媒体视听产品及运营服务营收及LED产业链营收分别同比下降3597及1730整体营收短期承压2023H1公司营收已呈现复苏趋势营收同比增长880随着下游需求的持续恢复及公司在LED全产业链加速布局未来公司营收高增可期httpwwwstockecomcn835请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度图6公司2016-2021年营收CAGR约25图72022年公司核心业务营收短期承压营业总收入亿元同比增速右轴多媒体视听产品及运营服务亿元LED产业链营收亿元250602005018020040160301401502012010100100080-106050-2040-30200-40020162017201820192020202120222023H120182019202020212022资料来源Wind浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所2022年原材料成本下降毛利率同比提升118pct2022年由于面板价格下降公司电视ODM业务主要原材料成本下降带动公司多媒体视听产品及运营服务业务毛利率同比提升274pct公司整体毛利率同比提升118pct净利润方面2022年公司归母净利润1146亿元同比增长24413主要系2021年公司对恒大系应收债权计提资产减值准备导致2021年净利润低基数的影响随着未来公司规模优势及一体化布局的资源整合优势逐步显现公司盈利能力有望持续提升图82022年毛利率同比提升118pct图92022年公司归母净利润同比增长24413毛利率归母净利润亿元同比增速右轴202030018182501616200141412121501010100885066044-502200-100201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn935请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度2电视ODM处行业领军地位稳固收入利润基本盘21电视ODM行业呈现向头部及中国大陆厂商集中的趋势兆驰作为领军企业有望受益全球电视出货量保持平稳趋势随着家庭电视普及率不断提高全球电视出货量较为稳定据TrendForce数据2013年以来全球电视年均出货量在21亿台左右2021-2022年受消费环境影响出货量略有下降但基本维持在2亿台以上图10全球电视出货量保持平稳趋势全球电视出货量亿台2520151005002013201420152016201720182019202020212022资料来源TrendForce浙商证券研究所电视更新换代朝智能化高清化大屏化发展1智能化趋势智能电视集影音娱乐数据等多种功能于一体满足用户多样化和个性化需求成为电视发展的主流趋势渗透率逐年增长StrategyAnalytics数据显示2012年全球智能电视出货量渗透率仅为272021年提升至872高清化趋势据WitsView数据全球4K电视出货量从2018年的109亿台提升至2020年的147亿台CAGR为163大屏化趋势高清化趋势必然伴随着大屏化升级在分辨率不变的情况下扩大屏幕尺寸会严重损失画质高分辨率和大尺寸面板的发展相辅相成据奥维云网数据2011-2022年中国电视平均屏幕尺寸358英寸提升至574英寸据AVCRevo数据全球电视出货平均尺寸从2016年的412英寸提升至2020前三季度的467英寸大屏化趋势显著图11全球智能电视出货量渗透率快速提升图12全球4K电视出货量快速提升全球智能电视出货量渗透率全球4K电视出货量亿台100169014801270601500840063004200210002018201920202012201320142015201620172018201920202021资料来源StrategyAnalytics浙商证券研究所资料来源WitsView前瞻产业研究院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1035请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度图13中国电视平均屏幕尺寸每年提升15-3英寸图14全球电视平均屏幕尺寸每年提升1-15英寸左右中国彩电平均尺寸英寸全球电视出货平均尺寸英寸704847604650454044433042204140103903820112012201320142015201620172018201920202021202220162017201820192020Q1-3资料来源奥维云网浙商证券研究所资料来源AVCReno浙商证券研究所长期来看全球电视ODM出货量占比有望提高相比电视品牌商ODM企业在成本管控生产效率方面更有优势长期来看我们认为品牌商将资源聚焦于品牌和渠道将低利润的制造业务外放给专业的代工厂商制造商与品牌商的职能分工进一步专业化细分有望驱动电视ODM市场规模持续增长据洛图科技数据2022年全球电视品牌商出货整体下滑的情况下全球TOP10专业代工厂出货总量同比增长06图152022年代工厂出货量占电视出货量比重增长全球电视代工出货量万台含自有工厂全球前十家专业代工厂出货量万台代工厂出货量占电视总出货量比重右轴专业代工厂出货量占电视总出货量比重右轴120006010000508000406000304000202000100020212022资料来源洛图科技TrendForce浙商证券研究所电视ODM呈现向头部厂商及中国大陆厂商聚集的趋势一方面近年包括小米华为在内的互联网头部企业入局电视领域品牌商对ODM企业的质量与产能提出更高要求有望驱动头部企业集中度持续提高另一方面随着韩国厂商陆续退出LCD领域我国LCD面板产能快速增长全球液晶面板产能呈现向中国大陆转移的明显趋势据赛迪顾问数据2020年中国大陆LCD产能占全球产能的50为全球第一得益于上游面板产能的产业转移中国大陆电视ODM厂商供应链生态优势显著在成本和效率上实现领先据洛图科技2022年TOP10电视专业代工厂商中国大陆企业市占率达78相较2019年提升14pcthttpwwwstockecomcn1135请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度图16全球液晶面板产能呈现向中国大陆转移的明显趋势图172022年全球电视ODM专业代工厂出货量前十榜单日本韩国中国大陆中国台湾其他地区10090排名代工厂排名代工厂801TPV冠捷6KTC康冠70602MOKA茂佳7HKC惠科503Foxconn富士康8ExpressLuck彩迅40304AMTC兆驰9JPE金品205BOEVT视讯10Innolux群创1001990199520002005201020152020资料来源赛迪顾问浙商证券研究所资料来源洛图科技浙商证券研究所公司电视ODM业务市场地位保持多年领先出货量稳居全球前五据洛图科技数据兆驰2022年电视ODM出货量约850万台受下游需求疲软影响2021-2022年公司电视ODM出货量略有下滑但出货量全球市场份额仍稳定在8以上稳居全球前五在电视ODM行业向头部厂商及中国大陆厂商聚集的过程中公司作为行业领军厂商具备规模效应和较好的成本优势有望受益图1821-22年受需求疲软影响公司电视ODM出货量略有下滑图1919年-22年公司电视ODM出货量市场份额稳居全球前五兆驰电视ODM出货量万台同比右轴兆驰电视ODM出货量全球市场份额排名140060145501200124044410001030380082010660022024004-1012002-200-3000201820192020202120222019202020212022资料来源洛图科技浙商证券研究所资料来源洛图科技浙商证券研究所22兆驰多媒体视听业务持续造血逐步拓展智能终端应用电视ODM为兆驰的稳健现金牛业务为公司新兴业务拓展提供支持兆驰以电视ODM起步并延伸拓展至包括智能机顶盒IoT智能终端等在内的多媒体视听终端业务公司多媒体视听产品及运营服务业务营收在2018-2022年分别占总营收的8683797875其中主要营收来源于电视ODM业务httpwwwstockecomcn1235请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度图202018-2022年多媒体视听产品及运营服务业务营收占主营收比重超70多媒体视听产品及运营服务营收亿元占总营收比重200100180901608014070120601005080406030402020100020182019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所2023年面板价格进入上行通道兆驰电视ODM业务有望重拾增长2021年下半年起由于下游需求萎靡电视液晶面板价格持续下行而后随着主流面板厂商降低稼动率面板价格于2022Q4企稳止跌2023年2月起面板价格逐渐上涨在面板价格上行的过程中整机品牌会通过尽快下单来锁定交易价格叠加欧美等海外市场出货复苏带动整体代工复苏2023年以来受益于北美电视市场复苏及沃尔玛旗下的ONN等区域客户的代工订单大增且公司积极开拓北美客户兆驰股份电视ODM业务复苏显著据洛图科技2023年上半年兆驰电视ODM出货量532万台同比增长357排名升至第三图212023年2月液晶电视面板价格逐渐上涨液晶电视面板价格美元324350556575350300250200150100500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3627124578913456101111121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022202220232023202220222022202220222022202220232023202320232023202120222021202220222021资料来源洛图科技浙商证券研究所兆驰技术积淀深厚迎合行业智能化高清化趋势兆驰坚持以市场为导向的研发策略精准投入研发构筑核心技术竞争力在智慧显示产品方面掌握并储备了包括4K8K区域调光等核心技术电视研发呈现智能化高清化趋势此外公司不断提高智能化产品的占比2021年海外电视产品中智能电视的销售占比近95httpwwwstockecomcn1335请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度表22022年公司电视相关研发呈现智能化高清化趋势主要研发项目名称项目进展采用全新一代4KTV芯片加载Roku智能系统平台使用自主研发Roku4K新一代TV产品项目高色域高亮背光模组选用F折边框超薄的整机结构设计自主开发多合一一体板技术采用全自动化通孔回流焊技术满足量Roku2K新一代TV产品项目产需求谷歌4K新一代多分区背光智基于新一代谷歌智能操作系统自主开发多分区LocalDimming大尺能TV项目寸TV的驱动主板电路满足欧洲市场大尺寸电视对画质和功能需求基于新一代谷歌智能操作系统自主开发多合一一体板技术采用全谷歌2K新一代智能TV项目自动化通孔回流焊技术满足量产需求资料来源公司公告浙商证券研究所公司电视ODM下游客户多为一线品牌未来海外市场拓展有望带动业务持续增长兆驰电视ODM业务客户类型涵盖国内外品牌商包括小米海尔沃尔玛等目前订单主要集中在中国和北美但公司正努力开拓除北美以外的如东南亚南美欧洲中东非等海外市场并致力于持续开发国际A类品牌客户及提升A类品牌客户占比公司不断拓宽营收来源丰富客户结构保证出货量的稳定增长兆驰依托风行形成了完整的硬件内容运营的智能电视生态2015年兆驰通过收购风行网进军互联网电视实现战略转型风行作为大小屏全渠道内容运营与营销服务商公司整合风行资源能够实现上游的内容生产与整合中游依托风行大屏产品服务风行电视风行OS和风行小屏产品服务网站APP小程序等实现下游toB流量变现和toC增值变现形成了完整的硬件内容运营的智能电视生态图22兆驰依托风行形成了完整的硬件内容运营的智能电视生态资料来源风行在线官网浙商证券研究所公司以网络通信终端为基础逐步布局智能家居和智能穿戴健康两大应用终端有望通过多品类拓展搭建智能终端产业集群随着4K8KVRAR等应用逐步商业落地以及在数字经济推动下用户对流量及无线网络覆盖和传输能力的需求迅猛提升据工信httpwwwstockecomcn1435请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度部发布的2022年通信业统计公报2022年我国千兆宽带用户达9175万户同比增长16525而在网络通信终端公司已经完成了WiFi6路由器XG-PON网关产品升级并逐步布局IoT智能终端开拓了如智能门锁新型清洁电器家庭看护摄像头等产品以及满足日常健康监测需求的智能穿戴健康终端产品未来公司将以网络通信终端为基础逐步搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的产业集群逐步实现AIIoT的转型图23公司以网络通信终端为基础逐步搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端资料来源公司公告浙商证券研究所3LED全方位深度布局完整搭建MiniLED垂直产业链31需求拓展及技术升级支撑LED行业长期增长产业链纵向一体化加速311LED应用照明细分领域塑增长新方向MiniMicroLED显示升级趋势在即LED产业链上中下游分别为芯片封装及应用LED产业链包括LED衬底制作LED外延生长LED芯片制造LED封装和LED应用五个主要环节一般将衬底制作外延生长和芯片制造视为LED产业的上游封装视为中游通用照明汽车照明植物照明显示面板等应用为下游图24LED产业链示意图资料来源思瀚产业研究院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1535请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度通用照明目前为中国LED下游规模最大的应用市场LED下游应用主要包括通用照明显示屏景观照明背光应用汽车照明信号及指示等据CSA数据2021年中国LED下游应用中通用照明占47位居第一显示屏景观照明背光应用分别占比1511及7图25通用照明为中国LED下游规模最大的应用市场2021年中国LED下游应用占比情况通用照明显示屏景观照明背光应用汽车照明信号及指示其他资料来源CSA浙商证券研究所2022年全球LED照明市场规模有所回落未来需求恢复在即受消费环境高通胀俄乌冲突导致能源成本高涨等影响2022年全球LED市场短期承压根据LEDinside数据2022年全球LED照明市场规模回落至614亿美金同比减少5未来欧美日等地区节能高需求促进LED灯替代传统灯源同时用户对高光品质照明人因健康照明和智慧化照明的需求不断提升全球LED照明市场需求有望复苏图262022年全球LED照明市场规模短期回落全球LED照明市场规模亿美元同比增速右轴6505446403263010620-1-2610-3600-4-5-5590-6202120222023E资料来源LEDinside浙商证券研究所LED照明发展进入成熟期汽车照明植物照明等细分市场赋予照明行业新的增长亮点LED照明经过多年发展已进入成熟阶段据CSA数据2021年我国LED照明产品渗透率已达80而汽车照明植物照明等细分市场有望为照明行业带来增量市场空间汽车照明方面随着汽车电动化及智能化大潮的来袭自适应性头灯贯穿式尾灯标识灯氛围灯等技术快速发展车用LED照明需求有望持续增强植物照明方面LED凭借长寿命高光电转换效率和全光谱调节的优势有望在植物照明中持续替代传统光源同时海外工业大麻种植植物工厂和温室农业对植物照明的需求不断增加植物照明市场增长httpwwwstockecomcn1635请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度动能较强据TrendForce预测2027年LED植物照明市场规模将达244亿美元2022-2027年CAGR为115图272021年我国LED照明产品渗透率达80图282020年LED在植物生产灯中份额已达61中国LED照明产品渗透率2020年植物生产灯照明类型结构90LED荧光灯高压钠灯金属卤化物灯807060504030201002015201620172018201920202021资料来源CSA浙商证券研究所资料来源华经产业研究院浙商证券研究所LED在显示屏应用占比稳步提升未来LED技术进步虚拟拍摄会议一体机等需求有望推动LED显示屏快速增长据CSA数据LED在显示屏应用占比从2017年136提升到2020年的152022年由于需求下行国内LED显示屏市场规模出现下滑但海外市场需求恢复明显同时伴随LED虚拟拍摄一体机等新应用的高速成长2022年全球LED显示屏市场规模稳健增长至约70亿美元未来短期随着国内需求逐步恢复以及中长期随着LED技术进步XR虚拟拍摄会议一体机等需求持续旺盛未来LED显示屏市场短期弹性及长期增长均可期据TrendForce预测2026年全球LED显示屏市场规模将达12955亿美元2021-2026年CAGR为1378图292017-2020年中国LED应用市场结构情况图302021-2026年全球LED显示屏市场规模CAGR为1378通用照明显示屏景观应用背光应用汽车照明信号及指示其他全球LED显示屏市场规模百万美元100140009012000807010000608000506000403040002020001000201720182019202020212026E资料来源CSA浙商证券研究所资料来源TrendForce浙商证券研究所MiniMicroLED在寿命亮度功耗等多方面具有显著优势是打开LED显示行业未来新增长空间的核心驱动力LED显示从LCD到OLED再到MiniMicroLED的技术升级反映的是显示像素点距离的快速微小化进而带来更好的显示效果及更轻薄的产品LCD采用被动发光的模式亮度及对比度表现不足OLED采用有机发光材料绘制单个像素点实现自发光但有机发光材料会衰减不稳定导致寿命短使用场景受限相比httpwwwstockecomcn1735请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度LCDOLED技术MiniMicroLED具有长寿命高亮度低功耗轻薄快速响应等优势成为业内一致认可未来LED显示行业繁荣的动因表3相比LCDOLEDMiniMicroLED拥有长寿命高亮度低功耗轻薄快速响应等优势显示技术LCDOLEDMiniLEDMicroLED发光特性背光自发光背光自发光自发光功耗高约LCD的60-80约LCD的30-40约LCD的10亮度400nits400-800nits1000nits1000nits对比度低高高高发光效率低中高高寿命长中等长长响应时间毫秒ms微秒s纳秒ns纳秒ns点间距4mm-01mm-10mm01mm厚度厚较厚较厚薄薄尺寸--100-300m100m资料来源MIRDatabankTrendBankGRISH智研咨询亿渡数据等浙商证券研究所MiniLED当前技术成熟度和良品率更高商业化进程加速MiniLED概念始于2017年2020-2021年间逐步完成小批量到规模化量产的落地2022年商业化进程加快与MicroLED相比MiniLED当前具有更成熟的技术背光领域MiniLED加速应用于电视显示器笔记本平板及车载显示VR等领域直显领域MiniLED多应用于高端影院监控指挥会议交互等商用场景图31MiniLED有望驱动LED行业再次进入上升周期资料来源亿渡数据浙商证券研究所苹果和三星等头部品牌在平板及电视场景应用MiniLED加速产业化进程随着三星苹果等主流品牌导入MiniLED背光引领终端市场创新热潮2021年以来苹果三星LGTCL等一系列知名品牌纷纷发布在平板电视显示器等的MiniLED应用产业化进程加速GGII调研数据显示2022年全球MiniLED电视出货量约270万台同比增长10769httpwwwstockecomcn1835请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度表4多家全球知名品牌厂商逐渐推出MiniLED相关产品企业MiniLED产业链布局TCL2020-2021年发布多款MiniLED电视产品苹果2021年4月发布Mini背光屏iPadPro10月发布Mini背光MacbookProLG2021年正式推出QNEDMiniLED电视三星2022年Mini背光电视出货量210万台创维2022年创维正式发布了旗下A系列首款MiniLED电视创维GLED电视A63利亚德2019年与晶元光电在无锡共同投资10亿建MiniLED生产基地已实现P04量产并不断提高良率降低成本洲明科技率先实现全系列MiniLED显示产品的布局已实现间距P07产品的高质量批量化出货间距P04以下产品的开发京东方全面布局MiniLED行业初期以TV产品为主MiniLED背光产品已实现量产并交付客户资料来源亿渡数据搜狐网GGII苹果官网ZNDSWitsview新浪网浙商证券研究所图32MiniRGB芯片技术进步推动价格下降明显图332022年全球MiniLED电视出货量同比增长10769MiniLED电视出货量单位万台6005004003002001000202120222023E资料来源行家说Research浙商证券研究所资料来源GGII浙商证券研究所国内外车企逐渐布局MiniLED车载显示屏新能源汽车的高速发展及汽车智能化的加速渗透为MiniLED在车载应用提供发展机遇车载屏幕作为人车交互的媒介汽车科技感的体现对可靠性亮度及对比度等提出高要求大屏化个性化超高清的车载显示逐渐成为趋势MiniLED背光成为理想选择车规级MiniLED背光的应用范围广泛包括车内仪表中控导航汽车内部氛围外部照明以及车外媒体显示当前包括长城汽车上汽理想蔚来凯迪拉克飞凡等在内的汽车品牌都已开始采用MiniLED车载显示屏据Omdia数据预计2020-2025年全球汽车显示屏出货量CAGR为1026图34预计2020-2025年全球汽车显示屏出货量CAGR为10262020-2030年全球汽车显示屏出货量亿片25201510050020202025E2030E资料来源Omdia浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1935请务必阅读正文之后的免责条款部分兆驰股份002429公司深度未来随着成本的持续下降MiniLED有望加速放量根据TrendForce数据2023年全球MiniLED背光应用产品出货量预计从2022年的约1700万台增长至约2100万台未来随着成本的持续下降MiniLED有望加速放量图35未来随着成本的持续下降MiniLED有望加速放量MiniLED背光应用产品出货量百万台60电视与桌上型显示器成本到位50出货动能攀升40平板与笔记本平板退烧30居出货主流车用崛起2010020222023E2024F2025F2026F资料来源TrendForce浙商证券研究所MicroLED为显示技术的终极战场目前MicroLED已在眼镜电视等场景实现产品化但由于价格限制产品大多处于概念阶段未能实现大规模市场化随着MicroLED芯片全彩显示巨量转移等技术的逐渐成熟芯片良率提升及成本进一步降低MicroLED有望进入发展的快车道据LEDinside数据2022-2026年MicroLED大型显示器芯片产值CAGR达204图3622-26年MicroLED大型显示器芯片产值CAGR达204图37目前MicroLED芯片已在眼镜电视等实现产品化全球MicroLED显示器芯片产值百万美元MicroLED显示产品应用举例50004500产品名称发布时间产品特色4000OppoAirGlass2021年单目绿色35003000雷鸟智能眼镜2021年双面彩色2500小米智能眼镜2021年单目绿色20001500ToozESSNZBerlin2022年单目绿色1000Mojoshield2022年单目绿色5000三星大屏电视展会2018-2022年搭载自发光LED模块20222026E资料来源LEDinside浙商证券研究所资料来源2023Micro-LED产业技术洞察白皮书浙商证券研究所312LED封装倒装COB或为LED显示行业未来主流封装技术方向LED直显封装路线主要包括SMDIMD和COBCOB具有多维度优势符合微小间距LED发展趋势LED封装的目的在于保护芯片并实现信号连接起到稳定性能提高发光效率及提高使用寿命的作用主要工艺流程分为固晶焊接封胶烘烤切割分BIN和包装等阶段LED封装按照不同的封装路线可分为SMDIMD和COB三类按芯片正反方向可分为正装倒装两类相较于SMDIMDCOB有高密度高防护高适应性高画质长寿命与使用成本低等优势解决SMD单灯形式随着点间距缩小而面临的可靠性问题成为拉动P10以下LED显示应用市场规模增长的主要动力httpwwwstockecomcn2035请务必阅读正文之后的免责条款部分