核心观点
　　上半年收入同比增长8.80%，归母净利润同比增长39.45%。公司发布中报，1H23营业收入77.36亿元(YoY 8.80%)，归母净利润7.34亿元(YoY 39.45%)，扣非归母净利润6.28亿元(YoY 41.99%)；其中2Q23营业收入40.41亿元(YoY19.66%，QoQ 9.37%)，归母净利润3.51亿元(YoY 94.16%，QoQ -8.28%)，扣非归母净利润2.93亿元(YoY 90.63%，QoQ -12.44%)。公司1H23毛利率17.90%(YoY 2.16pct)，2Q23毛利率17.50%(YoY 0.01pct，QoQ -0.83pct)。
　　上半年电视ODM出货同比增长35.7%，智慧显示业务增长强劲。公司1H23电视ODM出货量532万台，较去年同期增长35.7%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额。同时公司在面板价格快速上涨的背景下提升运营效率锁定交易价格，以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。
　　持续深化LED业务板块垂直整合，LED产业链经营环比改善。LED芯片方面，1H23兆驰半导体实现营业收入8.72亿元，净利润1.07亿元；LED氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于6月底已经实现月产量100万片(4寸片)；扩产项目满产后，产品良率稳定、性能较高，产能开始投向中高毛利率产品及市场中。LED封装方面，1H23兆驰光元实现营业收入12.22亿元，净利润0.51亿元；公司高毛利的大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货；以SMD技术路径的RGB显示器件进入三星等高端显示客户供应链体系；MiniLED背光产品布局完整，量产稳定，并推出更具性价比的MPOB技术方案，将随着Mini LED终端产品占比扩大迎来新的机会。
　　COB技术加速渗透，兆驰晶显目标成为全球Mini LED龙头企业。1H23公司拥有600条COB封装生产线，已实现P 0.65-P 1.87点间距全覆盖；下半年随着后续扩产的1100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升。同时，公司将推出一系列Mini LEDCOB高端电视，推动Mini LED显示走进C端家庭场景。未来COB直显将成为公司LED产业链中重要的业绩增长点。
　　投资建议：我们看好1)公司电视ODM业务多年来保持行业第一梯队带来稳定的收入及智慧家庭组网业务向AI+IoT转型带来的新的利润增长点；2)公司LED产业链全工序布局，Mini/Micro LED产业链垂直一体化抢占先机，LED产能逐步释放带来的业绩增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别同比增长44.6%/22.0%/25.3%至16.57/20.22/25.33亿元，对应PE分别为14.2/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日兆驰股份002429SZ买入上半年收入同比增长880持续布局LED全产业链核心观点公司研究财报点评上半年收入同比增长880归母净利润同比增长3945公司发布中报电子光学光电子1H23营业收入7736亿元YoY880归母净利润734亿元YoY3945证券分析师胡剑证券分析师胡慧扣非归母净利润628亿元YoY4199其中2Q23营业收入4041亿元YoY021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn1966QoQ937归母净利润351亿元YoY9416QoQ-828S0980521080001S0980521080002扣非归母净利润293亿元YoY9063QoQ-1244公司1H23毛利率证券分析师周靖翔证券分析师叶子1790YoY216pct2Q23毛利率1750YoY001pctQoQ-083pct021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn上半年电视ODM出货同比增长357智慧显示业务增长强劲公司1H23S0980522100001S0980522100003电视ODM出货量532万台较去年同期增长357公司一方面持续开拓北联系人詹浏洋联系人李书颖010-880053070755-81982362美市场新客户另一方面绑定核心客户助力客户抢占北美区域的市场份额zhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn同时公司在面板价格快速上涨的背景下提升运营效率锁定交易价格以液晶联系人连欣然电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲010-88005482lianxinranguosencomcn持续深化LED业务板块垂直整合LED产业链经营环比改善LED芯片方面基础数据1H23兆驰半导体实现营业收入872亿元净利润107亿元LED氮化镓芯投资评级买入维持片扩产项目如期完成满产目标于6月底已经实现月产量100万片4寸片合理估值收盘价533元扩产项目满产后产品良率稳定性能较高产能开始投向中高毛利率产品总市值流通市值2412924115百万元52周最高价最低价584321元及市场中LED封装方面1H23兆驰光元实现营业收入1222亿元净利润近3个月日均成交额13969百万元051亿元公司高毛利的大功率照明已量产全光谱健康照明产品批量出货市场走势以SMD技术路径的RGB显示器件进入三星等高端显示客户供应链体系MiniLED背光产品布局完整量产稳定并推出更具性价比的MPOB技术方案将随着MiniLED终端产品占比扩大迎来新的机会COB技术加速渗透兆驰晶显目标成为全球MiniLED龙头企业1H23公司拥有600条COB封装生产线已实现P065-P187点间距全覆盖下半年随着后续扩产的1100条COB封装生产线逐步投产公司产能将大幅提升同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视推动MiniLED显示走进C端家庭场景未来COB直显将成为公司LED产业链中重要的业绩增长点投资建议我们看好1公司电视ODM业务多年来保持行业第一梯队带来稳定资料来源Wind国信证券经济研究所整理的收入及智慧家庭组网业务向AIIoT转型带来的新的利润增长点2公司相关研究报告LED产业链全工序布局MiniMicroLED产业链垂直一体化抢占先机LED兆驰股份002429SZ-全球电视ODM龙头打通LED全产业产能逐步释放带来的业绩增长预计公司2023-2025年归母净利润分别同比链2023-08-19增长446220253至165720222533亿元对应PE分别为14211693倍维持买入评级风险提示需求不及预期市场竞争加剧原材料价格波动汇率波动风险盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2253815028200852394827513-117-333336192149净利润百万元3331146165720222533--8112441446220253每股收益元007025037045056EBITMargin105899199109净资产收益率ROE2784112126141市盈率PE70720514211693EVEBITDA125179159124105市净率PB189173159146131资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速图2公司单季度营业收入及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及同比增速图4公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司分产品营收结构图6公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司综合毛利率归母净利率期间费用率图8公司单季度综合毛利率归母净利率期间费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司销售管理研发财务费用率图10公司单季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23334196454639284433营业收入2253815028200852394827513应收款项885762117917958311075营业成本1897112473166721970022364存货净额25042233247529913554营业税金及附加7329666874其他流动资产19642016368530113685销售费用347333417514581流动资产合计1565714657186231951322747管理费用236222297322376固定资产6412752791351046811649研发费用5556308099841119无形资产及其他521505485465445财务费用14990219298326其他长期资产30002917291729172917投资收益502233资产减值及公允价值变长期股权投资22110动221298161223295资产总计2559225608311613336337758其他1476250289276268短期借款及交易性金融负债55444345762077088813营业利润5601205173621182650应付款项46434301518358637068营业外净收支1312101211其他流动负债5886437698431044利润总额5471194172721062639流动负债合计107749289135731441416926所得税费用14327394759长期借款及应付债券5181201120112011201少数股东损益7121313747其他长期负债13421225128713261321归属于母公司净利润3331146165720222533长期负债合计18592426248825272522现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1263311715160601694119448净利润4041167168820592580少数股东权益471281311349396资产减值准备2099307186244319股东权益1248813613147901607317915折旧摊销5376336649001083负债和股东权益总计2559225608311613336337758公允价值变动损失1325252124财务费用219142219298326关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1712262425226931305每股收益007025037045056其它285293404542645每股红利005004011016015经营活动现金流2105494119522452335每股净资产276301327355396资本开支20381949225122132244ROIC1211131416其它投资现金流3651418100ROE38111314投资活动现金流24033367225022122243毛利率1617171819权益性融资1057000EBITMargin10991011负债净变化518683000EBITDAMargin1313121415支付股利利息213188480738692收入增长12-33341915其它融资现金流174713053276881105净利润增长率-81244452225融资活动现金流13378032795650413资产负债率5147535253现金净变动1650821350618505息率0908203129货币资金的期初余额30731423224425941976PE70720514211693货币资金的期末余额14232244259419762481PB1917161513企业自由现金流195026202325301468EVEBITDA125179159124105权益自由现金流7211999736981254资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及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