事件：小商品城披露23Q3业绩：23Q2公司实现毛利率30.27%/同比+11.3pct，实现净利率25.65%/同比+4.5pct。23Q3实现营收27.45亿元/+30%，实现归母净利润3.18亿元/-20%，主因去年同期投资收益2.13亿元（vs.23Q30.51亿元）、基数较高，若剔除则归母净利润同比+44%，实现扣非后归母净利润3.12亿元/-18%；实现毛利率20.6%/-4.3pct，实现净利率11.6%/-7.2pct。此外，23Q3实现主营业务利润4.77亿元/+14%。
　　新增面积开业推动市场经营收入持续大幅增长：23年3月17日二区东新能源产品市场1-2层正式营业，公司预计新增面积入场费&商位使用费增加23年营收约8.4亿元，其中23Q1-Q3市场经营收入同比增加超5亿元，增幅27%，贡献公司核心利润。义乌市1-8月进出口总值3792亿元/+23.6%，市场景气度显著提升，期待市场经营收入随后续二区东市场剩余面积开业、六区全球数贸中心建设及投运、租金市场化定价等持续成长。
　　盈利能力拆分来看：23Q3实现毛利率20.6%/-4.3pct，收入体量扩大下费率有所优化，其中销售费率1.0%/-1.5pct，管理费率4.2%/-2.8pct，财务费率1.4%/-0.3pct，研发费率0.2%/-0.1pct；此外，投资收益0.51亿元/-76%，影响利润率约8.2pct，最终实现净利率11.6%/-7.2pct。
　　chinagoods、义支付持续成长，业绩有望逐步释放：1）chinagoods：23Q1-Q3 chinagoods平台GMV达524.38亿元，同比+122%，已超23年GMV目标；随着今年以来服务费的收取，平台运营主体23H1实现净利润4640万元，实现扭亏为盈，后续亦有望持续分享流量红利。2）义支付：公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自23年2月21日正式上线以来，已服务近2万户跨境人民币业务客户（vs.截至23H1为1.5万），跨境清算资金超人民币23亿元（vs.截至23H1为10亿），环比持续大幅增长，并仍在加速渗透。
　　与人民数据达成战略合作，加速数据资源商业化进程：人民数据为人民网旗下全国领域数据交易平台，9月双方签订战略合作协议，将在数据确权、数据存储、数据赋能及一带一路国际数据中心项目等方面展开合作，此次合作有望助力公司将基于chinagoods平台的外贸出口链数据资源转化为数据资产，并进一步探索变现潜力。
　　投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，核心市场经营业务有望随面积扩容+租金市场化定价持续贡献利润增量，chinagoods平台立足服务集成商，有望分享贸易全链路收益、逐步释放业绩，同时，公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力，我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为25、28、32亿元，对应PE分别为17、16、14X。
　　

研究报告全文：证券研究报告小商品城TableTitle600415SH23Q3业绩点评市公司研究场经营主业持续增长新业务成长动能持续TableReportType点评报告积蓄TableStockAndRankTableReportDate2023年10月20日小商品城600415SH投资评级TableSummary事件小商品城披露23Q3业绩23Q2公司实现毛利率3027同比上次评级113pct实现净利率2565同比45pct23Q3实现营收2745亿元30实现归母净利润318亿元-20主因去年同期投资收益213亿元TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师vs23Q3051亿元基数较高若剔除则归母净利润同比44实现扣执业编号S1500522110002非后归母净利润312亿元-18实现毛利率206-43pct实现净利率联系电话15000310173116-72pct此外23Q3实现主营业务利润477亿元14邮箱liujiarencindasccom新增面积开业推动市场经营收入持续大幅增长23年3月17日二区东新能源产品市场1-2层正式营业公司预计新增面积入场费商位使用费增加23年营收约涂佳妮社服零售分析师84亿元其中23Q1-Q3市场经营收入同比增加超5亿元增幅27贡献公司执业编号S1500522110004核心利润义乌市1-8月进出口总值3792亿元236市场景气度显著提联系电话15001800559升期待市场经营收入随后续二区东市场剩余面积开业六区全球数贸中心建邮箱tujianicindasccom设及投运租金市场化定价等持续成长盈利能力拆分来看23Q3实现毛利率206-43pct收入体量扩大下费率有所优化其中销售费率10-15pct管理费率42-28pct财务费率14-03pct研发费率02-01pct此外投资收益051亿元-76影响利润率约最终实现净利率82pct116-72pctchinagoods义支付持续成长业绩有望逐步释放1chinagoods23Q1-Q3chinagoods平台GMV达52438亿元同比122已超23年GMV目标随着今年以来服务费的收取平台运营主体23H1实现净利润4640万元实现扭亏为盈后续亦有望持续分享流量红利2义支付公司自有支付品牌义支付YiwuPay自23年2月21日正式上线以来已服务近2万户跨境人民币业务客户vs截至23H1为15万跨境清算资金超人民币23亿元vs截至23H1为10亿环比持续大幅增长并仍在加速渗透与人民数据达成战略合作加速数据资源商业化进程人民数据为人民网旗下全国领域数据交易平台9月双方签订战略合作协议将在数据确权数据存储数据赋能及一带一路国际数据中心项目等方面展开合作此次合作有望助力公司将基于chinagoods平台的外贸出口链数据资源转化为数据资产并进一步探索变现潜力投资建议公司锚定一流国际贸易综合服务商打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态线下线上深度融合核心市场经营业务有望随面积扩容租金市场化定价持续贡献利润增量chinagoods平台立足服务集成商有望分享贸易全链路收益逐步释放业绩TableOtherReport同时公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力我们看好公司短中长期发展预计23-25年归母净利润分别为252832亿元对应PE分别为171614X重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元60347620104321306115594信达证券股份有限公司增长率YoY6226372519CINDASECURITIESCOLTD归属母公司净利润百万元13341105254228243173北京市西城区闹市口大街9号院1号楼增长率YoY440-1721301111124邮编100031毛利率333153256230218净资产收益率ROE9172146139135EPS摊薄元024020046051058市盈率PE倍33144003173915661393市净率PB倍303290253218188资料来源万得信达证券研发中心预测TableIntroduction股价为2023年10月19日收盘价TableReportClosing资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8899525478161046813490营业总收入60347620104321306115594货币资金48311991426865769312营业成本4028645377581005812191应收票据00000营业税金及附加162199115196265应收账款185211203218238销售费用205198156222312预付账款875606776855853管理费用454529511653795存货13271330129313971524研发费用1017242935其他16801116127614221563财务费用180149223182115非流动资产2211526857275612821528799减值损失合计00000长期股权投资57726033623364336633投资净收益6341042132316522001固定资产合计50795221525752615269其他2431526376无形资产40446462641263576301营业利润16541147302034353958其他7221914096581016310596营业外收支33-111资产总计3101532111353773868342289利润总额16571150301934363958流动负债1510612412134841403814590所得税32846483619792短期借款9431059185914591059净利润13291104253628183167应付票据00000少数股东损益-5-1-7-6-7应付账款4931191107812571287归属母公司净利润13341105254228243173其他1367010162105471132112244EBITDA19231020392043264796非流动负债12784418441943524240EPS当年元025020046051058长期借款771405343271154其他5074013407640814086现金流量表单位百万元负债合计1638416830179031839018830会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2019126-1经营活动现金流20331400213527492798归属母公司股东权益1461115262174622028623460净利润13291104253628183167负债和股东权益3101532111353773868342289折旧摊销731759679708722财务费用337301262267247重要财务指标单位百万元投资损失-3-770-1094-1323-1652会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动443326-35610666营业总收入60347620104321306115594其它-37516-3-3同比620263369252194投资活动现金流1651-2363-76293697归属母公司净利润13341105254228243173资本支出-1998-4101-635-612-617同比440-1721301111124长期投资1209359-645-637-576毛利率333153256230218其他24401380120415421891ROE9172146139135筹资活动现金流-1702-1057219-734-759EPS摊薄元024020046051058吸收投资140400PE33144003173915661393借款1231914419738-472-517PB303290253218188支付利息或股息-651-652-619-267-247EVEBITDA142431391173998833现金流净增加额1974-2025227723082736请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业蔡昕妤商贸零售分析师圣路易斯华盛顿大学金融硕士曾任国金证券商贸零售研究员2023年3月加入信达新消费团队主要覆盖黄金珠宝线下零售培育钻石板块李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年1月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何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